原著者: エリック、フォーサイトニュース

今年初め、Solana独自のAMMは英語圏のコミュニティで多くの議論を巻き起こしました。当初、Jupiterのルーティングテーブルには、いくつかの未知のAMMが頻繁に出現し始めました。これらのAMMには、フロントエンドのウェブサイト、流動性を追加するためのシンプルなエントリーポイント、そしてプロモーション資料が欠けていました。時が経つにつれ、これらの「未知の」AMMにルーティングされるトランザクション量は急速に増加し、現在ではSolana上のDEXの中で最大のカテゴリーを占めています。

Blockworksの統計によると、現地時間9月6日のSolana DEXにおけるSOLおよびステーブルコインの取引において、HumidFi、SolFi、Tessera、GoonFi、ZeroFi、ObricなどのプロップAMMが取引量の70%以上を占めました。また、プロップAMMはSolana全体の取引シェアでも40%以上を占め、トップにランクインしました。

Prop AMM の開発と成長は、プロのマーケット メーカーによる AMM 分野の征服です。

自動マーケットメーカー（AMM）の本来の目的は、オンチェーンにおけるマーケットメイクの問題を解決することでした。取引所では、オーダーブックメーカーとユーザーおよびマーケットメーカーのテイカーが共同で取引と原資産の変動を牽引します。しかし、取引所と同等のオーダーブック効率をオンチェーンで実現することは困難です。反比例関数に基づくAMMは、唯一かつ最良のソリューションとなっています。参加者は、取引ペアを構成する2つのトークンの一定比率を流動性プールに預け入れるだけで、流動性を提供し、取引手数料を獲得できます。

AMMはローンチ以来、あらゆる価格帯で流動性を自動的に提供するものから、ユーザーが独自の流動性範囲を選択できるもの、そして現在ではプロトコルレベルで流動性カバレッジを調整できるものへと進化を続けてきました。AMMの中核を成す反比例機能も、より複雑な機能に置き換えられつつあります。

既存プロトコルへのこれらの改良は、主に変動損失の削減と執行価格の最適化という2つの目標を掲げていました。しかし、パブリックAMMプロトコルである以上、常に「見えない天井」が存在していました。プロトコルは流動性を恣意的に調整することができず、プロトコルの設定に従って調整を行う必要がありました。この前提に基づき、柔軟な流動性調整機能を備えたプライベートAMMを構築するというアイデアが芽生え始めました。

2022年1月にローンチされたLifinityは、この種のメカニズムを提供する最も初期のプロジェクトの一つであり、オラクルベースのAMMを自称しています。現在、主要なプロップAMMのほとんどは機関投資家によって運営されているため（例：Ellipsis Labsが運営するSolFi、Wintermuteが運営するTessera V）、実際のプール流動性やマーケットメイクのメカニズムは公開されていません。私たちは、ある程度の情報を公開しているLifinityを用いて、この点をさらに調査しました。

プロップAMMには、オラクルベースの価格設定と柔軟な流動性調整という2つの重要な機能があります。通常のAMMは対応する流動性プールを通じて取引をシミュレートしますが、実際の相場には潜在的なスリッページが含まれることがよくあります。一方、プロップAMMはオラクルの相場を直接使用します。ほとんどの場合、オラクルは特定の流動性プールからのスリッページを含まない加重リアルタイム価格を提供するため、より競争力のある価格となります。

プロップAMM取引は主にアグリゲーターを介して行われ、オラクルを介してアグリゲーターに直接提供されるクオートは、通常のAMMプールからのクオートよりも優れている場合が多くあります。優れたクオートを通じて注文を確保した後、プロップAMMの柔軟な流動性調整機能が発揮されます。Uniswapのように、公開されているAMMでは流動性の追加ルールが固定されています。ユーザーは流動性を追加する範囲を選択できるようになりましたが、特定の価格帯で流動性が不足すると、大きなスリッページが発生する可能性があります。

プロップAMMでは、デプロイヤーは取引中にすべての流動性をリアルタイム価格付近に集中させることで、スリッページをほぼゼロに抑えることができます。これは、Obricがドキュメントで公開している流動性調整方法でもあります。

流動性をプールするこの方法は、プロップAMMの唯一の秘密兵器ではありません。パブリックAMMは、理論的には取引執行時に流動性を集中化するメカニズムを設計できます。しかし、プロップAMMの真のキラーフィーチャーは、非公開のマーケットメイク戦略です。Lifinity v2のマーケットメイク戦略は「デルタニュートラルマーケットメーカー」と呼ばれ、SOLとUSDCの一定値を維持する（Lifinity v1のように）のではなく、SOL/USDC流動性プール内のSOLの量を最初に固定します。流動性プールは、オラクルやアービトラージ業者の制約を受けることなく、流動性プールのバランスをとるために積極的にSOLを売買します。オラクルやアービトラージ業者は、プロアクティブな「安値買い高値売り」取引を可能にします。流動性プールのバランスをとるためにアービトラージ取引に依存する標準的なAMMとは異なり、プロップAMMの柔軟性により、マーケットメイクは一時的な損失ではなく、固有の利益を生み出すことができます。

