金儲け効果が消え、「ポスト暗号化Twitter」の時代が到来する。

原作者：ローリス

オリジナル記事の翻訳：Deep Tide TechFlow

暗号化後の Twitter 時代へようこそ。

ここで言及されている「Crypto Twitter」(CT) は、Twitter 上の暗号通貨コミュニティ全体を指すのではなく、市場発見および資本配分エンジンとしての Crypto Twitterを指します。

「ポストCT」とは、議論が消滅したということではなく、暗号化されたTwitterが「議論を通じて調整するメカニズム」として、重要な市場イベントを繰り返し生み出す能力を徐々に失いつつあるということだ。

単一の文化では、十分な数の重要な勝者を生み出すことができなければ、次の波の新たな参加者を引きつけ続けることはできません。

ここで言及する「主要な市場イベント」とは、「トークン価格が3倍になる」といったことではなく、流動性市場参加者のほとんどが同一の事象に注目している状況を指します。この枠組みにおいて、暗号通貨Twitterはかつて、公共のナラティブを支配的なメタナラティブを中心とした協調的な流れへと変換するメカニズムでした。「ポスト暗号通貨Twitter」時代の意義は、この変換メカニズムがもはや確実に機能していないという事実にあります。

次に何が起こるかを予測しようとしているわけではありません。率直に言って、明確な答えはありません。この記事の焦点は、過去のパターンがなぜ機能したのか、なぜ衰退しているのか、そしてそれが暗号資産業界の再編にとって何を意味するのかを説明することです。

暗号化された Twitter が過去に機能したのはなぜですか?

暗号化された Twitter (CT) は、3 つの市場機能を 1 つのインターフェースに圧縮しているため重要です。

暗号化されたTwitterの第一の特徴は、物語の発見です。CTは高帯域幅のサリエンシーメカニズムです。「サリエンシー」とは、単に「興味深い」という意味の学術用語ではなく、グラフが現在注目に値するものに収束していく様子を指すマーケティング用語です。

実際には、暗号化されたTwitterは焦点を作り出します。広大な想定空間を「現時点で運用可能な」小さなサブセットに圧縮します。この圧縮によって、調整の問題が解決されます。

もっと機械的に言えば、暗号化されたTwitterは、分散的で個人的な関心を、目に見える形で公開され、共有される知識へと変換します。信頼できる10人のトレーダーが同じオブジェクトについて議論しているのを見たら、そのオブジェクトが存在することを知るだけでなく、他の人もその存在を知っていること、そして他の人も自分がその存在を知っていることを知っていることを知ります。流動性の高い市場では、この共有知識が極めて重要です。

ハーバート・A・サイモンはこう言いました。

「情報が多すぎると注意力の欠如につながる可能性があります。」

暗号資産Twitterの2つ目の機能は、信頼ルートとして機能することです。暗号資産市場では、ほとんどの資産が短期的に強力な内在的価値のアンカーを提供するという特性を欠いています。したがって、資本はファンダメンタルズのみに基づいて配分することはできず、人、評判、そして継続的なシグナルを通じて流れます。「信頼ルート」とは、誰の主張が影響力を持つのに十分早い段階で信頼できるかを判断する非公式なインフラです。

これは不思議な現象ではなく、数千人の参加者によって公開され続ける、粗雑な評判関数です。人々は、誰が早期参入者なのか、誰が優れた事前判断力を持っているのか、誰がリソースへのアクセスを持っているのか、そして誰の行動がプラスの期待値（EV）と関連しているのかを推測します。この評判レイヤーは、カウンターパーティを選定するための簡略化されたツールとして機能するため、正式なデューデリジェンスなしに資本配分を可能にします。

暗号化されたTwitterにおける信頼メカニズムは、フォロワー数だけに依存するわけではないことに注意することが重要です。フォロワー数、フォロワーのフォロー状況、返信の質、信頼できる人があなたとやり取りしているかどうか、そしてあなたの予測が検証に耐えられるかどうかなど、複数の要素が複雑に絡み合っています。暗号化されたTwitterでは、これらのシグナルを容易に観測でき、非常に低コストで実現できます。

暗号化された Twitter はある程度の一般の信頼を得ていますが、時間の経過とともに、一部のコミュニティでは個人の信頼も重視するようになりました。

暗号化されたTwitterの3つ目の機能は、物語を反射性を通して資本配分へと変換することです。反射性はこのコアサイクルの鍵となります。物語が価格を左右し、価格が物語を正当化し、正当化がさらなる注目を集め、注目を集めることでより多くの買い手が集まり、このサイクルは崩壊するまで強化され続けます。

