日本はゼロ金利に別れを告げる：リスク資産の「流動性変曲点」は到来したのか？

原作者: Liam、TechFlow

幽霊話を一つお話ししましょう。

日本の2年国債の利回りは2008年以来初めて1％に上昇し、5年国債の利回りは3.5ベーシスポイント上昇して1.345％となり、2008年6月以来の高水準となった。また、30年国債の利回りは一時3.395％に達し、過去最高を記録した。

この出来事の重要性は、単に「金利が1％を突破した」ということではなく、むしろ次の点にあります。

過去10年ほど続いた日本の極度の寛容の時代は、歴史に永久に刻まれつつある。

2010年から2023年にかけて、日本の2年国債の利回りはほぼ-0.2%から0.1%の間で推移しました。つまり、以前は日本ではお金は無償、あるいは損失を出して貸し出されていたのです。

1990年のバブル崩壊以来、日本経済は物価の低迷、賃金の低迷、消費の低迷というデフレの罠に陥っていたからです。日本銀行は経済刺激策として、ゼロ金利、さらにはマイナス金利といった世界で最も積極的かつ極端な金融政策を駆使し、金利を可能な限り安くしました。借金はほぼ無料でしたが、銀行に預金するには追加の手数料が必要となり、人々は投資と消費に駆り立てられました。

現在、日本国債の利回りがマイナスからプラスに転じ、 1%に上昇していますが、これは日本国内の問題であるだけでなく、世界的な影響を及ぼし、少なくとも次の 3 つの側面に影響を及ぼしています。

まず、これは日本の金融政策の完全な転換を意味します。

ゼロ金利、マイナス金利、そしてYCC（イールドカーブ・コントロール）は終わりを告げた。日本はもはや世界の主要国の中で「超低金利」を維持している唯一の国ではなく、金融緩和の時代は完全に終焉を迎えた。

第二に、世界的な資本価格構造も変化しました。

かつて日本は世界有数の海外投資家（特に年金基金、保険会社、銀行）でした。これは国内金利が低いことが要因で、日本企業はより高いリターンを求めて、特に米国、東南アジア、中国といった海外に積極的に投資していました。しかし現在、国内金利が上昇しているため、日本の資金が「海外へ」向かうインセンティブは低下しており、海外から日本へ資金が還流される可能性さえあります。

最後に、これはトレーダーが最も懸念している点だが、日本の金利が1%上昇すると、過去10年間日本のキャリートレードに依存してきた世界的な資金調達チェーンがシステム的に縮小することを意味する。

これは、米国株、アジア株、外国為替市場、金、ビットコイン、さらには世界的な流動性にも影響を及ぼすでしょう。

なぜなら、キャリートレードは世界金融の隠れた原動力だからです。

円キャリートレードは徐々に終焉に向かっている。

米国株やビットコインなどの世界的なリスク資産が過去10年ほど継続的に上昇できた重要な理由の一つは、円キャリー取引です。

日本で借りたお金が実質的に無料だったと想像してみてください。

日本でたった0%から0.1%の金利で1億円を借り入れ、その1億円を米ドルに換え、そのお金で利回り4%か5%の米国債を購入したり、株や金やビットコインを購入したりし、最後に再び日本円に換えて借金を返済します。

金利差が存在する限り、利益を上げることができます。金利が低いほど、裁定取引の機会が増えます。

正確な数字は公表されていないが、国際機関は一般的に円キャリー取引の規模は1～2兆ドルから3～5兆ドルの間と推定している。

これは、世界の金融システムにおける最大かつ最も隠れた流動性源の 1 つです。

多くの研究では、円キャリー取引が過去10年間の米国株、金、ビットコインの過去最高値の背後にある真の原動力の一つであるとさえ示唆している。

世界は「日本からの無償資金」を利用してリスク資産を膨らませてきた。

日本の2年国債の利回りは16年ぶりに1％に上昇しており、この「フリーマネーパイプライン」の一部が遮断されたことを意味する。

結果は次のとおりです。

外国人投資家は裁定取引のために安い円を借りることができなくなり、株式市場に圧力をかけている。

日本国内の資金も日本に還流し始めており、特に日本の生命保険会社、銀行、年金基金は海外資産への配分を減らすことになるだろう。

世界中の資金がリスク資産から撤退し始めており、円高は多くの場合、世界市場におけるリスク選好度の低下を意味します。

株式市場への影響はどうなるでしょうか?

