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著者 | イーサン ( @ethanzhang_web3)

北京時間9月12日朝、米国フェデラルファンド（FF）金利市場は極めて明確なシグナルを発しました。 今月の会合で連邦準備制度理事会（FRB）が25ベーシスポイントの利下げを行う確率が93.9%に達したのです。5期連続の「政策維持」の後、市場はついに金融政策の方向転換を歓迎しました。一方、今後2年間のFRBの方向性を巡るもう一つの賭けが静かに展開していました。それは、パウエル議長の後任として誰がFRB議長になるのか、というものです。

分散型予測プラットフォーム「Polymarket」では、同日時点で、 現連邦準備制度理事会（FRB）理事のクリストファー・ウォーラー氏が30%のオッズでトップに立ち、他の2人の「ケビン」候補であるハセット氏（16%）とウォルシュ氏（15%）を上回った。しかし、市場はより劇的な可能性も残している。「トランプ氏が年末までに後継者を発表しない」というオッズが依然として最も高い41%の確率で維持されている。

この一連のデータは、市場が同時に二つの道筋に賭けていることを示唆している。一つは利下げというコンセンサス路線、もう一つは依然として不透明な金融政策の舵取りをめぐる争いである。この二つの道筋の間で、ウォーラー氏の名前は様々な取引観点や政策議論の中で繰り返し登場している。

なぜ市場は「ウォーラー氏を信じる」ようになったのか？

「異例の連邦準備制度理事会理事」の物語：田舎町の教授がいかにして第一線に立つようになったのか？

ウォーラー氏の経歴と経歴は、連邦準備制度理事会（FRB）という組織に彼を不釣り合いなものにしている。アイビーリーグの大学を卒業しておらず、ゴールドマン・サックスやモルガン・スタンレーで幹部職を歴任した経験もない。人口8,000人にも満たないネブラスカ州の小さな町に生まれ、ベミジ州立大学で経済学の学士号を取得し、キャリアをスタートさせた。1985年にはワシントン州立大学で経済学の博士号を取得し、インディアナ大学、ケンタッキー大学、ノートルダム大学で教鞭をとり、24年にわたる長い学歴を築いた。

その後、ウォーラー氏は24年間学問の世界で金融理論を研究し、主に中央銀行の独立性、任期制度、市場調整メカニズムに焦点を当てました。2009年に大学を中退し、セントルイス連邦準備銀行の研究部長に就任しました。2019年にトランプ大統領によって連邦準備制度理事会に指名されました。指名プロセスは論争を巻き起こし、承認プロセスもスムーズではありませんでしたが、2020年12月3日、上院は48対47のわずかな差で彼の任命を承認しました。61歳でウォーラー氏は連邦準備制度の最高意思決定機関に入り、これはほとんどの理事よりも年齢が上でした。これは有利であることが証明されました。彼にはウォール街に対するしがらみも恩恵もありませんでした。セントルイス連銀で過ごした経験から、彼は連邦準備制度が一枚岩の存在ではなく、反対意見は容認されるだけでなく、時には奨励さえされることを理解していました。

このアプローチにより、彼は特定の派閥のスポークスマンとして固定化されることなく、専門的な判断力と表現の自由の両方を維持することができます。トランプ氏の観点からすれば、このような人物は「容易に利用できる」かもしれないが、市場の視点からすれば、そのような候補者は「不確実性が少ない」と言えるでしょう。

しかし、官僚主義と政治的意志が絡み合う力関係の中で、ウォーラー氏は市場から自然に求められるタイプの人物ではない。彼のキャリアパスは比較的学術的かつ技術的なものであり、人前で話すスキルで知られているわけでもなく、金融番組に頻繁に出演しているわけでもない。

しかし、この人物こそが、様々な市場ツールや政治評論で頻繁に言及される「コンセンサス候補」として徐々に注目を集めるようになった人物です。その理由は、彼が以下の3つの相性の良さを備えているからです。

