売り手が力尽き、買い手は未だ至らず：ビットコイン市場の静寂の時

原文著者：Glassnode

原文翻訳：AididiaoJP，Foresight News

2026年1月初旬に入り、市場は売り圧力の枯渇を示す兆候を見せており、価格が現在の取引レンジの上限に向けて反発する機会を生み出している。しかし、この反発は高いリスクを伴う。なぜなら、価格が約9.8万ドルの領域に接近しており、最近購入した投資家がこのコスト価格付近で活発な「損益分岐点」での売り圧力を形成しているからだ。

核心的な見解

• オンチェーン構造は依然として脆弱：価格は重要なコストベース水準付近で推移しており、長期保有者の確固たる信念による持続的な確認が欠如している。
• 供給過剰の問題が持続：最近購入した投資家は上方抵抗に直面しており、上昇の持続性を制限し、いかなる反発も売りに遭遇しやすくしている。
• 現物資金フローは積極的に転換：主要取引所での売り圧力は緩和されたが、買い行動は選択的であり、全面的な始動ではない。
• 財務省資金流入は散発的：財務省活動は散発的でイベント駆動型の特徴を示し、調整の取れた買いトレンドは未形成で、全体の需要への影響は限定的。
• デリバティブ市場の参加度は低い：先物取引量は縮小し、レバレッジ使用は慎重で、市場は低参加状態にある。
• オプション市場は短期のみ圧力：短期インプライド・ボラティリティはリスクイベントに反応したが、中長期ボラティリティは安定を維持。
• ヘッジ需要は一時的に高まった後、平常に回帰：プット/コール取引量比率の急騰は収まり、リスク回避は戦術的なものであることを示唆。
• ディーラー・ガンマポジションはショートバイアス：これは価格安定への機械的なサポートを弱め、市場の流動性ショックへの感受性を高めている。

オンチェーン詳細分析

過去2週間で予想された技術的反発はほぼ実現し、価格は抵抗線に触れた後、短期保有者のコストベース下方で停滞し、上方に実質的な売り圧力が存在することを再確認した。本レポートでは、この「宙吊り」状態の供給の構造とその行動に焦点を当て、新たに出現する売り手のダイナミクスを明らかにする。

技術的反発が抵抗に遭遇

明確なナラティブが形成されている：市場は穏やかな弱気相場の段階にあった。その下落の底は8.11万ドルの真の市場平均価格によって支えられ、上昇の天井は短期保有者の平均コストによって制限されている。このレンジは脆弱な均衡を形成し、下落圧力は吸収されるが、上昇の試みは2025年第1四半期から第3四半期にかけて購入した投資家の売りによって繰り返し阻まれている。

2026年1月初旬に入り、売り手の力の減退が価格のレンジ上限への反発の窓を開いた。しかし、価格が約9.8万ドル領域に接近するにつれ、最近購入した投資家のコスト価格付近での売り意欲が高まり、この反発のリスクが増大している。

最近の価格が約9.84万ドル（短期保有者コストベース）付近で阻まれたことは、2022年第1四半期の市場構造と驚くほど似ている。当時、市場は最近の買い手のコストエリアを効果的に突破できず、長引く調整期間を招いた。この類似性は、現在の回復試みの脆弱な本質を浮き彫りにしている。

供給の「宙吊り」圧力は消えず

価格が重要なコスト水準で阻まれた観察に基づき、オンチェーン供給分布をさらに精査することで、なぜ上昇モメンタムが繰り返し挫かれるのかをより明確に説明できる。

URPD（未実現損益分布）チャートは、なぜ9.8万ドル上方の過剰供給が依然として中短期の反発を抑制する主要な力であるかを明確に示している。最近の反発は約9.3万ドルから9.8万ドル間の「真空地帯」を部分的に埋めたが、これは主に早期の買い手から新規参入者への受け渡しによるもので、新たな短期保有者供給クラスターを形成した。

しかし、10万ドル上方の供給分布は、そこに広大で密集した供給エリアが存在し、かつこの部分のトークンが徐々に長期保有者ポジションへと転化していることを示している。この消化されていない「宙吊り」供給は持続的な売り圧力の源であり、おそらく価格を9.84万ドル（短期保有者コストライン）と10万ドルの心理的関門の下に抑え込むだろう。したがって、効果的なブレイクスルーを実現するには、需要のモメンタムが顕著かつ持続的に加速する必要がある。

長期保有者も抵抗を構成

視点を短期保有者から長期保有ポジションに拡張すると、同じ構造的制約が依然として存在することがわかる。

長期保有者コストベース分布ヒートマップは、現在の現物価格の上方に、密集した長期保有コストエリアが存在することを示している。価格がこれらの歴史的購入価格帯に反発する際、この領域は巨大な潜在的な売り流動性を表している。

新たで十分に強力な需要が出現し、この上方供給を吸収するまで、長期保有者は常に潜在的な抵抗源であり続ける。したがって、この「宙吊り」供給が完全に消化されない限り、上昇余地は持続的に制限され、いかなる反発も新たな売りに遭遇しやすい。

反発が利益確定と損切り売りに遭遇

さらに一歩進んで、最近の約9.8万ドルへの上昇過程で、どの投資家グループが積極的に（利益または損切りで）現金化し、価格を抑制しているかを特定できる。

保有期間別の実現損失データは、損失売りが主に3-6ヶ月保有グループから発生しており、次いで6-12ヶ月保有者であることを示している。このパターンは「苦痛売り」の典型であり、特に11万ドル以上の価格で購入し、現在価格がコストラインに近づいた際に撤退を選択する投資家によく見られる。この行動は重要な回復価格帯付近で売り圧力を強化する。

