将来暗号通貨取引に税金がかかると考えたことはありますか?

今年の春以降、Tiger BrokersやFutu Securitiesなどを利用して米国株を取引する中国本土の多くのユーザーが、遡及納税通知書を受け取っています。これは決して偶然ではありません。CRSグローバル情報交換の実施により、富裕層から一般中流階級に至るまで、海外の口座や投資が全面監視の対象となっています。

原理は同じです。金融における「主権の空白」はしばしば短命です。今日の米国の証券会社は、明日の暗号資産取引の先駆けと言えるかもしれません。乱世が終われば、梁山泊はいずれ正規軍に編入されるでしょう。

米国株のオフショア口座開設という目に見えない自由からCRS情報の世界的な相互運用性まで、第三者支払いの急増から中央銀行のライセンスの厳格な管理まで、主流の監督の外で金融イノベーションはグレーから標準化へと移行しており、これは不可逆な一方通行となっている。

特に今年に入ってからは、Web 3の登場とパワーの参入により、暗号資産取引所は運命の岐路に立たされていると言えるでしょう。コンプライアンスローカリゼーション企業は釣魚台に拠点を置き、オフショアのグレーゾーンは急速に縮小し、オンチェーンDEXは勢いを増しています。

中間地点はなく、明確な境界線があるだけです。

オフショアCEX：祝祭は終わった

中央集権型取引所（CEX）は、現在の暗号通貨エコシステムにおいて依然として最大の捕食者です。

取引手数料を主な収入源とするCEXは、仮想通貨市場の爆発的な増加から最も大きな恩恵を受けていると言えるでしょう。公開市場の推計によると、 BinanceやOKXといった主要オフショアCEXの年間収益と利益は現在、数十億米ドルから数百億米ドルに達しています。例えば、Binanceの2023年の年間収益は168億米ドルに達し、年間の仮想通貨取引量は3.4兆米ドルを超えました。

これは、世界的なマクロ環境の不安定な時期であっても、オフショア CEX が依然として最も収益性の高いビジネスの 1 つであることを意味します。

出典: Fourchain

しかし、オフショアモデルの黄金時代は明らかに終わりを迎えつつあります。

コンプライアンス圧力と税制優遇措置の嵐は、従来の金融セクターから暗号資産セクターへと広がっています。米国株取引に対する最近の追徴課税と同様に、BinanceやOKXといったオフショアCEXも過去1年間で論争の的となってきたことに、注意深いユーザーであれば気づいているはずです。

これには、暗号資産を唯一の収入源とするアカウントを制限することや、ユーザーに年間収入や納税の証明などを提出させることなどが含まれますが、これらに限定されません。

客観的に見て、BinanceやOKXといったオフショア大手が「上陸」するために支払った代償は決して安くはありません。創業者が直面する法的責任に加え、相当な額の資金が投入されています。Binanceは、2024年にコンプライアンスとセキュリティ対策だけで数億ドルを投資し、社内コンプライアンスチームを650人の専門家にまで拡大したことを公表しています。

特に2025年以降、すべての企業は「政治的配当期間」を利用してコンプライアンスと上場の可能性を加速させています。

例えば、Krakenです。まず、米国証券取引委員会（SEC）はKrakenに対する証券違反容疑を取り下げ、FBIも創業者に対する捜査を終了しました。その後、KrakenはIPOの可能性を示唆しました。最近では、Krakenが150億ドルの評価額で5億ドルの資金調達を行い、コンプライアンスへの完全な転換を果たしたとの報道がありました。

OKXも同様です。同社は今年2月に米国司法省と和解し、5億ドルを超える罰金を支払いました。その後、米国でのIPOを積極的に推進しました。米国のコンプライアンス部門は、すべての部門の中で最優先事項に調整されたとの報道もありました。

これらの行動は、オフショアモデルの存続余地が歴史的な最低水準まで圧縮され、CEX が最終的なコンプライアンス期間に入るために急いでいることを明確に示しています。

トランプ大統領の政策路線の転換、BTCの「バランスシート化」、そしてステーブルコインの流行が共同で触媒となったこの暗号通貨の政治的蜜月期間は、オフショアCEX変革のほぼ最後の機会であると言える。

