イーサリアムのステーキングボトルネックは来るのか？

Foresight News

特邀专栏作者

2025-09-24 03:00

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長い行列に備えてください。

原作者：リーオール・シムロン

原文翻訳：Saoirse、Foresight News

今後数週間でステーキング需要が大幅に増加する可能性があるため、トークンをステーキングしたいと考えているETH保有者は、列に並び始めることを検討する必要があるかもしれません。

9月18日現在、イーサリアムネットワークのバリデータキューには422,143 ETHが保有されており、現在の価格で19億4,000万ドル相当となります。これは8月の986,824 ETHからは減少していますが、イーサリアムのプルーフ・オブ・ステーク（Proof-of-Stake）コンセンサスメカニズムを正式に開始した2022年9月の「The Merge」イベント以来、ネットワーク上で最も高い水準を維持しています。

（バリデータキューデータチャート）

しかし、上のグラフで「ステーキング待ち行列の人数が減少している」ように見えることに惑わされないでください。この傾向によりステーキングの待ち時間は16日から8日に短縮されますが、待ち行列はすぐに再び急増します。

理由は何ですか？

9月9日、運用資産150億ドルのステーキングサービスプロバイダーであるKiln（複数のプルーフ・オブ・ステーク・ネットワークにセキュリティサポートを提供）でセキュリティ侵害が発生しました。これを受け、Kilnは保有するETHのすべてを事前にステーキング解除しました。ちなみに、Kilnは現在、160万ETH以上を運用する5番目に大きなETHステーカーです。上のグラフに示されているように、この措置はイーサリアムの「エグジットキュー」（スタック解除を待っているETHの量）を50万強から250万強へと急増させる直接的な要因となりました。

（デューンアナリティクス）

しかし、「出口」の後には「戻り」があります。Kilnがネットワークの安全性を確認すると、それまでステーキングされていなかったすべてのETHがステーキングキューに再び戻ります。この「戻り」は、他の3つの主要なステーキングソースからの需要の急増と一致する可能性があり、イーサリアムのステーキングの待ち時間が大幅に長くなる可能性があります。

その他の主要な需要源

デジタル資産トレジャリー（DAT）

2024年が「ETFの年」であったならば、2025年は間違いなく「デジタル資産トレジャリー（DAT）の年」となるでしょう。ビットコインに加え、デジタル資産トレジャリーにおいて最も高い固定価値を持つのはETHです。データ集約プラットフォームStrategic ETH Reservesによると、Bitmine Immersion、Ether Machine、Sharplink Gamingといった企業は現在、合計499,000ETHを保有しており、その価値は229.7億ドルに上ります（下図参照）。これらの企業のETH保有量は急速に増加しており、現在675,000ETHを保有し、その価値は310億ドル強に上るETHスポットETFの保有量に迫っています。

（戦略的ETH準備金）

ETH支持者は、ETHは受動的なリターンをもたらすため、暗号資産準備会社にとって特に適していると主張しています。イーサリアムバリデーター全体の平均年率ステーキング利回りを表す日次ベンチマークレートであるCompound Ethereum Staking Rate（CESR）によると、ETHステーキングの現在の年率利回りは2.91%です。ただし、このレートはETHの価格変動と特定の時点でのステーキング総額に応じて調整されます。Coinfundのクリス・パーキンス氏は、この利回りをイーサリアムのロンドン銀行間取引金利（LIBOR）と比較しています。LIBORは、エコシステムの「リスクフリーレート」を表しています。ただし、LidoやRocket Poolなどの流動性ステーキングツールを使用すると、追加のプラットフォーム手数料がかかるため、利回りは2.91%よりも低くなることに注意が必要です。

（ロープロトコル）

さらに、ビットコイン（総発行量が2100万に制限されているにもかかわらず、依然としてインフレ資産である）とは異なり、イーサリアムの現在のメカニズムは、ネットワーク使用量が十分に高くなるとデフレ資産になるように設定されています。

デジタル資産運用会社がETHの蓄積に殺到したため（トム・リー氏のBitmine Immersionは99億ドル相当のETHを保有）、増加したETHを迅速にステーキングし、収益の積み上げを開始しました。これらの企業のほとんどが今夏に増資を行ったことを考えると、この「蓄積後のステーキング」が、最近のイーサリアムのステーキングキューの拡大の重要な要因であると考えられます。

機関投資家向けステーキングサービスプロバイダーであるChorus Oneのリサーチ責任者、カム・ベンブリック氏は、「この新たなステーキング量の大部分は、Sharplinkのようなデジタル資産トレジャリーからのものです。Sharplinkは世界第2位のデジタル資産トレジャリーであり、約36億ドル相当のETHを保有し、『保有資産のほぼ100%をステーキングしている』と公表しています。ステーキングキューは今後さらに拡大すると予想しており、その主要な牽引役はBitmineです。オンチェーンデータによると、BitmineはまだETHのステーキングを開始していません。最大のETHデジタル資産トレジャリーであるBitmineがステーキングを開始すれば、イーサリアムのステーキングキューの規模に大きな影響を与えるでしょう。」と述べています。（編集者注：著者のLeeorは現在、Chorus Oneの米国市場責任者として勤務しています。）

（戦略的ETH準備金）

これらのデジタル資産トレジャリー企業はさらなる資金調達を計画しているため、将来的にはイーサリアムのステーキングキューのサイズも同様に増加する可能性が非常に高いです。

