プライバシー コイン セクター調査レポート: プライバシー コイン セクターは構造的な成長を伴う長期的な強気相場をもたらすことができるか?

1. プライバシー トラックが 2025 年に開始されたのはなぜですか?

1.1 規制とオンチェーン構造の間の緊張が明らかになりつつある。

2024年から2025年にかけて、暗号資産エコシステムは明確な構造的亀裂を呈しました。一方では、ETFと機関投資家ファンドがBTC/ETHの主要な流動性源となり、市場の価格決定力はコンプライアンスファンドに急速に集中しています。他方では、ネイティブ暗号資産コミュニティが生き残るために依存してきた「物語空間」は縮小し続け、暗号資産文化の中核的価値観は制度的枠組みによって侵食されつつあります。

規制枠組みが深まるにつれ、業界は徐々に「過剰コンプライアンス」の段階に入りつつあります。ZK、プライバシー、アカウント抽象化、ソーシャルリカバリといった主要技術は、規制枠組みへの積極的な適応が求められており、ネイティブコミュニティとコンプライアンスロジックの間には、ますます顕著な軋轢が生じています。2025年には、Vitalik Buterin氏を含む複数のコアコミュニティメンバーがプライバシーの重要性を繰り返し強調しました。彼らの主張の核心は、プライバシー保護を欠いた暗号通貨は単なる金融商品へと堕落し、サイファーパンク運動の一部ではなくなるという点に要約できます。

この価値レベルでの緊張により、「プライバシー」は再び暗号通貨エコシステムにおける非常にデリケートな問題となりました。

1.2 規制姿勢のわずかな変化：「包括的な取り締まり」から「選択的な無視」へ

2020～2023年と比較すると、プライバシーツールに対する世界的な規制姿勢は、2024～2025年に緩やかな構造的変化を示しました。

• 米国：プライバシーに関する議論が技術的な領域に戻る

米国政権の交代に伴い、トルネードキャッシュのようなプロトコルをめぐる市場の規制論は大幅に緩和され、プライバシー問題は「政治的リスク」から「技術的な議論」へと徐々に移行しました。規制の大幅な緩和は見られないものの、執行の頻度と強度が低下したことで、プライバシーに関する議論の余地が拡大しました。

• EU: 政策はより緩和され、VASP コンプライアンスに重点が移っています。

MiCA 2.0に関する新たな議論では、プライバシーアドレスなどの技術的要件が削減され、資産そのものを直接否定するのではなく、VASPのKYC/AML責任の共有に重点が置かれるようになりました。政策枠組みの焦点は「禁止」から「管理」へと移行し、プライバシー資産のための運用上のコンプライアンスバッファーが確保されました。

• アジア：規制の焦点はCEXとAMLプロセスに戻る

アジア市場では、オンチェーンプライバシーに関する議論が大幅に減少し、CEXのAMLプロセスとファンド審査ロジックに重点が置かれるようになりました。オンチェーンプライバシー技術自体に伴うリスクというレッテルは軽視されています。

1.3 プライバシートラックの物語空間が再開される

前述の規制のわずかな変化により、プライバシー分野は「政策的に敏感でプレッシャーの大きい分野」から「技術的な議論を再開できる分野」へと徐々に移行してきました。包括的な抑制から選択的な無視へのこの変化は、プライバシー資産に関する重要な物語の場を生み出しました。

• もはや規制取り締まりの主要対象ではない。
• また、反検閲の価値も保持しており、元のコミュニティ内で自然な支持基盤が築かれています。
• 規制枠組みの緩和により、物語の復元に対する最低限の政策的寛容性が確保されます。

歴史的に、プライバシー分野におけるあらゆる急成長は、技術革新、規制のわずかな改善、そして市場構造の変化の組み合わせから生じてきました。2025年の状況は、まさにこの組み合わせと完全に一致しています。

2. 流動性構造と資金調達行動：プライバシーセクターが新たな「物語の担い手」として台頭

2.1 流動性の集中：伝統的なローテーションパスの継続は困難

現在の市場の主な特徴は次のとおりです。

主流の流動性は非常に集中しており、オンチェーンのネイティブ資金のローテーションの余地が大幅に圧縮されています。

以下の側面を含みます:

• マクロレベルでの大規模な利下げや緩和はまだ行われておらず、暗号資産市場に流入する新たな資金の量は限られている。
• ETF とステーキングにより、大量の BTC/ETH 流動性がロックされ、主流資産の取引可能な供給が減少しました。
• Meme、AI-meme、BRC、ICOなどの高頻度投機セクターは、大量のオンチェーンゲーム資本を吸収し、他のセクターを圧迫しています。

この構造により、次の 2 つの結果がもたらされます。

• 主流のローテーションパターンは、以前のサイクルと同じものを再現するのが困難です。

プール内の資金の過度な集中によりオンチェーンの拡散が制限されるため、L1 → L2 → DeFi → GameFi → パブリックチェーンという従来のパスは、このラウンドで再現される可能性は低いでしょう。

• ネイティブの暗号通貨コミュニティには、新しい「物語プラットフォーム」が欠けています。
• BTCは完全に制度化されている
• ステーブルコインは厳格な規制の枠組みの対象となっている
• L2 は競争が激しく、100 倍の利益が得られる可能性は低いです。

これにより、現地コミュニティの流動性と感情的ニーズに対応するための市場の新たな方向性が求められます。

2.2 プライバシー分野には、この文脈において 4 つの重要な利点があります。

流動性の集中度が高く、ナラティブスペースが限られているという状況下で、プライバシーセクターはまさにネイティブファンディングの真のニーズを満たしています。プライバシーセクターは、「自然に市場の隙間となる」ことを可能にする4つの中核条件を備えています。

（１）時価総額が低く、価格弾力性が高い

主流のプライバシー関連プロジェクトの長期にわたる低迷により、評価額が低下し、構造的な要因やトレンドによる市場動向の影響を受けやすくなっています。

（２）堅固な基盤技術と拡張可能な物語。

ZK テクノロジー、プライバシー支払い、統合アドレス、構成可能なプライバシーはすべて、繰り返し拡張できるエンジニアリングとナラティブの基盤を備えた成熟したコンセプトです。

（３）サイファーパンクの精神を受け継ぐ

プライバシーは暗号化の固有の価値の重要な要素であり、コミュニティの認識を容易に獲得し、長期的な物語の基盤を持ちます。

（４）「やや緩やかな」規制の傾向に合わせる

規制が「高度に規制された対象」から「優先的に執行されない対象」に移行したことにより、このセクターに対する市場のリスク割引は減少しました。

したがって、プライバシー分野は、追い上げではなく、むしろ構造的ギャップを埋めるべく、2025年に投資の焦点となる構造的条件を備えている。

2.3 2025年第3四半期から第4四半期にかけてのプライバシー関連銘柄の増加は、「積極的かつ構造主導型」の特徴を示しました。

最近の市場動向を観察すると、プライバシー資産の現在の急増は自然な伝染ではなく、積極的に推進されているという明確な兆候が見られます。

• 一部のOGファンドとアジアのトレーディングチームは早めに準備を整え、ポジションの集中度を高めている。
• 資金提供者、契約トレーダー、ZEC/ZK 開発チーム間のソーシャル インタラクションの増加により、市場の注目が広がりました。
• 大規模なETH保有者は、低価格でZEC/DASHを繰り返し蓄積しており、戦略的なポジション構築アプローチを示しています。

上記の記号は次のことを示しています:

今回のプライバシー関連の市場活動は、自然な市場感情の推進力というよりも、「構造的要因 + 慎重な点火」の結果であると言えます。

物語の復活と金融行動は、時間と構造において一貫しています。

3. AI、決済、暗号通貨の大規模な統合により、さらなる成長の余地が生まれます。

AI、オンチェーン決済、データ主権が2025年までに主流のアプリケーションとなるにつれ、プライバシー関連の需要は構造的に上昇傾向を示しています。プライバシーコインはこのシステムにおける唯一のソリューションではありませんが、最も直接的に取引可能であり、市場によって容易に価格設定できます。したがって、これらの新たなナラティブは、従来のプライバシー資産に外部的な増分価値をもたらし、このサイクルにおいて重要な「ナラティブ・リンケージ権」を獲得することを可能にします。

