ビットコインネットワークのハッシュレートが高値から15%下落、マイナーはAIに奪われたのか？

原文著者：ChandlerZ、Foresight News

ビットコインのハッシュレートは2020年以降約10倍に増加したが、ここ数ヶ月で比較的顕著な低下が見られている。

データによると、ビットコインネットワークのハッシュレートは10月の高値から約15%下落しており、マイナーの降伏は約60日間継続している。ネットワークの平均ハッシュレートは10月の約1.1 ZH/sから約977 EH/sに低下しており、収益性の低下に伴い、マイナーがマシンを停止または降伏していることを示唆している。

さらに、Glassnodeのハッシュリボン指標は11月29日に反転した。この指標は短期および長期のハッシュレートトレンドを追跡することでマイナーの降伏状況を反映しており、現在ビットコイン市場の短期的な供給圧力はさらに増大する可能性がある。ビットコインの採掘難易度は、1月22日に過去8回の調整の中で7回目となる約139 Tへの下方調整を迎えると予想されている。

採掘収益性が5ヶ月連続で低下

JPモルガンによると、ビットコインネットワークのハッシュレートは2025年12月に前月比約3%減少し1045 EH/sとなり、マイナー間の競争は緩和されたものの、採掘収益性は依然として低下している。

しかし、データによると、2025年12月のマイナーの1 EH/sあたりの平均日次ブロック報酬収入は38,700ドルで、11月から7%下落、前年同期比で32%下落し、史上最低水準を記録した。

VanEckのレポート分析によると、ビットコイン採掘業界は明らかな圧迫に直面している。一方で、ブロック補助金の定期的な半減によりマイナー収入は「段階的」に減少している。他方で、2020年以降、ネットワーク全体のハッシュレートは約62%の複合成長率で拡大しており、マイナーは淘汰されないために継続的にCAPEXを投入してハッシュレートを増強しなければならない。仮に通貨価格が補助金の減少とハッシュレート増加による単位コストの上昇を相殺できない場合、マイナーの利益は体系的に圧縮されることになる。

マイナーの利益悪化は、電力価格の損益分岐点から直感的に把握できる。2022年モデルのマイニングマシンS19 XPを例にとると、その許容可能な損益分岐点電力価格は、2024年12月の約0.12ドル/kWhから2025年12月の約0.077ドル/kWhに低下しており、これは最近のBTC価格の弱含み傾向を背景に、採掘の限界経済性が著しく悪化し、業界が低電力価格資源、規模の経済、運用効率への依存をさらに高めていることを意味する。

2020年以降、ネットワーク全体のハッシュレートは累積で約10倍増加したものの、30日移動平均で見ると、過去30日間のネットワークハッシュレートは約4%低下しており、これは2024年4月以来の最大の下落幅である。同時に、供給側の攪乱もハッシュレートに影響を与えており、例えば新疆地域のマイニング施設は規制審査の下で約1.3GWの生産能力（推定約40万台のマイニングマシン）が停止した。

マイニング施設はAIデータセンターへの積極的転換を進める

国金証券のレポートによると、2025年第3四半期、米国上場企業の減価償却費を含む採掘コストは11万2000ドルに上昇し、現在のビットコイン価格を上回っている。暗号資産マイニング施設企業は、主要大都市近郊にすでに通電されており、通信帯域幅の高いハッシュレートインフラを所有しており、電力料金は一般的に3～5セント/kWhの間であるため、AIクラウドサービス事業に天然的に適している。AI計算需要の増加に伴い、暗号資産マイニング施設がAIデータセンターへ転換することは必然的な選択である。

主要な14社の米国上場マイニング施設企業は、2027年までに電力容量が15.6GWに達すると予想されており、転換後のビジネスモデルは主にクラウドコンピューティングリースとIDC電力リースである。

AIデータセンターへ転換する暗号資産マイニング施設には、主に2つのビジネスモデルがある。

1つ目は、CoreWeaveやNebiusと同様に、チップを調達してクラウドコンピューティングリースを行うモデルで、現在IRENがこのビジネスモデルを採用している。IRENの電力総容量は2.91GWで、これは約1.9GWのコア容量に相当し、ワットあたりの時価総額はCoreWeaveやNebiusよりも小さい。現在、マイクロソフトと200MWのコア容量に関する協力関係を構築している。

2つ目は、IDCに似た電力リースモデルで、データセンター建物の使用権と電力容量の使用権のみを貸し出し、サーバーと電気料金はテナントが支払う。現在、ほとんどの暗号資産マイニング施設がこのホスティングモデルを採用している。一部の企業はすでにGoogle、Amazon、CoreWeaveなどの企業とリース契約を結んでいるが、他の多くの企業は転換が遅れたため、現在もパートナーを探している段階である。

VanEck：ハッシュレート低下はむしろ好材料の可能性

しかし、VanEckのレポートは、ハッシュレートの低下はむしろ好材料である可能性があるとも指摘している。同レポートは、2014年以降のビットコインハッシュレートの30日間変化とそれに続く90日間の予想収益率を比較し、ビットコインハッシュレートが低下した場合、予想収益率が正になる可能性はハッシュレートが上昇した場合よりも高いことを示している。また、ビットコインハッシュレートが低下した場合、180日間の平均予想収益率はハッシュレートが上昇した場合よりも約30ベーシスポイント高かった。

ハッシュレートの圧縮が長期間継続する場合、正のフォワードリターンはより頻繁に、かつより大きな幅で発生する傾向がある。2014年以降、90日間ハッシュレート成長率が負であった346日間において、180日間のビットコインフォワードリターンが正になる確率は77%、平均リターンは+72%であった。それ以外の場合、180日間のビットコインフォワードリターンが正になる確率は約61%、平均リターンは+48%であった。

したがって、歴史的に見て、90日間ハッシュレート成長率が負の値である時にBTCを購入することは、180日間の予想収益率を2400ベーシスポイント向上させる可能性がある。

経済性が弱い段階であっても、多くの主体が採掘を継続することを選択しており、短期的な収益圧迫とハッシュレートの変動は、業界の加速的な淘汰と集中化をもたらす可能性が高く、必ずしも採掘産業の長期的な衰退を意味するものではない。