オリジナル記事 | Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )

著者 |ディンダン ( @XiaMiPP )

過去2ヶ月間で、ZECは35ドルから450ドル近くまで急騰し、実に13倍近くまで上昇しました。わずか6ヶ月前、ZECはBinanceの第2次上場廃止候補に含まれていました。上場廃止寸前だったコインが、なぜこれほど短期間で驚異的な復活を遂げ、再び注目を集めることができたのでしょうか。

オプションのプライバシーを実現するために取引をブロックする

DeFi Summe以前は、暗号通貨の世界全体の想像力は、ビットコインの「ギャップを埋める」方法、つまりデジタル現金、分散型ガバナンス、究極の分散型表現などにほぼ完全に集中していました。Zcash（ZEC）はこのような状況で誕生しました。

2016年10月28日、科学者ズーコ・ウィルコックス率いるチームは、ビットコインのコードからフォークしたものをベースに、プライバシー重視のパブリックブロックチェーン「Zcash」を立ち上げました。Zcashのミッションは「デジタルキャッシュを現金と同等のプライバシーを実現する」ことです。ビットコインの透明な台帳とは異なり、Zcashはゼロ知識証明（zk-SNARKs）技術を導入しており、ユーザーはブロックチェーン上で完全に保護された取引を行うことができます。

簡単に言えば、 zk-SNARKは、ユーザーがトランザクションの詳細を一切明かすことなく、ネットワークに対してトランザクションの正当性を証明することを可能にします。送信者、受信者、金額、さらにはトランザクション時刻さえも完全に隠蔽できます。これらは「シールドトランザクション」と呼ばれ、ユーザーはZECを透過アドレス（t-addr、ビットコインの公開台帳に類似）からシールドアドレス（z-addr、現金と同等の匿名性）に転送することで、「オプションのプライバシー」を実現し、税務申告などの規制コンプライアンスを満たしながら機密性の高いトランザクションを保護します。

Zcashはローンチ以来、Sprout、Sapling、Orchardという3つのバージョンのプライバシープロトコルを実装してきました。各バージョンでは、以前のバージョンとの後方互換性を維持しながら、新しいシールドプールが導入されています。

この技術の実際の採用率は、ZECの議論の中核を成す柱です。The Blockの最新のZECシールド供給チャートによると、 Zcashのシールドプールの供給量は450万ZECを超え、流通供給量（約1,634万ZEC）の27.5%以上を占め、過去最高を記録しました。過去3週間で、シールドプールの供給量に小さなピークが見られ、実際の採用が増加していることを示しています。最近の成長の大部分は、最新かつ最も安全な実装であるOrchardによってもたらされました。報告によると、シールドされたトランザクションは、メタデータを一切開示することなく、わずか数秒で検証できます。

The Blockのチャート

Electric Coin Co.（ZECの開発元）は11月1日に第4四半期のロードマップを発表し、一時アドレスやハードウェアウォレットの統合など、シールド機能のさらなる最適化によりユーザビリティを向上させる計画を明らかにしました。さらに、クロスチェーンプライバシーの強化とDEXアクセスの拡大により、参入障壁がさらに低下し、普及が促進される可能性があります。

プライバシー要求の急増：規制の影に隠れた反動勢力

上記のデータが結果を明らかにするならば、疑問は、なぜこの特定の瞬間に噴火したのか、ということです。

米司法省は10月14日、カンボジアのプリンスグループの創設者チン・チー氏に対する刑事告発を発表し、同氏が管理する12万7271BTC（約150億ドル相当）の没収を申請した。これはビットコインに関わる司法没収事件としては世界最大規模となる。

規制の観点から見ると、これは法の支配の「大きな勝利」と言える。しかし、暗号学の観点から見ると、ビットコインの「疑似匿名性」という性質が改めて証明されることになる。暗号アルゴリズムを解読できなくても、米国政府は法的手続きを通じて資産の「司法移転」を完了することができる。オンチェーン追跡と国際協力を通じて、法執行機関は陳志氏が管理する複数のアドレスに分散されたビットコインを発見した。その後、裁判所は押収命令を発令し、これらの資産を米国政府が管理するアドレスに合法的に移転し、最終的な民事没収判決が出るまで司法エスクローに付託した。

グレーマーケットがプライバシーコインの普及を陰で支えているという現実を直視しなければなりません。グレーマーケットはZECの唯一のユーザーではありませんが、オンチェーンプライバシーのニーズを牽引する中核的な存在であることは間違いありません。規制当局の監視が厳しくなるにつれて、グレーマーケットの生存空間は縮小し、ZECのようなプライバシーの要塞へと向かう可能性が高まり、追跡を回避し、zk-SNARKs技術を用いて構築された「デジタルブラックボックス」を通じて秘密裏に資金移動を実現しようとするでしょう。

しかし、プライバシーの復活は「グレーマーケット」に限った話ではありません。9月14日、イーサリアム財団はエンドツーエンドのプライバシーロードマップを公開し、プライバシーをリスク回避のための周縁化されたツールから公共インフラへと変革しようと試みています。このロードマップは、主に3つの方向性に焦点を当てています。1つ目は、オンチェーンのプライバシーオペレーションをパブリックオペレーションと同等の効率化を実現するプライバシー書き込み、2つ目は、身元や意図を明かすことなくブロックチェーンデータにアクセスできるようにするプライバシー読み取り、3つ目は、生成と検証プロセスの高速化と安全性を確保するプライバシー証明です。チームは、11月17日にアルゼンチンで開催されるDevconnectカンファレンスで発表予定の実験的なL2設計「PlasmaFold」を開発しており、プライバシー保護型RPCサービスの開発も進めています。さらに、「2025年プライバシー投票状況」レポートを公開し、プライバシーとコンプライアンスのバランスをとったDeFiプロトコルとプライバシーコンピューティングプロジェクトを探求する予定です。

