米国市場が門戸を開く：アルトコインETFが新時代の到来を告げる

I. アルトコインETFの上場急増

2025年第4四半期には、米国市場でアルトコイン現物ETFが急増しました。ビットコインとイーサリアムのETFの開設に続き、XRP、DOGE、LTC、HBARといったアルトコインETFが米国で上場され、AVAXやLINKといった資産のETFは迅速な承認プロセスに入りました。ビットコインETFをめぐる10年にわたる規制闘争とは対照的に、これらのアルトコインETFは申請から上場までの全プロセスをわずか数ヶ月で完了し、米国の規制当局の姿勢が大きく変化したことを示しています。アルトコインETFの台頭はもはや単発的な出来事ではなく、暗号資産規制の構造的緩和の自然な帰結と言えるでしょう。

このIPOの波を引き起こした主な要因は、主に2点に起因しています。1つは、2025年9月17日にSECが商品信託株式一般上場基準（GST）改正案を承認したこと、もう1つは、11月の米国政府閉鎖中に発動された第8条(a)です。GSTは暗号資産ETFの統一的な承認システムを確立し、対象となる資産がSECによる個別の長期審査を受ける必要性を排除します。このシステムは、監視・共有メカニズムを備えたCFTC規制の先物市場で6か月以上の取引履歴がある暗号資産、または既存のETFで既に40%以上のエクスポージャーを持つ暗号資産に適用され、取引所側の承認サイクルを240日から60～75日に短縮します。

第二に、11月に発動された第8条(a)とSECの消極的な姿勢が、ETFの上場プロセスを加速させた。米国政府閉鎖により、一般基準は一時的に中断されたが、11月14日にSECはガイダンスを発行し、発行企業が初めてS-1登録届出書から遅延修正条項を自主的に削除することを許可した。1933年証券法第8条(a)によれば、この条項のない届出書は、SECの介入がない限り、20日後に自動的に有効になる。これにより、上場のための事実上の暗黙の承認チャネルが形成された。当時、政府閉鎖のため、限られた時間内に申請を一つ一つ阻止することは不可能だった。BitwiseやFranklin Templetonなどの発行企業はこの機会を捉え、遅延条項を削除することで迅速に登録を完了させ、11月中旬から下旬にかけてアルトコインETFの集中的な上場につながり、市場における暗号資産ETF上場の現在の波を形成した。

II. 主要アルトコインETFのパフォーマンス分析（2025年10月～12月）

ソラナ（SOL）

SOLの最初の一連の商品は10月28日に上場されました。上場以来、SOLの価格は約31%下落し続けていますが、ファンドは価格下落に伴い買い増しするなど、逆行的な流入傾向を示しています。12月2日時点で、SOL ETFセクター全体の純流入額は6億1,800万ドルに達し、総資産額は9億1,500万ドルに達し、SOLの時価総額の1.15%を占めています。わずか2ヶ月足らずでこのような規模を達成したことは、SOLが「世界第3位のパブリックブロックチェーン」としての地位を広く市場に認知されていることを、ある程度反映していると言えるでしょう。

BitwiseのBSOLは際立っており、単独で約5億7,400万ドルの資金流入を獲得し、SOL ETFの中で最大の単一ファンドとなりました。BSOLの主導的地位は、ステーキング報酬メカニズムに鍵を握っています。SOL保有資産はすべて直接ステーキングされ、ステーキング報酬は投資家に分配されるのではなく、ファンドの純資産価値の増加のために自動的に再投資されます。ステーキングリターンをファンドの純資産価値にリンクさせるこの方法は、SOLエコシステムに参加したいものの、秘密鍵やノードを自ら管理したくない機関投資家にとって、コンプライアンスに準拠し、利便性が高く、収益性の高い代替手段となります。

リップル（XRP）

XRP ETFは2025年11月13日から段階的に開始され、その間にXRPの価格は約9%下落しました。SOLと同様に、XRP ETFも価格下落に伴い買いの動きを見せました。12月2日時点で、累計純流入額は8億2,400万ドルに達し、総資産額は約8億4,400万ドルで、XRPの時価総額の0.65%を占めています。XRP ETFにおける主要発行体間の規模の差は大きくなく、複数の機関が比較的均衡した市場シェアを維持しています。

ドージ（DOGE）

DOGE ETFは市場から全面的な反発を受けており、ミームコインと機関投資家の資金調達チャネルの間に大きな隔たりがあることを改めて浮き彫りにしています。GrayscaleのGDOG（11月24日上場）のような商品は、累計純流入額がわずか268万ドル、運用資産額が700万ドル未満と、極めて低調なパフォーマンスに終わりました。これは、Dogeの時価総額のわずか0.03%に過ぎません。さらに懸念されるのは、Bitwiseの類似商品で、流入額はゼロでした。また、1日あたりの取引量（約109万ドル）も低いことから、ファンダメンタルズによるサポートが不足し、コミュニティの感情に大きく依存するDogeのようなミーム資産に対して、従来の投資家が依然として懐疑的であることが示唆されます。