一度「上陸」の機会を逃すと、生態系の頂点に立つ捕食者から、時代によって淘汰される対象になってしまうかもしれない。

「三つ巴の分裂」の予測可能なパターン

今日の暗号通貨市場を、10年前に中国の投資家が参加した香港や米国の株式市場と比較すると、規制と市場の進化はほんの数年遅れているだけです。

世界的な税務コンプライアンス、資本規制、金融機関の参入の収束により、取引所の将来の展望はほぼ 3 つの部分に分かれると予測されます。

• ローカライズされ、ライセンスを取得し、規制に準拠したCEX： Coinbase、Kraken、HashKey、OSLなどが代表的な例です。これらの取引所の主要機能は、銀行接続とコンプライアンスに準拠した決済機能です。これらの取引所は主にローカルユーザーと機関投資家／富裕層を対象としており、規制遵守を通じて長期的なブランド価値を構築しています。
• オフショアグレーCEX： Binance、Bitget、Bybitなどに代表されるこれらの取引所は、世界中の個人投資家と一部のハイリスクユーザーにサービスを提供しています。しかし、現在の世界的なコンプライアンスの潮流と、今後到来するオンチェーンの導入により、これらの取引所は必然的に圧迫され、衰退し、周縁化されるでしょう。
• 純粋なオンチェーン分散型取引所（DEX/DeFi ネイティブ）： KYC は不要、許可なしのアクセス、オンチェーン資産決済とマルチチェーン ポートフォリオ取引のネイティブ サポート、将来的には新たなグローバル流動性ハブになる可能性があります。

中でも、コンプライアンス遵守を遵守する取引所は、政策配当の恩恵を受ける「上昇カーブのプレイヤー」であることは間違いありません。米国や香港などの市場では、コンプライアンス遵守を遵守する取引所は、金融機関や銀行との連携だけでなく、現地の税制にも組み込むことができます。こうしたプラットフォームの戦略目標は非常に明確です。それは、次世代のデジタル資産証券取引所および清算機関となることです。

例えば、見落とされがちな兆候として、Coinbaseに代表されるコンプライアンス遵守型取引所が黄金期を迎えつつあることが挙げられます。2024年のCoinbaseの収益は65億6,400万米ドルで、前年比で2倍以上増加し、純利益は26億米ドルに達し、オフショア大手のBinanceのほぼ50%に相当します（市場推定による）。

さらに重要なのは、Coinbase は世界中の主要な管轄区域で法執行機関の追跡や銀行凍結のリスクを心配する必要がほとんどないため、必然的に機関投資家や富裕層のユーザーにとって好ましい「安全な避難場所」となることです。

オンチェーンDEXは、最も大きな可能性と高い上限を持つ「グローバル市場プレイヤー」です。国の認可に頼る必要がなく、24時間365日利用可能なグローバル流動性ハブです。特に、オンチェーン資産決済とクロスアセットポートフォリオ戦略をネイティブにサポートし、高度なプログラミングが可能です。

現在の市場規模はCEXの10%未満ですが、成長弾力性は高く、オンチェーンデリバティブ市場が成熟すれば、DEXの市場の厚みと戦略性は、高頻度取引ファンド、裁定取引業者、そして機関投資家の流動性移行を大量に引きつけるでしょう。

たとえば、Hyperliquid の資本増加は 7 月に急上昇し、月初めの 40 億ドル弱から 55 億ドルに増加し、7 月中旬から下旬にかけてのある時点では 60 億ドルに近づきました。

さらに、DEXはDeFiの革新的な手段であるだけでなく、Fufutureが「コインマージン永久オプション」に基づいて新たに開始したTSLA.M/BTCインデックス取引ペアのように、世界の商品や暗号資産の分散型価格設定の礎となる可能性もあります。

ユーザーがTSLA.Mを証拠金として使用してBTC/ETH永久オプション取引に参加できるようにすることで、トークン化された米国株の新たな流動性パスが模索されるだけでなく、トークン化された金/原油製品やその他の小型株ミーム資産の価格設定プールの構築にも役立ちます。

総じて言えば、オプションと永久契約を統合したFufutureのDEXデリバティブメカニズムの戦略的意義は、従来ウォレットにしか保有されていなかったロングテール資産（SHIB、TSLA.Mなど）を利用可能な証拠金に変換し、資産間の流動性を活性化させ、 「ポジションを保有することは流動性構築に参加することを意味する」という自然な好循環を形成することにあります。また、オンチェーン市場が従来のデリバティブ市場の資本効率と深度に近づくことを容易にします。

一方、オフショアCEXは既にピークに達し、その生存空間は急速に縮小しています。一方では、コンプライアンスとオンチェーンの板挟みとなり、長期的な生存空間を失っています。他方では、世界的な監督強化、CRS税制の相互運用性、銀行KYCシステムの重複化により、グレートラフィックの存続は困難になっています。

オフショアモデルの盛況は終焉を迎えたと言えるでしょう。かつては規制裁定取引のための「グレーの緩衝地帯」として機能していましたが、今後は政策の瀬戸際に長く留まり、コンプライアンスとオンチェーン市場によって双方向に侵食される可能性があります。つまり、税制・コンプライアンス制度に組み込まれ、現地の認可機関となるか、完全にオンチェーン化され、国境のないグローバル市場となるかのどちらかです。

中間地点は必ずクリアされる運命にある。

DEXの新たな提案：グローバル資産の分散型価格設定

より長期的な視点で見ると、今後の取引所間の競争は、トラフィックと取引手数料をめぐる競争だけでなく、世界市場のルールが書き換えられた後のルートをめぐる競争にもなるだろう。

DEX の第一段階が DeFi イノベーションのテストベッドのようなものだとすれば、米国、香港、その他の国の認可を受けた現地の取引所がコンプライアンス要件を負い、税制に組み込まれ、銀行システムに完全に近づくにつれて、DEX の使命は完全に作り変えられるかもしれません。

世界的な非許可型市場における「価格発見と価格決定力」を担う可能性があります。

なぜ世界の資産の価格決定力はオンチェーン DEX に属するのでしょうか?