Lifinityの公式サイトのデータによると、同社のSOL/USDC流動性プールの年率収益は最大1923.68%に達し、マーケットメイキング収入は取引手数料収入を上回り、1049.2%に達しています。

プロのマーケットメーカーが開発したプロップAMMは、より高い流動性とより複雑なバランス調整アルゴリズムを提供する可能性がありますが、透明性の欠如により、この点は未だに不明です。パブリックAMMに流動性を追加することでリターンを最大化する方法を検討するよりも、独自のAMM流動性プールを構築する方が明らかに費用対効果の高いアプローチです。

現在Solana最大のプロップAMMであるHumidFiは、以前Xで約150万ドル相当のSOLをUSDCに売却する取引を示しました。この取引では、7,314.41412727 SOLが1,482,843.781553 USDCで売却されました。取引時のSOL価格は202.67から202.87の範囲でした。最高価格の202.87を使用した場合でも、取引手数料とスリッページによる総損失は0.7%未満であり、これはブロックチェーン上では非常に高い数値です。

上記のすべての可能性は、Solana チェーン自体の特別なメカニズムによっても可能になります。

Heliusのレポートによると、Prop AMMはPinocchioやsBPFアセンブリといった軽量開発フレームワークを活用することで、パラメータ更新に必要な計算量を最小限に抑え、取引額に比べてごくわずかな手数料でクォートを更新できるという。Solanaで最も広く利用されているプラットフォームであるHumidiFiは、クォート更新1回あたりわずか143 CUを消費し、コストは0.002ドル未満だ。比較すると、Jupiterを使用したトランザクションでは約15万CUが消費される。

Solanaクライアントの中で最も広く利用されているJitoのオークションエンジンは、CUあたりのチップに基づいてトランザクションを優先順位付けします。消費CUが少なく、CUあたりのチップが高いオラクル更新が当然優先されます。これにより、プロップAMMの価格更新は標準AMMよりも速くなります。これは、プロップAMMがアグリゲーターを介して標準AMMと競合できるようにするだけでなく、プロップAMMがオラクルを使用してほぼリアルタイムの価格更新を行うための前提条件にもなります。

さらに、Solanaのトランザクション承認速度の速さと低コストも優れた条件です。Ethereumでは、オラクル価格を頻繁に更新するだけで莫大なコストが発生する可能性があります。

トランザクション確認メカニズムに加えて、Solana 上の DEX アグリゲータの取引量の割合が高いため、プロパティ AMM の利点もすぐに反映されます。

Blockworksのデータによると、8月のSolanaの取引の約50%はDEXアグリゲーターを介して実行されたのに対し、Ethereumでは同時期に15%強の取引がアグリゲーターを介して直接実行されました。プロップAMMは主にアグリゲーターを介して取引をルーティングするため、アグリゲーターの利用頻度が低く、取引量が少ない場合、高頻度の価格更新、低いスリッページ、独自のマーケットメイキングアルゴリズムの利点は目立ちにくくなります。

Blockworksの研究者であるカルロス・ゴンザレス・カンポ氏は、将来的には「成熟」資産（比較的価格が安定している資産）の取引がプロップAMMを通じて行われるようになると予測している一方、価格変動が激しくプロのマーケットメーカーの介入が困難な新規資産やロングテール資産の取引は、引き続き標準的なAMMを通じて実行される可能性が高いとしています。実際、Solanaの大型ミームトークンの一部の取引は、既にプロップAMMにルーティングされています。

現在、多くの情報源はプロップAMMをダークプールに分類していますが、両者には根本的な違いがあります。流動性プールの特性上、MEV取引への介入は困難ですが、プロップAMMによって実行される取引はオープンで透明性が保たれています。ただし、流動性プール自体の基盤となる設計は秘匿されています。これは、ブロックチェーンが「分散化」と「パーミッションレス」へのコミットメントを徐々に失いつつあることをある程度反映しています。極端な理想主義の崩壊に伴い、成熟したWeb 3エコシステムでは、効率性のために透明性を犠牲にする傾向が根付き始めています。

しかし、いずれにせよ、DEXが取引所にもたらす挑戦は歓迎すべきものです。SolFiを運営するEllipsis LabsのCEO、ユージン・チェン氏が述べたように、現在Coinbaseでビットコインを購入する最も低コストの方法は、USDCをSolanaチェーンに送金してcbBTCを購入し、その後cbBTCをCoinbaseに送金することです。