今年は「あらゆるものが上がる」年ですが、仮想通貨界隈では一般的に「儲けることが極めて難しい」年として認識されています。

過去数年と比べると、2025年は稀に見る「縁起の良い年」のように感じられます。ナスダックは最高値を更新し、コアA株は反発、金は史上最高値を更新し、コモディティも総じて反発し、ほぼすべての市場が上昇しました。

唯一の例外は仮想通貨市場だ。ビットコインが史上最高値の12万ドルに達したにもかかわらず、多くの人が仮想通貨界で今年は「最も儲けるのが難しい年」だと嘆いている。ある友人は、今年の家族の投資について話していた際、「今年の仮想通貨のリターンは、母が保有する米国A株には遠く及ばない」と言った。

A株：10年に一度発生する大きな上昇トレンド

「今年、私自身と家族のA株口座の勝率は100％です」と、20年以上A株市場の研究と教育に携わり、杭州の大学で金融を学ぶ蔡教授はブロックビーツに語った。

株式市場全体が好調で、ほとんどの投資家が利益を上げています。今年は例年よりも利益を上げやすい状況です。高値を追いかけたり、上場廃止銘柄を買わない限り、基本的に何を買っても利益を上げることができます。問題は、どれだけ利益をあげられるかです。

蔡教授の経験が「ベテラントレーダーの直感」だとすれば、彼の学生から得たデータはさらに説得力がある。「私が頻繁に交流している学生の中には、大きな利益を上げている人が多くいます。20銘柄以上を取引した学生は勝率が100%です。」

データもこの「全体的な上昇」傾向を裏付けています。

中国で最も主流の業種分類基準によると、今年の第1四半期から第3四半期にかけて、神湾証券指数の主要業種分類に含まれる31業種のうち28業種が上昇し、全体の90%以上を占めました。Windのデータによると、今年に入って80%以上の銘柄が上昇し、448銘柄の上昇率が倍増しました。

「今年のA株市場のもう一つの特徴は、取引量と価格の両方が上昇していることです。上昇基調が好調なだけでなく、取引量も非常に大きく、特に第3四半期は取引日数連日で2兆元を超えました。」長年A株を取引してきた投資家のチューオ・チェン氏は、BlockBeatsをこのように総括した。

メインボード市場と比較すると、ChiNext と科技イノベーションボードの成長はより急速です。

「今年は人工知能分野が市場を牽引したため、対応するデュアルイノベーションボード関連指数であるChiNext指数と科学技術イノベーション50指数は、いずれも今年50％以上上昇した」と卓陳氏は述べた。

さらに代表的な銘柄は、今年のA株市場初の「20倍モンスター株」となった「尚維新材料」だ。

同社はもともと科技創新板に上場している化学会社だった。株価急騰の理由は、支配株主が、現在人工知能（AI）分野で取引されている知源ロボティクスと密接な関係にある知源恒悦に変更されたという発表だった。

注：Zhiyuan Robotics は、Huawei の元「天才少年」彭志慧（Zhihuijun）氏と元副社長の鄧太華氏によって共同設立された、具現化インテリジェンスの分野のスター企業です。

このニュースは市場の憶測を巻き起こした。ソーシャルメディアでは「智源ロボティクス、裏口上場」や「NVIDIAのA株版」といった見出しが次々と登場した。同社はその後、資産再編の計画はないと繰り返し明言したものの、市場の熱狂は既に高まっていた。

わずか17営業日で株価は1桁台から急騰し、13倍以上に上昇しました。9月25日時点で、尚維新材の年初来累計上昇率は2030%を超え、2025年のA株市場における初の「20倍銘柄」となりました。

蔡教授の見解では、今年のA株市場の急騰は異常ではない。

「下落しすぎれば、上昇する。時間軸で見ると、A株市場は約10年ごとに強気相場を迎える。昨年は弱気相場が強気相場に転じ、今年は本格的な強気相場の年だ」と蔡教授は述べた。

2005年の強気相場では、上海総合指数は2004年の998ポイントから2007年には6124ポイントまで上昇しました。また、2015年の強気相場では、上海総合指数は2013年の1849ポイントから2015年には5178ポイントまで上昇しました。この2つの強気相場の間には約10年の間隔があり、あっという間に10年が経過しました。

