ジャスティン・サンはTUSDの世界的な権利の防衛に成功しました。凍結命令後、ステーブルコインの準備金はどうなるのでしょうか？

著者｜jk

オリジナル記事：Odaily Planet Daily（ @OdailyChina ）

はじめに：歴史的な判決の業界における意義

「正義は遅れるかもしれないが、決して失われることはない。」11月13日、TRONの創設者ジャスティン・サン氏はXプラットフォームに短いながらも意味深いツイートを投稿した。

この声明は、ドバイ国際金融センター裁判所（DIFC）の判決に応じたものである。10月17日、裁判所はドバイの貿易金融会社AriaCommoditiesDMCCに対する、総額4億5,600万ドルに及ぶ財産差し止め命令および全体的凍結命令の無期限延長を正式に発令した。

DIFCがステーブルコイン準備金に関する訴訟で資金凍結命令を発令したのは、世界的に見て今回が初めてです。裁判官の判決では、Techteryx（TUSDの保有者）が「裁判を必要とする重大な事実」を立証したと明記されており、香港最高裁の最終判決が出るまで、不適切な移転や資産の隠蔽を防ぐため、資金は信託財産として保管されるべきであるとされています。

この事例は、ステーブルコイン業界が野放図な成長を遂げた後に蓄積された根深い問題を映し出す鏡のような存在です。カストディアンの権限喪失、国境を越えた規制裁定、そして何よりも重要なのは、業界全体にとって「信頼の危機」から「ルール再構築」へと移行する転換点となったことです。世界のステーブルコイン時価総額が2,000億ドルを超え、暗号資産業界のインフラとなりつつある今、4億5,600万ドルを巡るこの争いは、本質的に将来のステーブルコイン業界の標準をめぐる争いと言えるでしょう。

1. 5年間隠蔽された積立金横領・不正流用事件

タイムライン

この事件の複雑さを理解するには、2020 年まで遡る必要があります。

2020年12月、アジアのコンソーシアムであるTechteryxは、TrueUSD（TUSD）ステーブルコイン事業の買収を完了しました。同時に、米国カリフォルニア州に拠点を置く元の運営会社であるTrueCoinに、引き続き準備金保管サービスと国際業務の調整を委託しました。この移行期間中、TrueCoinは受託者として、香港に拠点を置く信託会社First Digital Trust（FDT）をパートナーとして選定し、5億ドルを超えるTUSDの法定通貨準備金の運用を委託しました。また、主要投資商品として、オフショアファンドのAria Commodity Finance Fund（ACFF）を選択しました。このファンドの実質的な管理者は、英国人のMatthew Brittany氏です。

2021年から2023年初頭にかけて、問題は深刻化し始めました。裁判所の文書によると、TrueCoinはFDTなどの機関と共謀し、6件の不正取引で4億5,600万ドル相当のTUSD法定準備金を、規制の厳しいケイマン諸島登録ファンドACFFではなく、マシュー・ブリテンの妻であるセシリア・ブリテンが100%所有するドバイ拠点の企業AriaCommoditiesDMCCに送金した疑いがあります。これらの資金はその後、製造工場、鉱業、船舶、港湾インフラ、再生可能エネルギー企業など、流動性の非常に低い世界的なプロジェクトに投資されました。

Techteryx は、Aria Group が合意した年間利息を支払うことも、償還要求に応じることもできないことを発見しました。

2023年7月、 TechteryxはTrueCoinからTUSDの完全な運用管理権を正式に引き継ぎ、独立した専門チームを立ち上げ、FDTに関する包括的な調査を実施しました。同時に、TUSD保有者の損失を防ぐため、Techteryxは4億TUSDを緊急に隔離し、個人ユーザーが保有資産を償還できるようにしました。しかし、Techteryx自身では準備金の不足分を補うことができませんでした。

2024年、ジャスティン・サン氏が介入し、TUSDの一般保有者全員の利益を守るため、テクテリクスに5億ドルの融資を提供した。同年9月、米国証券取引委員会（SEC）は、テクテリクスによる買収後、トゥルーコインがテクテリクスにTUSDの運用を委託した際に不正行為を行ったと非難する公式声明を発表し、「トゥルーコインは投資の安全性について虚偽の声明を出し、投資家を重大な未公開リスクにさらすことで利益を得た」と主張した。

2025年2月、 Techteryxはドバイ国際金融センター裁判所にAriaDMCCに対する仮差し止め命令を申し立てました。数ヶ月にわたる審理の後、裁判所は10月17日に最終的にグローバル凍結を無期限に延長する判決を下し、管財人による準備金の不正流用をめぐる5年間の訴訟における法的責任追及段階の始まりを示しました。

重要な詳細が明らかに

裁判文書で明らかにされた詳細は衝撃的で、資金横領の精巧なネットワークを暴露している。

1. DIFCの裁判所の判決によると、FDTとLegacyTrustのCEO兼取締役であるヴィンセント・チョク氏は、これらの違法な送金を承認しただけでなく、シンガポールの投資顧問会社Finaportのパートナーと共謀して、同氏が管理する会社GlassDoorを通じて1億香港ドル（約1550万米ドル）を超える秘密の違法なキックバックを受け取っていた。これは香港信託法と独立腐敗防止委員会の商業賄賂禁止条例に重大に違反している。
2. マシュー・ブリテンは、ヴィンセント・チョクが「1500万ドルを超える秘密裏の賄賂の回収を迅速化するため」、規制されたケイマン諸島のファンドではなく、アリアDMCCの個人口座に4億5600万ドルの準備金を違法に送金するよう要求したと証言した。
3. マシュー・ブリタニーは、AriaDMCCがFDTから不正流用されたTUSD資金を受け取った後、2022年末に「移転」操作を実行したと証言しました。これは、ACFFファンドの募集書類を全く新しく偽造し、AriaDMCCが受け取った4億5,600万ドルをACFFファンドからの「関連融資」としてパッケージ化し、その後、AriaDMCCが「資産」をケイマンファンドに移転したとして「返却」したというものです。この事後文書偽造行為は、裁判において詐欺の明確な証拠とみなされました。
4. DIFC裁判所は判決の中で、訴訟文書から得られた証拠は、ヴィンセント・チョク、マシュー・ブリテン、その他の関係者が「詐欺行為やテクテリクスに損害を与える行為を十分に認識し、共謀した」とするテクテリクスの主張を裏付けるものであると明確に述べた。

