BTCは月初に記録した高値12万6000ドル前後から10万4800ドル前後まで急落し、14%以上の下落を記録しました。このテクニカルな下落は、記録的な追証の連鎖反応を引き起こしました。そのきっかけはマクロ的な視点から見れば、米国が中国製品への100%関税を突然発表したことで、広範なリスク回避姿勢が引き起こされ、機関投資家やクオンツファンドは保有資産を削減し、下落をさらに加速させました。一方、10月14日、米国司法省はカンボジアのプリンスグループから約12万7000BTC（150億ドル超）を押収したと発表しました。これは、史上最大の暗号資産没収事件となりました。市場におけるさらなる売り圧力への懸念から、短期的にはリスク選好度が低下しました。

10月20日時点で、BTCは10万8500ドル前後で推移し、前週から約5%下落しました。ETHは3980ドルまで下落しましたが、月初高値からは依然として大幅に下回っています。市場センチメントは急速に楽観から慎重へと転じ、突然の規制関連イベントも今回のボラティリティ上昇に大きく影響しました。(データソース: Coingecko)

底値シグナルの共鳴：オンチェーン資本流入と機関投資家がトレンドに逆らって保有を増やす

オンチェーンデータはポジティブなシグナルを送っています。当初は大量のBTCが売り注文のために取引所に流入しましたが、価格が底値圏に入るとトレンドは反転しました。最近ではビットコインは再び純流出を記録しており、売り圧力の低下とロングポジションの再ロックを示しています。ステーブルコインの供給量は安定しており、USDTの時価総額は急落していません。むしろ、ステーブルコインを通じて資金が市場に流入し、底値で買い注文を仕掛けており、市場流動性が依然として豊富であることを示しています。特に、「クジラアドレス」が安値で買い注文を仕掛けていることが注目されます。100BTC以上を保有するウォレットは数日間で約16,000BTCを追加しており、底値での長期的な資金ポジションを示しています。ETHのステーキングも堅調で、パニックによるステーキング解除はなく、むしろ新規の入金が流入しており、長期的な信頼感が続いていることを示しています。市場は極度のパニックからより合理的な局面へと徐々に移行しており、需給構造は回復傾向にあります。

個人投資家のパニックの中、一部の機関投資家はトレンドに逆らって保有量を増やした。暗号資産投資会社BitMineは、暴落から数日以内に保有量を約379,000ETH（約15億ドル）増加させ、保有量をETH総供給量の5%にまで引き上げることを目指した。共同創業者のトム・リー氏は、「今回のレバレッジ解消は、長期的な投資機会を生み出した」と述べた。同様の戦略はビットコイン（BTC）市場でも出現している。歴史的に、大幅な市場下落を背景に機関投資家が市場に参入することは、多くの場合、底値形成の兆候となる。合理的な機関投資家の買いと十分な資金は、市場の信頼感を高める上で重要な要因となる。

オプション市場：パニックヘッジが高く、ボラティリティが転換点を迎える可能性

オプション市場は、市場暴落時に大きなボラティリティを経験しました。短期契約のインプライド・ボラティリティ（IV）は50%に急上昇し、ディープ・プット・オプションの需要が急増し、スキューは弱気方向に大きくシフトしました。多くのマーケットメーカーがショート・ガンマのヘッジを余儀なくされ、スポット売り圧力が高まりました。しかし、約48億ドル相当のオプション契約の満期・決済が完了するにつれ、この売り圧力は徐々に和らぎました。興味深いことに、一部のファンドはIVが高水準にある時期にボラティリティとプット・オプションの売りを開始し、市場がこれ以上下落しないと見込んでいました。歴史的に、リスク回避的なポジショニングの集中とIVの高水準は、しばしば極度のパニック、つまり反転の兆しを示す兆候となります。

マクロ経済のトレンドは好転しつつある：FRBはハト派に転じ、ドルは下落し、リスク選好は高まっている

マクロレベルでは、FRB（連邦準備制度理事会）の最近の発言は慎重な姿勢へと傾きつつあり、市場は概ね今年の利上げは一時停止し、2025年には利下げサイクルが始まる可能性があると見込んでいます。米ドル指数は高値から下落し、金も過去最高値から下落しており、リスク回避姿勢の緩和を示しています。一方、米国株は反発し、債券市場は安定しており、市場全体のリスク選好度の回復を示しています。仮想通貨市場にとって、これは流動性期待の改善、金利のピークアウト、そして米ドル安という3つの恩恵をもたらします。歴史的に見て、ビットコインはマクロ流動性の回復から最初に恩恵を受けることが多いです。

アルトコインの差別化：RWAとプラットフォームコインセクターは回復力を示す

アルトコインセクターは大きな乖離を示しました。高ベータトークンは概して大幅な下落を経験しましたが、実績のあるリターンモデルや適用シナリオを持つプロジェクトは比較的堅調でした。RWA（リアルワールドアセットオンチェーン）セクターは非常に好調で、Centrifuge（CFG）やTharwa（TRWA）といったトークンは市場のトレンドに逆行し、ボラティリティの高い状況下でも急上昇しました。取引所トークン（BNBとOKB）は、堅実なファンダメンタルズと買い戻しメカニズムに支えられ、市場平均よりもはるかに小さな下落となりました。市場資本は投機的なアルトコインから実質価値に裏付けられた資産へと流入しており、構造的な再評価を示唆しています。これはまた、次回の資本ローテーションは、まず主要プロジェクトとRWAテーマに焦点を当てる可能性があることを示唆しています。

戦略的提言：不安定な市場においてストラクチャード商品を有効活用する

ボラティリティが底を打つ局面では、投資家はストラクチャード商品を利用して、攻撃的戦略と防御的戦略の両方を実行することができます。

• アキュムレーター（累積購入）：下降トレンド中に強気派がポジションを一括で構築するのに適しています。
• デュアル通貨: 変動の激しい市場で高い収益を得るのに適しています。
• SharkFin: 変動の大きいリターンに参加しながら元本を守りたい投資家に適しています。
• スノーボール：価格帯の判断が得意で、安定したリターンを追求する中長期投資家に適しています。

デリバティブを組み合わせることで、投資家はリスクとリターンのバランスを取り、不安定な市場における構造的な機会を捉えることができます。

この急激な売りの後、市場の弱点が露呈しましたが、底入れの兆候も現れています。オンチェーンフロー、機関投資家の買い、マクロ環境の好転、そしてオプション取引のシグナルはすべて、パニック局面は終わり、底入れプロセスが進行中であるという共通の結論を示しています。短期的なボラティリティは継続するでしょうが、長期資金の流入とマクロ経済環境の改善が、次の反発への勢いを高めています。

上記の内容は、資産運用部門責任者のダニエル・ユーによるものです。この記事は著者の個人的な見解のみを反映しています。

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