原著者: Thejaswini MA

元の翻訳: ブロックユニコーン

2022年5月18日。マイケル・ノヴォグラッツは自分の腕を見つめている。

テラ・ルナのタトゥーが彼を見つめていた。三日月は彼に数百万ドルの損失をもたらし、評判をほぼ失墜させた。ルナの価格は72時間で80ドルからゼロに急落し、600億ドルの損失をもたらした。仮想通貨コミュニティはこれを「デススパイラル」と呼んでいる。

ほとんどの CEO は、危機管理会社を雇ったり、市場操作を非難したり、ニュースサイクルが過ぎるまで単に沈黙を守ったりするでしょう。

ノボグラッツはどうなった？彼は座って手紙を書いた。

「私のタトゥーは、ベンチャーキャピタルが要求する謙虚さを常に思い出させてくれるだろう」と彼はその日の午後に公開された手紙の中で書き、何が間違っていたのか、そして仮想通貨史上最大の惨事の一つを支援したことからギャラクシーデジタルが何を学んだのかを詳しく述べた。

賭けが失敗したときの標準的な戦略は、慎重に言葉を選んだ声明を発表し、焦点を「市場の状況」に移し、見出しが薄れるのを待つことです。しかし、ノボグラッツ氏はそうしませんでした。彼は手紙を書いたのです。

彼は責任転嫁をするのではなく、テラで何が起こったのか、ギャラクシーデジタルが何を誤ったのか、そして彼自身が何を学んだのかを詳細に語った。金融業界では率直さは珍しくないが、彼はそれを一種の業界ケーススタディのように扱った。損失を軽視しようとする人もいたかもしれないが、彼は自身の失敗に光を当て、そこから得られた教訓を他の人々と共有するよう促した。

ノボグラッツ氏は、典型的なウォール街の人間とはかけ離れている。ゴールドマン・サックスの元パートナーであり、プリンストン大学レスラーでもある彼は、勝利も敗北も次の大きな動きへの糧と捉え、キャリアを築いてきた。

テラ・ルナの破綻は、ほとんどの仮想通貨専門家のキャリアを終わらせるのに十分だっただろう。ノボグラッツ氏にとって、それはレスリングマットで始まり、通貨取引フロアを経て、ビットコイン推進から数十億ドル規模の人工知能データセンターに至るまで、あらゆる分野を網羅する物語の、単なる一章に過ぎなかった。

個人の成長

1964年11月26日、バージニア州アレクサンドリア。

マイケル・ノヴォグラッツは7人兄弟の3番目として生まれました。競争は他の家庭が野菜を扱うように、必要不可欠で、有益で、譲れないものと考えられていた家庭です。父親はウェストポイントでフットボール選手だったため、優秀な成績、あるいは少なくとも説得力のあるパフォーマンスが期待されていました。

フォートハント高校で、ノボグラッツはレスリングを単なるスポーツではなく、対戦相手の読み方、プレッシャーの下でのリスク管理、そして才能よりも準備が重要であることを学ぶ実験室であると知りました。

彼は州大会で準優勝し、その後プリンストン大学にスカウトされました。アイビーリーグの大学でディビジョンIのレスリングに出場するには、減量や戦略的な準備が必要で、すべては個人のパフォーマンスにかかっていました。ノボグラッツはプリンストン大学のレスリング部でキャプテンを務め、1986年と1987年にはオールアイビーのファーストチームに選出されました。

1989年4月1日。ゴールドマン・サックス。

ノボグラッツ氏はゴールドマン・サックスに短期債券セールスマンとして入社した。パートナーを目指して毎年何百人もの若手社員が入社してくるが、その一人だ。大半は5年以内に挫折する。富豪になるのはごくわずかだ。しかし、より大きなゲームを理解している者はさらに少ない。

