最もウォッシュの政策主張を体現する対話：インフレはFRBの選択である

原文著者：龍玥

原文出典：ウォールストリート・ジャーナル

最近、トランプ側近がウォッシュをFRB議長に推挙。もし来年ケビン・ウォッシュがFRBを引き継ぐことになれば、市場はここ数十年で最も顕著なFRBの政策転換の一つを目撃するかもしれない。

今年初め、フーバー研究所の司会者ピーター・ロビンソンとの対談で、ウォッシュは現在のFRBシステムの深刻な問題を率直に指摘し、ある主張を投げかけた：「インフレは選択である（Inflation is a choice）」。 彼は、インフレをサプライチェーンや地政学に帰する言い訳を退け、中央銀行は価格水準を完全に決定する能力があり、現在の状況はまさにFRBの誤った選択の結果であると主張した。

ウォッシュの核心的な論点は、「自己満足」への批判に基づいている。彼は、FRBが「大いなる安定」の時代（Great Moderation）の後、インフレは死んだと誤解し、非危機時に過度に巨大なバランスシートを維持したと指摘した。ウォッシュの言葉を引用すると：「あちこちで1兆ドルずつ印刷し続ければ、いずれそれは跳ね返ってくる。」 彼は、FRBが2010年から2020年の安定期間に適時に撤退しなかったため、真の危機（パンデミックなど）が訪れた際により多くの一線を越えざるを得なくなり、今日のインフレという悪い結果を招いたと考えている。

潜在的なFRB議長後継者として、ウォッシュは批評家であるだけでなく、改革者でもある。彼は具体的な政策の道筋を提示した：「もし我々が印刷機を少し静かにすれば、実は金利をより低くできる。」 これは非常に重要な追加情報である——ウォッシュは、バランスシート縮小（QT）を通じてインフレを抑制し、それによって名目金利引き下げの余地を作ることを好む可能性がある。

これは、トランプ政権が借入コストを下げたいという要望と論理的に整合する。彼はこの戦略を「実用的なマネタリズム」と呼び、FRBと財務省は「それぞれの役割を果たす」必要があると主張する：FRBは金利を管理し、財務省は財政口座を管理し、両者は債務利子が高すぎる問題を解決するためのある種の「新たな合意」に達する必要があり、過去のように境界が曖昧で絡み合うべきではない。

市場が懸念する「過激な改革」に対して、ウォッシュは安心材料を与えた。彼は、FRBを「破壊する改革」は必要なく、「復興」が必要だと明確に述べた。彼はこう例えた：「これは偉大なゴルフコースを修復するようなものだ。過去に触発されるが、過去に縛られない。」 彼が展望する米国経済は衰退ではなく、AIに駆動された、レーガン時代のような生産性の繁栄である。政策が理性に戻れば、米国経済は驚異的な回復力を見せるとしている。

現FRB議長パウエルが2026年5月に退任予定（注：その理事任期は2028年1月31日に終了）であることを受け、元FRB理事でスタンフォード大学フーバー研究所研究員のケビン・ウォッシュ（Kevin Warsh）は、トランプ大統領が指名する最有力後継者の一人となっている。この重要な時間枠において、今年5月にフーバー研究所で行われたウォッシュの深いインタビューを振り返ることは、今後4年間の米国金融政策の方向性を理解する上で極めて重要かもしれない。ウォッシュは2008年の金融危機の経験者であるだけでなく、確固たるマネタリストでもある。

