原作者：CBB（@Cbb0fe）

Odaily Planet Daily ( @OdailyChina ) がまとめました。翻訳は Azuma ( @azuma_eth )が担当しました。

2025年3月に戻りましょう。暗号通貨市場は厳しい状況にあり、関税紛争は深刻な影響を与えており、私たちは次の潜在的なチャンスはどこにあるか考え始めました。

Hyperliquid（HYPE）の40%がまだコミュニティに分配されていなかったため、私たちはこれをチャンスと捉えました。2月にUnit（Hyperliquid専用に構築された資産トークン化レイヤー）でいくつかのマーケットメイク戦略をテストしましたが、当時は本格的なものではなく、小規模な実験にとどまっていました。

当時、HyperEVM はいくつかの DEX でローンチしたばかりで、兄が「HyperEVM と Hyperliquid の間で裁定取引を試してみませんか? たとえ損失が出ても、Hyperliquid の第 3 シーズンの報酬は獲得できますよ」と提案しました。

試してみることにしました。裁定取引の機会はありましたが、本当に競争できるかどうか確信が持てませんでした。

HyperEVM に裁定取引の機会があるのはなぜですか?

HyperEVMのブロックタイムは2秒です。つまり、HYPEの価格は2秒ごとに更新され、この2秒間にHYPEの価格が変動する可能性があります。

したがって、HyperEVM の HYPE は、Hyperliquid と比較して「過小評価」または「過大評価」されることが多いです。

最初の試みと結果

まず、基本的なボット プログラムを構築しました。

HyperEVM の AMM DEX プールと Hyperliquid スポットの価格差がある場合は、HyperEVM で取引を開始し、Hyperliquid でヘッジします。

例えば、HYPEの価格がHyperliquidで上昇した場合、HyperEVMでは割安になります。この時点での取引ロジックは、HyperEVMで「安い」HYPEをUSDT0で購入 ➡️ HYPEをUSDCで売却 ➡️ HyperliquidでUSDCをUSDT0に戻す、というものです。

最初の数日間は、Hyperliquid で 1 日あたり 200,000 ～ 300,000 ドルの取引量を損失なしでこなし、数百ドルの小幅な利益も得ることができました。

当初は、利益が0.15%（DEXとHyperliquidの手数料を差し引いた後）を超えた場合にのみ裁定取引を実行していました。2週間後、利益が上昇傾向にあることから、より大きな可能性を感じ始めました。

私たちは、同じことを行っているが規模が小さい他の 2 つの競合企業を特定し、その企業を潰すことにしました。

4月、HyperliquidはHYPEをステークして手数料の払い戻しを受けられる機能を開始しました。これは私たちにとって完璧なアップデートでした。なぜなら、私たちは資金規模がはるかに大きく、この機会を活用できたからです。

10万HYPEトークンをステークし、取引手数料の30%のリベートを受け取り、利益の閾値を0.15%から0.05%に引き下げました。競争を最小限に抑え、彼らを諦めさせることで、市場優位性を確保したいと考えています。目標は、2週間以内に取引量を5億ドル以上に伸ばし、Hyperliquidでより高い手数料層を確保することです。

取引量が増えるにつれて利益も増え、最終的に取引量は5億ドルを超え、競合他社を完全に圧倒しました。

その日のことは今でも覚えています。2 つの競合企業がボット プログラムの停止を余儀なくされ、弟と私はパリからドバイへの飛行機に乗って、自分たちのボットが「お金を印刷」するのを必死に見守っていました。その日の利益は 12 万ドルにも達しました。

取引量が急増した時期が過ぎ、競合他社は手数料面で大幅に劣っていたにもかかわらず、諦めようとせず、私たちの利益率はわずか0.04%（手数料と競合他社の手数料の差額）という非常に低い水準に抑えられました。取引量は依然として堅調で、1日の利益は2万ドルから5万ドルの間で安定していました。

スケーリングのボトルネック

規模が拡大するにつれて、ボトルネックが発生し始めました。

HyperEVM の各ブロックのガス制限は 200 万で、1 回の裁定取引には約 13 万ガスが必要なため、各ブロックには最大 7 ～ 8 件の裁定取引しか収容できません。

HyperEVM 上で起動されるプールと DEX が増えるにつれて、この数では十分ではなく、一部のトランザクションがスタックし、トランザクション キューにバックログが発生し、資本ポジションの不均衡が生じます。

この目的のために、私たちは一連の措置を講じました。

• 100 個以上のウォレットを使用し、各ウォレットが独立して裁定取引を送信することで、単一のウォレットのキューを回避します。
• ブロックごとに最大 8 つの裁定取引操作を実行できます。
• 動的ガス制御: HyperEVM のガス価格が急騰すると、gwei が高い期間中にトランザクションが無駄に送信されることを避けるために、最小投資収益率 (ROI) 要件が増加します。
• レート制限: 過去 12 秒間に送信されたトランザクションが多すぎる場合、新しいトランザクションを送信する前に利益要件が増加します。