2025 年までに、AI と暗号化の深い統合により、いくつかの重要なトレンドが形成されます。

• オンチェーン銀行

アカウント システム、トランザクション パス、およびユーザーのプライバシーの制御可能性を重視します。

• データ主権

ユーザーは、自身のデータの可視性、転送可能性、証明可能性を独自に管理する必要があります。

• PayFiと暗号通貨決済システムの再構築

クロスボーダー決済、オンチェーン決済、ステーブルコインの推進の過程で、「監査可能性＋プライバシー」の二重の需要が高まっています。

• AIエージェントと自動トランザクション実行

AI エージェントがユーザーに代わってオンチェーン アクションを開始する場合、プライバシー侵害のリスクが主な懸念事項になります。

• ユーザーレベルのプライバシーコンピューティングに対する需要の増加

ブロックチェーン上のユーザー取引、ID、資産配分が簡単にリンクされないようにする必要があります。

これらの傾向はすべて、次の核心的な事実を示しています。

AI、決済、オンチェーンIDが大規模実装の段階に入ると、プライバシー保護はもはやオプションではなく、基本的な必需品になります。

したがって、今回のプライバシー関連の市場動向では、市場は将来の技術を事前に価格設定するよりも、 「実用的で、組み合わせ可能で、エンジニアリングの進歩が明確な」主流のプライバシー資産を取引する傾向が強くなっています。

4. 主流のプライバシーコインのエンジニアリングの進歩：この市場上昇の真の原動力

この一連のプライバシー関連の市場動向の中核は、まだ概念段階にある FHE などの技術的な方向性ではなく、むしろ、エンジニアリング機能、ウォレット エクスペリエンス、プロトコル構造、エコシステム ガバナンスにおける主流のプライバシー コインの長期的なブレークスルーと蓄積に対する市場の再評価です。

ZEC、DASH、ZEN、STRKといったプロジェクトは、プライバシーセクターにおける最も代表的な資産クラスの一部です。これらのプロジェクトが持つ技術進化、エコシステムにおけるポジショニング、そして取引構造が、今回の市場活動の根底にある原動力となっています。

4.1 ZEC（Zcash）技術基盤とエコエコノミーの双輪

• NU5 アップグレード: 「学術プライバシー」から「エンジニアリング プライバシー」への重要なブレークスルー

Halo 2、Orchard、UDTといったコアアップグレードは引き続き進化を続け、NU5（Orchard + Halo2 + 統合アドレス）により、Zcashは「学術レベルのプライバシー技術」から、より「使いやすく構成可能な」エンジニアリング段階へと進化を遂げています。Halo 2のプルーフシステムは信頼設定を不要にし、Orchardは保護されたトランザクション体験を向上させ、統合アドレスはウォレットの受信プロセスを簡素化します。これら3つを組み合わせることで、参入障壁が大幅に低下するとともに、将来のコンプライアンス対応統合やL2/ロールアップ接続の可能性が明確になります。

• Orchardは信頼できる設定に依存しません。Electric Coin Companyのエンジニアリングチーム（Sean Bowe氏を含む）によって推進され、現在利用可能な最も先進的で安全かつ検証可能なゼロ知識決済システムの一つとなっています。
• 統合アドレスは、Orchard、Sapling、Transparentの3つのアドレスを単一の決済フォーマットに統合することで、シールドプールに流入する資金の割合を大幅に増加させることが期待されています。現在、外部の監視者は、資金がTransparentプールに流入しているのか、シールドプールに流入しているのかを区別できません。
• Orchard プールは、既存のシールド プールを大幅に強化したもので、Sapling プールおよび Sprout プールとともに独立した匿名環境を形成します。
• Orchard のトランザクションは、従来の UTXO モデルにはない機能である Orchard の「アクション」メカニズムを通じて、メタデータの露出を減らし、匿名性を高めます。

• NU6アップグレード：テクノロジー主導から生態学的ガバナンスと持続可能な経済モデルへ

NU6の主要な取り組みの一つは、全く新しいZcash開発基金モデルの導入です。この新しい「間接資金調達モデル」は、従来のモデル（ブロック補助金の20%をZcashコミュニティ、Electric Coin Company、Zcash Foundationに割り当てていた）に取って代わります。

コミュニティからのフィードバックに基づきZIP 1015で提案された新しいロックボックスメカニズムは、ブロック補助金の12%をロックボックスアカウントに蓄積します。この資金は、コミュニティが配分メカニズムについて合意に達した後、エコシステム構築に使用され、主要な開発プロジェクトが長期的に安定した支援を受けられるようになります。