インタビューの要点は以下の通り：

• 核心的使命への回帰：FRBは価格安定を維持するという核心的使命から逸脱し、「制度的ドリフト」が生じている。公的信用を回復するためには改革が必要である。
• インフレは政策選択である（Inflation is a Choice）： ウォッシュは、インフレはプーチンやサプライチェーンによる偶然ではなく、FRBの「選択」であると直言する。中央銀行は通貨をコントロールすることで価格水準を決定する能力を完全に有している。
• FRBは「革命」ではなく「修復」： FRBの未来について、彼は「革命」ではなく「復興（Restoration）」を主張する——その核心的構造は保持するが、過去10年間の誤った政策を除去するのであって、完全に覆すのではない。改革の核心は、7兆ドルに達するバランスシートを縮小することでインフレを抑制することであり、これは逆に金利引き下げの余地を生み出す可能性がある。金利引き下げは実体経済にとってより重要である。
• 常態化した量的緩和（QE）への厳しい批判： 彼は2008年危機時の（QE1）緊急資金注入は支持するが、経済安定期（QE2、QE3、パンデミック後期など）に印刷を続けることには強く反対し、これは無効であるだけでなく資産バブルを助長したと考える。これは当初の「危機終了後は撤退する」という暗黙の了解を破るものであり、彼は抗議の意を込めて辞任した。
• 実用的なマネタリズム： ウォッシュは独自の道筋を提示した：バランスシート縮小（QT）を通じてインフレを抑制し、それによって金利引き下げの余地を作る。
• FRBの「任務越権」： ウォッシュは、FRBが銀行システムの「最後の貸し手」から、どこにでも存在する「最初の介入者」に変貌したと考えており、この越権行為は止められなければならない。
• FRBと財務省は各々の役割を果たす： 財務省とFRBが1951年のように新たな合意に達し、それぞれの責任の境界を明確にするよう呼びかける：FRBは金利を、財務省は財政口座を担当し、役割の混同を避ける。
• 財政と金融の共謀： 彼は、FRBが国債を購入する行為（財政主導）が、議会の無節制な財政支出を間接的に奨励し、米国債務の急増を招いたと指摘する。
• 米国の生産性とAIを楽観視： 政策は批判するが、米国経済の見通しには極めて楽観的で、AIと規制緩和が1980年代のような生産性の爆発をもたらすと考えている。

【インタビュー全文】

収録日： 2025年5月28日

司会者： ピーター・ロビンソン (Peter Robinson)

ゲスト： ケビン・ウォッシュ (Kevin Warsh)

機関： スタンフォード大学フーバー研究所 -『非凡な知識』（Uncommon Knowledge）

(以下はAIツールによる補助を受けたインタビューの日本語訳)

司会者ピーター・ロビンソン 00:00

連邦準備制度は一世紀以上にわたり、価格安定の維持、インフレとの戦いを担当してきました。FRBはどのように機能しているのでしょうか？ 本日のゲストは、もっとうまくやれるはずだったと言います。Kevin Warshが『非凡な知識』に登場します。

『非凡な知識』へようこそ、私はPeter Robinsonです。Kevin Warshはニューヨーク州北部の出身で、スタンフォード大学で学士号を、ハーバード大学で法学学位を取得しました。Warsh氏はキャリア初期をウォール街とワシントンで過ごしました。2006年、ジョージ・W・ブッシュ大統領は彼を連邦準備制度理事会のメンバーに任命し、彼は2011年までその職にありました。注意すべきは、Warsh氏が2008年の金融危機の間にFRBで職務に就いていたことです。それは半世紀以上で最も深刻な金融危機でした。Warsh氏は現在、ニューヨークとスタンフォードの間で時間を分けており、ニューヨークの投資会社で働く一方、フーバー研究所の研究員でもあります。Kevin、『非凡な知識』へようこそ。

ケビン・ウォッシュ 01:10

戻って来られて嬉しいです。あなたは最も重要な点を隠しましたね。それは、私がたまたま働いている投資会社が、Stan Druckenmiller（スタン・ドラッケンミラー、ソロスの元チーフストラテジスト）という、世界史上最も偉大な投資家を擁していることです。でもあなたは控えめにしようとしている、感謝します。いや、ただ友人の自慢をしたいだけです。

