Waterdrip Capital：左手BTC右手AI算力——数智時代の黄金と石油

原文著者：Jademont、Evan Lu、Waterdrip Capital

激動の2025年を振り返り、未来のAI長期サイクルを展望する

新たな産業革命：計算能力が経済運転のエンジンに

「この世界で、エドウィン・ドレイクのように、偶然にも人類の歴史を変える時代を切り開くことができる人はごくわずかだ……彼が地中深くに打ち込んだドリルパイプは、黒い液体に触れただけでなく、現代産業文明の大動脈にも触れたのだ。」 

1859年、ペンシルベニア州のぬかるみの中で、人々はドレイク大佐（Edwin Drake）を囲んで嘲笑していた。当時、世界の照明はますます希少になる鯨油に依存しており、ドレイクは地下の「石脳油」が大規模に採掘できると確信していた。これは当時、狂人の妄想と公にされていた。最初の黒い液体が噴出するまで、誰も石油の出現が単に鯨油の代わりとしての照明エネルギーになるだけでなく、次の200年間の人類社会における発言権争いの基盤となり、さらにはその後100年間の世界の権力と地政学を再構築することになるとは思わなかった。人類の歴史も転換点を迎えた：古い富は貿易と海運に依存し、新しい富は鉄道とエネルギー（石油）の出現とともに台頭していた。

2025年の私たちは、非常に似たゲームの中にいる。ただ、今回はシリコンチップの中を流れる計算能力が狂ったように噴出し、今回の「金」はチェーンに刻まれたコードである。新時代の「金」と「石油」は、私たちの生産力と価値貯蔵資産に関するすべてのコンセンサスを再構築している。2025年を振り返ると、市場は予想を超える激しい変動を経験した。トランプの過激な関税政策は世界のサプライチェーンの再移転を余儀なくさせ、巨大なインフレ反発を引き起こした。地政学的な不確実性の中で金は歴史的に4500ドルを突破した。暗号市場は年明けにGENIUS（天才）法案の叙事詩的な好材料を迎えたが、10月初旬にはレバレッジ解消による爆発的な痛みを経験した。

マクロ的な変動の喧騒の外で、AI計算能力分野に関する産業コンセンサスが急速に醸成されている：「AIの水売り人」NVIDIAの時価総額は10月に画期的な5兆ドルに達した。さらに、Google、Microsoft、Amazonの三大巨頭による年内のAIインフラへの投資は3000億ドルに迫っており、例えばxAIが年末に完成予定の100万規模のGPUクラスターの完成は計算能力の到来を示している。マスクのxAIはわずか半年足らずでメンフィスに世界最大のAIデータセンターを建設し、年末までに100万個のGPUという驚異的な規模に拡大する計画だ。

デジタル知能時代：次世代産業革命の主旋律

ブリッジウォーター・アソシエイツの創業者レイ・ダリオ（Ray Dalio）はかつてこう言った：「市場は機械のようなもので、その動作方法を理解することはできるが、その行動を正確に予測することは永遠にできない。」マクロ環境がランダムで予測不可能であっても、否定できないのは、AIが依然として米国株式市場の最も主要な長期成長チャネルであるということだ。AI技術は次の10年で、市場という機械の中で最も重要な中核歯車となり、政府、企業、個人のあらゆる側面に持続的に影響を与え続ける。

市場における「AIバブル」に関する議論が絶えないにもかかわらず、多くの機関がAI投資ブームはすでにバブル化の傾向にあると警告している：モルガン・スタンレーの調査は、2025年、AI分野への投資増加がハイテク株の評価額急騰を引き起こしたが生産性向上はまだ明らかでなく、この乖離は1990年代のインターネットブーム期のバブルの兆候に例えられていると指摘している。

しかし、避けられない事実は：AIが推進する生産性革命はすでに実質的な収益化期に徐々に入っている。投資ロジックから見ると、AIはもはやハイテク大手企業の物語ではなく、それがもたらす効率化の利益とコスト極限最適化は、非ハイテク企業の収益と生産性向上を推進する主要な原動力である。しかし、その背後にある代償は極めて残酷な雇用率の置き換えに対応している。AIによる労働力、特にホワイトカラー階層への代替は疑いなく、最も直接的な表現は入門レベルのポジションの倍減である。基礎的なコード作成、会計監査、初級の経営コンサルティングと法律実務のポジションは、いずれもAIが最初に代替する対象となる可能性がある。

