なぜビットコインは今誤った価格になっているのか！

出典: アンソニー・ポンプリアーノ

元の翻訳: ブロックユニコーン

はじめに：変化する世界における投資の知恵の再定義

投資環境は、世界経済構造、技術進歩、そして文化的イデオロギーの劇的な変化によって、大きな変革期を迎えています。ベンジャミン・グレアムの『賢明なる投資家』の原則に基づく伝統的な投資フレームワークは、長年にわたり、割引キャッシュフローや無リスク金利といった規律ある評価手法を重視してきました。しかし、安定したドル中心の世界では有効であったこれらのアプローチは、外部要因、地政学的変化、そしてイデオロギー的信念が市場の動向を左右する上でより大きな役割を果たす新たなパラダイムにおいては、ますます疑問視されるようになっています。本稿では、「賢明な投資家」と「イデオロギー的な投資家」を対立させる世界観を考察し、両者の違いを説明し、このフレームワークを理解することが、より優れた市場投資家になるために不可欠である理由を示します。さらに、本稿では、Bitcoin Treasury Inc.の革新的なコンセプトと、追加資本を調達することなく企業のバランスシート上のビットコイン保有量を増やすという同社の独自の財務戦略についても考察します。これらの概念を融合することで、イデオロギー、テクノロジー、金融イノベーションが投資の未来をどのように変えているのかを明らかにします。

賢明な投資家 vs. イデオロギー的な投資家：二つの世界観の衝突

賢明なる投資家：価値に基づくニュートン的アプローチ

ベンジャミン・グレアムによって概念化され、ウォーレン・バフェットによって普及した「賢明なる投資家」は、規律ある分析的な投資アプローチに基づいています。この世界観は、割引キャッシュフローモデル、正規分布の仮定、そしてしばしば米ドルの覇権と結び付けられる無リスク金利の概念といった、基本的な評価原則に基づいています。この世界観は、1980年代以降、自由市場と最小限の貿易障壁を優先してきたワシントン・コンセンサスのような安定した経済構造が金融の繁栄をもたらす、予測可能でモデル化可能な世界を前提としています。この枠組みは歴史的に、本質的価値、収益成長、そして予想を上回る利益を重視する投資家に利益をもたらし、比較的安定した市場を乗り切るための信頼できるロードマップを提供してきました。

しかし、このアプローチには限界がないわけではありません。賢明な投資家が予測可能なモデルに依拠する前提は、安定した世界秩序を前提としていますが、その秩序はますます緊張状態にあります。ブログ記事で論じたように、米国政府によるインテルの株式10%取得のような出来事は、この世界観の基盤となっている自由市場原則からの逸脱を示唆しています。こうした展開は、かつて金融モデルの礎石であった無リスク金利がもはや神聖視されなくなったことを示唆しており、投資家は自らの前提を再考せざるを得なくなっています。

イデオロギー投資家：ボラティリティと確信を受け入れる

対照的に、「イデオロギー投資家」は主権主義の原則に基づき、伝統的な評価指標よりも信念体系を優先します。これらの投資家は、地政学的変化、政策調整、文化的な動きといった外部要因が、しばしば伝統的なモデルでは予測できない形で資産評価を劇的に変化させる可能性があることを認識しています。例えば、先ほどの議論で議論されたように、高級品への突然の関税導入は、業界全体の評価を一夜にして覆し、Excelスプレッドシートやアルゴリズム取引の意義を失わせる可能性があります。イデオロギー投資家は、ファットテールリスクが蔓延する世界で成功を収めます。そこでは、ボラティリティと不確実性が強い信念を持つ人々に機会を生み出します。

この世界観は、地政学、テクノロジー、そして文化という3つの重要な視点と密接に結びついています。地政学的には、ワシントン・コンセンサスの衰退と、市場よりも主権を優先する北京コンセンサスの台頭は、イデオロギー主導の投資へのシフトを示唆しています。テクノロジー面では、高度な計算能力が通貨となるイデオロギーとしての人工知能の台頭は、分散型で検閲耐性のある原則を体現するビットコインのような資産と軌を一にします。文化的には、経済危機の時代に宗教的信仰が台頭したことは、帰属意識と信仰への欲求の高まりを示しており、バリュー投資への動きを促しています。バリュー投資においては、「バリュー」は安価な株式を超越し、根深い信念を包含するものです。