ノボグラッツ氏を際立たせているのは、そのタイミング感覚と、他の人が敬遠するような任務を引き受ける積極性です。1992年、ゴールドマン・サックスは彼をアジアに派遣し、その後7年間、為替変動、金利ショック、そして最終的には1997年のアジア通貨危機を乗り越えました。この経験により、彼は現代市場における最も激動の時代の一つを肌で感じ、ゴールドマン・サックスのグローバル・マクロ専門家としての地位を確立しました。

通貨および金利市場での勤務経験により、彼は 1998 年にパートナーに選出され、ゴールドマン サックスのグローバル マクロ専門家の 1 人となりました。

パートナーの地位には株式、利益分配、社内の投資機会へのアクセスが伴い、さらに重要なことに、ゴールドマン・サックスが今後10年間金融市場を支配しようと準備する中で、同氏は世界のマクロ経済学の専門家の一人としての地位を得ることになる。

しかし、ノボグラッツの登山家としてのキャリアはまだ終わっていなかった。

要塞帝国とその崩壊

2022年。フォートレス・インベストメント・グループ。

ノボグラッツはゴールドマン・サックスを退社し、2000年代を代表するオルタナティブ投資プラットフォームの一つに加わりました。フォートレスはプライベートエクイティとクレジットからグローバルマクロへと事業を拡大しており、為替変動、金利変動、そしてコモディティのスーパーサイクルから利益を上げる方法を理解している人材を必要としていました。

当時、中央銀行は為替レートを積極的に管理し、新興市場は徐々に国際資本に開放され、テクノロジーの進歩によりブラジルレアルから銅先物に至るまであらゆる通貨を取引する新たな手段が生まれつつありました。マクロ投資は黄金時代を迎えつつありました。

ノボグラッツ氏はフォートレス・マクロ・ファンドを運用し、運用資産は23億ドルにまで成長しました。同ファンドは2008年以降、市場環境が変化するまで10年以上にわたり成功を収めました。

2007 年 2 月。Fortress が株式を公開。

同社は米国で初めて上場した大手オルタナティブ資産運用会社となり、短期間で数人の億万長者を生み出した。ノボグラッツ氏とそのパートナーたちは雑誌の表紙を飾り、主要カンファレンスで基調講演を行った。18ヶ月間、彼らは信用バブルの頂点に君臨し、金融業界のスターの座に君臨した。

そして、2008年は隕石のような衝撃でした。

金融危機はマクロ取引の環境を根本的に変えました。中央銀行は政策協調をより緊密に行うようになり、通貨関係は予期せぬ形で変化し、多くのマクロファンドが利用していた市場の非効率性は消滅しました。

2013年までに、マクロファンドは苦境に陥りました。金融危機後の時代は、多くのマクロ戦略にとって厳しいものでした。中央銀行の協調的な政策により、マクロトレーダーが必要とする市場のボラティリティは低下しました。過去10年間非常にうまく機能していた手法は、突如として完全に効果を発揮しなくなりました。

2015年10月。発表がリリースされました。

フォートレスは23億ドル規模のマクロ事業を清算する。ノボグラッツ氏は退任し、資本は投資家に返還される。トップクラスのマクロ事業を築き上げてきた13年間は、プレスリリースと一連の投資家向け最終電話会議をもって幕を閉じた。

閉鎖はキャリアを終わらせる可能性もあった。しかし、ノボグラッツ氏はこれを教訓と捉えた。マクロファンドの成功は、政策による市場の混乱を察知し、他社に先駆けてそれを活用したことに支えられていた。失敗は市場環境の変化を反映したものであり、経営の不備によるものではない。

彼は思っていたよりも早くこのレッスンを必要とした。

デジタルゴールドラッシュ

2013年、ニューヨーク、フォートレスオフィス。

フォートレス・インベストメント・グループの共同CEOで、ゴールドマン・サックスの元同僚であるピーター・ブリガーはノボグラッツに電話をかけ、彼の人生を変える質問をした。「おい、ビットコインを知ってるか？」