最適化戦略

利益は増加し続け、取引量は競合他社を 5 ～ 10 倍上回り続けましたが、私たちは最適化に病的なまでに執着するようになりました。

これは私たちが初めて経験したことではありません。ある日はビールを飲みながらお金を印刷していたとしても、明日は何者かによって一夜にして振り出しに戻される可能性があります。

*Hyperliquidでメーカーになる

6月に、兄は数週間考えていたアイデアを思いつきました。「テイカーとして注文を出す代わりに、メイカーとして裁定取引を開始できたらどうなるだろうか？」

これには主に 2 つの利点があります。

• まず、HYPE のウィックキャンドルを捕捉できるため、裁定取引の機会が増えます。
• 2つ目は、取引ごとに手数料を0.0245%節約できるため、純利益が増加することです。

しかし同時に、これは非常に難しい動きでもあります。なぜなら、最初に Hyperliquid で注文を開始すると、対応するヘッジが HyperEVM で完了できるかどうかは保証できず、誰かが私たちよりも速い可能性があるからです。

以前の裁定取引戦略では、HyperEVMで取引を開始しました。取引が失敗した場合は、Hyperliquidでポジションを保持し、取引が成功した場合はHyperliquidでヘッジしていました。しかし、注文メーカーである私たちは、Hyperliquidで取引が約定するのを待たなければならず、HyperEVMでタイムリーに約定する保証はありませんでした。その結果、ポジションのバランスが崩れ、潜在的な損失が発生していました。

当初は、各テストで±10,000HYPEのポジション偏差が発生していました。データ分析ツールを一切使わずに、20秒間に100件もの取引を発注することもあったため、なぜこのようなことが起こるのか理解に苦しみました。まさに混乱状態でした。

この問題を解決し、保留注文の裁定取引を安全に実行できるようにするために、一連の新しい概念を導入し、それらをコード モジュールとパラメータに変換しました。

• 利益範囲: 注文を出すタイミング、注文を維持するタイミング、注文をキャンセルして交換するタイミングを定義します。
• 利用可能な AMM プール (例: HyperSwap の HYPE/USDT0 0.05% プール、Project X の HYPE/UBTC 0.3% プール)。
• 各プールの注文サイズと注文数量。

テイカー取引のパラメータを下図に示します。

数日間の微調整を経て、ほとんどの不均衡を回避できるようになりました。そして、不均衡が発生した場合には、直ちに時間加重平均価格を用いてポジションを可能な限り迅速に決済し、リスクを抑制しました。これはまさに画期的な出来事でした。競合他社は依然として一方的な取引しか行っていないのに対し、当社は彼らの20倍もの取引量で彼らを圧倒していました。

* HyperliquidでのUSDT/USDC取引をスキップ

次に直面した課題は、USDT0の特殊な状況でした。USDCはHyperliquidでトップランクのステーブルコインであり、USDT0はHyperEVMでトップランクのステーブルコインです。HyperEVMで最も取引量が多く、裁定取引の機会が多いプールはHYPE-USDT0プールです。しかし、HyperEVMではUSDT0、HyperliquidではUSDCを使用する必要があるため、2つの資産間のリバランスを行うには、Hyperliquidで2つのトランザクションを実行する必要がありました。

たとえば、HYPE の価格が上昇すると、次のようになります。

• Hyperliquid で注文を実行する ➡️ HYPE を USDC で売却します (手数料 0%)。
• HyperEVM で USDT0 で HYPE を購入します。
• HyperliquidでUSDCを売却し、USDT0を購入します（テイカー手数料0.0245%）。

問題はステップ 3 にあります。

• テイカー手数料を支払う必要がある（利益が減り、競争力が低下する）
• Hyperliquid の USDT0/USDC 市場は未成熟で、スリッページが大きく、価格設定が不正確です。

そのため、このステップを可能な限り省略することにしました。そのために、新しいパラメータとロジックを構築しました。

• USDC しきい値: USDT0 → USDC 残高が 120 万を超える場合のみ、USDC 取引はスキップされます。
• USDT0 しきい値: USDT0 残高が 300,000 を超える場合のみ、USDC→USDT0 取引はスキップされます。
• 実際の価格データ ソース: Hyperliquid の注文帳に頼るのではなく、Cowswap API を 1 分ごとに呼び出して、リアルタイムの USDT0/USDC 価格を取得します。