イデオロギー投資家は、個人投資家コミュニティの台頭からも恩恵を受けています。かつては無秩序で無関係とみなされていた個人投資家ですが、今ではTwitter、Reddit、Substackなどのプラットフォームを通じて大きな影響力を発揮しています。これらのコミュニティは効果的に連携し、洗練された分析を共有し、支援する企業のマーケティングチームとして機能しています。財務指標を重視する機関投資家とは異なり、個人投資家はイデオロギーの一致を軸に結集することが多く、イーロン・マスクやパランティアのアレックス・カープのような信念に基づくリーダーの影響力を高めています。この変化は重要な違いを浮き彫りにしています。知識人投資家は安定性を追求するのに対し、イデオロギー投資家はボラティリティを受け入れ、信念に基づいて急速に変化する世界を生き抜いていくのです。

この枠組みが投資家にとって重要な理由

現代の市場で成功するには、知識人投資家とイデオロギー投資家の二分法を理解することが不可欠です。伝統的なアプローチは、特定の資産に対しては依然として有効ですが、関税、政策変更、文化的な動きといった外的ショックの影響の増大を考慮に入れることが困難です。時代遅れのモデルに固執する投資家は、イデオロギーやコミュニティの感情がますます重視される世界において、機会を逃すリスクがあります。一方、イデオロギー投資家のマインドセットを採用する投資家は、強い信念を体現する資産やリーダーにポートフォリオを合わせることで、ファットテールイベントを捉えることができます。

例えば、マスク氏やカープ氏のような明確で真摯なビジョンを持つリーダーが率いる企業は、「全体像を描く」ことや、すべてのステークホルダーを満足させるようなポジションを避ける企業よりも優れた業績を上げる傾向があります。個人投資家は特に強い信念を持つ企業を好み、明確なイデオロギー的立場を持たない企業を軽視します。この力学は、パランティア（キャッシュフローが不安定であるにもかかわらず株価が急騰した）とオープンドア（CEOの信念の欠如が個人投資家の批判を招いた）の対照的な軌跡に顕著に表れています。これらの傾向を認識することで、投資家はどの企業が不安定でイデオロギーに左右される市場において有利な立場にあるかをより適切に評価し、それに応じてポジション規模と保有期間を調整することができます。

さらに、個人投資家コミュニティの台頭は市場への影響力の民主化をもたらし、伝統的な金融システムの外にいる投資家に投資機会を創出しました。「イデオロギー投資家」はファットテールリスクを回避し、コミュニティ主導の動きに適応することができます。これにより、個人投資家は機関投資家と競争できるようになり、わずか10年前には想像もできなかったほど公平な競争環境が整いました。この枠組みは、投資判断を強化するだけでなく、より包括的で確信に基づいた富の創造へのアプローチを促進します。

ビットコイン・トレジャリー：金融イノベーションの新たなパラダイム

ビットコイントレジャリーカンパニーのコンセプト

ビットコイン・トレジャリー・カンパニーとは、バランスシート上の戦略的資産としてビットコインを保有し、多くの場合、財務戦略や事業戦略に組み込んでいる企業です。現金や証券を保有する従来の企業とは異なり、これらの企業はビットコインを価値の保存手段および計算単位と捉え、そのイデオロギー的・技術的特性を活用して株主価値を高めています。マイケル・セイラー氏のマイクロストラテジーなどの企業によって普及したこのコンセプトは、機関投資家がビットコインのインフレヘッジや分散型主権の象徴としての可能性を認識するにつれて、注目を集めています。

しかし、真のイノベーションは、ビットコインを保有するだけでなく、追加資本を調達することなくバランスシート上の保有量を増やすことにあります。トレジャリーオペレーションと呼ばれるこの手法は、営業利益をビットコインの取得に充てることで、企業の1株当たりビットコイン保有比率を高めるというものです。例えば、テネシー州に拠点を置くブルー・コットンは、従業員のボーナスをビットコインマイニングで賄い、事業と理念的な目標を一致させる方法を示しました。