ここで市場のミクロ構造が作用します。物語は抽象的な形で「市場」を動かすのではなく、注文の流れを左右します。もし大規模な集団が物語によって特定の物が「鍵」であると信じるようになったら、限界的な参加者は購入という形でその信念を表明するでしょう。

このサイクルが十分に強力になると、市場は、詳細な分析を行う能力よりも、コンセンサスに沿った報酬行動を一時的に好むようになります。振り返ってみると、暗号化されたTwitterは、まるで「ブルームバーグ端末の低IQ版」のようなものです。つまり、顕著性、信頼性、そして資本配分を統合した単一の情報ストリームなのです。

なぜ「単一栽培」の時代が到来したのか？

「モノカルチャー」の時代が存在するのは、それが反復可能な構造を持っているからです。それぞれのサイクルは、大勢の人が理解できるほど単純でありながら、エコシステムの注目と流動性の大部分を捉えるほどに幅広いオブジェクトを中心に展開します。私はこれらのオブジェクトを「おもちゃ」と呼ぶのが好きです。

ここでの「おもちゃ」という言葉は、蔑称ではなく、構造的な説明として使われています。これはゲームとして理解できます。説明しやすく、参加しやすく、本質的にソーシャルな要素を備えています（まるで大規模多人数同時参加型オンラインロールプレイングゲームの拡張パックのようなものです）。「おもちゃ」は参入障壁が低く、物語の凝縮度が高いため、友人にたった一文で説明できます。

「メタナラティブ」とは、「おもちゃ」が共有のゲームボードとなる現象を指します。メタとは、支配的な戦略群、そしてほとんどの参加者が中心に据える支配的なオブジェクトを指します。「単一文化」の力は、このメタナラティブが単に「人気」があるだけでなく、ユーザー、開発者、トレーダー、ベンチャーキャピタリストにまたがる共有ゲームであるという点にあります。誰もが同じゲームをプレイしているのです。ただ、スタックの異なるレベルでプレイしているだけなのです。

@icobeast はかつて、「流行のもの」の周期的かつ絶え間なく変化する性質について素晴らしい記事を書いていましたが、ぜひ読んでみることをお勧めします。

https://x.com/icobeast/status/1993721136325005596

私たちが経験している市場システムは、人々が急速に「信じられないほどの富」を蓄積することを可能にする「非効率的な窓口」を必要とします。

各サイクルの初期段階では、メタナラティブへの大規模な参加のためのインフラがまだ十分に整備されていないため、市場は完全に効率的とは言えません。機会は存在するものの、市場内のニッチな領域はまだ完全には埋まっていません。これは極めて重要です。なぜなら、広範な富の蓄積には、最初から完全に敵対的な環境に直面するのではなく、多数の参加者が市場に参入できる機会の窓が必要となるからです。

ジョージ・アカロフは『レモン市場』の中でこう言っています。

「買い手と売り手の間の情報の非対称性は市場の非効率性につながる可能性がある。」

重要なのは、このシステムが機能するためには、あるグループの人々に対して非常に効率的な市場を提供する必要がある一方で、別のグループの人々にとっては、この市場は典型的な「レモン市場」（つまり、情報の非対称性と非効率性に満ちた市場）であるということです。

単一文化システムには、大規模な共有文脈も必要であり、暗号化されたTwitter（CT）はそれを提供します。インターネットでは、注意が分散していることが多いため、共有文脈は非常に稀です。しかし、単一文化システムが形成されると、注意が集中する傾向があります。この集中は、調整コストを削減し、再帰性の効果を増幅させる可能性があります。

F.A.ハイエクは『社会における知識の活用』の中で次のように述べています。

「私たちが活用しなければならない情報は、決して集中化または統合された形ではなく、単に不完全で、しばしば矛盾する知識の断片がすべての個人の間に散在しているだけです。」

言い換えれば、共通の文脈が形成されることで、市場参加者はより効率的に行動を調整できるようになり、それによって単一の文化の繁栄と発展が促進されます。

なぜかつて「一枚岩的な物語」はそれほど信憑性があったのでしょうか？ファンダメンタルズが市場を束縛する力が弱まると、バリュエーションよりもサリエンシー（顕著性）が重要な制約となります。市場が問うべき第一の問いは「いくらの価値があるのか？」ではなく、「我々は何に注目しているのか？この取引は既に過密状態ではないか？」です。

大まかに例えると、かつてポップカルチャーは、少数の共通対象（例えば、同じテレビ番組、ヒットチャートのトップを飾る音楽、有名人など）に注目を集めることができました。しかし今では、注目は様々なニッチな分野やサブカルチャーに分散しており、人々はもはや同じ参照セットを大規模に共有していません。同様に、暗号化されたTwitter（CT）という仕組みも、同様の変化を遂げています。つまり、トップレベルの共有コンテキストは減少し、より小さなサークル内で、よりローカルなコンテキストが出現しているのです。