しかし、これらの企業が調達した資金のうち、実際にステーキングに使われている割合は完全には明らかではありません。Unchainedの質問に対し、Sharplinkは「全ETHのほぼ100%がステーキングされている」と回答し、Ether Machineは「資産の90%以上がステーキングされている」と主張しました。Bitmineの現在のステーキング規模は依然として不明で、Unchainedのインタビューで担当者は具体的な数字を明かすことを拒否し、同社のウェブサイトに掲載されている情報のみに言及しました。

機関投資家向けステーキングサービスプロバイダーであるAlluvialのCEO、マラ・シュマイト氏も、相当量のETHが依然としてデジタル資産トレジャリーに「ステーキングされていないまま」残っていることに同意しています。彼女は次のように述べています。「業界でよく知られている複数の著名なデジタル資産トレジャリー企業がETHを取得していますが、まだステーキングしていません。現在、遊休状態のETHの量は数十億に上ると推定しています。」

担保付きETF

2番目に大きな需要源は「ステーキング型イーサリアムETF」です。このタイプのETFは今秋、米国証券取引委員会（SEC）の承認を受け、ETHステーキングサービスが正式に開始される見込みです。SECは複数のステーキング型ETF申請の承認を9月10日から10月に延期しましたが、最終承認期限は迫っています。ブルームバーグのアナリスト、ジェームズ・セイファート氏は、このようなETFは10月中旬から下旬に承認される可能性が高いと予測しています。

マラ・シュマイト氏もセイファート氏の意見に賛同し、「これまでステーキングETFが直面してきた主要な課題は、SECの承認ではなく、むしろ税金や信託受託者の問題でした。10月までにステーキングETFへの道筋が完全に明確になると確信しています。これは明らかに最も影響力のあるイベントになるでしょう。ETHステーキングへの参加が大幅に増加するからです。流入額は相当なものになると予想されるため、今後数ヶ月間はイーサリアムのステーキングキューが停止することはないでしょう」と述べました。

休日の楽観主義

さらに、ETHは今年大幅な価格上昇（年初来36.6%、4月1日以降140.59%）を達成しましたが、第4四半期は仮想通貨業界における「歴史的に強気なサイクル」であることを考慮すると、ETHは今年第4四半期に新たな価格上昇を経験する可能性があると予想されます。

（トレーディングビュー）

過去のサイクルでは、ETHは第4四半期に特に好調なパフォーマンスを示しており、2017年第4四半期には142.81%、2021年第4四半期には22.59%のリターンを記録しています。歴史が繰り返されるならば、ETHの需要の急増が同時にステーキングキューの拡大を促進することになります。

コイングラス

キルン再訪：ステーキング需要の復活

Kilnとそれが管理する160万ETHは、全体的な規模としてはそれほど大きくないように見えるかもしれませんが、重要なのは、これら4つの需要源がほぼ同じ時期に同じステーキングキューに流入すると予想されることです。UnchainedはKilnに連絡を取り、ETHステーキング再開の計画について問い合わせましたが、記事掲載までに回答は得られませんでした。

さらに、この需要の急増により、ステーキング待ち行列の「余剰スペース」が大幅に減少するでしょう。他の大規模なステーカーが市場に参入すると、待ち行列はさらに長くなります。典型的な例として、9月初旬に「ICO時代の休眠ウォレット」が突如15万ETH（6億4,600万ドル相当）をステーキングしたケースが挙げられます。

受益者: 期待の高いプロジェクトとトークン

ユーザーが長いステーキング待ち行列を生き残ることができると仮定すると、アクティブなステーキング待ち行列は、イーサリアムの「流動的ステーキングエコシステム」と「再ステーキングエコシステム」に開発の配当をもたらすでしょう。なぜなら、ユーザーは、リターンを最適化できる効率的なステーキングソリューションを選択する傾向が強くなるからです。

流動性ステーキング分野では、主要プロジェクトであるLido（stETH）とRocket Pool（rETH）が、追加の利回り戦略と流動性に対するユーザー需要から直接恩恵を受けるでしょう。LidoはETHステーキング市場の約24%を占め、総ロック額（TVL）は370億ドルに達し、持続的かつ安定した市場需要を示しています。Rocket PoolのrETH TVLは28億ドルで、その主な強みは高い分散化にあります。Lidoと比較して、Rocket Poolは機関投資家よりも多くの独立系ステーカーを抱えています。

リステーキング・プロトコルも爆発的な成長を遂げる可能性が高い。これらのプロトコルは、「アクティブ検証サービス（AVS）」（つまり、ステーキングされたETHから証券を「借用」する）を通じてユーザーに複利リターンを提供し、その利回り（約3.5%～5.5%）はネイティブステーキング（約2.8%）よりも大幅に高い。現在、リステーキング分野における主要なプロジェクトには以下が含まれる。

EigenLayer: 合計ロック価値は 190 億ドルで、業界をリードしています。
Ether.fi: 合計ロック値が 110 億ドルを超えており、革新的な戦略を活用してネイティブトークン ETHFI の成長可能性を高めています。
Renzo（対応トークン ezETH）：ロックされた合計値は 15 億米ドルです。

再ステーキングの需要が高まるにつれて、これらのプロトコルのネイティブトークン (EIGEN、ETHFI、REZ) の価値が上昇する可能性があります。