*永久スワップ（パーペチュアル・スワップ）裁定取引の導入

はっきりさせておきますが、私たちは暗号通貨分野でレバレッジや永久契約をほとんど使ったことがありません（2018年にBitMexで一度だけあまり成功しなかった時を除く）。そのため、当初は実際にそれが何なのか理解していませんでした。

しかし、後にHYPE無期限契約の取引量はスポット契約よりも大幅に多く、手数料もスポット契約が0.0245%、無期限契約が0.019%と、わずかに低いことに気づきました。そこで、戦略を最適化するために無期限契約の活用を試みることに決めました。競合他社がまだ無期限契約を採用していなかったため、HYPEは事実上、この市場流動性への独占的なアクセスが可能でした。

テスト中に、無期限契約を利用することで、より多くの裁定機会を捉えられるだけでなく、資金調達も可能になることを発見しました。HYPE無期限価格がスポット価格に対してプレミアムまたはディスカウントを示している場合、さらに裁定機会を活用できます。これは競合他社が全く行っていないことです。

そのため、新しいシステムパラメータのセットを設計しました。

• 制限: 強制清算または USDC/HYPE 残高の枯渇を回避するためにショートまたはロングできる HYPE の最大量。
• プレミアム/ディスカウント: スポット価格に対する永久価格の偏差をリアルタイムで監視します。
• 最大プレミアム / 最大ディスカウント (しきい値): プレミアムが高すぎる場合は、購入をやめてスポット取引に切り替えます。
• プログレッシブ ROI (プログレッシブ投資収益率): ポジションが大きいほど、ロング ポジションまたはショート ポジションに陥らないようにするために必要な利益率が高くなります。
• ROI の計算式: 永久プレミアム/ディスカウント + ポジション サイズに基づいて動的に調整されます。

以下は、テイカーとして HYPE ショートポジションを設定するためのパラメータ インターフェイスです。

永久スワップの導入は、当社にとって最も重要な改善点の一つとなりました。これにより、資金調達だけで約60万ドルの収益が生まれ、プレミアム/ディスカウント裁定取引の機会がさらに広がりました。

分業と協力

多くの人から、どのように仕事を分担し、協力し合っているのかと聞かれました。

外の世界では、私はCTに適当なジョークを投稿するだけの「おしゃべりな人」、弟はプログラミングをする寡黙な技術オタクと思われがちです。しかし、現実ははるかに複雑です。私たちのコラボレーションは、 Blurがマイニングをしていた頃のリズムによく似ています。

このようなボットの開発では、次のバグや市場の変化がいつ発生するか分かりません。私たちは常に問題を解決し、アルゴリズムを最適化し、考え方をすり合わせています。変更はすべて、合意が得られた後のみ実装されます。

兄はコーディングを担当し、私がパラメータを管理できるようにコントロールパネルも構築してくれました。私はコーディングは全く（文字通り全く）できませんでしたが、市場で最高のパフォーマンスを引き出すための戦略の設定方法は知っていました。一方、兄は正反対で、コーディングはできるものの、戦略の設定はできませんでした。

私たちは性格も大きく異なります。兄は頻繁なアップデートと素早い実験を好みますが（私は過激すぎると思います）、私はより保守的で、お金を稼げる限り動かないことを信条としています（兄は怠惰すぎると思います）。

私たちの間の典型的な会話は次のようになります。

私（実際かなり毒舌）：「このプログラムは変ですね…何を変更したんですか？」

彼: 「いや…まあ、いくつか小さなことを変えたかもしれないけど。」

私たち二人にとって、正式な社内プロセスなしにボットを構築することの奇妙な点の一つは、250回ものアップデートを経ると、もはや完全に理解も制御もできないものを作り上げてしまったように感じてしまうことです。新しいアップデートをリリースすると、それがもたらす影響の全てを把握するのが難しいこともあります。

結論

過去 8 か月間、私たちはほぼすべての時間をこのプログラムに費やしてきました。

特に6月以降、ウィンターミュートのモンスター級のマーケットメーカーたちが莫大な流動性と充実したクオンツチームを率いて、この競争に加わりました。7月にイスタンブールからボドルムへ5日間旅行した時のことを今でも覚えています。本来は休暇のはずが、結局5日間ずっとホテルに閉じこもってソフトウェアのデバッグに追われていました。

最終結果は次のとおりです。

• 利益：500万ドル
• Hyperliquid の総取引量: 125 億ドル。
• HyperEVM に支払われるガス料金: 120 万ドル (チェーンの総料金の 20%)。
• 累積開発時間: 2000 時間以上
• 市場シェア：ユニット取引量の5%

とりあえず、少し休憩してロボットたちに休息を与えることにしました。Hyperliquidシーズン3とUnitシーズン1の次のラウンドを楽しみにしています。