なぜ「ポスト暗号化Twitter」の時代が到来するのか？

「ポスト暗号化ツイッター」の出現は、「単一文化」を支えていた条件が徐々に崩壊したことによります。

最初の失敗は、「おもちゃ」がかなり早く壊れてしまったことです。

過去のサイクルにおいて、市場はゲームのルールを学習し、それを産業化してきました。ルールが産業化されると、非効率性の窓はより早く閉じ、より短くなります。その結果、リターンの分配はより極端になり、勝者は減少し、構造的な敗者が増えることになります。

ミームコインはこのダイナミクスの好例です。資産クラスとして、ミームコインは複雑性が低く、高い反射性を持つため効果的です。しかし、まさにこの特性こそが、ミームコインの大量生産を容易にしているのです。生産ラインが成熟すると、メタナラティブは組立ラインへと変化します。

市場の進化に伴い、ミクロ構造も変化しました。中間参加者はもはや他の一般人と取引するのではなく、システムと闘う存在となっています。彼らが市場に参入する時点で、情報は既に広く発信され、流動性プールは事前に確保され、取引経路は最適化され、インサイダーは既に計画を立て、出口戦略さえも事前に計算されています。このような環境下では、中間参加者の期待収益は極めて低い水準に圧縮されています。

言い換えれば、ほとんどの場合、あなたは単に誰かの「出口流動性」になるだけです。

役に立つメンタルモデルは次のようになります。サイクルの初期段階における注文フローは、主に知識の浅い個人投資家によって推進されますが、サイクルの後期段階における注文フローは、次第に敵対的かつ機械的になっていきます。同じ「おもちゃ」が、段階によって全く異なるゲームへと進化していくのです。

単一の文化は、次の波の新たな参加者を引き付けるのに十分な数の重要な勝者を生み出せなければ持続できません。

2 番目の失敗は、価値の抽出が価値の創造を覆い隠してしまったことです。

ここで、「抽出」とは、新たな流動性を生み出すのではなく、流動性価値を獲得する主体とメカニズムを指します。

サイクルの初期段階では、市場環境の拡大が価値抽出層の収穫速度を上回るため、新規参加者は純流動性を高め、その恩恵を受けることができます。しかし、サイクルの後期段階では、新規参加者が価値抽出層への純貢献者となる傾向があります。このような認識が広まると、市場参加は減少し始めます。この参加の減少は、再帰的サイクルの強さを弱めます。

市場センチメントがこれほど一貫して変化する理由はここにあります。市場が勝利への広く明確な道筋を提供できなくなった場合、全体的なセンチメントは徐々に悪化します。平均的な参加者の経験が「私はただ誰かの流動性に過ぎない」という市場では、懐疑的な見方はしばしば合理的です。

個人投資家の市場全体の感情を理解するには、 @Chilearmy123によるこの投稿を参照してください。

3つ目の失敗は、注目度の分散にあります。単一の主体がエコシステム全体の注目を集めることができない場合、市場の「発見層」は明確な重要性を失います。参加者はより狭い領域に分散し始めます。この分散は文化的な問題であるだけでなく、市場に重大な影響を及ぼします。流動性は異なるサブセクターに分散し、価格シグナルは直感性を失い、「誰もが同じ取引を行う」というダイナミクスは消滅します。

さらに、もう一つ簡単に触れておくべき要因があります。マクロ経済状況は、反射的サイクルの強さに影響を与えます。「モノカルチャー」の時代は、世界的なリスク選好と流動性の高さと重なり、投機的な反射性が「当たり前」のように思われていました。しかし、資本コストが上昇し、限界的な買い手がより慎重になるにつれて、物語主導の資本フローを長期的に維持することはより困難になります。

「暗号化後のTwitter」とはどういう意味ですか?

「ポスト暗号Twitter」とは、暗号Twitterがエコシステム全体にわたる資本配分の主な調整メカニズムではなくなり、また、オンチェーン市場が単一のメタナラティブに焦点を当てる中核エンジンでもなくなった新しい市場環境を指します。

「モノカルチャー」の時代、暗号通貨Twitterは、物語のコンセンサスと中央集権的な流動性を、繰り返し大規模に結び付けてきました。しかし、暗号通貨Twitter時代以降、この結びつきは弱まり、断続的になっています。暗号通貨Twitterは、発見プラットフォームや評判指標として依然として重要な存在ですが、「取引」「おもちゃ」「共有された文脈」を中心にエコシステム全体を同期させる信頼できるエンジンではなくなりました。