「さらに、今年はほぼすべての海外市場が全体的に非常に好調に推移しました」と蔡教授は付け加えた。「日本からドイツ、英国、インド、米国、カナダに至るまで、主要市場はすべて過去最高値を記録しました。」

香港株：象でも好転する

米国株を見る前に、まずは香港株を見てみるのもいいでしょう。

本稿執筆時点で、ハンセン指数は今年29％近く上昇し、9月には26,000ポイントを突破して4年ぶりの高値を記録した。

テクノロジー大手が再びこの上昇局面を支配し、アリババ、テンセント、美団、小米が率いるインターネット部門が上昇を牽引し、ハンセンテクノロジー指数を押し上げた。

「象の方向転換は難しい」と言われますが、今年の市況はまさに例外的な状況です。

例えば、アリババの最近の急騰については、当初は楽観視する人はあまりいませんでした。というのも、アリババはここ数年で急激に株価が下落しており、中国のインターネット企業の衰退の代名詞となっていたからです。

アリババクラウドは年初来、2四半期連続で2桁成長を達成し、第2四半期は前年同期比26%増と3年ぶりの高成長を記録しました。AI事業は8四半期連続で3桁成長を維持しており、これはアリババの株価にも反映されています。株価は今年に入って2倍に上昇し、大企業の中で最も輝かしい企業となっています。

一方、テンセントも負けてはいません。2025年第2四半期、テンセントの国内ゲーム収益は前年同期比24%増加し、広告事業はAIアルゴリズムの最適化により20%増加しました。2024年からは自社株買いプログラムを1120億香港ドルに拡大し、これは約10年ぶりの規模となります。テンセントの株価も同年に50%以上上昇し、香港の時価総額は6兆香港ドルに戻り、3年間で約3倍に増加しました。

また、香港株式市場で最も注目すべきは、今年の新規株式市場の収益効果です。

「今年、新規株を購入して得た利益は、他の人が半年で稼ぐ利益に相当します。」これは、アレズ氏がBlockBeatsとのチャットで最初に言った言葉だった。

データはまさにそれを物語っています。

2025年の最初の3四半期に、香港株式市場には合計68銘柄の新規上場があり、そのうち48銘柄が初日に上昇、4銘柄が横ばいで引け、発行価格を割り込んだのはわずか16銘柄でした。初日の割り込み率はわずか24%で、2017年以来の最低水準となりました。

特に下半期には、7月から9月にかけて上場した24銘柄のうち、発行価格を割り込んだのはわずか3銘柄にとどまり、目に見える利益効果が見られました。それに伴い、初日のリターン率も大幅に上昇し、平均28%と昨年のほぼ3倍に達しました。

香港株のIPOによる利益効果は2024年後半にも現れた。例えば、毛格平の株価は上場初日に70％上昇し、IPOの春の小規模な上昇のきっかけとなったが、今年はそれが大規模な上昇に転じた。

Arezは半年前にBlackBeatsとも連絡を取り合っていました。暗号通貨市場の低迷を受け、BlackBeatsのスタジオは香港株IPOの募集プロジェクトを担当する特別な香港株IPOチームを立ち上げました。

「その後、Bruco、Mixue、Auntie Shanghai、Ning Wang、Ying'en Bioなどの大口株を獲得しました。今年は新規株を買って10万元以上稼ぐのは非常に簡単だと言えます。何と言っても、Ying'en Bioのような大口株は1株あたり1万元の利益を上げることができ、多くの銀行や証券会社が10倍のレバレッジを提供できるため、資金利用率も非常に高いのです」とArez氏は述べた。

さらに、今年はA+H IPOモデルが数多く登場しており、プロセスは非常に安定しています。今年は、CATLや恒瑞医薬など、複数の有力A株企業が香港で上場しました。A株は価格が確立されているため、香港株は一般的に割安です。この「バリュエーションの安全クッション」により、新規上場のリスクが大幅に軽減されます。

「例えば、CATLのIPOによる利益はまるでタダのお金のようでした」とアレズ氏はBlockBeatsに笑顔で語った。「香港株が割安なのは誰もが知っていましたが、これほど好調だとは予想していませんでした。」