ピーター・ロビンソン 01:24

その部分はあなたが続けてください、いずれ彼も番組に呼びたいので。今から彼をおだて始めましょう。では、Kevin、最初の質問です。FRBは一世紀以上前に創設され、我々の通貨——ドル——の価値を守る責任を負う国家の機関です。二つの引用をします。一つは故伝説的投資家チャーリー・マンガーから：「通貨を破壊すれば、何が起こるか神のみぞ知る。」

ピーター・ロビンソン 01:53

二つ目の引用は、あなたが今年4月に「グループ・オブ・サーティ」という銀行家団体に対して行ったスピーチからです。そこから、今日のFRBについてのあなたのいくつかの描写を抜粋します：制度的ドリフト、法定義務の履行失敗、連邦支出急増の助長、役割過大でパフォーマンス不良。Kevin Warsh、あなたは神聖な機関を攻撃しているのです。我々一人一人が毎日、自分が稼ぎ使う通貨の健全性をこの機関に依存しています。あなたは一体何をしようとしているのですか？

ケビン・ウォッシュ 02:33

中央銀行の世界では、我々は批判を内に秘めるように教えられてきました。ですからあのスピーチでは、私はうまくやっていません。ピーター、私はそれを冷たい批判ではなく、ラブレターと表現しました。あなたはそれをラブレターとは思わなかったかもしれません。現職の理事たちが…どう思うかは分かりませんが。

ピーター・ロビンソン 02:53

私は飛ばしました…甘い部分は省略しました。

ケビン・ウォッシュ 02:54

それがラブレターである理由は、この機関の重要性があなたの冒頭の言葉が示唆する通りだからです。それがラブレターである理由は、もしこの機関が自己改革できれば、この機関とこの国の両方にとって偉大な成果をもたらす可能性があるからです。しかし、確かにこれは物事を軌道に戻す時が来たことを意味します。

ケビン・ウォッシュ 03:14

もう一点言っておくべきです。これは我々アメリカの3回目の中央銀行実験です。3回目である理由は、前の2回がうまくいったからではありません——彼らは失敗しました、そうでしょう？ これは3回目のスーパーボウル優勝のようなものではありません、ピーター、ご存知の通り、勝てば勝つほど良いのです。前の2回が失敗したのは、彼らが統治される者の同意を失い、約束を果たす能力を失ったからです。

ケビン・ウォッシュ 03:37

これは歴史の授業ではありませんが、ジャクソン時代を考えてみてください。当時、中央銀行は東海岸の特別利益団体だけに関心があるように見え、我が国の中部で何が起こっているかを忘れている、と言う人もいたでしょう。

ケビン・ウォッシュ 03:54

これは私の今日の懸念と似ています。ですから、この中央銀行は100年以上存在しています。もし彼らが自己改革できれば、彼らはさらに輝かしい100年を迎えるでしょう。そうでなければ、私は心配です。はい。

ピーター・ロビンソン 04:07

後であなたのスピーチに戻りますが、まず、私に説明してください。私はこれらの問題については素人です。あなたは熟練した中央銀行家であり投資家です。あなたはこの世界を理解しています、私はしません。ですから私に説明してください。いくつか非常に基本的な質問があります。この質問を組み立てる時間をください。

ピーター・ロビンソン 04:25

連邦準備制度は1913年に設立され、権限を持っています——これは少し単純化しすぎかもしれませんが、本質的に——金利を設定し、通貨供給を調整して価格安定を達成する権限を持っています。これらの権限は大きいものです。それはどのように機能していますか？

ピーター・ロビンソン 04:41

これはノーベル経済学賞受賞者ミルトン・フリードマンが1994年に言ったことです：「アメリカには、これほど公的地位が高く、これほどパフォーマンスの記録が悪い機関はありません。FRBは1914年に活動を開始し、第一次世界大戦中に物価を倍増させ、1921年に主要な不況を引き起こしました。大恐慌の主犯は間違いなく連邦準備制度でした。それ以来、第二次世界大戦後に再び物価を倍増させました。1970年代のインフレに資金を提供しました。連邦準備制度は害が益を大きく上