言い換えれば、暗号化されたTwitterは依然として物語を生成できるものの、大規模に「常識」へと変換できる物語はごく一部に過ぎず、さらに同期した注文の流れへと変換できる「常識」はさらに少ない。この変換メカニズムが機能不全に陥ると、市場に依然として活発な動きが見られるにもかかわらず、全体的な感覚は「静か」になる。

これが主観的な経験が変化した理由です。広範な協調が失われたため、市場はより緩やかで、より専門化されているように見えます。センチメントの変化は、主に期待収益率（EV）の状況に対する反応です。市場の「静か」とは、動きがないという意味ではなく、むしろ世界的に共鳴するような物語や協調的な行動が欠如していることを意味します。

暗号化されたTwitterの進化：エンジンからインターフェースへ

暗号化された Twitter (CT) は消滅するわけではなく、単に機能が変わっただけです。

初期の市場システムでは、暗号通貨Twitterは資金の流れの上流に位置し、ある程度市場の方向性を決定していました。しかし、現在の市場システムでは、暗号通貨Twitterはむしろ「インターフェース層」のような存在となっています。評判シグナルを発信し、物語を創発し、信頼の確立を支援しますが、実際の資金配分の決定は、より信頼度の高い「サブグラフ」で行われるようになっています。

これらのサブグラフは謎めいたものではありません。これらは、質の高い情報と参加者間の頻繁なインタラクションを備えた密集したネットワークであり、小規模な取引サークル、ドメイン固有のコミュニティ、プライベートなグループチャット、組織間のディスカッションスペースなどが含まれます。このシステムでは、暗号化されたTwitterは表面的な「フロント」のようなもので、実際のソーシャル活動や取引活動は、その下層のソーシャルネットワーク層で行われます。

これはよくある誤解を説明しています。「仮想通貨Twitterが衰退している」というのは、実際には「仮想通貨Twitterはもはや一般参加者が収益を得るための主要な場所ではなくなった」という意味です。現在、富は、公開的で騒々しい信頼計算ではなく、より質の高い情報、制限されたアクセス、そしてよりプライベートな信頼メカニズムを備えた場所に蓄積されています。

それでも、暗号化されたTwitterに投稿し、個人ブランドを構築することで、かなりの収益を上げることは可能です（私の友人やノードの中には、すでにそうしている人もいますし、今もそうしている人もいます）。しかし、真の価値の蓄積は、ソーシャルグラフを構築し、信頼できる参加者となり、「バックエンド層」へのアクセスを増やすことで実現します。

つまり、表面上のブランド構築は依然として重要ですが、コア競争力は「バックエンドの信頼ネットワーク」の構築と参加に移行しています。

次に何が起こるか分かりません。

次の「モノカルチャー」が何になるかを正確に予測できるとは言いません。実際、少なくとも現在の市場環境下では、「モノカルチャー」が同じように再出現するとは考えにくいのです。重要なのは、かつて「モノカルチャー」を育んできたメカニズムが衰退しているということです。

私の直感は、現在観察している現象に基づいているため、多少主観的で状況依存的かもしれません。しかし、こうしたダイナミクスの形成は、実際には今年初めから始まっていました。

確かに現在活発な分野がいくつかあり、注目を集めているカテゴリーを挙げるのは難しくありません。しかし、議論の焦点にはならないため、ここではそれらについては触れません。全体的に見て、先行販売や一部の初期配分を除けば、現在見られる傾向として、最も過大評価されているカテゴリーは、Crypto Twitter（CT）自体が直接牽引しているというよりも、Crypto Twitterに「隣接する」カテゴリーである傾向があります。

口論

我々は「ポスト暗号化Twitter」（ポストCT）の時代に突入した。

これは暗号化されたTwitterが「死んだ」からでも、議論が意味を失ったからでもありません。繰り返されるシステム的な「モノカルチャー」を支える構造的条件が弱体化しているからです。ゲームはより効率的になり、価値抽出のメカニズムはより洗練され、注意はより分散し、反射的なサイクルは徐々にシステム的なものから局所的なものへと移行しました。

暗号資産業界は存続し、暗号資産Twitterも依然として存在しています。しかし、私の視点はより限定的です。暗号資産Twitterが市場全体を共通のメタナラティブへと確実に統合し、参入障壁の低い非線形のリターンを広範囲に生み出すことができた時代は、少なくとも今のところは終わりました。さらに、今後数年間でこの現象が再び発生する可能性は大幅に低下したと考えています。

これは、お金を稼げないという意味でも、暗号資産業界が破滅するという意味でもありません。悲観的な見方でも、皮肉な結論でもありません。実際、私はこの業界の将来についてこれほど楽観的な考えを持ったことはありません。将来の市場分布とサリエンシーのメカニズムは、ここ数年のものと根本的に異なるものになるだろうと私は考えています。