収益性の高いビジネスモデルの出現により、香港株のIPOはますます人気が高まっています。昨年と比較すると、今年のIPOは明らかに活発化しており、応募超過率は100倍から1,000倍に上昇しました。「最も劇的な例は、大手銀行のテクノロジー・エンジニアリングファンドで、応募超過率は約8,000倍に達しました。」

統計によると、2025年第1四半期から第3四半期にかけて、香港株式市場には68銘柄の新規株式が上場され、そのうち98%が応募超過となり、新規株式の86%は応募超過率が20倍を超え、前年同期比で倍増した。新規株式の約4分の1を占める15銘柄は、応募超過率が1,000倍を超えた。

中でも、大興科技は公募で7,558倍の有効申込倍率を記録し、四半期の「申込王」となった。ブルカーと銀諾製薬も僅差で続き、それぞれ5,999倍と5,341倍の申込倍率を記録した。こうした背景から、香港の新興株への投資は、新世代の「リスクフリーの金融運用」となっている。

ゴールド：誰もが確実性を求めている

資本の反対側では金が急増しています。

年初は1オンスあたり2,590ドルだった金価格は、1月3日に年初来安値を付けた後、上昇に転じ、複数の史上最高値を更新しました。現在は4,100ドル前後で安定しており、年初来で58%以上の上昇となっています。

S&Pグローバル・ゴールド・マイニング指数は129%急騰し、S&Pの全業種指数の中で最も好調なセクターとなりました。銀価格も数十年ぶりの高値に達し、年初来累計で70%以上上昇しています。

貴金属の強気相場を牽引しているのは、リスク回避だけではありません。米国政府閉鎖のリスク、中央銀行による継続的な購入、そして膨れ上がる国債への懸念など、これらすべてのマクロ経済指標は同じ方向を指し示しています。つまり、資金はより安全な投資先を探しているのです。

「金鉱株にとって今年は絶好の年だった。彼らは現金を過剰に保有しており、どう使えばいいのか分からない」と卓陳氏はインタビューで嘆いた。

時価総額最大のA株金鉱会社である紫金鉱業は、この祝祭の代表である。

第3四半期時点で、同社の売上高は2,542億元、純利益は378億6,400万元に達した。A株と香港株の時価総額（A株＋H株の時価総額合計）を合わせると、紫金鉱業の時価総額は1兆元を超えた。

出典：紫金鉱業の第3四半期報告書

そこで紫金鉱業は8月末、巨額の資金を投じて安徽省金沙モリブデン株式会社の株式の84％を取得し、年間生産量1000万トンを誇る世界第2位のモリブデン鉱山、沙平溝モリブデン鉱山を買収した。

この協定により、中国は世界のモリブデン資源の3分の1を直接管理することになった。

ほぼ同時期に、紫金の子会社である紫金黄金国際が9月30日に香港証券取引所に上場し、初日に株価が2倍になり、今年2番目に大きなIPOとなった。

A株金セクターだけではなく、金鉱セクターも米国株式市場で今年最も大きな上昇を記録したセクターです。

データによると、ニューモントの株価は今年137%、バリックは118%、アグニコ・イーグルは116%上昇しています。一方、米国株式市場のAI関連企業のスターであるNVIDIAは40%、オラクルは72%、Googleの親会社であるAlphabetは30%、Microsoftは25%上昇しています。

米国株式市場では金セクターが大幅な上昇を見せているが、今年の米国株の上昇のすべてを説明できるほどではない。

米国株式市場の復活

10月下旬の時点で、米国の主要3株価指数はすべて年初来で20%を超える上昇率を達成し、S&P 500は10月8日に6,753.72の過去最高値を記録した。Nvidiaの時価総額は4兆ドルを超え、Microsoft、Meta、Appleもすべて過去最高値に達した。

これらの主流の米国株に加え、「WallStreetBets」や「StocksToBuyToday」といったRedditの米国株チャンネルに頻繁にアクセスしているマットは、フォーラムで新たなミーム株ブームが再燃しているのを目の当たりにしています。彼はBlockBeatsで、今年の米国株式市場のミーム株をいくつかシェアしました。

「過去3ヶ月でナスダックで最も大きなミーム銘柄はどれかと問われれば、当時のゲームストップとよく似たOpenDoorでしょう。7月には245%、8月には141%、9月には79%上昇しました。株価は0.5ドルから最高値10.87ドルまで上昇し、最大で2,000%上昇しました。」マットがそう言うと、彼の口調は明らかに興奮した様子になった。