一方、Zcash Community Fundingは、引き続き年間資金の8%をプロジェクト助成金として受け取ります。

• 長期的な方向性: アプリケーション シナリオの拡張と機能の拡張が次の段階の課題になります。

ZKロールアップとL2の融合は、Zcashにとって重要な方向性と考えられています。しかしながら、エンジニアリングの複雑さと経済モデル構造という二重の課題に直面しています。実現すれば、Zcashのシールドプールは、スケーラブルでDeFiと互換性のあるプライバシー実行レイヤーになる可能性があります。コミュニティはすでに初期の検討と提案を行っていますが、実装にはまだ時間がかかるでしょう。

特に注目すべきは、エコシステム開発者のDimahledba氏が提案した「Ztarknet」提案です。これは、StarknetとZcashを統合し、プライベートでありながらスケーラブルな2層ネットワークを構築し、ネットワーク手数料をZEC経由で支払うことを可能にするものです。この提案は、創設者のZooko Wilcox氏を含む複数のコミュニティメンバーから既に早期の支持を得ています。

NU6シリーズは全体として、エコシステムガバナンス、資金調達モデル、開発基金管理、長期的な持続可能性メカニズム（NU6.1で提案されたコインホルダー管理基金および助成金モデルを含む）を網羅し、パフォーマンス最適化と技術的負債の清算も含んでいます。NU5は技術的な基盤を築き、NU6はエコシステムガバナンスと経済構造のレベルでそれを補完し、強化します。

技術基盤（NU5）を固めた後、将来のエコシステムと資金調達モデル（NU6）は、開発リソースの配分方法、コミュニティと機関のガバナンスのバランス、そして開発ペースの安定性を決定づけ、ZECの長期的な市場信頼に直接影響を与えます。ZECとZcashネットワークは、「BTCプライバシーフォークの誇大宣伝」から「継続的な研究開発とガバナンス機能を備えたプライバシーインフラ」へとポジショニングを転換しました。

4.2 他の主流のプライバシーコインと業界の関連性

• ZK/FHEなどの関連概念が追いつかなかった理由:

プライバシー関連の ZK および FHE コンセプト プロジェクトは、主に次の理由により、このラウンドでは連携しませんでした。

• ビジネスシナリオはまだ検証されておらず、持続可能な需要ループが欠けています。
• エンジニアリングの実装が不十分であり、研究開発の初期段階に留まっています。
• 長期的な物語の蓄積が欠如しており、主流の資金提供からの認知を得られていない。

したがって、今回の市場活動の性質は次のようになります。

ZK や FHE をめぐる事前の誇大宣伝や憶測ではなく、従来のプライバシー コインの評価の再価格設定。

5. プライバシー関連のこの一連のトレンドは持続可能でしょうか?

2025年のプライバシーセクターの復活は偶然ではなく、4つの要因の結果です。規制姿勢のわずかな緩和、主流アルトコインの流動性の縮小、ネイティブナラティブへの需要の蓄積、そしてエンジニアリング面での待望の進歩により、「岐路」と「構造的な資金ニーズ」が生み出されました。しかし、その持続可能性に関する根本的な不確実性は、プライバシー資産がPayFi、AIエージェント、オンチェーンバンクなどの分野で真に基盤的な機能的役割を担えるかどうかにあります。

これらの役割を果たすことができれば、プライバシー セクターは新しいサイクルの「価値のアンカー セクター」に成長する可能性があります。そうでない場合は、この一連の市場活動は 1 ～ 2 四半期後に差別化の段階に入る可能性があります。

2025年のプライバシーセクターの台頭は、単なるキャッチアップのラリーでもなければ、感情だけによるものでもありません。むしろ、暗号資産業界が機関投資家の時代に入ったことによる構造的な帰結です。BTCは「デジタルゴールド」として再定義され、ETHはL2資本市場となり、プライバシーは再びWeb3の中核的な価値の出口となりました。

今回の市場急騰の本質は、プライバシー価値の再評価、サイファーパンク精神への段階的な回帰、主流の資本構造における不均衡の反映、そしてエンジニアリングのブレークスルーの実現の遅れです。真に追求する価値のある問いは、「なぜプライバシーが台頭しているのか」ではなく、AIと制度化が並行して発展する時代に、プライバシーは再び暗号資産の主要な価値ドライバーとなるのか、そしてプライバシーセクターに構造的な長期トレンドが形成される機会はあるのか、ということです。これらはすべてまだ明らかにされておらず、さらなる市場の検証が必要です。