• 地域的な特性が明確な株式や債券（米国の株式や債券を除く）とは異なり、金、原油、銅などの商品や、BTC、ETHなどの暗号資産は、本質的に世界的な取引対象です。
• 同時に、従来の商品先物はシカゴ、ロンドン、上海などの場所に集中しており、タイムゾーンと取引時間の制限を受けますが、オンチェーンの運用は24時間年中無休で稼働し、タイムゾーンフリーで許可不要の流動性を提供します。
• さらに、ステーブルコインは普遍的なグローバル決済ツールとして機能します。ユーザーはステーブルコインを証拠金としてポジションを開くことができ、すべての損益はステーブルコインで決済されます。つまり、価格発見はもはや地理や銀行システムによって制限されなくなります。

これら 3 つの特徴により、DEX は当然、暗号資産および商品の分散型価格設定の基盤となることが期待されます。

出典: Coingecko

もちろん、DEXにとって、価格発見を真に支えるのは単純なスポット取引ではなく、先物やオプションといったデリバティブシステムによって構築される取引の深さと価格発見のメカニズムです。

これは、デリバティブDEXが2024年に爆発的な成長を遂げ、さまざまなPerp DEXの総取引量が1.5兆米ドルに達し、2023年の6,476億米ドルの2倍以上になった理由でもあります。

そのうち、先物取引は主にHyperliquidを基盤としており、年間取引量は2023年の210億米ドルから2024年には5,700億米ドルへと急増し、25.3倍の増加を達成しました。近年、Hyperliquidは日次取引量でデリバティブプラットフォームのトップ5にランクインしています。ピーク時には日次取引量が100億米ドルを超え、中堅CEXと同等の水準に達しました。

出典: ハイパーリキッド

より複雑なクロスアセット戦略レベルとオンチェーンデリバティブの価格設定ロジックにおいて、Fufutureは具体的な例も提供しています。同社の「コインベースの永久オプションメカニズム」には固定の有効期限がなく、オプションの非線形リターンと永久契約の取引リズムを考慮し、保有期間に基づいて動的にプレミアムを徴収します。

Fufutureの永久オプション商品を実際に体験していただければ、従来のオンチェーンオプション商品と比べて、その革新性をはっきりと実感していただけるでしょう。例えば、SHIBを保有するユーザーを例に挙げてみましょう。この種のミーム資産は、従来のオンチェーンデリバティブプロトコルでは取引担保として利用することはほとんど不可能ですが、Fufutureでは、プラットフォームにSHIBを預け入れるだけで、証拠金として取引に参加できます。

実務的には、SHIBを「利用可能証拠金」として預け入れるだけで、取引プロセス全体は契約取引とほぼ同じです。証拠金としてステーブルコインを必要とせず、満期日、権利行使価格、取引損益曲線などを考慮する必要もありません。日足契約取引と同様に、目標、方向（ロング／ショート）、開始数量を選択するだけで取引を開始できます。

同時に、理論上は、最新のトークン化された米国株を含むあらゆるオンチェーン資産を利用可能な証拠金として有効化することが可能です。ユーザーはTSLA.MとNVDA.Mを証拠金として利用し、BTCとETHの永久オプション戦略に参加できます（詳細は「米国株トークン化に関する流動性に関する考察：オンチェーン取引ロジックの再構築方法」を参照）。これにより、真のクロスマーケット投機およびヘッジネットワークが形成されます。従来のCEXでは、このような組み合わせの自由度を提供することは困難です。

業界の観点から見ると、Hyperliquid や Fufuture などのオンチェーンデリバティブ DEX は、コンプライアンス制限を回避するだけでなく、世界中の商品を対象とした 24 時間 365 日のボーダーレスな取引および決済ネットワークを提供することも目的としています。

特に、 Fufutureのような新しい取引メカニズムは、ステーブルコインの事前交換を必要とせず、方向を選択するだけで直接ポジションを開くことができるため、オンチェーン資産の流動性と戦略空間を最大化することができます。取引体験はCEXに近いだけでなく、客観的に見てオンチェーンデリバティブDEXだけがこれを実現できます。また、グローバル資産のオンチェーン「価格決定力ポータル」となる可能性を秘めています。

最後に

取引所の将来は短期的な利益をめぐる争いではなく、世界の市場ルールを書き換える者たちの間の分裂となるだろう。

1 つはローカルコンプライアンス、1 つはオフショアのグレーゾーン、そして 1 つは次のラウンドのグローバル商品および暗号資産の分散型価格設定の基礎となるでしょう。

中間地点はありません。

未来の岐路に立たされ、方向は決まり、残るは時間の問題だけ。