連邦準備制度理事会の利下げは深い分裂を露呈させ、市場の不確実性を引き起こした。

この政策措置の影響は、25ベーシスポイントの金利引き下げをはるかに超えるものです。

12月10日、連邦準備制度理事会（FRB）は政策金利を25ベーシスポイント引き下げました。これは9月以降3回連続、合計75ベーシスポイントの利下げとなります。しかし、この決定の影響は数字が示唆するよりもはるかに深刻です。会合は水面下で、連邦公開市場委員会（FOMC）内の分裂の拡大、政治的圧力の高まり、そして金融政策に関するコンセンサスの急速な悪化を露呈しました。

今回の会合では反対票が3票あり、これは2019年以降、単一の会合としては最多の数字です。ある理事は3回連続で反対票を投じ、別の理事は2回連続で反対票を投じており、パウエル議長が委員会の結束を維持する能力が低下していることを示唆しています。委員会内の結束力が低下すると、FRBの政策方向性の明確さも損なわれます。投資家は金利の先行きを予測する上で委員会の合意形成に依存しており、12月の会合はこうした信頼性の低下を示唆しています。

この意見の相違の根底には、厄介なマクロ経済のジレンマがある。インフレ率は大幅な上昇に歯止めがかかった一方で、雇用指標は依然として低迷している。典型的な景気循環においては、データはどちらか一方、すなわち明確に緩和に向かうか、あるいは明確に引き締めに向かうかのどちらかを示す傾向がある。しかし今、物価圧力が高止まりし、雇用の伸びが鈍化する中で、政策当局は行き詰まりに陥っている。不十分な引き締めはインフレ率の高止まりにつながる可能性があり、過剰な緩和は失業率を悪化させる可能性がある。歴史的に見て、このような激しい内部対立は、経済の不確実性が極めて高い時期にのみ生じた。

ラスターグラフィックスはより明確な情報を伝達します

これまでの意見の相違だけでは不十分だったかのように、最新のドットプロットは市場の警戒感をさらに強めています。現在の予測では、2026年と2027年にそれぞれ1回の利下げのみが行われ、長期政策金利は3%前後にとどまるとされています。これは投資家の予想よりも大幅に保守的なものです。労働市場指標が弱いにもかかわらず、予測は9月の最新版からほぼ変わっていないため、委員会メンバー間の大きな意見の相違が浮き彫りになっています。

緩和ペースを緩めるということは、連邦準備制度理事会（FRB）が円滑かつ持続的な金利引き下げにコミットする意思がないことを意味します。政策担当者はむしろ、経済が急速な緩和に耐えられない、あるいはインフレ率が依然として高すぎてそのような緩和を支えられないのではないかと懸念しているようです。理由が何であれ、メッセージは明確です。将来の緩和は、過去の景気循環に見られるような予測可能な直線的なパターンを辿ることはないということです。

パウエル議長、中立的かつ慎重な枠組みに移行

ジェローム・パウエル議長の記者会見は市場の不確実性をさらに悪化させた。これまでの会合とは異なり、追加利下げを示唆することはなかった。パウエル議長は、現在の政策は「良好な状態」にあると述べ、金利は現在中立的なレンジにあると指摘した。この変化は重要である。FRBが政策を中立と見なすということは、現時点で追加緩和の必要はないと考えていることを意味し、事前に設定された方向性に固執するのではなく、経済指標に応じて対応する意向を示している。

パウエル議長は、連邦準備制度理事会（FRB）は事前に決められた政策経路を辿るのではなく、各会合の具体的な状況に基づいて決定を下すと繰り返し強調した。これは、市場が予想する複数四半期にわたるスムーズな緩和サイクルとは大きく異なる。実際、パウエル議長は金利の動きが不均一になる可能性を示唆した。インフレ率や雇用情勢の変化によっては、金利が据え置かれた後、利下げに転じたり、利上げが一時停止したりする可能性がある。