答えは何もない。

ノヴォグラッツ氏は、デジタル通貨、ブロックチェーン技術、暗号通貨という言葉を聞いたことがありませんでした。多くの伝統的な金融専門家と同様に、彼はそれが詐欺かプログラマーのおもちゃだと考えていました。

しかし、カリフォルニアの友人と話し合った結果、ブリガーはビットコインがもっと大きなものを象徴していると確信するようになった。彼らは、元タイガー・マネジメントの幹部で、暗号通貨に特化した最初の投資会社の一つであるパンテラ・キャピタルを設立したダン・モアヘッドとチームを組んだ。

彼らが初めてビットコインを購入したのは、価格が200ドル前後だった頃でした。当初は、単なるマクロ的な賭けに過ぎませんでした。デジタル通貨が成功すれば、アーリーアダプターは利益を得ることができました。失敗しても、損失を被る余裕がありました。

中央銀行による前例のない金融緩和の時代に登場した、非主権国家による価値の保存手段です。技術革新へのエクスポージャーを提供すると同時に、通貨の価値下落に対するヘッジとしても機能します。

2016年までに、ノボグラッツ氏は仮想通貨の最も著名な支持者の一人となり、金融番組に出演し、他の仮想通貨愛好家を見過ごしていた可能性のある機関投資家向けにデジタル資産について解説しました。ゴールドマン・サックスでの経歴とマクロ投資の経験は、仮想通貨を正当な資産クラスとして検討し始めたばかりの伝統的な投資家の間で信頼を得ていました。

しかし、擁護だけでは不十分でした。彼は何かを築き上げたいと考えていました。

2018年1月9日。Galaxy Digitalの公式発表。

ノボグラッツ氏は、取引、資産管理、投資銀行業務、自己投資を組み合わせた総合的なデジタル資産プラットフォームを構築する計画を発表した。

そのビジョンは、仮想通貨分野のゴールドマン・サックスとなり、従来の投資銀行と同じ範囲のサービスを機関に提供しながらも、デジタル資産市場に重点を置くことだ。

仮想通貨事業の規制枠組みが不透明な状況下でも、Galaxyはカナダ企業との事業統合により上場を果たしました。2018年7月31日、Galaxyは逆さ合併を完了し、トロント証券取引所ベンチャー取引所（GLXY）でティッカーシンボルの取引を開始しました。

ギャラクシーのビジネスモデルは、純粋な仮想通貨企業とは異なります。同社はデジタル資産を単に購入して保有するのではなく、積極的に保有ポジションを売買し、成功した取引による収益を事業拡大の資金に充てています。このアプローチは、純粋な保有戦略よりも柔軟性が高い一方で、財務結果は市場のタイミングと取引実績に部分的に左右されます。

この戦略は、暗号通貨の強気相場において非常に優れた成果を上げました。ギャラクシーの財務運用は、ビットコインとイーサリアムの価値が上昇する中で、数億ドルの利益を生み出しました。また、暗号通貨のインフラとアプリケーションへのベンチャー投資は、エコシステムの成熟に伴い、さらなる価値を生み出しました。

しかし、2022年は新たな課題をもたらします。

2022年5月。Terra Lunaのエコシステムは数日のうちに崩壊し、600億ドルの価値が失われ、暗号通貨界で最も人気のあるプロジェクトの一つが壊滅的な打撃を受けました。Lunaのアルゴリズム・ステーブルコインの仕組みが壊滅的な失敗に陥ったことで、Galaxy Digitalは財務損失と評判の失墜に直面しました。

ギャラクシーデジタルは2020年初頭、1トークンあたり0.22ドルで1,850万LUNAトークンに投資し、価格上昇に伴い徐々に売却しました。2022年4月にLUNAが119ドルのピークに達した時点で、ギャラクシーデジタルは数億ドルの利益を上げ、保有量をほぼゼロにまで減らしていました。アルゴリズムステーブルコインの仕組みが最終的に機能不全に陥った際、ギャラクシーデジタルの直接的な財務リスクは最小限に抑えられました。LUNAトークンは約2,000枚しか残っておらず、暴落後の価値は10ドル未満でした。