AI応用の深化に伴い、医療、教育、さらには小売業界の失業率リスクが蓄積している。最近の米国投資界では残酷な冗談が流行っている：将来のソフトウェアエンジニアは現在の「土木技術者」のようになるだろう。将来はおそらくイーロン・マスクがインタビューで強調したように、AIがすべての人の仕事を取って代わるだろう。しかし、それは同時にAIに属する新しい産業時代の到来を予示しており、この時代は「デジタル知能時代」と呼ばれる。

2026年を展望：AIへの需要は引き続き膨張する

AI業界投資の4つの段階

AIブームが概念から全業界への拡散へと向かう中、市場がすでにそのMAG7（米国株7大巨頭）に対して十分な価格付けを行った前提で、AIテーマの次の波の成長はどこにあるのか？ゴールドマン・サックスの株式ストラテジスト、ライアン・ハモンドが提唱した「AI投資四段階モデル」はその後の道筋を示している：AI投資はチップ、インフラ、収益賦能、生産性向上の四つの段階を順に経験する。

AI投資四段階モデル、参考出典：https://www.goldmansachs.com/insights/articles/ai-infrastructure-stocks-poised-to-be-next-phase

現在、AI業界は「インフラ拡張」から「応用着地」への過渡期の交点、つまり第2段階から第3段階への移行期に差し掛かっている。AIインフラ需要はまさに爆発の段階にある：

• 2030年までに、世界のデータセンターの電力需要は165%増加すると予測されている
• 2023年から2030年まで、米国のデータセンター電力需要の年間複合成長率は15%となり、これによりデータセンターが米国の総電力需要に占める割合は現在の3%から2030年の8%に上昇する。」
• 2028年までに、世界のデータセンターとハードウェアへの累積支出は3兆ドルに達すると見込まれている。

ゴールドマン・サックスによる米国データセンターの電力需要予測、画像出典：https://www.goldmansachs.com/pdfs/insights/pages/generational-growth-ai-data-centers-and-the-coming-us-power-surge/report.pdf

同時に、生成AIの応用市場も爆発的に成長しており、2032年までに1.3兆ドルに成長する見込みだ。短期的には、トレーニングインフラの建設が市場を42%の年間複合成長率で成長させる原動力となる。中長期的には、成長の原動力は徐々に大規模言語モデル（LLM）の推論デバイス、デジタル広告、専門ソフトウェアとサービスに移行していく。

ブルームバーグ：今後10年間の生成AI成長予測、データ出典：https://www.bloomberg.com/company/press/generative-ai-to-become-a-1-3-trillion-market-by-2032-research-finds

この判断は2026年に検証されるだろう。ゴールドマン・サックスは2026年の最新のマクロ展望の中で指摘している：2026年はAI投資収益率（ROI）の「実現の年」となり、AIはS&P 500指数に含まれる80%の非技術系企業に対して実質的なコスト削減効果をもたらす。つまり、AIが企業の貸借対照表上で、本当に「潜在力」から「業績」への質的転換を実現できるかどうかを検証する年となる。

したがって、今後2-3年間の市場の注目の重心は、もはや単一のハイテク大手企業に限定されず、さらに拡散する：下方向にはAIインフラ（電力、計算能力ハードウェア、データセンターなど）を深く掘り下げ、上方向にはAIを利益成長に転換することに成功した汎化業界の企業を探す。

AI計算能力は「新石油」、BTCは「新黄金」

もしAI計算能力がデジタル知能時代の「新石油」であり、生産力の指数関数的飛躍を駆動するものだとするならば、BTC（ビットコイン）はこの時代の「新黄金」となり、価値のアンカーと信用決済の究極の基盤として機能するだろう。