まず、金融政策のスタイルは柔軟だが投機的ではない。

ウォーラー氏は典型的なインフレタカ派でも金融緩和の支持者でもない。政策は経済状況に応じて形作られるべきだと主張している。2019年には景気後退を予防するための利下げを支持し、2022年にはインフレ抑制のための迅速な利上げを支持した。そして2025年には、景気減速とインフレ率の低下が続く中、利下げに賛成票を投じた最初のFRB理事の一人となった。このような非イデオロギー的な政策立案アプローチは、現在の高度に政治化されたFRB環境において驚くほど稀有なものだ。

第二に、政治的な関係は明確であり、技術的なイメージは極めてクリーンです。

2020年にトランプ大統領によって連邦準備制度理事会（FRB）に指名されたウォーラー氏は、共和党体制下において、専門的中立性と政治的適合性の両方を兼ね備えた数少ない金融政策当局者の一人である。トランプ大統領の側近とみなされることも、党の体制側から疎外されることもなく、その独特の中道的立場は、激しい党派間の競争の中で、より大きな政治的影響力を持つ。

強い政治的所属と明確なスタンスを持つハセット氏や、ウォール街との密接な繋がりを持つウォーシュ氏とは異なり、ウォーラー氏はより純粋なテクノクラート的性格を呈している。彼は「信頼できる専門家」として認識されやすい。極端に二極化したアメリカ政治において、この非イデオロギー的で専門家を基盤としたイメージは、彼を安定的で容易に受け入れられる候補者にしている。

第三に、暗号化技術に関してはシステム内に一定の許容範囲があります。

ウォーラー氏は真の「暗号資産信者」ではないが、ステーブルコイン、AIを活用した決済、トークン化といったテーマについて、連邦準備制度理事会（FRB）内で最も声高に意見を述べる人物の一人である。政府主導のイノベーションを支持しているわけでも、CBDCに反対しているわけでもない。しかし、決済効率を向上させるツールとして民間のステーブルコインを支持しており、「政府は高速道路のように基盤となるインフラを構築し、残りは市場に任せるべきだ」と主張している。

他の2人の候補者と比べると、彼は伝統的な金融とデジタル資産の「官民連携」のシグナルを明確に送る唯一のFRB高官かもしれない。

嗅覚とリズム感：いつ話すべきか、いつ黙るべきかを知っている

今年7月、連邦準備制度理事会（FRB）は夏のFOMCを開催しました。市場は概ね「金利据え置き」を継続すると予想していましたが、会合ではついに異例の展開となりました。ウォーラー理事とミシェル・ボウマン理事の2人がこれに反対票を投じ、25ベーシスポイントの即時利下げを主張したのです。

こうした「少数派による拒否権」はFRB内では一般的ではない。最後に発生したのは1993年だ。

投票の2週間前、ウォーラー氏はニューヨーク大学で開催された中央銀行セミナーで既に自身の立場を示していた。公の場での発言は、「現在の経済データは緩やかな利下げを支持する」と明確に主張していた。表面的には、これは技術的な事前情報提供だったが、そのリズムは政治的なシグナルを示唆していた。当時、トランプ大統領はパウエル議長と愛憎入り混じった関係にあり、以前からトゥルース・ソーシャルで繰り返しパウエル議長を攻撃し、「即時利下げ」を要求していた。ウォーラー氏の投票と発言は、大統領の考えと完全に一致するものでも、パウエル議長を擁護するものでもなかった。ウォーラー氏は「政策調整」と「技術的な独立性」の間でバランスをとった。

非常に政治化された連邦準備制度の環境においては、バランスを取り、適切なタイミングで自らの意見を表明できる理事の方が、よりリーダーシップの資質を備えているように思われる。

トランプ大統領は、パウエル議長のFRBビル建設監督における「不十分で無能な」パフォーマンスを批判した。

もしそれが権力を持つようになったら、暗号通貨市場はどのように反応するでしょうか？

誰が連邦準備制度理事会（FRB）の議長になるのかをめぐる暗号資産市場における議論は、単なる周辺的な噂話ではなく、政策期待、市場心理、そして規制の方向性という三重の脅威を反映しています。ウォーラー氏が本当に議長に就任した場合、これら3つの役割が将来の価格形成にどのような影響を与えるのかを真剣に検討する必要があります。

