連銀の政策転換前夜：ウォール街は「パウエル」なしの金利戦争に備えている。

出典： Jinshi Data

投資家たちは、来年には連邦準備制度理事会が劇的に変化する可能性があることに備えている。

トランプ大統領は、次期連邦準備制度理事会（FRB）議長の選出が近づいていることを示唆している。また、利下げ要求を強めており、最近ウォール・ストリート・ジャーナル紙に対し、新議長が自身の政策を支持してくれることを期待すると述べた。

これまでのところ、市場には連邦準備制度理事会（FRB）がその独立性を完全に放棄するという深刻な懸念を示す明確な兆候はほとんど見られません。しかしながら、投資家は依然として、FRBが異例の分裂に陥り、議長の権限が弱まる可能性、そしてより急進的な変化の脅威が残る可能性に備えをしています。

投資家は連邦準備制度理事会が取る可能性のあるさまざまな道筋をどのように評価できるか：

市場への脅威

アナリストらは、連邦準備制度の独立性が低下すると経済と市場に大きな脅威をもたらすだろうと警告している。

連邦準備制度理事会（FRB）は短期金利をコントロールしていますが、米国の借入コストは長期米国債の利回りに大きく左右されます。これらの利回りは、現在の金利水準ではなく、将来の短期金利に対する投資家の期待によって決まります。

経済が依然として好調なうちに連邦準備制度理事会（FRB）が積極的な利下げを実施した場合、インフレと金利上昇への懸念は、利回りと借入コストを押し下げるどころか、むしろ押し上げる可能性があります。利回りの急上昇は、株式市場を混乱させる可能性もあります。

それは会長だけの問題ではない。

これまでのところ、市場の反応は比較的穏やかです。その理由の一つは、歴史的に見て、連邦準備制度理事会（FRB）議長は、金利を決定する12名の委員で構成される連邦公開市場委員会（FOMC）に大きな影響力を及ぼしてきましたが、一方的に金利を設定する権限は持っていないことです。そのため、トランプ大統領が中央銀行の明確な支配権を獲得するには、多くの条件を満たす必要があるでしょう。

ウォール街の一部には、依然としてそれが可能だと考えている者がいる。FOMCは、大統領によって任命される7人の連邦準備制度理事会理事と、各理事会によって選出され、連邦準備制度理事会理事によって承認される5人の地区連銀総裁で構成される。トランプ大統領によって任命されたメンバーの過半数は、利下げの障害となると見なされる地区連銀総裁の解任を試みることができる。

現在、連邦準備制度理事会（FRB）の理事3名はトランプ大統領によって任命されており、そのうち2名はトランプ大統領がまだ支持者獲得に本格的に取り組んでいなかった最初の任期中に任命された。今月初め、この3名は他の理事とともに、全地区連銀総裁の再任に全会一致で投票した。

トランプ氏は過半数の議席を確保できるのか？

しかし、トランプ大統領は今後数カ月で理事を選出する機会が増える可能性があり、中央銀行内の力関係が変化する可能性がある。

一つの可能性は、パウエル氏が来年5月に議長としての任期を終えた後、連邦準備制度理事会理事を辞任することだ。たとえ法律で義務付けられていなくても（理事としての任期は2028年まで続く）、この動きは歴史的前例に従うことになるだろう。

もう一つのシナリオは、最高裁判所がトランプ大統領に有利な判決を下し、連邦準備制度理事会（FRB）のリサ・クック理事を解任することを認めるというものだ。クック理事は住宅ローン関連書類について虚偽の証言をしたとして政府から非難されているが、彼女はこれを否定している。

RBCキャピタル・マーケッツの米国金利戦略責任者、ブレイク・グウィン氏は、トランプ大統領が1期目を終えた2人の理事に加え、2期目に向けてさらに3人の理事を任命することから、地区連銀総裁の解任の可能性が高まり、市場パニックを引き起こす可能性があると述べた。

同氏は、もしトランプ大統領がパウエル氏とクック氏の両名を同時に交代させることができれば、「それは非常に興味深いことになるだろう」と述べた。

意見の相違が増え、不確実性も増す

たとえそれが実現しなくても、多くの投資家は、連邦準備制度理事会（FRB）の分裂が市場に問題を引き起こす可能性があると警告しています。中には、FRB議長が利下げを推進したものの、他の当局者から拒否されるというシナリオを予想する人もいます。

英国を含む他の国々では、中央銀行総裁が金利決定で意見が一致しないことは珍しくないが、米国ではこれは大きな変化となるだろう。

ナティクシス・コーポレート・アンド・インベストメント・バンキングの米国金利戦略責任者、ジョン・ブリッグス氏は、その時点では各FOMCメンバーの見解がより重視されるようになり、金利の推移に関する不確実性が高まり、債券市場のボラティリティが高まる可能性があると述べた。

これは、今度は米国債の利回りの上昇につながる可能性がある。「ボラティリティと不確実性を高めれば、より高い利回りが得られるはずだ」からだ。

懸念の兆候?

ここ数週間、米国債の短期利回りと長期利回りのスプレッドは拡大している。これは、投資家が連邦準備制度理事会（FRB）の独立性に対する懸念を高めていることの表れだと捉える向きもある。つまり、投資家は短期的には金利低下を期待しているものの、長期的には必ずしも低下するとは限らないということだ。

しかし、多くの投資家は、連邦準備制度理事会が来年初め、あるいは新議長が就任する前でも引き続き金利を引き下げるとすでに予想していたと述べている。

米国株は、さらなる利下げの見通しにより、銀行や工業企業など、最も恩恵を受けるセクターが押し上げられることから、ほとんど懸念材料は見られなかった。

合意に達する可能性

ウォール街では、経済の弱体化により連邦準備制度理事会内の分裂が緩和され、さらなる利下げへの合意が形成されるというのが一般的な見方だ。

過去15カ月間、連邦準備制度理事会は基準となるフェデラルファンド金利を5.25%～5.5%から3.5%～3.75%に引き下げました。

トランプ大統領は、1年後には金利は1％以下に落ち着くべきだと考えていると述べているが、多くの投資家は、経済データがそのような調整を裏付ければ、新連邦準備制度理事会議長は政治的にもっと緩やかな利下げを推進できると考えている。

TCWフィクスト・インカム・グループの最高投資責任者、ブライアン・ウェーレン氏は「その人物が就任し、最初の会合を開き始めると、より多くの情報が得られ、金利引き下げへの支持も高まるだろう」と述べた。

コミュニケーションスタイルは非常に重要

スタイルも重要だという意見もある。連邦準備制度理事会議長が大幅な利下げに合理的な経済的正当性を与えることができれば、たとえその目標がトランプ大統領の主張と一致していたとしても、単にトランプ大統領の主張を繰り返すよりも投資家を動揺させる可能性は低い。

マニュライフ・インベストメント・マネジメントの米国金利取引責任者マイケル・ロリツィオ氏は、新連邦準備制度理事会議長がコミュニケーションにおいて「思慮深い」行動を取れば、連邦準備制度理事会が自らの見解にコンセンサスを向けるのに役立つだけでなく、経済に対する連邦準備制度理事会の影響力を損なう可能性のあるあらゆる事態を回避することで安定を生み出すことにもなるだろうと述べた。