イーサリアムの共同創設者であるヴィタリック・ブテリン氏も、開発者に対し、ゼロ知識証明（ZK）と準同型暗号（FHE）技術の立ち上げ、基盤となる研究開発、そして応用に積極的に参加するよう奨励しています。彼は「真のブロックチェーン革命は、ZKとFHEが同等の普及率に達した時にのみ始まる」と考えています。将来的には、ZKはスケーリングとプライバシーだけでなく、分散化の向上にも活用されるでしょう。「5年後には、人々はもはや『なぜZKを使うべきなのか』ではなく、『なぜZKを導入すべきではないのか』を問うようになるでしょう。」

世界第2位のブロックチェーンであるイーサリアムは、包括的なプライバシー保護も構築しています。従来の「プライバシー＆スケーリング探究チーム」は「イーサリアム・プライバシー・スチュワード（PSE）」に改名され、その重点は投機的な探究から実用的な問題の解決とエコシステム成果の最適化へと移行しました。

この傾向は、ZEC の上昇が投機的な感情の偶然の一致ではなく、むしろプライバシーのニーズが再び目覚めたことのシグナルであり、他のプライバシー トークンの上昇の基盤を築くものである可能性も示唆しています。

期待と有名人の支持が半減：希少性の物語エンジンが始動

価格の面では、ZEC の上昇は、もう 1 つの従来の物語、つまり半減期への期待と切り離せないものです。

ZECの3度目の半減期は2025年11月に発生すると予想されており、その時点でマイナーの報酬はブロックあたり1.5625 ZECから0.78125 ZECに減少します。この変化は新規コインの発行が大幅に減速し、インフレ率は約8%から4%に低下することを意味します。この設計はビットコインの金融ロジック、すなわち中央銀行に依存せずアルゴリズムによって自動的に実行される「技術的金融引き締め政策」に基づいています。周期的な希少性の枠組みの中で、市場は将来の「供給減少」を自然に織り込むことになります。

暗号資産の歴史を通して、市場は「供給量の半減→希少性の増加→価値の再評価」という一連の流れに熱狂的に反応してきました。これはZECの直近の半減期にも顕著に表れています。直近の半減期は2020年11月18日に発生し、価格は半減期の2か月前に50ドルだったものが、6か月後には最高値の370ドルまで上昇しました。このタイムフレームが再現されれば、ZECの上昇トレンドはまだ終わっていないと言えるのでしょうか？

一方、著名人の推薦は、暗号資産業界において常に価格を押し上げる強力なツールとなってきました。著名な投資家であるナバル・ラビカント氏は、ZECが80ドル前後だった当時、「ビットコインの保険」と呼び、公に推奨していました。BitMEXの共同創設者であるアーサー・ヘイズ氏は、ソーシャルメディアに「この勢いを止めるものは何もない」と投稿し、ZECの価格が1万ドルまで上昇する可能性を示唆しました。Helius取引所の創設者である@0xMert_氏とPlaceholderのパートナーであるクリス・バーニスケ氏といった暗号資産業界の重鎮たちも、ZECを支持する声を上げています。

この「ナラティブ・コンプレックス」に牽引され、ZECは人気と存在感を取り戻しました。ナラティブと価格が相互に強化し合う中で、ZECは徐々に「周縁的なレガシー」から「ナラティブ・ハブ」へと回帰しつつあります。

契約構造：個人投資家とマーケットメーカー間のゲーム理論曲線

Coinglassのデータによると、ZEC先物の未決済建玉は10月に急増しました。ZEC価格が400ドルを突破したことで、ネットワーク全体の未決済建玉は6億ドルを超え、過去最高を記録しました。Binanceの未決済建玉は2億1,300万ドル、Hyperliquidの未決済建玉は1億3,800万ドルに達しました。

ZEC契約データによると、現在のロング／ショート比率は0.5に達しており、市場における空売りのセンチメントが非常に強いことを示しています。一方、資金調達率は10月22日以降マイナス（-0.18～-0.2程度で推移）となっており、空売り業者はロングポジションに対して「利息を支払っている」状態にあります。

ここでは、アクティブ取引量（差）とアクティブ取引取引数（差）という2つのデータポイントに注目することができます。アクティブ取引量（差）は、契約市場におけるアクティブ資金の純流入・流出方向を反映する純価値指標です。一方、アクティブ取引取引数（差）は、取引の「活性」と参加者数に焦点を当てた計数指標です。

ZECの契約データを見ると、10月以降、資金流入が資金流出を上回っていることが明確に分かります。これは、市場に大量の契約が残っていることを示しています。さらに、10月26日と31日には、アクティブな売買量（差）とアクティブな売買取引件数（差）に大きな乖離が生じました。売却頻度は増加しましたが、資金流入は大幅に増加しました。このような状況は、「個人投資家が市場から撤退し、機関投資家が参入する」というシグナルと解釈できるでしょうか。もちろん、ZEC価格の上昇は、これを最もよく裏付けています。

そして今のところ、大規模な資金流出は見られません。

エピローグ：プライバシーの回復

ZECの急成長は、プライバシーが決して完全に放棄された物語ではないことを証明しています。規制とコンプライアンスの巨大な波によって一時的に水没しただけなのです。現在、このノスタルジアが再び戻ってきています。