まず、ステーブルコインの発行者とコンプライアンス担当者のための「規制対話窓口」を大規模に開設します。

ウォーラー氏は、中央銀行デジタル通貨（CBDC）について繰り返し反対を唱え、「既存の決済システムの市場の失敗に対処できない」と述べている。その代わりに、民間ステーブルコイン（USDC、DAI、PayPal USDなど）が決済効率とクロスボーダー決済を改善する上での利点を強調した。規制は「制度的拡大ではなく、議会による立法」によって行われるべきだと強調し、「これらの新しい技術が偏見のないものにされるべき」だと訴えた。

つまり、ウォーラー氏が議長に就任すれば、Circle、MakerDAO、Ethenaといったプロジェクトは「規制の方向性決定」の時期に入り、SECとCFTCの間のグレーゾーンから解放される可能性がある。さらに重要なのは、ウォーラー氏の「市場主導、政府支援」という理念が、財務省やFDICといった支援機関にステーブルコイン規制の枠組み構築への協力を促し、「ライセンス、準備金規制、標準化された情報開示」を求める政策の実施を促進する可能性があることだ。

第二に、BTCやETHなどのメインチェーン資産にとっては、「ポジティブな感情＋緩和された規制」という中期的な保護傘となる。

ウォーラー氏はビットコインやイーサリアムを公に称賛していないものの、2024年には「FRBは市場のどちらか一方を選ぶべきではない」と発言した。この発言は簡潔ではあるものの、決済主権とシステムリスクの根幹にかかわる問題がない限り、FRBは非ドル系システムを積極的に「抑制」するつもりはないことを示唆している。

これにより、BTCとETHにとって「比較的緩やかな規制サイクル」の好機が訪れるでしょう。SECが依然としてこれらの証券としての適格性に疑問を呈するとしても、連邦準備制度理事会（FRB）がCBDCの導入を強制せず、暗号化された決済をブロックせず、オンチェーン活動に介入しなければ、市場の投機とリスク選好は自然に改善するでしょう。

簡単に言えば、「ウォーラー時代」ではビットコインは「公式なサポート」を得られないかもしれないが、「規制の風が緩む」という当然の利益があるだろう。

第三に、開発者やDeFiネイティブイノベーターにとって、これは「中央銀行との対話」の貴重な機会となる。

ウォーラー氏は今年、「AI決済」「スマートコントラクト」「分散型台帳技術」について何度も言及し、「これらの技術を必ずしも採用する必要はないが、理解する必要がある」と述べた。この発言は、暗号化技術を忌避したり軽視したりする多くの規制当局の姿勢とは全く異なる。

これにより、開発者にとって非常に重要な空間が開かれます。必ずしも受け入れられるわけではありませんが、少なくとも排除されることはなくなります。

LibraからUSDC、EigenLayerからVisa Cryptoまで、何世代にもわたる開発者たちは、中央銀行規制当局との「パラレルユニバース」におけるぎこちないコミュニケーションに苦慮してきました。ウォーラー氏が就任すれば、FRBはDeFiネイティブとの連携に積極的な最初の中央銀行総裁となる可能性があります。

つまり、暗号開発者は「政策交渉権」と「金融言論力」の出発点に到達しようとしているのかもしれない。

結論：将来の取引価格の予測と議長による価格決定の方向性の決定

ウォーラー氏が新会長に就任するかどうかは依然として不透明です。しかし、市場ではすでに、就任した場合の将来に対する彼の株価評価について憶測が始まっています。市場におけるウォーラー氏への投資比率は31%と、引き続き上昇を続けており、競合他社を大きく上回っています。

現時点では、金利引き下げへの期待が現実のものとなりつつあることは明らかであり、暗号資産業界は政策の打開策を模索しており、米ドル資産は米国債発行の増加、高金利、そしてリスク選好度の回復という世界的な三角関係に巻き込まれている。政治的に受け入れられ、政策が予測可能で、市場対応力のある「後継者」として、ウォーラー氏は当然の選択肢と言えるだろう。

しかし、おそらくもう一つ注目すべき点がある。もし彼が最終的に連邦準備制度理事会（FRB）議長に就任しない場合、市場はこうした期待をどのように再調整するのだろうか？そして、もし就任した場合、「次世代ドルシステム」の資格取得競争は始まったばかりかもしれない。