興味深いことに、即時不動産取引を行うこの企業は、設立以来、毎年赤字が続いています。株価は2021年の最高値1株あたり35.8ドルから2025年6月には0.5ドルまで下落し、ナスダックから上場廃止の警告を受けたこともあります。

転機は、ある著名投資家がソーシャルメディアでOpenDoorには100倍の成長の可能性があると発言したことでした。これがReddit上で「Open Army」として知られる個人投資家グループの注目を集め、株価は急騰しました。彼らはOpenDoorを新たなミーム銘柄と称賛し、取締役会の人事異動までも成功させました。

マットが最近投資したもう一つのミーム銘柄は、かつて「人工肉のリーダー」と呼ばれたビヨンド・ミートです。同社の株価は数日間で1100%も急騰しました。「同社は長年赤字が続いており、機関投資家の空売りポジションは非常に高く、時には80%にも達します。しかし、機関投資家が悲観的になればなるほど、個人投資家は同社を好むのです。それが個人投資家の力なのです。」

興味深いことに、今年最も好調な米国株式セクターの 1 つは依然として暗号通貨関連だが、暗号通貨そのものではない。

「ビットコインコンセプト銘柄」の目覚ましいパフォーマンスと比較すると、ビットコインの上昇ははるかに見劣りする。ビットコインは今年、過去最高値を記録したものの、年間上昇率はわずか15%程度にとどまった。

暗号通貨市場は停滞している

価格のあるものは何であれ、価格が上がり続けることはできません。

複数の物語を経て、暗号通貨界は「主線のない市場」になってしまった。

従来の資本市場は AI、エネルギー、製造業に新たな成長ロジックを見出していますが、暗号通貨の世界は依然として自己循環の文脈に閉じ込められています。

取引量の減少は最も顕著な指標です。2025年第3四半期、中央集権型仮想通貨取引所における世界のスポット取引量は前年比32%減少しました。個人投資家のセンチメントは冷え込み、マーケットメーカーの活動は鈍化し、市場の厚みも減少しています。

オンチェーン資金調達は停滞し、トークン価格も低迷し、プロジェクトは沈黙を守っている。影響を受けた取引プラットフォームに対する批判さえも、ソーシャルメディア上では薄れつつある。

一攫千金の神話に囚われた暗号通貨業界関係者は、「自己搾取の柱」だ。彼らは「チャンスは誰も待ってくれない」という信念から、24時間365日市場を監視している。エアドロップを必死に掴み、地元株を買い、人気株を追いかける。「努力しなければ淘汰される」からだ。お金を失うと「自分は賢くない」と自分を責め、儲かると「まだ足りない」と感じる。

2025 年も 4 分の 3 が経過すると、取り組みに対するフィードバックは失われ、燃え尽き症候群は避けられなくなります。

「去るべき人は去っていった。そして残った人たちはもうギャンブルをしたくないんだ」。仮想通貨業界に対するアレズの悲観論は、多くの人々の意見を代弁しているようだ。「2024年もオンチェーン市場を見守るつもりだが、今年は取引所を開設する気さえない」

仮想通貨の世界は確かに今年は負けたが、それはサイクルの中で避けられない戦いに負けたのだ。

マクロ環境が伝統的資産に価格上昇の明確な論理を与え、規制強化が投機コストを増大させ、そして、その筋書きが尽きて新たな資金が市場に参入しなくなると、暗号通貨市場の下落はほぼ避けられなくなります。

しかし、これは暗号通貨の物語が終わったことを意味するものではありません。

「中国の運命を信じるなら、CSI300に投資しなさい。中国の技術革新を信じるなら、科学技術イノベーション50に投資しなさい。アメリカの運命を信じるなら、S&P500に投資しなさい。人類の技術革命を信じるなら、ナスダックに投資しなさい。人類が遅かれ早かれ滅亡すると信じるなら、金に投資しなさい。」これは最近Twitterで非常に人気の一文です。

あらゆる資産の背後には信念があり、暗号通貨の世界における信念を書き換えるには新たな時間と人材が必要になるかもしれない。