証券か商品か？10年に及ぶ綱引きが終わり、暗号通貨市場構造法案は上院へ送られる。

オリジナル記事：Odaily Planet Daily（ @OdailyChina ）

著者/ディンダン ( @XiaMiPP )

12月10日、ギリブランド上院議員とラミス上院議員はブロックチェーン協会政策サミットにおいて、暗号通貨市場構造法案（CLARITY AC）の草案が今週末に発表され、来週には修正、公聴会、そして投票の段階に入る予定であると述べました。これは、この待望の立法プロジェクトが正式に重要な局面に入ったことを意味します。

この法案は、2025年5月29日に、下院金融サービス委員会のパトリック・マクヘンリー委員長とデジタル資産・イノベーション小委員会のフレンチ・ヒル委員長によって、米国下院に正式に提出されました。7月17日に下院で圧倒的多数（賛成294票）で可決され、現在は上院による最終審査を待っています。

法案の核となる設計：画一的なアプローチではなく分類。

暗号通貨市場構造法の中核は、米国規制当局と業界の間で10年にわたり続いてきた、証券かコモディティかをめぐる綱引きに終止符を打つことです。この法律は初めて、デジタル資産の境界を明確に定義するものであり、 「画一的な」規制アプローチを避け、分類された規制枠組みを採用しています。具体的には、以下の通りです。

「デジタル商品」と「デジタル証券」の法的区別

この法案は、分散型ブロックチェーン上でネイティブに発行されるトークンの大部分を「デジタル商品」と明確に定義し、その規制権限を商品先物取引委員会（CFTC）に移譲する。ハウイーテストを満たし、典型的な「投資契約」特性を持つトークンのみが、証券規制に従ってSECによって引き続き規制される。

「成熟したブロックチェーン」の免除経路

すべてのトークンが強制的に証券として分類されることを避けるため、この法案は「成熟したブロックチェーンシステム」基準を定めています。ブロックチェーンは、「高度な分散化」（トークン供給量または検証権の20%以上を単一の主体が管理しておらず、その価値が主にネットワークの実際の使用から生じる）の基準を同時に満たす場合にのみ、SECの証券登録要件の適用を免除されます。これにより、ビットコインやイーサリアムなどの主流資産に明確な道筋が開かれ、規制によって技術の進歩が阻害されることがなくなります。

流通市場は完全に CFTC の規制に移行しました。

この法案は、デジタル商品のスポット取引またはデリバティブ取引を行うすべてのプラットフォームに対し、CFTCに「デジタル商品取引所」（DCE）、デジタル商品ブローカー、またはディーラーとして登録することを義務付けています。業界の実情を考慮し、この法案では360日間の「暫定登録」期間も設けられています。これは、移行期間中に既存の規制遵守プラットフォームが技術的な違反により閉鎖に追い込まれることがないようにするためであり、円滑な移行を実現するためのものです。

限定的な融資免除

成熟したブロックチェーン上でイニシャル・コイン・オファリング（ICO）を実施した場合であっても、それが「投資契約」とみなされる場合、発行者は1933年証券法の登録要件の免除を申請できますが、1年間の調達総額は7,500万ドルを超えることはできず、より厳格な情報開示義務を遵守する必要があります。この設計は、イノベーションの促進と投資家の保護のバランスを取ろうとしています。

CFTCとSECの役割分担：対立から協力へ

デジタル資産の管轄権をめぐるSECとCFTCの長年の綱引きは、業界から暗号資産セクターの「アキレス腱」と評されてきました。規制の不確実性は、米国においてイノベーションを阻害する大きな隠れたコストとさえ考えられてきました。暗号資産市場構造法が発効すれば、この状況は法的に終止符が打たれ、明確な責任分担が確立されます。CFTCはデジタル商品の流通市場の中核規制機関となり、SECはプライマリー市場において依然として証券性を有するトークン発行と私募に重点を置くことになります。

重複分野における両機関間の連携を確保するため、本法案は常設の「合同諮問委員会」の設置を義務付けています。いずれの当事者も、他方の管轄権に影響を与える可能性のある規則を策定する際には、委員会の拘束力のない勧告に正式に回答しなければなりません。この仕組みは、将来の規制の空白や規制の重複を防ぐことを目的としています。

