原作者：Yuuki、TechFlow

要約

最近の市場の下落は、短期的なマクロ経済の逆風、10月11日の業界のブラックスワンイベント、そして米国、韓国、中国の株式市場における資金獲得競争といった複数の要因が重なった結果です。長期的には、FRBによる予防的な利下げとそれに伴う緩やかな流動性供給は、暗号資産の新規発行とトークンのアンロックが生み出した売り圧力ほど大きな買い圧力を生み出していません。その結果、暗号資産の時価総額は増加しましたが、ほとんどの暗号資産の価格は下落し、流通市場の投資家にとって弱気相場と認識される状況となっています。

短期的には、米国政府の再開時期と連邦準備制度理事会のバランスシート縮小の終了時期（12月1日）に注目し、長期的には、金利引き下げのペースと、暗号資産市場と他のリスク市場との資金獲得競争に注目します。

I. 仮想通貨市場の時価総額は流動性の緩和と連動して増加しましたが、資産の供給量が膨大だったため、価格パフォーマンスは低下しました。

1. 長期的には、暗号市場の総時価総額の成長は、世界リスク時価総額の成長と高い相関関係にあります。

マクロ流動性の解放は、世界的な主流リスク資産に影響を及ぼすでしょう。暗号資産市場の時価総額の推移を米国株式市場のそれと比較すると、両者の長期的な上昇と下落のペースは非常に高い相関関係にあることが容易に分かります。

次のグラフは過去 1 年間の状況を示しています。

赤い線: 暗号通貨市場の総時価総額。

緑の線: BTC と ETH を除くアルトコインの合計時価総額。

青い線: S&P 500 指数の動向。

2024.11-2025.11 合計、合計3&SPX

データソース: TradingView

いくつかの現象が明確に観察できます。

1. 暗号通貨の時価総額の伸びが米国株を上回る。

2. 3 つの通貨は概ね同期して変動し、底を打ち、上昇トレンドを再開しました (10 月 11 日の最近の暗号通貨のブラック スワン イベントにより非同期の価格変動が発生しましたが、これについてはこの記事ではこれ以上説明しません)。

2. 資産の大量供給により、アルトコインの時価総額は増加しましたが、トークン価格は下落しました。

時価総額の増加は投資家の利益と必ずしも一致しません。過去1年間の暗号資産市場における新規資産の大量発行に加え、多くのプロジェクト（特に2021～2023サイクルにローンチされたパブリックチェーン、DeFi、AIトークン）のアンロック時期がピークを迎えたことで、継続的な供給圧力が生じています。Tokenmistのデータによると、過去3ヶ月間で新たにアンロックされたトークンの時価総額は約300億ドルです。

過去3ヶ月間で約300億ドルのトークンがアンロックされました

データソース: Tokenmist

要約すると、FRBによる現在の予防的な緩やかな利下げと軽度の流動性供給は、新規発行された暗号資産やトークンのアンロックによる売り圧力を上回る買い圧力を生み出していない。これは暗号資産市場の時価総額に反映されているが、ほとんどの暗号資産の価格は下落しており、二次市場の投資家にとっては弱気相場と認識されている。

第二に、短期的には、マクロ流動性は現在、一時的な逆風に直面しています。

長期的には、依然として金融政策と財政政策の二重緩和という歴史的な過程にあるものの、短期的には、米国政府閉鎖とTGA口座からの資金流入はあるものの流出がないことから生じる財政流動性の逆風、そしてFRBの予想より遅い利下げペースに起因する金融流動性の逆風は無視できない。同時に、米中対立による世界的なリスク選好度の低下も市場に影響を与え続けている。

（Deep Tideからの注記：TGA口座はTreasury General Account（財務一般口座）の略称です。米国財務省の銀行口座と理解できます。財務省は、国債発行や税収による資金をこの口座に預け入れ、給与の支払いやインフラ整備などの財政支出に充てています。したがって、TGA残高の増加は、財政資金が口座にロックされ、経済システムに流入していないことを意味し、結果として財政流動性の短期的な逼迫につながります。この状況は、最近の米国政府閉鎖によってさらに悪化しました。）

