Hyperliquid が「ポートフォリオ マージン」を開始: 従来の金融における 7 兆ドルの成長の可能性をターゲットにしています。

これは、Hyperliquid が長年にわたって行った最も重要なアップグレードの 1 つです。

これまで、暗号資産市場における様々なDeFiプロトコルやPerp DEXへのアップグレードは、いずれも同じ課題、つまり限られた資金で流動性を最大化する方法に取り組んできました。従来の金融デリバティブ市場にはかつて、ポートフォリオ・マージンという非常に効果的な解決策がありました。このメカニズムは、従来のデリバティブ市場の取引量を7兆ドル以上増加させ、機関投資家の取引ルールを根本から変えました。

ハイパーリキッドは今、これをオンチェーンに移行しました。今日の流動性危機において、これはオンチェーンデリバティブ市場の新たなブームの転換点となる可能性があります。

Hyperliquid のポートフォリオ マージンとは何ですか?

最も明白な変化から始めましょう。

これまで、ほとんどのCEXおよびPerp DEXでは、「スポット口座」、「契約口座」、「貸付口座」などを区別し、それぞれの口座ごとに独自の計算方法を採用していました。しかし、Hyperliquidがポートフォリオマージンを導入したことで、これらの口座を区別する必要がなくなりました。

同じ資金で、スポット資産を保有しながら、同時に契約の担保として使用することができます。注文時に利用可能残高が不足している場合、システムは自動的に口座に適格資産があるかどうかを確認し、安全な範囲内で必要な資金を借り入れて取引を完了します。プロセス全体はほぼシームレスです。

さらに良いことに、口座内の「遊休資金」には自動的に利息が付きます。

ポートフォリオ・マージン口座では、資産が貸出可能であり、現在取引やマージン取引に利用されていない限り、システムは自動的にそれを利用可能な資本として扱い、現在の資本利用率に基づいて利息の付与を開始します。ほとんどのHIP-3 DEXでは、ポートフォリオ・マージン計算にこれが含まれているため、資産を別の貸出プールに預け入れたり、異なるプロトコルを頻繁に切り替えたりする必要がなくなります。

HyperEVMと組み合わせることで、このメカニズムはさらに多くの可能性を切り開きます。将来的には、より多くのオンチェーンレンディングプロトコルを統合できるようになり、HyperCoreの新しい資産クラスとデリバティブは徐々にポートフォリオマージンをサポートするようになります。エコシステム全体が有機的な一体化へと進んでいます。

当然、清算の方法も変化しました。

Hyperliquidは、個々のポジションに清算しきい値を設定するのではなく、アカウント全体のセキュリティを監視します。スポット価格、契約ポジション、貸借関係の合計が最低維持要件を満たしている限り、アカウントは安全です。単一のポジションの短期的な変動が直ちに清算をトリガーすることはありません。システムは、アカウント全体のリスクエクスポージャーが一定のしきい値を超えた場合にのみ介入します。

もちろん、Hyperliquidも現在のプレアルファ段階ではかなり制限されています。貸出可能な資産、利用可能な担保、そして各アカウントが貸出できる金額には上限があり、これらの上限に達すると自動的に通常モードに戻ります。現在、借り入れ可能なのはUSDCのみで、担保資産はHYPEのみです。次のフェーズでは、貸出可能な資産としてUSDH、担保としてBTCが追加される予定です。ただし、このフェーズは大規模な戦略を追求するよりも、小規模アカウントでプロセスに慣れるのに適しています。

Hyperliquid のポートフォリオ マージンのアップグレードの重要性について議論する前に、これが長期的に見て Hyperliquid の最も重要なアップグレードの 1 つである理由をよりよく理解するために、ポートフォリオ マージン メカニズムが従来の金融でどのような変化を遂げてきたか、およびその影響の範囲を振り返る必要があります。

ポートフォリオマージンが伝統的な金融デリバティブ市場を救った方法

1929 年の大恐慌は、2008 年の金融危機に先立って発生した、もう一つのよく知られた体系的な金融崩壊でした。

1920年代、アメリカは戦後の繁栄と急速な工業化を経験していました。自動車、電気、鉄鋼、ラジオなど、ほぼすべての新興産業が時代の急成長を象徴していました。株式市場は一般の人々にとってこの好景気に最も直接的に参加できる手段となり、レバレッジの活用はおそらく今日よりもさらに一般的でした。

当時、株式購入の際の非常に一般的な方法は「信用取引」と呼ばれていました。全額を前払いする必要はなく、約10%を現金で用意するだけで、残りは証券会社から融資を受けていました。問題は、このレバレッジには事実上上限がなく、統一された規制もほとんどなかったことです。銀行、証券会社、ブローカーは互いに絡み合い、幾重にも重なった融資が重なり合っていました。借入金の多くは、他の短期資金源から借り入れたものでした。1つの株式が、複数の負債によって裏付けられていることもありました。