同時に、利益率別の実現利益データは、利益率0%から20%の範囲での利益確定の割合が顕著に上昇したことを示している。これは「損益分岐点売り手」と短期スイングトレーダーの影響を浮き彫りにしており、彼らはトレンドの継続を待つよりも、わずかな利益で撤退する傾向がある。

この行動は市場の移行期によく見られ、投資家の信念が脆弱で、資本保全と戦術的利益の獲得をより重視する。この低利益売りの増加は、コスト価格付近で供給が持続的に放出されるため、上昇モメンタムを絶えず弱めている。

オフチェーン市場観察

現物資金フローは積極的に転換

現物市場の行動は最近の下落後、改善が見られる。Binance及び取引所総合CVD（累積出来高差分）指標は純買いに転じており、これは現物参加者が高値売りではなく、再び買い戻しを開始していることを示し、以前の調整期の持続的な売り圧力と対照的だ。

以前、レンジ内変動で主要な売り圧力源として機能していたCoinbaseの純売り速度も、大幅に鈍化している。Coinbaseからの売り圧力の減退は、上方供給を減少させ、価格動向を安定させ、最近の反発を支えるのに役立っている。

現物参加は、トレンド的拡大段階で見られる持続的で積極的な買いには至っていないものの、主要プラットフォームが再び純買いに転じたことは、基盤となる現物市場構造に前向きな改善が現れたことを示している。

デジタル資産財務省資金流入は依然として散発的

最近のデジタル資産財務省の純資金フローは、依然として散発的で不均一な特徴を示し、活動は広範なトレンド的買いではなく、孤立したイベントによって駆動されている。過去数週間で個々の企業に顕著な買いのピークが見られたが、全体的な企業需要は持続的な蓄積モードに入っていない。

全体として、デジタル資産財務省資金フローはゼロライン付近で狭い範囲で変動しており、大多数の企業財務部門が現在、様子見または機会的な操作状態にあり、体系的な積み増しを行っていないことを示している。これは、複数の企業が協調して買い、トレンドを加速させた初期段階とは対照的だ。

全体として、最新データは、企業財務部門は周辺的で選択的な需要源に過ぎず、その影響は断続的で、全体の価格ダイナミクスに決定的な作用を及ぼすには至っていないことを示している。

デリバティブ市場は閑散

ビットコイン先物の7日移動平均取引量は持続的に縮小しており、通常トレンド相場に伴う水準を大きく下回っている。最近の価格変動は、取引量の効果的な拡大を伴わず、デリバティブ市場の参加度の低さと自信の欠如を浮き彫りにしている。

現在の市場構造は、最近の価格動作が、積極的なポジション構築ではなく、希薄な流動性によって駆動されていることを示唆している。未平倉の調整も取引量の同期した成長を伴わず、これは新規レバレッジの投入ではなく、既存ポジションの調整とリスク再調整をより反映している。

要するに、デリバティブ市場は現在、低参加度の「閑散」状態にあり、投機的関心は薄い。この「ゴーストマーケット」の特徴は、市場がいかなる取引量の回復にも非常に敏感である可能性があることを意味するが、現在のところ価格発見への影響力は限定的だ。

インプライド・ボラティリティは短期のみ急騰

マクロ及び地政学的ニュースによって引き起こされた現物売りは、短期ボラティリティの上昇のみを刺激した。日曜日の下落以来、1週間インプライド・ボラティリティは13ボラティリティポイント以上上昇したが、3ヶ月インプライド・ボラティリティは約2ポイント上昇、6ヶ月インプライド・ボラティリティはほとんど動かなかった。

ボラティリティカーブの最前線でのこの急激な急勾配化は、トレーダーが中期リスク構造を再評価するのではなく、戦術的な操作を行っていることを示している。短期ボラティリティのみが調整されたことは、イベント駆動型の不確実性を反映しており、ボラティリティ体系全体の転換ではない。

市場は一時的なリスクに価格付けしており、持続的な混乱ではない。

短期オプション・スキューは激しく変動

アット・ザ・マネー・ボラティリティと同様に、短期スキューもこの調整を主導した。1週間25デルタ・スキューは、1週間前に均衡に近づいた後、急激に「プット・オプションがより高価」な状態に傾いた。

先週以来、このスキュー指標はプット方向に約16ボラティリティポイント移動し、約17%のプットプレミアムに達した。1ヶ月スキューも反応を示し、より長期のスキューは元々プット領域にあったが、今回わずかに深まっただけだ。

スキューがこれほど激しく傾斜するのは通常、市場のポジションが混雑し、元のトレンドを継続することが困難な局所的な極端な相場に伴う。ダボス会議関連の発言の影響が市場で消化された後、下落方向のプレミアムは部分的に利益確定され、スキューは急速に後退し始めた。

ボラティリティ・リスク・プレミアムは高水準を維持

1ヶ月ボラティリティ・リスク・プレミアムは年初以来、プラスを維持している。インプライド・ボラティリティが歴史的に絶対的に低い水準にあるにもかかわらず、その価格付けは実際のリアライズド・ボラティリティよりも持続的に高い。言い換えれば、オプション価格は実際に発生した価格変動に比べて依然として「割高」だ。

ボラティリティ・リスク・プレミアムは、インプライド・ボラティリティとリアライズド・ボラティリティの差額を体現している。正のプレミアムは、オプション売り手がボラティリティリスクを負担する対価を得ていることを意味する。これは「ボラティリティ売り」戦略に有利な裁定環境を創出する——実際のボラティリティが限られた範囲内に留まる限り、ショート・ガンマポジションを保有することで収益を生み出せる。

このダイナミクスは自己強化され、ボラティリティの上昇を抑制する。ボラ