過去10年間の米国株式市場の強気相場は、安価な世界からの資金流入によって推進されてきたが、その最大の支柱の一つが日本だった。

日本の金利上昇は、米国株式市場への多額の資金流入を直接的に妨げている。

特に、現在の米国株の極めて高い評価と AI テーマを取り巻く懐疑的な見方を考慮すると、流動性の引き揚げは反落を増幅させる可能性があります。

アジア太平洋地域の株式市場全体も影響を受けており、韓国、台湾、シンガポールなどの市場はこれまで円キャリー取引の恩恵を受けてきた。

日本の金利が上昇すると、資金が日本に還流し始め、アジアの株式市場の短期的な変動性が増すだろう。

日本株式市場自体については、国内金利の上昇は短期的には株式市場、特に輸出依存度の高い企業にとって下押し圧力となるでしょう。しかし、長期的には、金利の正常化によって経済はデフレ脱却を果たし、再び発展期に入り、株価評価システムの再構築はむしろプラスに働くでしょう。

バフェット氏が日本株式市場への投資を増やし続けているのも、このためかもしれない。

2020年8月30日、90歳の誕生日に、バフェット氏は日本の5大商社の株式をそれぞれ約5%ずつ保有しており、その投資総額は当時約63億ドルに上ると初めて公表した。

5年後、株価の上昇と継続的な投資により、バフェット氏が保有する日本の5大商社の株式の時価総額は310億ドルを超えた。

2022年から2023年にかけて、円は30年ぶりの安値水準まで下落し、日本株全体が大きな打撃を受けました。バリュー投資家にとって、これは割安な資産、安定した収益、高い配当、そして為替反転の可能性を秘めた典型的な投資機会であり、非常に魅力的でした。

ビットコインと金

株式市場以外では、日本円の高騰は金やビットコインにどのような影響を与えるのでしょうか？

金の価格決定ロジックは常にシンプルです。

ドル安は金価格の上昇につながり、実質金利の低下は金価格の上昇につながり、世界的なリスクの増大は金価格の上昇につながります。

これらの点はいずれも、日本の金利政策の転換点に直接的、間接的に関係している。

まず、日本の金利上昇は円高を意味します。円は米ドル指数（DXY）の13.6%を占めており、大きな割合を占めています。円高はDXYに直接的な圧力をかけ、ドル安になると金は当然ながら最大の抑制力を失い、価格上昇が起こりやすくなります。

第二に、日本の金利反転は、10年以上世界を悩ませてきた「チープマネー」現象の終焉を意味します。円キャリートレードの資金流入が始まり、日本の機関投資家は海外投資を削減しており、結果として世界的な流動性が低下しています。流動性収縮サイクルにおいては、資金はボラティリティの高い資産から資金を引き揚げ、「決済資産、安全資産、そしてカウンターパーティのないリスク資産」である金へとシフトする傾向があります。

第三に、国内金利の上昇により日本の投資家が金ETFの購入を減らしたとしても、世界の金需要の主な牽引役は日本ではなく、中央銀行の金購入、ETF保有、新興市場における購買力の長期的な上昇傾向であるため、影響は限定的となるだろう。

したがって、日本の利回りの急上昇が金価格に与える影響は明らかです。

短期的には変動があるかもしれないが、中長期的には強気の見通しが続いている。

金は現在、「金利感応度＋ドル安＋安全資産需要の高まり」という好ましい組み合わせにあり、長期的な見通しは良好です。

金とは異なり、ビットコインは世界で最も流動性の高いリスク資産の一つであり、24時間取引され、ナスダック指数と高い相関関係にあります。そのため、日本の金利が上昇し、円キャリートレードが復活し、世界的な流動性が低下すると、ビットコインは最初に下落する資産の一つとなることがよくあります。ビットコインは市場の動きに非常に敏感で、市場にとって「流動性心電図」のような役割を果たしています。

しかし、短期的な下降傾向は長期的な悲観主義を意味するものではありません。

日本が利上げサイクルに突入したことは、世界的な債務コストの上昇、米国債のボラティリティ上昇、そして各国への財政圧力の高まりを意味しています。こうしたマクロ経済情勢を背景に、「ソブリン信用リスクのない」資産が再評価されています。伝統的な市場では金、デジタル世界ではビットコインがそうです。

したがって、ビットコインの進む道も明確です。短期的にはリスク資産とともに下落しますが、中期的には世界的な信用リスクの高まりにより新たなマクロレベルのサポートを受けます。

つまり、過去10年ほど「日本のフリーファンド」で繁栄してきたリスク資産の時代は終わったのだ。

世界市場は、より現実的かつ厳しい新たな金利サイクルに突入している。

株や金からビットコインに至るまで、パンデミックの影響を受けない資産は存在しない。

流動性が低下すると、現状維持が可能な資産の価値が高まります。景気循環の移行期において最も重要なのは、隠れた資金調達チェーンを理解することです。

新たな世界の幕が上がった。

次に、誰がより早く適応できるかを見てみましょう。