ヘデラ（HBAR）

中小型プロジェクトの代表格であるHBAR ETFは、その規模に比して比較的良好な市場浸透効果を達成しています。10月29日にローンチされたこのETFは、過去2ヶ月間でHBARの価格が約28%下落したにもかかわらず、8,204万ドルの純流入を記録しました。これにより、HBAR ETFの運用資産はHBARの時価総額の1.08%に達しました。この浸透効果は、DogeやLTCといったアルトコインのそれをはるかに上回っており、HBARのようなエンタープライズレベルの用途が明確な中型資産に対する市場の一定の信頼感を示していると考えられます。

ライトコイン（LTC）

LTC ETFは典型的な例です。新たなストーリーを持たない伝統的資産は、ETFへのアクセスがあっても、活性化に苦労しています。10月29日の上場以来、価格は低迷し、約7.4%下落しています。投資家の関心は低く、累計純流入額はわずか747万ドルで、流入額がゼロの日もいくつかありました。1日あたりの取引高がわずか約53万ドルであることは、流動性の不足を浮き彫りにしています。これは、LTCが現在頼りにしているデジタルシルバーなどの時代遅れのストーリーが、今日の市場ではもはや魅力的ではないことを示しています。

チェーンリンク（LINK）

グレイスケールのGLINK ETFは12月3日に正式に上場され、初日に約4,090万ドルの資金を集めました。現在、総資産額は約6,755万ドルで、Linkの時価総額の0.67%を占めています。初日の取引結果に基づくと、GLINKは流動性と投資家の魅力の両面で好調なスタートを切りました。

III. アルトコインETFの主な参加者と資金源

アルトコインETFの立ち上げ以来、暗号資産ETF市場では明確な乖離が見られます。ビットコインとイーサリアムの価格が下落を続け、関連ETFからの資金流出が続く一方で、SOL、XRP、HBAR、LINKといったアルトコインETFはこうした流れに逆行し、流入を集めています。これは、BTCやETHのETFから引き揚げられた資金の一部が暗号資産市場から撤退したのではなく、より成長性の高い資産へと移行したことを意味します。また、アルトコインETFの資金源は、既存資金の再配分と新規資金の流入という二層構造を呈していることも示唆しています。

増加した資金は、主にブラックロック、フィデリティ、ヴァンエック、フランクリン・テンプルトン、カナリーといった、今回のオファリングに参加した伝統的な大手金融機関から調達されます。これらの機関投資家の資金源は、年金基金、保険基金、資産運用口座、401(k)退職プラン、資産運用顧客、ファミリーオフィスなど多岐にわたります。これまではコンプライアンス上の問題でアルトコインを直接購入することは制限されていましたが、今回、ETFを通じて初めて合法的な割当を達成し、多額の新規資金が流入しました。つまり、アルトコインETFの大量発行は、伝統的なファンドにとって暗号資産市場への新たな参入機会をもたらしたと言えるでしょう。

IV. 今後の展望：アルトコインETFの次の拡大局面

SOL、XRP、HBARを含む最初の一連の商品の立ち上げが成功したことで、アルトコインETFの機関投資家への道筋が明確に確立されました。次に、AVAX、ADA、DOT、BNB、TRX、SEI、APTといった、より大規模なエコシステムと高い機関投資家の関心を持つパブリックチェーンが注目されるでしょう。上場が承認されれば、これらの資産はコンプライアンスファンドをさらに惹きつけ、マルチチェーンエコシステムの流動性拡大に新たな波をもたらすことが期待されます。今後、アルトコインETF市場は3つの主要なトレンドを示すでしょう。

まず、有力企業の集中と製品の差別化が同時に進んでいます。

明確なファンダメンタルズと長期的なナラティブを持つ資産は引き続き資金を引き付ける一方、エコシステムの牽引役を欠くプロジェクトは上場後もパフォーマンス向上に苦労するでしょう。一方、ETF商品間の競争は、手数料、担保付きリターン、そしてブランド力を中心に展開され、大手発行体が資金の大部分を引き付けることになります。

第二に、製品の形態は単純な追跡から戦略的かつ複合的なアプローチへと移行します。

リスク分散、リターン向上、長期資産配分といった機関投資家の専門的ニーズを満たすため、インデックスベース、マルチアセットバスケット、アクティブ運用型の商品が次々と登場するでしょう。

第三に、ETFは暗号通貨市場の資金調達構造を再構築する上で重要な力となるでしょう。

ETFに含まれる資産は「コンプライアンスプレミアム」と安定した資本流入を受ける一方、コンプライアンスフレームワークに含まれないトークンは流動性と注目度の継続的な喪失に直面し、市場の階層化構造がさらに強化されます。

つまり、アルトコインETFの競争の焦点は、「上場できるかどうか」から「上場後、いかに継続的に資金を呼び込めるか」へと移りつつある。AVAX、ADA、DOT、BNB、TRXなどが最終承認段階に近づき、アルトコインETFの第二期拡大サイクルが静かに幕を開けた。2026年は、暗号資産の完全な制度化にとって、上場数の継続的な拡大だけでなく、エコシステムにおける価格形成ロジックと競争環境の抜本的な再編をもたらす重要な年となるだろう。

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