同時に、この法案は分散型金融エコシステムを明確に保護します。プロトコルのフロントエンド開発者、ノードバリデーター、マイナーなどの非管理型、非営利の役割は、「ブローカー」または「ディーラー」の定義から明示的に除外されるため、プロトコルレベルでのコンプライアンス負担が大幅に軽減され、技術革新のための適切な余地が確保されます。

支援策も同時に実施されており、CFTC が主導して実施している。

仮想通貨市場構造法案に関する上院の審議が重要な局面に入ったことを受け、12月5日、米国商品先物取引委員会（CFTC）のキャロライン・D・ファム暫定委員長は、スポット仮想通貨商品がCFTC登録の規制対象先物取引所で初めて取引可能になると発表した。

ファム氏は、今回の動きは米国を「世界の仮想通貨の中心地」にするというトランプ政権の計画の一環であり、規制された国内市場を提供することで海外取引所のセキュリティ不足に対処することを目指していると述べた。

さらに、CFTCは「クリプト・スプリント」イニシアチブの一環として、デリバティブ市場におけるトークン化された担保（ステーブルコインを含む）の利用を促進し、清算・決済などのインフラにおけるブロックチェーン技術の応用を支援するための規則を改正する予定です。これは、デジタル資産分野におけるCFTCのリーダーシップを強化するものであり、法案の趣旨と非常に整合しています。

トランプ大統領の指名プロセスが加速：仮想通貨に友好的なリーダーシップが確立

トランプ大統領の2期目以降、米国の主要金融規制当局の人事異動はデジタル資産に有利な方向にシフトし続けており、この変化は仮想通貨業界の発展を加速させる重要なきっかけとなっている。

CNBCとのインタビューで、米国証券取引委員会（SEC）のポール・アトキンス委員長は、米国における仮想通貨への「抵抗」は「長すぎた」と述べた。トランプ大統領によって任命され、2025年に就任予定のアトキンス委員長は、仮想通貨市場構造法を、立法と規制を通じてデジタル資産の分類に秩序と公平性をもたらすことを目指すプロジェクト「プロジェクト・クリプト」の一環と位置付けている。

一方、トランプ大統領は2025年10月25日、ブライアン・クインテンツ氏をCFTC（米国商品先物取引委員会）の委員長兼委員に指名しました。クインテンツ氏は元暗号資産弁護士であり、法律事務所ウィルキー・ファー＆ギャラガーで多数の暗号資産企業（ベンチャーキャピタルファンドやブロックチェーンプロジェクトなど）を代理し、2025年3月からSECの暗号資産タスクフォースの主任法律顧問を務め、アトキンス氏に直属しています。

トランプ大統領はまた、トラビス・ヒル氏を連邦預金保険公社（FDIC）の議長に指名しました。ヒル氏は既に2025年まで議長代行を務めています。ヒル氏は仮想通貨の熱心な支持者でもあり、銀行による仮想通貨の保管やステーブルコインの発行への関与を公に支持しており、金融包摂の向上につながると考えています。FDICは銀行と仮想通貨（ステーブルコイン発行者など）とのインターフェースを規制しており、ヒル氏の任命は銀行の仮想通貨市場への参入を促進する可能性があります。

政府の業務再開後、SECはETFの承認プロセスを迅速化するための一連の制度最適化計画も導入しました。全体的なシグナルは非常に明確です。規制の論理は、防御的な運用から構造的な受容へと移行しています。

結論: 米国は「暗号通貨の法的パズル」を完成させつつある。

さらに重要なのは、暗号通貨市場構造法の進展が、今年初めにトランプ大統領が署名した米国ステーブルコイン・イノベーション法の成果をさらに強固なものにする可能性があることです。この法律は、ステーブルコイン発行のためのセキュリティ枠組みを既に提供しています。この法案は、暗号資産業界に関する立法上のパズルをさらに完成させ、市場構造のギャップを埋め、米国を世界の暗号資産規制における「追随者」から「リーダー」へと押し上げるものです。

総じて、これらの政策および人事異動は、米国の暗号資産エコシステムにとって構造的な機会を予感させるものであり、より明確な規制によって機関投資家からの資金流入が増加する可能性を秘めています。しかしながら、DeFi規制の詳細の調整や国際基準への準拠といった課題は依然として残っています。しかし、世界の暗号資産業界関係者にとって、これは米国だけの問題ではなく、業界全体にとって極めて重要な好機となるでしょう。