1929年の春から夏にかけて、市場はすでに何度か急激な変動を経験し、一部のファンドはひそかに資金を引き揚げ始めました。しかし、当時の世論は「これは健全な調整に過ぎない。結局のところ、米国経済は非常に好調で、産業は拡大し、生産も伸びている。株式市場が本当に暴落するはずがない」というものでした。

しかし、市場の暴落を予測することは困難です。1929年10月24日、市場は前例のない売り圧力の中で始まりました。株価は急落し、証券会社は信用取引口座に対してマージンコールを発行し始めました。しかし、投資家にとってこれは非常に困難なことでした。その結果、大量の強制清算が発生し、株価はさらに下落し、それがさらなる強制清算を引き起こしました。この連鎖反応により、市場は制御不能に陥り、株価は緩衝材なしで層ごとに下落していきました。

2008年とは異なり、1929年の金融崩壊はリーマン・ブラザーズのような象徴的な企業単体によって引き起こされたのではなく、金融システムのほぼ全体が崩壊したのです。株式市場の暴落は急速に証券会社、そして銀行へと波及しました。証券損失と取り付け騒ぎにより銀行は破綻し、資金繰りに窮した企業は従業員の解雇や工場の閉鎖を始めました。株式市場の暴落は金融システムにとどまらず、アメリカ経済を数年にわたる大恐慌へと直接引きずり込みました。

こうした背景から、規制当局は「レバレッジ」に対するほぼ本能的な恐怖を抱くようになった。その世代の崩壊を経験した人々にとって、唯一確実な解決策は、あらゆる人々の借入能力を単純かつ容赦なく制限することだ。

1934年、米国政府は「レバレッジ制限」を中心とした規制枠組みを構築し、最低証拠金要件を義務付けました。多くの規制措置と同様に、この政策は善意に基づくものでしたが、過度に単純化され、最終的に流動性を阻害する結果となりました。その後長きにわたり、米国デリバティブ市場は「足かせ」をはめられた状態にあったと言えるでしょう。

この制約の矛盾は 1980 年代まで解決されませんでした。

先物、オプション、金利デリバティブの急速な発展により、機関投資家は単なる方向性への賭けにとどまらず、ヘッジ、裁定取引、スプレッド取引、そして組み合わせ戦略を多用するようになりました。これらの戦略自体は低リスクで低ボラティリティですが、高い売買回転率に依存しているため、資本効率は極めて低くなります。このアプローチが続けば、デリバティブ市場の成長限界は非常に低くなるでしょう。

このような背景から、シカゴ・マーカンタイル取引所 (CME) は 1988 年にポートフォリオ・マージン・メカニズムを導入するという重要な一歩を踏み出しました。

これは市場構造に即座に影響を与えました。その後の統計によると、ポートフォリオ・マージン・メカニズムは、伝統的な金融システムにおけるデリバティブ市場に、最終的に少なくとも7.2兆ドルの収益増加をもたらしました。

現在の暗号通貨の時価総額がわずか3兆ドルであることを考えると、この増加は莫大なものです。

これはオンチェーンデリバティブ市場にとって何を意味するのでしょうか?

今回、Hyperliquidはこのメカニズムをオンチェーンに導入しました。これは、ポートフォリオマージンが真にオンチェーンデリバティブの領域に参入した初めてのケースとなります。

その第一のインパクトは、暗号資産ファンドの効率性が大幅に向上することです。ポートフォリオ・マージン・システムにより、同じ金額でより多くの取引活動とより複雑な戦略構造をサポートできるようになります。

さらに重要なのは、この変化により、これまで「伝統的な金融のみ」を扱っていた多くの機関が、ブロックチェーンのさらなる可能性に気付くようになったことです。結局のところ、前述の通り、プロのマーケットメーカーや機関投資家の多くは、単一の取引でどれだけの利益を上げるかではなく、長期的な資金全体の効率性を重視しているのです。

市場がポートフォリオマージンをサポートしていない場合、ヘッジポジションは高リスクポジションとみなされ、結果として高いマージン要件と、従来の取引プラットフォームとは比較にならないほどのリターンがもたらされます。このような状況では、たとえオンチェーン市場に興味を持っていても、実際に多額の資金を投資することは困難です。

そのため、従来の金融システムでは、ポートフォリオ証拠金はデリバティブ取引プラットフォームの「基本要件」とみなされています。これにより、機関投資家は長期的な流動性と機関投資家戦略をサポートできます。Hyperliquidのアップグレードは、基本的にこうした従来の機関投資家やファンドを誘致することを目的としています。

このような資本が市場に流入すると、その影響は取引量の増加だけにとどまりません。より深い変化は、市場構造の変革です。ヘッジ、裁定取引、マーケットメイク資金の割合が増加し、注文板が厚くなり、売買スプレッドが縮小し、極端な市場環境下でもより制御可能で回復力のある厚みが生まれます。