Tanay Vedによる投稿

原文翻訳：AididiaoJP、Foresight News

重要なポイント:

• テザーはステーブルコインの世界的リーダーであり続け、新興市場で米ドルへのアクセスを提供し、その準備金を通じて米国債の需要を促進しています。
• 新たな規制と競争のダイナミクスによりステーブルコイン市場が再編され、コンプライアンスと収益分配に差別化が生まれるにつれ、USDT の優位性は低下しています。
• USDT 活動における Ethereum と Tron の役割は進化しており、Tron は高頻度かつ低コストの支払いでリードを維持し、Ethereum の手数料の低下と流動性の向上により小売および決済のアプリケーションが拡大しています。
• 新たな回廊は新たな成長の機会をもたらし、USDT 0 や Plasma のようなステーブルコインに重点を置いたネットワークは、Tether の配布をより多くのネットワークや支払いなどのユースケースに拡大しています。

導入

テザー社のUSDTは、現在、世界のステーブルコインにおいて紛れもないリーダーであり、約3,000億ドル規模の市場の約60%を占めています。かつては主に取引ツールとして利用されていましたが、USDTの重要性は暗号資産市場の枠を超え、新興国が米ドルにアクセスするための重要なチャネルとなり、米国市場における地政学的重要性も高まっています。一方、テザー社は業界で最も収益性の高い企業の一つとなり、四半期利益は数十億ドルに達し、200億ドルの資金調達を進めており、世界で最も時価総額の高い非公開企業の一つとなる可能性を秘めています。

しかし、規制と競争の激化がステーブルコインを取り巻く環境を再構築する中、Tetherの今後の展開は、ネットワーク効果を維持し、長期的な優位性を維持できるかどうかにかかっています。GENIUS法施行後のステーブルコインを取り巻く環境に関する最近の観察に基づき、Tetherが現在の優位性と競争の激化する将来とのバランスを取りながら、市場での地位を検証します。USDTの市場シェアがどのように変化してきたか、ブロックチェーン間でUSDTの活動がどのように異なるか、そして新たな回廊がステーブルコインの成長の次の段階においてUSDTの役割をどのように形作っていくかを探ります。

テザーの市場ポジションと重要性

流通額1,780億ドルを誇るTetherのUSDTは、CircleのUSDCの約2.4倍、その他すべてのステーブルコインの合計の約3.6倍と、圧倒的な差をつけて最大のステーブルコインです。その規模と流動性により、特に銀行インフラが限られている地域や、現地通貨のインフレ率が5%を超える国では、貯蓄の保護、経済の安定、取引の促進に役立つ貴重なツールとなっています。

出典: Coin Metrics Network Data Pro

Tetherは米ドルに加え、XAUtを通じてトークン化された金へのエクスポージャーも提供しています。XAUtの時価総額は、代替価値保存手段の需要の高まりを受け、14億ドルを超えています。Tetherはこの二重戦略を拡大しているようで、Antalpha Platformとの2億ドルの資金調達ラウンドを通じ、TetherのXAUtトークンを取得するデジタル資産トレジャリーを設立しようとしています。ビットコインと金鉱へのさらなる投資により、Tetherは様々な形態の価値保存手段の統合に向けて前進しています。

市場シェアと成長圧力

USDTは先行者利益と取引所における高い流動性により、強力な「ネットワーク効果」を享受しています。業界初期には、USDTの市場シェアは80%を超えていました。その後、USDCとBUSDの台頭により、そのシェアは50%近くにまで低下しました。2023年のシリコンバレー銀行（SVB）の破綻により、この傾向は急速に反転し、競合する発行体から資金が流出しました。しかし、2024年以降、そして2025年にGENIUS法が成立を控えていることから、USDTのシェアは再び圧迫の兆候を見せています。

出典: Coin Metrics Network Data Pro

CircleのUSDCは、国内規制の強化に牽引され、徐々に地位を取り戻しつつありますが、EthenaのUSDe、SkyのUSDS、トークン化されたマネー・マーケット・ファンドといった、主に利子付きの代替ステーブルコインを中心とした「その他の」ステーブルコインは市場シェアを拡大しています。市場は現在、移行期にあるように思われ、USDTは流動性と普及率において引き続きリードしていますが、既存の決済ネットワークや利回り分配型の代替通貨が市場に参入し、競争が激化しています。

収益性とコンプライアンスへの道

競争の激化にもかかわらず、テザーは依然として最も収益性の高いステーブルコイン発行会社であり、2025年第2四半期には49億ドルの純利益を上げています。これは1,270億ドルの米国財務省準備金によるもので、同社は世界有数の米国債保有者となっています。しかしながら、テザーは歴史的にエルサルバドルを拠点とするオフショア発行会社であり、その準備金の一部は貴金属、ビットコイン、担保付きローンといった非準拠資産で構成されています。この問題に対処するため、テザーは米国で設立された完全準拠ステーブルコインであるUSATを発行し、国内成長戦略と米国債需要への対応における役割を強化する予定です。