1. 財務面: TGA アカウントは「入金のみで出金不可」だったため、資金がロックされました。

議会における予算配分をめぐる長期にわたる膠着状態と、記録的な政府閉鎖により、財政資金は流入するものの流出しない状況が生じ、一時的な流動性不足に陥りました。2025年10月29日時点で、TGA口座の残高は9,578億ドルに増加し、11月4日には米国政府は2,740億ドルの短期債務の入札を実施しました。

TGA残高は1年ぶりの高水準に上昇

データソース: FRED

2. 金融政策：金利引き下げのペースは予想よりも遅い。

現在、連邦準備制度理事会（FRB）は利下げサイクルに入っているものの、そのペースは市場の予想をはるかに下回っており、実質金利は依然として比較的高い水準にあります。特に、12月のFOMCにおけるパウエル議長の発言は利下げを約束せず、市場の信頼感をさらに低下させています。同時に、今回の予防的な利下げは、景気後退への根底にある懸念を反映していると言えるでしょう。

金利は歴史的に高い水準に留まっています。

データソース: FRED

3. 米中摩擦によりリスク選好度が低下し、リスク資産の価格が抑制されている。

中国の希土類輸出制限や米国の関税再導入といった最近の出来事によりリスク回避の動きが強まり、世界的なリスク回避の高まりを反映して米ドル指数と米国株価ボラティリティ指数が同時に上昇した。

米ドル指数は上昇を続けた。

データソース: TradingView

米国株のボラティリティ上昇

データソース: TradingView

第三に、米国、中国、韓国の株式市場の継続的な上昇はリスク資本への強い魅力を発揮し、暗号通貨市場から資金を吸い上げています。

強気相場を語る際、必ず2021年と比較されます。2021年の強気相場では、量的緩和によって流動性が急速に拡大した一方で、パンデミックの影響で株式市場はEPS（1株当たり利益）に深刻な打撃を受けました（パンデミックの影響で企業収益が大幅に減少し、当時の株式市場のファンダメンタルズが極度に悪化していたため、二次市場での買いが滞ったためです）。行き場のない潤沢な流動性は、暗号資産市場の狂乱的な強気相場を牽引しました。暗号資産全体の時価総額は1年足らずで3,000億ドルから3兆ドルを超え、アルトコインはビットコインをアウトパフォームし、小型株は雨後の筍のように数百倍に値上がりしました。

2020.11-2021.11 合計、合計3&SPX

データソース: TradingView

一方、暗号資産市場と最も関連が深い米国、中国、韓国の株式市場は、堅調に上昇しています。米国株はAIの牽引により高値更新を繰り返し、A株は政策支援と流動性向上への期待から4,000ポイントを突破しました。韓国も半導体輸出の回復により堅調な推移を見せています。KOSPI指数は年初来で70%近く上昇しており、2025年の主要株価指数の中で最も好調な推移となっています。

市場における限られた高リスク資金はより確実性の高い資産に吸収されており、暗号資産市場に注入できたはずの資金の一部が大幅に転用されている。

過去1年間の韓国、米国、中国の株式市場の上昇

データソース: TradingView

したがって、長期的には、世界の株式市場が上昇傾向を維持し、連邦準備制度理事会（FRB）による流動性供給が中程度にとどまる場合、暗号資産市場は依然として「限界資金調達」段階にある可能性がある。これは、一般的に時価総額は増加するものの、資産の大量発行による価格パフォーマンスの低迷を特徴とする。短期的には、米国政府機関の再開と、連邦準備制度理事会（FRB）のバランスシート縮小の終了日（12月1日）によってもたらされる限界流動性の改善が重要な焦点となる。