dYdXからHyperliquid、SunPerpへ：オンチェーンデリバティブのブレークスルー

分散型取引所（DEX）の開発の歴史は、本質的には暗号通貨市場インフラの進化の歴史です。

初期のDEXは、取引のマッチングという点では未熟な段階にありました。深みのなさ、複雑なインタラクション、そして限られたユーザーベースといった理由から、中央集権型取引所との競争はほぼ不可能でした。DEXが真に自立したセクターとして確立したのは、2018年にUniswapが暗号資産市場に自動マーケットメーカー（AMM）を導入してからのことでした。

AMMの意義は、流動性提供への参入障壁を下げ、誰もが流動性プロバイダーになれるようにすることにあります。しかし、AMMには大きな制約もあります。例えば、過度のスリッページ、低い資本利用率、そしてプロのトレーダーの複雑なツール要件を満たせないことなどです。イーサリアムのレイヤー2技術の成熟、クロスチェーンブリッジやオンチェーン決済システムの発展により、DEXのインフラは徐々に運用可能になりつつあります。

同時に、ユーザーニーズの進化がDEX機能の拡張を牽引しています。2020年のDeFi夏には、暗号資産ユーザーのレバレッジとデリバティブへの需要が急増し、パーペチュアルスワップはDeFi界における激戦区へと徐々に変貌を遂げました。これは、パーペチュアルスワップが長年にわたり中央集権型取引所で最も魅力的な商品カテゴリーの一つであり、膨大な取引量と高いユーザーロイヤルティを誇ってきたためです。その結果、DEX市場は「流動性実験」から「デリバティブアリーナ」へと移行し、真に競争の激しい高速レーンへと突入しました。

dYdXとGMX、Perp DEXの初期調査

Perp DEXの初期の試みは、2021年のdYdXにまで遡ります。最も初期のオンチェーンデリバティブプロジェクトの1つとして、パフォーマンスのボトルネックに対処するためにStarkExレイヤー2ネットワークを活用し、「オフチェーンマッチング + オンチェーン決済」のハイブリッドモデルを採用しました。dYdXの成功は、「オンチェーン契約が可能」であることを初めて証明したことにありますが、その限界も非常に明白です。マッチングは依然として集中化されており、クロスチェーン操作であり、構造が複雑であるため、トレーダーにとって使いやすいとは言えません。

その後、2022年にGMXは別のソリューションを提供しました。マルチアセットAMMプールを通じて深みを提供し、ユーザーがプールに対して直接取引できるようにするというものです。GMXのメリットは、ユーザーフレンドリーなエクスペリエンスと透明性にあり、一般ユーザーが簡単に契約を締結でき、Perp DEXを真に「分散化」の文脈に組み込むことができます。しかし、AMMモデルには十分な専門ツールが不足しており、極端な市場状況ではプールの損失が発生する可能性があり（GLPのリスクエクスポージャー）、さらなる発展の可能性は限られています。

現段階では、Perp DEXは実験と探究に重点を置いています。市場は「分散型契約」の価値を認識していますが、CEXと比較すると、パフォーマンス、深み、専門性には依然として大きな差があります。

高性能パブリックチェーンとフルチェーンオーダーブック：新世代DEXの台頭

転換点は2023～2024年です。

*DefiLlamaのデータによると、DEXのTVLは2023年後半から明確な上昇傾向を示しています。

新世代のプロジェクトは、もはやイーサリアムやレイヤー2上でソリューションを寄せ集めるだけでは満足していません。代わりに、独自の高性能インフラを構築し、ほぼ中央集権的なパフォーマンスを備えた完全なオンチェーンマッチング体験を提供しています。主要プロジェクトの一つであるHyperliquidはその好例と考えられています。

Hyperliquidは、Perp DEXであるだけでなく、あらゆる金融取引をサポートするために構築された高性能レイヤー1プラットフォームであり、ブロックチェーンと高性能オンチェーン金融取引インフラストラクチャを目指しています。そのアーキテクチャは、HyperCoreとHyperEVMという2つのコンポーネントで構成されています。HyperCoreはオンチェーンのオーダーブックマッチングを担い、HyperEVMは互換性のある環境を提供します。Hyperliquidは、すべての注文、取引、決済が透明で、レイテンシが極めて低い、完全なオンチェーンオープン金融システムを提供していると言えます。そのため、コミュニティでは「Binance on Chain」と呼ばれています。