出典：Tether Transparency（6月30日時点の保証レポート）

USDTが異なるブロックチェーン間でどのように流れるか

発行者としてのTetherの市場ポジションを確立した今、USDTがブロックチェーン上でどのように流通し、その送金と決済を支えるチャネルを理解することが重要です。USDTの流通は各ネットワークの能力によって形作られ、各チェーンで主流となる活動の種類やユーザーグループに影響を与えます。USDTの利用状況はこうした多様な活動を反映しており、発行の大部分はEthereumとTronに集中しています。

トロンは歴史的に新興市場のユーザーにとって主要なアクセスポイントとして機能し、低料金と迅速な決済時間で高い支持を得てきました。2025年には1日あたり平均取引量が230万件を超えると予想されており、トロンはUSDT送金において非常に粘着性の高いネットワークとなり、小額の決済のような活動の持続的かつ高速な流れを支えると考えられます。このモデルは、費用対効果とアクセス性が最も重視される小売決済や送金における利用に適しています。

出典: Coin Metrics Network Data Pro

対照的に、イーサリアムは伝統的に、DeFiと機関投資家の決済・流動性ハブとしての役割を反映し、より高額で低頻度の送金を担ってきました。しかし、この状況は変化しつつあります。

DencunとPectraのアップグレード後、イーサリアムの平均取引手数料は1ドルを下回り、小額送金の頻度が高まりました。イーサリアムの取引額の中央値は、2023年の1,000ドル超から2025年半ばには約240ドルに減少しましたが、Tronの取引額の中央値は増加しました。この動きにより、イーサリアムはかつてTronでしか見られなかったような活動に近づいています。

出典: Coin Metrics Network Data Pro

この行動の変化は、供給量の再配分とも一致しました。2025年8月には、イーサリアムのUSDT供給量（960億ドル）がトロンの供給量（780億ドル）を上回り、手数料の低下と流動性の向上がイーサリアムへの取引を再び呼び戻していることを示しました。

出典: Coin Metrics Network Data Pro (イーサリアムのUSDT、トロンのUSDT)

この傾向は、ブロックチェーン全体のUSDT決済の構成にも顕著に表れています。Tronでは、中規模フローが勢いを増すにつれて、小口決済と中規模送金の差が縮小しています。Ethereumでは、2024年以降、小口（100ドル未満）および中規模（1,000～10,000件）の決済件数が劇的に増加している一方で、大口送金（100,000～1,000,000ドル）は安定しています。これは、ネットワークへのアクセス性が向上するにつれて、USDTの利用が小規模な活動へと多様化していることを示唆しています。

新興チャネルを通じてUSDTの優位性を拡大

TronやEthereumなどのチェーンにおけるUSDTの進化は、決済速度、コスト、流動性がユーザー行動にどのような影響を与えるかを浮き彫りにしています。Tetherは今後、新たな流通チャネルと決済レイヤーを通じて戦略的にそのリーチを拡大していきます。

たとえば、LayerZero の完全同種トークン (OFT) 標準に基づいて開始された USDT 0 は、USDT を Ethereum にロックし、ターゲット チェーンに同量のトークンを発行することで、シームレスなクロスチェーン転送を実現し、1:1 の承認を維持します。

出典: Coin Metrics ATLAS

ステーブルコイン向けに最適化されたレイヤー1ブロックチェーン「Plasma」が9月25日にローンチされた後、USDT 0イーサリアムコントラクトにロックされたUSDT供給量は28億ドルから77億ドルに急増しました。手数料無料のUSDT送金、ステーブルコインをガスとして利用すること、そして高スループット設計により、Plasmaは急速に60億ドルを超えるUSDT 0供給量を獲得し、現在約42億ドルとなっています。

Plasmaの長期的な持続可能性は、決済や貯蓄のユースケースへの導入に左右されますが、TronとEthereumが現在異なる用途で利用されているのと同様に、PlasmaはUSDTにとって新たな補完チャネルの形態となります。USDT 0とPlasmaを組み合わせることで、Tetherが高額決済から決済、DeFi、小売活動まで、様々なニーズに対応できるより広範なネットワークへの配信を拡大できる可能性が示されます。

結論は

ステーブルコインが世界的な決済インフラとなるにつれ、Tetherの次なる章は、激化する競争と規制の明確化を背景に展開されるでしょう。Tetherが支配的な地位を維持できるかどうかは、流動性と流通という中核的な強みを損なうことなく、オフショア発行者からマルチチェーンに準拠したインフラプロバイダーへと進化できるかどうかにかかっています。フルチェーンUSDTやPlasmaのような専用ステーブルコインネットワークの出現は、決済と支払いのより多様化した未来を予感させます。Tetherがネットワーク効果を拡大するか、競合他社に後れを取るかが、最終的に業界の進化の次の段階を決定づけるでしょう。