財務業務が独特な理由

外部資金を必要とせずにビットコインをバランスシートに組み入れることは、いくつかの理由から画期的です。第一に、株主価値を希薄化させることが多い高コストの資金調達への依存度を軽減できます。営業キャッシュフローをビットコイン購入に充てることで、企業は財務規律を維持しながら、ビットコインの長期的な価値上昇の可能性を最大限に活用できます。この戦略は、従来の収益ベースのモデルが衰退している今日、特に魅力的です。これは、「イデオロギー投資家」が信念に基づく資産に注力している状況と合致するからです。

第二に、ビットコインファイナンスの事業は、顧客と株主の間に独自の相乗効果を生み出します。ジェフ・パーク氏が指摘しているように、顧客基盤と株主基盤を一致させる企業（特にビットコインに理念的に共感する企業）は、多くの企業にとって大きな負担となる顧客獲得コストを大幅に削減できます。例えば、ビットコインファイナンスは、理念の一致を活用して忠実な顧客基盤を構築し、それが株主コミュニティとして機能し、エンゲージメントと価値創造の好循環を生み出すことができます。このモデルは、参加者がネットワークのユーザーであると同時に所有者でもあるという暗号通貨の哲学そのものを反映しており、共通の目的意識を育みます。

第三に、ビットコインは検閲耐性と分散性を備えているため、イデオロギー主導の世界における資金管理に理想的な選択肢となります。従来の資産とは異なり、ビットコインは地政学的関税や政策ショックの影響を受けないため、イデオロギー投資家特有のボラティリティに対するヘッジとなります。また、高度な計算能力への依存は、人工知能（AI）といった技術的イデオロギーとの整合性を高め、ビットコインを未来の通貨として位置づけています。

ケーススタディと影響

MicroStrategyのような企業は、ビットコインを大量に保有することで株主価値を高めるという、ビットコイントレジャリー戦略の先例を築きました。しかし、Blue Cottonのような小規模な企業は、このモデルの拡張性を示し、あらゆる規模の企業がビットコインを事業に統合できることを示しています。これらの企業は、ビットコインをマイニングしたり、その利益でビットコインを購入したりすることで、バランスシートを強化するだけでなく、拡大するビットコイン支持者のコミュニティとのイデオロギー的な整合性を示すことにもなります。

このパターンがもたらす影響は計り知れません。投資家にとって、ビットコイン・トレジャリー企業は、金融イノベーションとイデオロギー的信念を融合させた新たな資産クラスです。これらの企業は、ビットコインへの注力という点が、確固たる信念を体現する資産を好むイデオロギー投資家の嗜好と合致するため、不安定な市場において独自の優位性を提供します。社会にとって、ビットコイン・トレジャリー企業の台頭は、個人投資家や消費者が自らの価値観を反映した企業の所有権を獲得することになるため、富の創造を民主化する可能性を秘めています。

結論：イデオロギーとイノベーションで未来をリードする

賢明な投資家とイデオロギー的な投資家の違いは、変化する投資環境を理解するための強力なレンズとなります。賢明な投資家が予測可能なモデルに頼ることは、安定したドルが支配する世界ではうまく機能しましたが、外的ショックやイデオロギー運動の台頭は、新たなアプローチを必要としています。信念、コミュニティ、そしてファットテールリスクに焦点を当てるイデオロギー的な投資家は、この不安定な環境をうまく乗り切り、従来のモデルでは見落とされる機会を捉える能力に優れています。

ビットコインファイナンス企業は、金融イノベーションとイデオロギーの整合性を融合させ、この新たなパラダイムを体現しています。これらの企業は、資本増強を行わずにバランスシート上にビットコインを蓄積することで、イデオロギー主導の世界において独自の価値創造能力を発揮しています。顧客獲得コストの削減、株主と顧客間のシナジー効果の促進、そしてビットコインの検閲耐性の活用に注力することで、彼らは次世代の投資をリードする存在となっています。

投資家にとって、この枠組みを受け入れることは、従来の評価指標を見直し、強い信念を持つ資産やリーダーを優先することを意味します。ポートフォリオをイデオロギー的なトレンドや革新的な金融戦略と整合させることで、投資家は急速に変化する市場で成功するための態勢を整えることができます。未来は、価値とは単なるスプレッドシート上の数字ではなく、深く抱く信念の反映であることを理解している人々のものなのです。これは、ビットコインと「イデオロギー投資家」がまさに体現する真実です。

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