II. ステーブルコインの核心：信頼のコストと価値

この出来事は、複雑な技術や規制を超えて、ステーブルコインの核は常に「信頼」という一つの言葉を中心に展開していることを示しています。

これは、どんなに洗練されたコードであっても、システムと誠実さを置き換えることはできないという警告です。将来のCEOが巨額のキックバックを受け取ったり、ファンドマネージャーが流動性の低い資産に準備金を投資したりする場合、テクノロジーはそれを阻止する力がありません。法律、規制、そして倫理だけがそれを阻止できるのです。

これは、ジャスティン・サン氏がこの事件において果たした重要な役割を浮き彫りにしています。彼は主要なステーブルコイン発行者ではなく、トロンはむしろ流通インフラの提供者です。しかし、TUSD危機において、彼はこの事件を司法上の突破口へと導きました。国境を越えた訴訟から裁判所の差し止め命令に至るまで、この事件は規制当局と司法当局に準備金管理システムの抜け穴に立ち向かうよう迫りました。

暗号通貨の世界では、あまりにも多くの被害者が沈黙を守ったり、内密に和解したりして、「コードは法なり」というジャングルの掟を暗黙のうちに受け入れています。しかし、Techteryxの公的な弁護は、法的責任追及の先例となるでしょう。

業界に必要なのは「完璧な傍観者」ではなく、「不完全な推進者」です。完璧主義者は往々にして道徳的な優位性に留まりがちですが、物議を醸す主体は客観的にルールの確立と問題の顕在化を推進するかもしれません。これが暗号資産業界の発展の真の論理なのかもしれません。物議と構築の間には、リスクを恐れず変化を推進する人々が求められているのです。

結局のところ、ステーブルコインの礎となるのは技術ではなく信頼です。4億5,600万ドルの損失をもたらしたTUSD事件は、業界に信頼のコストを再検討させるきっかけとなりました。透明な準備金、法的制約、独立した監査、そしてタイムリーな情報開示は、いずれもコストを伴うものの、「安定性」という言葉の根幹を成すものです。

ジャスティン・サン氏は事件終結後にツイートした。「正義は遅れるかもしれないが、決して失われることはない」。ステーブルコイン時代の後半は、規制当局と業界が共同で築き上げた信頼の基盤の上に築かれる。

III. ステーブルコインに関する法整備の加速と規制強化の動向

より厳しい規制は当然の帰結です。世界の主要経済国はステーブルコインに関する立法プロセスを加速させています。

2025年に米国で可決されたGENIUS法は、ステーブルコインに関する初の連邦規制であり、「決済用ステーブルコイン」のための厳格な枠組みを確立しています。発行者は規制当局の承認を得ること、100%の準備金（現金および短期国債に限定）を保有すること、そして毎月情報を開示することが義務付けられています。この法律が早期に施行されていたならば、TUSDによる準備金の不正流用は明らかに違法であったでしょう。

2024年に発効した欧州のMiCA規制では、発行額が500万ユーロを超えるステーブルコインは電子マネーライセンスを取得し、準備金を分別管理して毎日評価し、いつでも額面価格で換金できることが規定されている。

香港とシンガポールも2024年に同様のシステムを導入しており、両国とも準備金は流動性が高く、リスクの低い資産でなければならないこと、また利用者が1対1で換金できることを強調している。

ドバイDIFC裁判所によるステーブルコイン保管業者に対する最近の判決は特に注目に値する。この世界的な凍結命令は、規制が比較的厳しい中東地域でさえ、暗号資産をめぐる紛争が司法によって厳しく処罰されていることを如実に示している。AriaDMCCによる差し止め命令違反を幇助した個人または団体は、法廷侮辱罪に問われ、罰金、さらには資産差し押さえに直面する可能性があり、これは他の地域への前例となるだろう。

技術革新は信頼のメカニズムにも変革をもたらしています。オンチェーンの準備金証明は徐々に業界標準となりつつあり、オラクルネットワークを通じて銀行の準備金をリアルタイムで検証しています。一部のプロジェクトではすでに毎日の自動更新が実装されており、ユーザーはいつでも確認できます。

スマートコントラクトによる資産管理は、資産のトークン化を通じて自動償還を可能にします。ユーザーがステーブルコインを破棄すると、スマートコントラクトは同額の準備金トークンを解放し、不正流用の可能性を技術的に防止します。

二重の圧力の下、市場は急速な再編に直面しています。特に、従来型の金融機関は、成熟したライセンスとリスク管理システムを活用し、業界の情報開示を強化するとともに、ネイティブの暗号資産プロジェクトとの競争を加速させ、参入を加速させています。

市場はまた、2種類のステーブルコインの道筋を再検討している。集中型モデルは機関信用に依存しており、カストディアンの悪意ある行為からリスクが生じる。アルゴリズム型ステーブルコインは担保と裁定取引に依存しており、極端な市場状況下でのデススパイラルからリスクが生じる。