孤独な戦士のコンプライアンス闘争: Circle の CEO はテザー包囲網と金利の冬をいかに突破したのか?

Foresight News

特邀专栏作者

2025-11-12 04:40

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Circle の次回の収益報告は、彼にとってその戦略の有効性を証明する新たな機会となるだろう。

原作者：オルガ・カリフ

原文翻訳：Saoirse、Foresight News

6月5日、サークル社のCEOジェレミー・アレール氏（中央）がニューヨーク証券取引所で行われた同社のIPO式典に出席した。撮影：マイケル・ネーグル/ブルームバーグ

要点:

Circle はステーブルコイン業界で最も確立された企業の一つであり、CEO の Jeremy Allaire 氏はすでに億万長者であるにもかかわらず、彼には自身の実力を証明するための未完の道が残されている。
Circleは、激しい市場競争、金利の低下による中核収入源の危機、そして主な競合相手であるTetherの米国市場への復帰など、複数の課題に直面している。
アレール氏は、自身の戦略とサークルが最終的に勝利すると固く信じており、水曜日の同社の収益報告は、同氏にとってその戦略の有効性を証明する新たな機会となるだろう。

ジェレミー・アレアには、まだ自分を証明する道が残っている。

サークル・インターネット・グループのCEOとして、アレール氏は仮想通貨業界の最新トレンドであるステーブルコインセクターを牽引する企業の一つを率いています。長年提唱してきた彼のビジネスモデルは、トランプ大統領が署名した法案によって正式に法的枠組みに組み込まれました。そして、今年6月のサークルのIPO（これは2025年に向けた仮想通貨IPOの波の火付け役でもありました）のおかげで、アレール氏は今や億万長者です。

しかし、54歳のCEOは依然として業界内での幅広い認知度獲得に苦戦しており、Circleは複数の課題に直面しています。同社は非常に競争の激しい市場で事業を展開しており、金利低下により中核となる収益源が縮小するリスクにさらされています。一方、収益性と評価額でCircleをはるかに上回る最大の競合企業であるTetherが米国市場に復帰しており、これはCircleのホームグラウンドにとって間違いなく危険な兆候です。

伝統的な銀行家たちは、ステーブルコインが銀行預金を吸い上げることを懸念し、アレール氏を脅威とみなした。仮想通貨業界の同僚たちも彼から距離を置いていた。パーカー姿の人々が集まる業界カンファレンスでは、彼は常にスーツ姿の「異端者」だった。さらに重要なのは、彼がコンプライアンス遵守を主張するだけでなく、業界ルールを確立するための法整備を積極的に推進していたことだ。

匿名性、独自の個性、そして伝統的な金融システムの破壊を誇りとする業界において、そのような哲学ではアレール氏が「人気コンテスト」で勝利することはできないだろう。

「ジェレミー・アレール氏の戦略は常にビットコインのエコシステムに反するものでした」と、ビットコイン投資プラットフォーム「スワン・ビットコイン」の責任者、コリー・クリップステン氏は述べた。「ビットコインの目標は通貨を国家から分離することですが、彼の仕事は既存の法定通貨システムに暗号技術を統合することに重点を置いています。」

懐疑的な見方が根強いにもかかわらず、アレール氏は自身の戦略とサークルが最終的に勝利すると確信している。水曜日に発表される同社の決算発表は、彼にとって戦略の有効性を証明する新たな機会となるだろう。

「粘り強く続けるには、自分がやっていることの重要性に対する強い信念と、深い道徳的基盤が必要です」とアレール氏はインタビューで語った。「挫折に遭遇し、皆から『あなたは間違っている』『失敗する』と言われることもあるでしょう。しかし、私にとってこれは単なるビジネスプランではありません。これが世界を真に良くすることができると確信しているからこそ、私はこれをやっているのです。」

2013年に設立されたサークル社でのアレール氏のキャリアは、浮き沈みの多いものだった。

Circleは当初、ビットコインネットワークを基盤とした決済プラットフォームとしてスタートしました。その後、戦略を何度も調整し、倒産寸前まで追い込まれ、シリコンバレー銀行の破綻により財政難に陥りました。コアとなるステーブルコインUSDCの運用体制を維持するために、Allaireは最終的に資産を売却し、数百人の従業員を解雇せざるを得ませんでした。

「サークルの危機のとき、私が乗り越えられると誰も信じてくれなかった」とアレールは回想する。「それでも私は全力を尽くした。」

パフォーマンス向上の課題

現在、アレール氏の課題は「生き残ること」から「成長する能力を証明すること」へと変化している。

Circleのようなステーブルコイン発行者は、主に米国債などの短期の現金類似資産に準備金を投資することで収益を上げています。金利が低下すると、Circleの収益が増加したとしても、1ユニットあたりの投資収益率はほぼ必然的に低下します。