AIは独立した経済主体として、人間の銀行システムを必要とせず、唯一必要なのはエネルギーである。そしてBTCは純粋な「デジタルエネルギー貯蔵器」である。未来において、AIは経済の「燃料」となり、BTCは経済的価値の背後にある「アンカー」となる。BTCの発行は完全に電力消費に基づく作業証明（PoW）に依存しており、これはAIの本質（電力から知能への変換）と完全に一致する。

第二に、AI計算能力は消費的な生産力資産として、その中核コストは電力に由来し、その価値産出はアルゴリズム効率に依存する。一方、BTCは分散型の価値貯蔵資産として、その本質はエネルギーの貨幣化の体現であり、自然と世界の計算能力の時間的・空間的不均衡をバランスさせる「緩衝プール」機能を備えている。AIは持続的で安定した電力を必要とし、BTCマイニングは電力網の中で時間的・空間的不均等によって生じる廃電を消化することができる。つまり、BTCマイニングは「デマンドレスポンス（Demand Response）」を通じて電力網を安定させる：電力が過剰（風力、太陽光のピーク時など）な場合、計算能力は負荷として余剰電力を吸収できる。電力が逼迫（AI演算ピーク時）な場合、マイニング計算能力は瞬時にシャットダウンし、電力をより価値の高いAIクラスターに解放できる。

GENIUS（天才）法案：ステーブルコイン + RWA + 計算能力のオンチェーン化の三者交差点の始まり

2025年に米国でGENIUS法案が可決されるにつれ、米ドルも徐々にデジタル化を完了する準備を進めており、ステーブルコインは連邦規制枠組みに組み込まれ、米ドルシステムの「オンチェーン延長」となる。この法案は、米国債に兆ドル規模の新型オンチェーン流動性プールを注入するだけでなく、世界の重要な法域（EU、英国、シンガポール、香港など）がステーブルコイン規制制度を設計するための参考となるパラダイムを提供する。

このコンプライアンス枠組みの確立は、まずRWA（Real World Assets、現実世界資産）市場に強力な制度的推進力を注入した：規制されたステーブルコインが世界の流動性を高め、効率的な国際決済と取引をサポートする助力の下で、RWAの発行と流通はより便利になり、ステーブルコインはすでに不動産、債券、芸術品などのRWAへのオンチェーン投資の主要な支払い手段となり、迅速なグローバルな国際清算をサポートしている。

その中でも、AI計算能力資産は投入コストが高く、収益が堅調で重資産属性を備え、自然とオンチェーンでのデジタル管理要件を満たすため、標準化されたRWAとして徐々に認識されつつある：GPUクラウドコンピューティング、AI推論リソース、エッジコンピューティングノードの稼働能力のいずれであっても、その価格設定方法、リース期間、負荷率、エネルギー効率比などのパラメータはすべてオンチェーン上のスマートコントラクトを通じて定量化マッピングが可能である。これは、将来の計算能力レンタル、収益分割、譲渡、担保などの業務が、全面的にオンチェーン金融インフラに移行し、取引、決済、再融資が行われることを意味する。さらに、計算能力はオンチェーンデータを通じて設備の運営と収益に対するリアルタイムの洞察を実現し、リターンの透明性と検証可能性を確保できる。同時に、計算能力供給はオンデマンドで柔軟に調整可能であり、従来の重資産モデルにおける資金の占有とリソースの遊休リスクを低減し、収益の安定性と透明性を保証する。

さらに想像に値するのは、ちょうど200年前に石油発見後のウォール街に石油取引所が出現したように、AI計算能力がRWAを借りて標準化された取引、担保、レバレッジ化が可能な金融資産となった後、オンチェーンでの資金調達、取引、リース、動的価格設定などの革新的な金融操作を実現する可能性があることだ。RWAに基づく新世代の「計算能力資本市場」は、より効率的な価値流通チャネルと無限の可能性を秘めた応用空間を持つことになる。

「二重コンセンサス」下の新たな機会

AIが私たちの生活に全面的に溶け込む新時代において、計算能力は効率的な生産力のコンセンサスとして機能し、効率的な生産力に伴う究極の流動性——BTCは価値貯蔵コンセンサスの新たな定義となるだろう。

では、未来において「生産力」と「資産」のいずれか一端を掌握できる企業は、将来のサイクルで最も価値のある実体となり、クラウドサービスプロバイ