このアプローチは、当時の混乱した状況を反映していました。パウエル議長は、委員会メンバー間の深い意見対立、高止まりするインフレ、雇用の伸びの鈍化、そして政治的監視の強化といった状況の中で、慎重に政策を進めました。パニックを誘発することは避けましたが、ロードマップは示しませんでした。今日では、フォワードガイダンスの欠如自体が市場のボラティリティの源となっています。

政治最前線：トランプ大統領、政策緩和の加速を推進

政治的圧力が事態をさらに複雑にした。ドナルド・トランプ大統領は、利下げ幅が小さすぎると公に批判し、少なくとも倍増させるべきだと主張した。大統領は連邦準備制度理事会（FRB）に直接指示を出すことができないため、公の場での発言が影響力行使の手段となった。緩和ペースに対する彼の不満はますます顕著になった。

さらに重要なのは、トランプ大統領が次期連邦準備制度理事会（FRB）議長の選出プロセスを迅速化すると発表したことです。パウエル議長の任期は2026年5月に終了するため、政策策定のための会合は残り3回となります。ケビン・ウォーシュ氏が最有力候補として浮上していますが、クリストファー・ウォーラー氏、ミシェル・ボウマン氏、そしてブラックロックのリック・リーデル氏も依然として有力候補です。トランプ大統領の不安定な人事決定を考えると、正式な指名が発表されるまで市場は安定を維持する可能性は低いでしょう。

差し迫った政権交代は政策の不確実性を高めている。市場はパウエル議長の残された決定を解釈すると同時に、後任の政策枠組みを予測する必要がある。トランプ氏が最終的に、自身の積極的な金融緩和政策の方針に沿う人物を選出した場合、2026年以降の金利の推移は劇的に変化する可能性がある。

市場は短期的には落ち着いているのに、将来的にはより高いリスクに直面するのはなぜでしょうか?

より深刻な懸念にもかかわらず、市場は当初利下げを歓迎した。パウエル議長が委員会の誰も利上げを検討していないと明言したことで市場心理が好転し、上昇に拍車がかかった。株価は上昇し、ボラティリティは低下した。しかし、この楽観的な見方は一時的なものに過ぎない可能性が高い。

中期的な状況は今、より複雑になっています。FRB内部の分裂とパウエル議長による明確なコミットメントの回避により、緩和政策の道筋は今サイクルのどの時期よりも予測困難になっています。こうした不確実性は、しばしば市場全体のボラティリティの上昇につながります。さらに、今後のFRB首脳交代は、投資家が正確に織り込むことができない政治的変数をもたらします。

ビットコインをはじめとするデジタル資産にとって、流動性状況の予測可能性は極めて重要です。利下げが確定すれば短期的な市場センチメントは改善するかもしれませんが、金融政策の次なる動きを巡る不確実性は、現在の調整局面を長期化させる可能性があります。仮想通貨市場は明確な上昇トレンドにはならず、市場参加者がより明確なシグナルを待つ間、むしろ横ばいの取引期間が長引く可能性があります。

投資家は今、二つの力、すなわちパウエル議長の今後の決定と次期連邦準備制度理事会（FRB）議長をめぐる政治的動向に細心の注意を払う必要がある。特に月次経済指標が関連する議論に新たな風を吹き込む中で、どちらの力も市場の期待に影響を与えるだろう。

不確実性に満ちた時代

12月の会合は、単なる定例的な政策調整にとどまらず、経済の相反する力、政治的影響力の増大、そして内部調整の弱体化といった状況に対処する上で、金融政策機関が直面する苦境を浮き彫りにした。また、この会合は、米国の金融政策の将来を一変させる可能性のある、激動の変革の土壌を築くものとなった。

短期的な経済状況は依然として安定しているものの、構造的な不確実性が高まっています。連邦準備制度理事会（FRB）は、予測可能な緩和サイクルから、より不安定でデータに依存する局面へと移行しています。インフレ率は高止まりし、失業率は低下し、指導者の交代も迫っているため、今後の見通しは近年で最も不透明です。

データの改善、内部合意、会長の交代などにより状況がより明確になるまでは、ビットコインを含む市場は不安定で不確実な環境で取引が続く可能性が高い。