空売り業者のバリー氏は警告する。FRBのRMPは銀行システムの脆弱性を隠すことを目的としており、本質的にはQEの再開である。

原作者：張亜奇

出典：ウォールストリートニュース

映画『マネー・ショート 華麗なる大逆転』のモデルとなったマイケル・バリー氏は、連邦準備制度理事会（FRB）による最新の債券購入プログラムについて厳しい警告を発し、「準備金管理購入」（RMP）という名称が、実際には米国の銀行システムの根深い脆弱性を露呈していると指摘した。バリー氏は、この措置はFRBが主張するような通常のオペレーションではなく、銀行システムが直面している流動性危機を隠蔽するための量的緩和（QE）の実質的な再開であると考えている。

ウォール・ストリート・ニュースが既報の通り、連邦準備制度理事会（FRB）は昨夜、十分な準備金を維持するために必要に応じて短期国債の購入を開始すると発表した。ニューヨーク連銀は同時に、今後30日間で400億ドルの短期国債を購入する計画を発表した。これは、先週バランスシート縮小を正式に停止して以来の最新の動きとなる。この措置は、12兆ドル規模の米国レポ市場における最近の不安定な金利変動を背景にしており、短期金融市場の混乱が続いていることから、FRBは対策を加速せざるを得ない状況となっている。

しかし、バリー氏は、今回の措置は、銀行システムが2023年の小規模な銀行危機の影響からまだ抜け出せていないことを如実に示していると考えている。3兆ドル以上の準備金を抱える銀行システムが依然として中央銀行による救済を必要としているのであれば、それは強さの兆候ではなく、システムの脆弱性を強く示すシグナルだと警告している。

バリー氏はさらに、危機のたびに連邦準備制度理事会（FRB）はバランスシートの恒久的な拡大を余儀なくされ、さもなければ銀行資金調達危機は避けられないと分析している。その後の市場の反応は流動性の逼迫状況を裏付けており、2ヶ月物米国債の利回りは上昇し、10年物米国債の利回りは低下した。一方、レポ市場のボラティリティの持続的な上昇は、年末の資金調達逼迫への懸念を強め、投資家は金融システムの安定性を再評価せざるを得なくなっている。

隠れた量的緩和と脆弱な銀行システム

バリー氏は、連邦準備制度理事会（FRB）による「準備金管理購入」という用語の使用に疑問を呈し、依然として苦境に立たされている銀行セクターの安定化を目的とした秘密裏の措置だと解釈した。連邦準備制度理事会（FRED）のデータによると、2023年の危機以前は米国の銀行準備金はわずか2.2兆ドルだったが、現在では3兆ドルを超えている。

バリーは警告を発した。

「米国の銀行システムが3兆ドル以上の準備金、あるいは連邦準備制度の『生命維持装置』なしには機能できないとすれば、それは強さの兆候ではなく、脆弱性の兆候だ。」

彼はさらに、現在のパターンは、連邦準備制度理事会（FRB）が危機のたびに恒久的にバランスシートを拡大しなければ、銀行の資金調達チェーンが崩壊するリスクを負う状況にまで発展しているようだと付け加えた。このメカニズムは、株式市場の好調な推移をある程度説明する一方で、金融システムが中央銀行の流動性に極度に依存していることも明らかにしている。

市場操作のミスマッチとヘッジ戦略

運用面では、バリー氏は米国財務省と連邦準備制度理事会（FRB）の戦略に大きな転換があったと指摘した。財務省は短期債の売却を増やす傾向があるのに対し、FRBは短期債の購入に注力している。この戦略は10年国債利回りの上昇を回避するのに役立つ。予想通り、連邦公開市場委員会（FOMC）後、2ヶ月物米国債利回りは上昇し、10年物米国債利回りは低下した。

レポ市場のボラティリティが依然として高いことから、一部のアナリストは、年末の流動性危機を回避するために、連邦準備制度理事会（FRB）がより積極的な行動を取る必要があると予想しています。こうした状況を受け、バリー氏はこれを金融システムの根深い脆弱性のさらなる証拠と捉えています。バリー氏は投資家に対し、ウォール街からの銀行株購入に関する誤解を招くようなアドバイスには注意するよう警告し、FDICの25万ドルの上限を超える資金については、リスクヘッジとして米国債マネー・マーケット・ファンド（MMF）を保有することを推奨しています。

量的緩和（QE）の主目的は、長期国債と住宅ローン担保証券（MBS）の買い入れによって長期金利を低下させ、経済成長を刺激することであることに留意することが重要です。一方、準備原則（RMP）はより技術的な側面を重視し、金融システムの「パイプライン」における十分な流動性を確保し、不測の事態を防止するために短期国債の買い入れに重点を置いています。バンク・オブ・アメリカは、2019年の経験に基づき、流動性供給は担保付翌日物調達金利（SOFR）を急速に低下させる一方、フェデラルファンド金利（FF）は比較的緩やかな反応を示すと述べています。この「タイムラグ」により、投資家にとって大きな裁定機会が創出されます。