さらに、アレール氏とCoinbase Global Inc.との収益分配契約は、Circleの利益率を大幅に圧迫しました。2025年第2四半期には、Coinbaseに支払われる流通手数料は、Circleの調整後利益1億2,600万ドルの3倍以上に達しました。対照的に、同じ規則と監査要件の対象外であるTetherは、同時期に49億ドルの利益を計上しました。

時価総額上位5つのステーブルコイン

単位：10億米ドル

データソース: CoinGecko

TetherのUSDTはCircleのUSDCよりも数年前にローンチされ、規模もはるかに大きい（USDTの時価総額は1,830億ドルであるのに対し、USDCはわずか760億ドル）。そのため、Tetherの方が収益性が高い。さらに、Tetherは元米国商務長官ハワード・ラトニック氏がかつて勤務していたカンター・フィッツジェラルドと関係がある。

ステーブルコイン市場へのもう一つの新規参入企業、ワールド・リバティ・ファイナンシャル社はトランプ一家と繋がりがあります。ステーブルコインの利用が急増する中、テザー社やワールド・リバティ社を含む数百社がサークル社の市場シェアを奪い合っています。アレール氏は最近の決算説明会で、これは「勝者総取り市場」だと認めました。

アレール氏は現在、サークルの新たな収益源を他の事業を通じて開拓しようとしているが、ウォール街のアナリストは概してこの動きの有効性に懐疑的だ。同氏の最近の試みとしては、ブロックチェーン、決済ネットワーク、トークン化されたマネー・マーケット・ファンドの立ち上げなどが挙げられる。

それにもかかわらず、みずほ証券のアナリスト、ダン・ドレフ氏は「USDCは単なるステーブルコインの一つで、特別なものではない。Circleの株価は過大評価されている。それだけだ」と率直に述べた。Circleを担当するアナリストのうち、4人が「売り」、11人が「買い」、10人が「ホールド」の評価を与えた。

Circleの現在の株価は約104ドルで、IPO価格の31ドルを大幅に上回っていますが、IPO後の最高値の半分にも満たない水準です。時価総額240億ドルは、Tetherの現在の資金調達活動から推定される5,000億ドルという評価額と比べると見劣りします。

テクノロジー起業家

アレール氏はこれまでにソフトウェア会社アレール社と動画プラットフォームのブライトコーブ社の2社をIPOに導いた経験があるが、サークル社は同氏のキャリアの中核を成す遺産となることはほぼ間違いないだろう。

アレール氏のテクノロジーへの興味は幼少期に始まった。11歳の時、家族はミネソタ州の小さな町ウィノナに引っ越した。彼と弟のJJは、周囲から「ちょっとオタクっぽい」と思われていた。彼らは機械語のプリントアウトを一語一語コンピューターに入力し、ゲームを作っていたのだ。「一文字でも間違えるとプログラムが動かないので、非常に集中しなければならなかった」と彼は回想する。

成人後、アレールはインターネット業界に全力を注ぎました。政治活動家ノーム・チョムスキーの著作のデジタル化にも協力しました。その後、いくつかのスタートアップ企業を設立しました。ブライトコーブを退社後まもなく、友人のショーン・ネヴィルと共にCircleを共同設立しました。

「私は彼の家でよく時間を過ごしていました」とネヴィルは回想する。「私たちの究極の目標は、全く新しい金融システムを作ることでした。」

2025年7月18日、トランプ米大統領はホワイトハウスでGENIUS法の署名式を行った。サークルCEOのジェレミー・アレール氏（右上）も式典に出席した。撮影：フランシス・チャン／ポリティコ／ブルームバーグ

ブルームバーグ・ビリオネア指数によると、アレール氏の現在の個人資産は21億ドルで、主にサークルの株式によるものです。この数字はテザー社のCEO、パオロ・アルドイノ氏の56億ドルには遠く及びませんが、アップル社のCEO、ティム・クック氏やブラックロック社のCEO、ラリー・フィンク氏といった著名なアメリカのビジネスパーソンの資産と匹敵します。

アレール氏は、両親が社会福祉や社会活動に携わるなど「進歩的な価値観」を持つ家庭で育ったと述べたが、ホワイトハウスで行われたGENIUS法の署名式に出席し、トランプ大統領と握手した経験を高く評価した。この法律は、ステーブルコインに対する連邦規制の枠組みを確立した。

「この仕事に携われたことを大変光栄に思い、大変嬉しく思っています」とアレール氏は述べた。「法案の起草、成立、そしてその過程で重要な役割を果たすことができたこと。これは私の人生で最も意義深い瞬間の一つです。」

公的記録によれば、アレール氏は長年民主党の主要支持者だったが、サークル社はトランプ大統領就任委員会に100万ドルを寄付した。