2026年の始まり、私たちは皆Wintermuteの罠にはめられた

著者：zhou, ChainCatcher

2026年の幕開け、ビットコイン価格の激しい乱高下が、暗号資産マーケットメイカーのWintermuteを再び風評の渦中に巻き込んだ。

元旦期間の世界的な市場流動性が最も脆弱な窓口期に、WintermuteがBinanceへ頻繁に大口資金を注入したことで、コミュニティから「機関投資家による秘密の売り浴びせ」について強い疑念が噴出した。

12月31日の大晦日、ビットコイン価格は約9万2000ドル付近で推移していた。オンチェーンモニタリングデータによると、Wintermuteは同日、Binanceに正味1213BTC（約1億700万ドル相当）を預け入れた。

この送金タイミングは、欧米トレーダーが深夜の休息に入り、アジアの取引時間帯が終盤を迎える、流動性が最も枯渇すると公認されている真空期にちょうど発生した。この売り圧力の影響を受けた可能性があり、ビットコイン価格は急速に下落し、9万ドルの大台を割り込んだ。

その後2日間も、Wintermuteは高頻度での正味預け入れ姿勢を維持した。1月1日と1月2日、同機関はそれぞれBinanceに約624BTC、817BTCを正味流入させた。

わずか3日間で、Binanceへの累計資金注入は4709BTC、引き出しは2055BTC、累計正味預け入れ量は2654BTCに達した。同時に、ビットコイン価格は1月2日に下落を加速させ、約8万8000ドル付近の段階的な安値を記録した。

この一連の動きは、市場を再びマーケットメイカーの役割に対する疑念に陥れた。「操作論」を支持する投資家は、これは機関投資家が技術的優位性を利用して個人投資家を狙い撃ちにする精密な狩りであると考えている。

悪意のある売り浴びせか、通常の在庫管理か？

実際、これはWintermuteが初めて世論の渦に巻き込まれたわけではない。

その過去の軌跡を概観すると、Wintermuteの資金の影は市場の大変動の直前に何度も現れている。例えば2025年10月10日、暗号資産市場は規模1900億ドルに達する史上最大級の清算が発生したが、暴落の数時間前、Wintermuteは取引所に70億ドル相当の巨額資産を移したことがモニタリングされていた。

さらに、2025年9月のSOL暴落から、さらに遡る2023年のYearn Financeのガバナンス提案騒動まで、このトップマーケットメイカーは何度も「買い集め売り抜け」の疑いをかけられてきた。

市場操作の非難に対して、Wintermuteとその支持者は全く異なる立場を取っている。両者の争いの核心的な論点は、「正当なマーケットメイキング」と「悪意のある誘導」の間の一線をどのように精緻に定義するかにある。

批判者は、マーケットメイカーが流動性が枯渇した休日の窓口をわざわざ選んで現物を注入するのは、人為的に売り圧力を生み出し、個人投資家のロングポジションの損切り連鎖を正確に引き起こす意図があると主張する。

主要取引所との深い協力関係と市場のミクロ構造への洞察力を背景に、マーケットメイカーは低流動性期に大口の指値注文で取引による変動を生み出し、それによって売り浴びせの中で利益を得ることを容易に実現できる。

しかし、WintermuteのCEOであるEvgeny Gaevoyはこれを「陰謀論」と一蹴している。彼はインタビューで、現在の市場構造は2022年のスリーアローズ・キャピタルやAlamedaの破綻時期とは比べものにならないと強調した。現在の市場システムはより高い透明性とより完全なリスク隔離メカニズムを備えており、機関投資家の資金調達は在庫調整やリスクヘッジを目的とすることが多いと述べた。

Gaevoyは、取引所の売買板に深刻な不均衡が生じた場合、マーケットメイカーは流動性供給を維持するためにポジションを移動させなければならず、この行為は客観的には短期変動を増幅するかもしれないが、主観的意図としては決して収穫（個人投資家からの利益搾取）のためではないと主張した。

実際、論争がなかなか収まらない根本的な原因は、暗号資産市場には公認の判断基準が欠如していることにある。

伝統的な証券市場では、資金力を利用した虚偽の指値注文や意図的な価格操作は明確な刑事犯罪となる。しかし、24時間運転で高度にアルゴリズム化された暗号資産の世界では、機関投資家の大口送金が市場救済のためなのか、それとも裁定取引のためなのかをどのように証明するのか？

この判定次元の欠如により、Wintermuteのようなトップマーケットメイカーは常に世論の狭間に置かれている——市場流動性の基盤と見なされる一方で、無視できない「見えざる手」とも公認されている。

取引所や一部の業界アナリストは、マーケットメイカーは市場生態系における「必要悪」であると考える傾向がある。このようなトッププレイヤーが両建ての価格提示を提供しなければ、暗号資産の変動は完全に制御不能になり、システミックなスリッページ災害を誘発する可能性さえある。

しかし、一般投資家から見れば、機関投資家は資金、アルゴリズム、情報のあらゆる面で圧倒的な優位性を持っており、この優位性は厳格なルールによる制約が欠如した環境下では、不当な利益を得るための手段になりかねない。

透明性が生み出す「サイバー囚人のジレンマ」

Wintermuteのミクロな操作を分析するだけでなく、この年越し騒動は実際、暗号資産世界に長く存在する、ほぼ逆説的な矛盾を露呈させた：私たちが追求する絶対的な透明性は、機関投資家の駆け引きの弱点、そして市場ノイズの発生源としてますます進化している。

伝統的な金融分野では、ブラックロックやゴールドマン・サックスなどの機関投資家のポジション調整、在庫管理、内部資金移動は、四半期報告書や規制開示に現れない限り、外部からはその取引のミクロな詳細を窺い知ることは基本的に難しい。

しかし、ブロックチェーンの世界では、プライバシーの障壁は消え去った。

ブロックチェーンの本質は公開性と改ざん不可能性であり、これは詐欺防止と分散化のために設計されたものだが、私たちが目にしているように、ブラックロックETF関連アドレスのすべての流入流出、WintermuteからBinanceのホットウォレットへのすべての移動は、透明なガラス張りの部屋での公開パフォーマンスのようである。

機関投資家の巨人たちが受け入れなければならない事実は、彼らのすべての操作動向が、監視ツールによって極めて誘導性の高い「売り浴びせ警報」または「建玉シグナル」に解析されるということだ。

この透明性は本当に公平さをもたらしたのか？暗号資産世界は常に「データの前では万人が平等」を標榜してきたが、現実には、この究極の透明性はむしろより多くの誤解と集団的パニックを生み出している。

個人投資家にとって、機関投資家がCEX内部で行うマッチングエンジンや指値注文のロジックを窺い知ることは難しく、彼らはしばしばオンチェーンの痕跡から結果を推測するしかない。まさにこの情報の非対称性ゆえに、オンチェーンでのいかなる異変も陰謀論として解釈され、それによって市場の非合理的な変動がさらに悪化するのである。

結語

市場のすべての人がブラックロックとWintermuteのウォレットアドレスを注視しているとき、私たちが取引しているのはもはやビットコインの価値そのものではなく、猜疑心と感情かもしれない。

情報格差は死に、認識格差は永遠に生きる。投資家にとって、現在の市場はリスク隔離がますます成熟し、もはや簡単に連鎖的な暴発を起こすことはないが、「データは見えるが、真実は見えない」という無力感は決して消え去ったことはないようだ。暗号資産という究極の駆け引きの深海域で取引を行うには、表面の変動を見通す独立した認識体系を構築して初めて、自分自身の確実性を見いだすことができる。

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