BTC ETFは売り圧力に直面しているが、まだ弱気相場ではない。

市場の状況: 衰退傾向か、それとも必要な調整か?

ここ数週間、仮想通貨市場を少しでも追っている人なら、明らかなトレンド、つまり弱気相場に気づいているだろう。チャートパターンは平坦化し、モメンタムは衰え、市場センチメントは熱狂から警戒へと変化した。一見すると、状況は単純に「ETF資金が流出し、市場は下落している」ように見える。しかし、今日のシグナルをより広い循環的な視点で捉えると、状況ははるかに複雑になる。

ビットコイン価格の現在の下落の主な理由の一つは、スポットビットコインETFからの資金流出であることは間違いありません。個人投資家によるボラティリティ上昇とは異なり、ETFへの資金流入は主に、ファミリーオフィス、年金基金、そして複数のグローバル市場に資金を配分する機関投資家といった大規模な資産配分機関から発生しています。ビットコイン価格は10月に一時12万ドル台に達しましたが、11月初旬に急落しました。これは、伝統的な資本の観点から見ると、リスクとリターンのバランスを変化させました。債券や金といったより安全な投資オプションが市場の優位性を取り戻したことで、一部のファンドは当然のことながらビットコイン市場から撤退しました。

こうした変動にもかかわらず、市場構造は新たな複数年にわたる弱気相場の始まりを示唆するものではありません。むしろ、この動きは、2021年から2023年にかけての真の弱気相場サイクル中に発生した市場センチメントの崩壊ではなく、今年1月から4月にかけて発生したようなサイクル中盤の調整局面を彷彿とさせます。

ETFポジション：現時点で最も重要なシグナル

ETF のパフォーマンスを評価する際には、次の 2 つの指標が他の指標よりも重要です。

• ETFが保有するBTC合計（構造資本）
• 日次純流入・流出（短期センチメント）

全体的に見ると、最初の指標はデータセットの右側にある総保有量が大幅に減少していることを示しています。この変化は、ETFファンドの運用方法が短期ステーブルコインの流動性とは大きく異なるため、重要です。機関投資家（特にブラックロックのような資産運用会社）がETFを通じてビットコインを購入する場合、保有量は通常、保管され、実質的に流通供給量から除外されます。こうした購入は長期的な構造的需要に似ており、ビットコインの底値を時間とともに押し上げる効果があります。

対照的に、ステーブルコインの購入者は、通常、取引所、マーケットメーカー、または暗号通貨ネイティブファンドです。彼らの資金はオンチェーンで保有され、市場状況の改善を待ちます。彼らは保有資産をローテーションさせ、状況を観察し、機会を捉えて行動しますが、ポートフォリオ全体を清算することは稀です。これが、ステーブルコインの時価総額が引き続き増加している一方で、ETFへの配分が減少している理由です。

興味深いことに、最近のETF保有量の減少を過去の市場動向と比較すると、おなじみのパターンが浮かび上がります。チャート上の丸で囲まれた部分、つまり2024年12月の下落と1月から4月にかけての調整は、ほぼ同じパターンを示しています。つまり、急激な調整の後、比較的緩やかな安定期が続くのです。

さらに注目すべきは、前回の調整は約4ヶ月続いたのに対し、今回の調整は約1ヶ月しか続かなかったことです。そのため、11月25日以降、資本流入の勢いは若干回復しているものの、最終的な反転というよりは、まだ再蓄積の初期段階にあるように見受けられます。

純流入額: 注目に値するシグナルだが、祝うにはまだ早い。

2つ目のETF指標である日次純流入・流出ラインは、短期的な戦術的視点を提供します。ここでも、微妙ではあるものの、重要な変化が見られます。11月25日以降、流入額はわずかにプラスに転じています。しかし、流入額は依然として小規模で、その強さも一定ではありません。歴史的に見ると、ETFへの流入額は回復するだけでなく、大きなトレンド反転の前に大幅に加速する傾向があります。

現在、市場に上昇の加速の兆候は見られません。むしろ、現状は機関投資家が「様子見」しているような状況で、構造的な価格変曲点付近で取引する賢明な投資家と似ています。さらに、前回のサイクルと同様に、流入額がプラスであったにもかかわらず、ビットコインは次の強気相場が再開されるまでに複数回の反落を経験しました。

そのため、方向性は改善しているものの、まだ確信が足りない部分がある。

ステーブルコインの流動性：サポートする並行指標

一方、ステーブルコインの供給量は緩やかに増加を続けています。これは非常に重要な点です。なぜなら、ステーブルコインは仮想通貨の遊休購買力、つまりエコシステムから流出するのではなく、オンチェーン上のシグナルを待つ資金を表しているからです。これらのファンドはETFへの配分とは異なり、従来のコンプライアンスプロセスや取締役会の承認を必要とせず、債券や金といったマクロ資産のローテーションの影響も受けにくいのです。

それどころか、それは忍耐の資本です。

ステーブルコインの価格がゆっくりだが着実に上昇していることは、ネイティブの暗号通貨投資家が立ち去ったわけではなく、注視し、待機し、準備していることを示している。

これが、現在の市場構造が本格的な市場暴落と相容れない最も明白な理由の一つです。真の弱気相場では、資金はステーブルコインに留まらず、エコシステム全体から完全に撤退します。

これはサイクルにとって何を意味するのでしょうか?

上記の分析に基づくと、市場は新たな長期弱気相場の始まりを示唆しているわけではない。むしろ、市場は以下の状況に直面しているようだ。

中間サイクル調整 + 評価リセット。

これは、2025 年初頭の引き戻しと多くの共通点があります。

• 陶酔感よりも恐怖
• ETFへのエクスポージャーを減らす
• ステーブルコインの蓄積
• 横方向の動きを大幅に修正

市場は依然として方向性を模索しているが、初期の兆候は現段階が暴落よりも統合に近いことを示唆している。

次に何をする必要がありますか?

市場の回復を確認するには最後の兆候が必要ですが、その兆候はビットコインではありません。

イーサリアムETFの資金の流れです。

イーサリアムへの10日間平均流入額が1日あたり10億ドル以上と継続的に増加し始めた場合、これは単なる好奇心ではなく、信頼感の回復を示すものとなるでしょう。これは、ためらいから確信への転換を示し、下落の終焉を確定させる可能性があります。

これに先立ち、最も合理的な予想は、市場が引き続き変動し、サポートレベルをさらにテストし、徐々に強さを蓄積して、最終的に次の決定的なステップを踏むというものです。

最終ビュー

不確実性はあるものの、現在の構造は反転ではなく継続を示唆している。サイクルは終わったわけではなく、むしろ再調整の過程にある。伝統的資本は慎重に循環している一方、暗号通貨ネイティブの資本は傍観している。市場は、より明確な方向性へと道を譲らなければならない局面に近づいている。

言い換えると：

これは弱気相場の始まりではありません。

今は強気相場の時期であり、揺るぎない信念を持つ人だけが冷静さを保ち、他の全員が証拠を待っている。