さらに、HyperliquidはコミュニティとKOLの普及によって成長のフライホイールを形成しています。評価ロジックに関しては、従来のインターネットスタイルのユーザー成長・維持モデルを用いてDeFiプロトコルの価値を解釈しようと試みています。

対照的に、バイナンスの強力なリソースの優位性に支えられたアスターは、TGEステージで見事な勝利を収め、より「プラットフォームに支えられた」突破の道を歩み始めました。

Asterは「エアドロップ、価格上昇、そして富の創造」を巧みに組み合わせることで、ユーザーと露出を急速に獲得しただけでなく、Hyperliquidなどの競合他社から大量の流動性を吸い上げることに成功しました。Asterの製品戦略は、マルチチェーンエントリー戦略を採用し、プロフェッショナルモード（オーダーブック）と簡易モード（AMMに類似）の両方を提供しました。また、「隠し注文」などの機能を導入し、大口注文執行のセキュリティを最適化しました。この短期キャンペーンは、暗号資産市場の本質を鮮やかに示しています。トラフィックと資金に関しては、技術的な長所と短所はすべて二次的なものに過ぎないのです。

*DefiLlamaのデータによると、9月24日深夜現在、過去24時間のAsterの永久契約取引量は257億7,200万米ドルに達し、Hyperliquidの100億9,400万米ドルを上回り、Hyperliquidの2.5倍以上の規模となっている。

Asterが資本とトラフィックのレバレッジ効果を実証するならば、Lighterは新たな探求の道筋を示しています。Lighterは取引メカニズムにおいて差別化を図っており、LLP（流動性プール、HyperliquidのHLPに類似）ポジションを証拠金として利用できるようにし、ゼロ知識証明を重視し、高いパフォーマンスを維持しながら透明性と公平性を高めています。

市場パフォーマンスの面では、edgeXのパフォーマンスは間違いなくさらに印象的です。2025年9月には、Perp DEXの収益記録を更新し、総収益は4,947万ドルに達しました。過去30日間では2,046万ドルの収益を上げており、前年比147%増となっています。モバイルエクスペリエンスの面でも、edgeXはさらにユニークです。v2.9モバイルアプリはPrivy MPCウォレットとCEXレベルのエクスペリエンスを統合し、DeFiへの参入障壁を大幅に下げ、アジア市場での注目を集めています。

このステージの特徴は、明らかに CEX スタイルの体験アプローチです。

トレーダーは、オンチェーン契約の体験がよりスムーズになり、専門家の定量基準に近づいていることに気づいています。パフォーマンスのボトルネックが緩和され、流動性が蓄積され始めるにつれて、Perp DEXは徐々に「実験的」な地位を脱し、CEX市場のシェアを獲得する真の可能性を秘めたプラットフォームになりつつあります。

SunPerpの「反撃」

HyperliquidとAsterの人気に牽引され、Perp DEX市場は熾烈な競争の局面を迎えています。基盤技術からユーザーエクスペリエンス、資産カバレッジからエコシステム統合に至るまで、各プロトコルはそれぞれ独自のブレークスルーへの道を模索しています。

しかし、この戦いにおいて後発であることは必ずしも受動的であることを意味するのではなく、むしろ慎重に検討された戦略的選択です。SunPerpの立ち上げは、技術の成熟、エコシステムの発展、そして市場の需要が融合した時期と重なりました。包括的なアプローチをとることで、同社は戦略的優位性を急速に拡大しました。

クローズドエコシステムの力、つまりリソース統合の力により、SunPerpは孤立したツールではなく、暗号資産エコシステムにおけるハブとして機能します。TRONパブリックブロックチェーンが基盤となるパフォーマンスとクロスチェーン機能を提供し、JustLend DAO、Sun.ioなどのプラットフォームが流動性と決済を処理します。この多面的なリソースの相乗効果により、SunPerpは製品体験からエコシステムガバナンスに至るまで、完全なクローズドループを実現し、プラットフォームの成長を促す自律的なメカニズムを形成しています。