ノボグラッツ氏は、このミスを覆い隠すのではなく、何が間違っていたのか、そしてこの出来事からどのような教訓が得られるのかを詳細に説明した。CEO宛ての手紙では、リスク管理、デューデリジェンスのプロセス、そして暗号通貨分野における持続可能なビジネスモデルと実験的なプロトコルの区別の重要性について論じた。

彼は、このプロジェクトの実験的な性質を考えると、ルナのタトゥーを入れることを含め、ルナを公に支持するのは時期尚早だったと認めた。

この手紙は、経験豊富な投資家ですら新興技術について間違える可能性があると正直に評価したため、ルナの暴落後、最も広く引用された分析の1つとなった。

AIインフラへの賭け

2024年。ニューヨークのギャラクシーオフィス。

暗号通貨市場がTerra LunaとFTXの暴落から回復する中、Novogratz氏は既にGalaxyの次のステップを計画している。同社は、エネルギー集約型コンピューティング運用の経験を活かし、AIインフラへの大規模な事業拡大を発表し、AIデータセンター市場への参入を目指している。

ギャラクシーは、暗号通貨マイニング事業を通じて、大規模なコンピューティングインフラの運用方法を習得しました。ビットコインマイニングを最適化するために開発したスキルは、AIコンピューティングにも応用可能であり、より高い利益率とより予測可能な収益源が期待できます。

ギャラクシーは2024年8月、テキサス州のヘリオス・データセンター・キャンパス向けに14億ドルのプロジェクトファイナンスを確保しました。この施設は、GPUクラウドプロバイダーのCoreWeaveに15年契約に基づき800メガワットのコンピューティングパワーを提供し、ギャラクシーは年間10億ドル以上の収益を生み出すと見込んでいます。

Heliosプロジェクトは、完成時には最大3.5GWの発電容量の開発を目指しており、供給制約のあるAIインフラ市場においてGalaxyを主要プレーヤーに押し上げます。このビジネスモデルは、暗号通貨取引よりも高い利益率と予測可能な収益を約束します。

同社は、確立した暗号通貨ビジネスを維持しながら、既存の専門知識を活用した隣接技術分野に事業を拡大しています。

暗号通貨は常に金融とドラマの融合であり続けてきた。ノヴォグラッツ氏ほどそれを完璧に体現している人はほとんどいない。

彼は物語を語るトレーダーであり、トレードを行うストーリーテラーでもある。ルナのタトゥー、率直な手紙、ケーブルテレビ出演――これらは単なる告白やブランディングではない。市場がデータだけでなく、物語によっても動かされているという証拠なのだ。

彼が築き上げた事業は、フォートレスのマクロファンドであれ、ギャラクシーのトレーディング、ベンチャーキャピタル、そして今では人工知能データセンターのハイブリッドであれ、通貨のボラティリティ、分散型金融、機械学習の計算需要といった、個人を超えた大きな力を形にする試みである。

彼が時折無謀に見えるのは、不確実な分野でリスクを負うからだ。そして、時折先見の明があるように見えるのは、そうした分野で迅速に行動し、損失を吸収し、それでも次の賭けに賭ける少数の人々に報いるからだ。

ノヴォグラッツにとって、暗号通貨や人工知能が失敗するかどうかは、決して問題ではない。それらは成長し続けることはできない。問題は、それらの失敗に耐えうる強靭なプラットフォームを誰が構築できるかだ。彼を取り巻くあらゆる混沌とドラマの中で、次世代の冒険家たちがより高く立ち上がるための足場を提供することこそが、彼の最も重要な貢献なのかもしれない。

今日はここまでです。