*データによると、パブリックベータ版の10日目にSunPerpのユーザー数は7,000人を超え、累計取引量は1,950万USDTを超えており、市場の魅力と成長の可能性が非常に高いことが示されています。

極めて高いコスト優位性と革新的なインセンティブ：ネットワーク全体で最も低い取引手数料、「入金してリアルマネーを受け取る」というサービス、そしてガス料金全額のリベートといったこの組み合わせは、高頻度取引（HFT）の根本的な問題点に直接対処し、同時に資本効率と収益体験を業界最高水準に引き上げます。さらに、SunPerpは、トランザクションマイニング、ステーキングマイニング、ポイント、リーダーボードといった革新的なインセンティブメカニズムを通じて、成長とユーザー維持を密接に結び付けていきます。

*基本的なMaker手数料を除いて、SunPerpの現在の手数料は、HyperliquidやAsterなどの他の主流のPerp DEXよりも大幅に低くなっています。

この観点から見ると、競争の激しい Perp DEX トラックにおいて、SunPerp は「リソース プラグイン」を備えた競合企業に近く、その開始速度と成長の可能性は競合企業よりもはるかに高いことがわかります。

さらに重要なのは、CeFiとDeFiのバランスを取り、オンチェーンの透明性、資産効率、そして高度なリスク管理を統合することで、持続可能なクローズドループの取引エコシステムを構築していることです。エコシステムの統合、コアユーザーエクスペリエンスの洗練、そして戦略的な先見性の組み合わせにより、SunPerpは新しくローンチされたDEXであるだけでなく、TRONエコシステムにおける中核的な金融エンジンとなり、長期的な成長と市場破壊の可能性を秘めています。

Perp DEXの後半：エコシステム、ユーザー、そして長期的な成長

この段階では、単に優れた技術や低料金だけではもはや勝利の方程式ではありません。エコシステム統合能力、ユーザーエクスペリエンスの最適化、そして資本効率の向上がより重視されるようになっています。

SunPerpの市場参入は、Perp DEXの開発後半に新たな展望をもたらすことは間違いありません。成功の鍵は、この基盤の上にリソースを統合し、革新を起こすことにあります。SunPerpは、以下の側面を通じて長期的な成長と市場浸透を達成することが期待されています。

1. エコシステムの拡張：TRONと外部のオンチェーンリソースをさらに統合し、クロスチェーン流動性とアプリケーションシナリオ全体で緊密なコラボレーションを形成し、単一の取引ツールからエコロジカルハブへのアップグレードを実現します。

2. ユーザーエンゲージメントの深化：高頻度取引業者を基盤として、専門機関や一般ユーザーグループに拡大し、多層的な製品、インテリジェントな戦略、データツールを通じてユーザーの粘着性を向上させます。

3. イノベーション主導：コスト構造と収益メカニズムを継続的に最適化し、複合デリバティブ、オンチェーンレバレッジ、リスクヘッジツールなどのより革新的な方法を模索して、資本効率とプラットフォームの競争力を向上させます。

4. ガバナンスと持続可能性：DAOガバナンスとコミュニティの共同構築メカニズムを活用して、プラットフォームの意思決定とユーザー参加の透明性を実現し、長期的に持続可能なクローズドループエコシステムを構築します。

SunPerpが真にTRONエコシステムの「金融エンジン」へと成長できるのか、あるいはグローバルなクロスチェーンインフラへと成長できるのかはまだ分からない。しかし確かなのは、Perp DEXの後半戦はもはや単なる取引機能の獲得競争ではなく、ニッチ市場を巡る競争となるということだ。強力な長期的ストーリーを構築し、上流と下流のリソースを統合し、ユーザーの認知度を高めることができる企業が、新たな環境で主導権を握るだろう。SunPerpの市場参入は、単なる新規参入ではなく、コラボレーション、イノベーション、そして想像力によって推進される新たなサイクルの到来を告げるものと言えるだろう。