原作者: UkuriaOC、CryptoVizArt、Glassnode

原文翻訳：AididiaoJP、Foresight News

まとめ

ビットコインは史上最高値の124,400ドルを記録したにもかかわらず、資金流入は減少を続けています。この資金流入の低迷は、現段階で投資家の需要が大幅に弱まっていることを浮き彫りにしています。

ビットコイン価格が史上最高値に達したことを受け、主要アルトコインの未決済建玉も過去最高の600億ドルに達し、市場におけるレバレッジの高さを浮き彫りにしました。しかし、この好調は長くは続かず、価格が下落し、未決済建玉は26億ドル減少しました。これは過去10番目に大きな減少幅です。

イーサリアムはしばしば指標資産とみなされており、アウトパフォーマンスの時期は、通常、デジタル資産市場における「アルトシーズン」の局面と相関しています。特に注目すべきは、イーサリアムの建玉ドミナンスが過去4番目に高い水準に達し、永久先物取引のドミナンスは過去最高の67%に急上昇したことです。

各サイクルの安値からビットコインのパフォーマンスを見ると、2015～2018年と2018～2022年の両方のサイクルにおいて、相対的に現在のサイクルよりも約2～3か月遅れて史上最高値に達したことがわかります。

資本流入が鈍化

ビットコインは先週124,400ドルの高値を付けた後、上昇の勢いが失速し、価格は112,900ドルの安値まで下落しました。これは約9.2%の調整です。この下落は、ここ数週間の目立った資本流入の弱さと相まって起こっており、投資家が高値での新規資金の投入に消極的になっていることを示唆しています。

現在の資本流入率を過去の最高値と比較すると、実現時価総額の増加率は、2024年3月と12月に記録された史上最高値よりもはるかに低いことがわかります。2024年後半に初めて10万ドルを突破した際には、月間の実現時価総額の成長率は+13%でしたが、現在の環境では+6%/月とはるかに低い水準でピークに達しました。

資本流入が比較的弱いこの時期は、現段階で投資家の需要が大幅に弱まっていることを浮き彫りにしています。

リアルタイムチャート

ボラティリティ調整済み実現純利益/損失指標で確認できるように、ここ数週間は利益確定の動きも減少しています。このツールは、ビットコイン（BTC）単位で実現利益と損失を測定し、様々なサイクルにおけるビットコインの市場価値の上昇に基づいて正規化します。さらに、ビットコインの成熟に伴う収益逓減と成長率の鈍化を考慮に入れるため、7日間実現ボラティリティを調整することで精度が向上しています。

注目すべきは、2024年の7万ドルと10万ドルのブレイクアウトポイント付近、そして今年7月に記録した史上最高値12万2000ドル付近で、3回の大規模な利益確定の動きが見られることです。これらの動きは、投資家の間で大きな利益を確保したいという強い欲求がある一方で、この売りを吸収しようとする需要も同様に強いことを示しています。

対照的に、今回の史上最高値挑戦では、実現利益確定の売りは大幅に減少しました。この要因の一つとして、既存保有者からの売り圧力が弱まったにもかかわらず、市場が上昇モメンタムを維持できなかったことが挙げられます。

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現地市場の勢いが反転し、価格が下落を続ける中、投資家心理に大きなマイナスの影響を与えたかどうかを評価するために、実現損失に着目しました。この現地市場の下落局面では、投資家の実現損失は加速し、1日あたり1億1,200万ドルに達しました。

しかし、これは強気サイクル全体を通じて局所的な反落時に見られる典型的な範囲内にとどまっており、2024年8月の円キャリー取引の解消や2025年3月から4月の「トランプ関税恐怖」など多くのイベントが、投げ売り量の大幅な増加につながっています。

これは、損失が増大すればその見方に疑問が生じ始める可能性があるものの、現在の下降傾向はまだ投資家心理に大きな影響を与えていないことを示唆している。

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レバレッジによる下落

最近の史上最高値とその後の反落局面では、オンチェーンの損益実現は比較的低調でしたが、先物市場の活動は加速しています。ビットコイン先物契約の未決済建玉は依然として670億ドルと高水準にあり、市場における高いレバレッジを浮き彫りにしています。

特筆すべきは、最近の売り相場において23億ドルを超える建玉が清算されたことです。これより大きな想定元本減少を記録したのはわずか23営業日でした。これは、わずかな価格変動でさえレバレッジポジションの大幅な下落を引き起こす可能性がある、市場の投機的な性質を浮き彫りにしています。

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さらに深く掘り下げると、史上最高値の形成とその後の価格収縮の間のロングとショートの清算の合計規模を評価できます。

これらのイベント期間中、清算額は確かに増加しました。ショートポジションの清算額は史上最高値時に7,400万ドル、ロングポジションの清算額は下落トレンド時に9,900万ドルに達しましたが、これらの水準は、今年同様の価格変動が顕著だった時期に見られた水準と比べると大幅に低いものです。これは、短期契約の清算の大部分が、過剰なレバレッジの解消に伴う強制的な清算ではなく、自発的なものであり、したがってリスク管理に基づいたものであった可能性を示唆しています。

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主要アルトコイン（ETH、SOL、XRP、DOGE）の先物契約の未決済建玉を評価したところ、週末にかけて合計で過去最高の602億ドルに達したことがわかりました。これはビットコイン先物契約の未決済建玉とほぼ同額です。しかし、この急騰は長くは続かず、その後価格は調整・下落し、未決済建玉は26億ドル減少しました。これは過去10番目に大きな減少幅です。

これらの急激な変動は、アルトコインが現在かなりの投資家の注目を集めており、デジタル資産市場の反射性と脆弱性を著しく悪化させていることを示しています。

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さらに、主要なアルトコインの清算総額は最近非常に高く、1日あたり3億300万ドルに達し、ビットコイン先物市場の清算量の2倍以上を記録しています。

さらに、先週末の清算数は記録上15位となり、アルトコイン分野でのレバレッジエクスポージャーへの関心が高まっていることを示しています。

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憶測が激化

長年にわたり、イーサリアムは指標となる資産とみなされることが多く、優れたパフォーマンスを示す期間は、通常、デジタル資産市場におけるより広範な「アルトシーズン」の局面と相関しています。

この関係は、ビットコインとイーサリアムの建玉ドミナンス比率からも観察でき、これは市場参加者のリスク選好度の変化を反映しています。現時点では、

• ビットコインの未決済建玉の優位性: 56.7%
• イーサリアムの未決済建玉のドミナンス: 43.3%

イーサリアムの未決済建玉シェアは最近急速に上昇しており、市場の関心がリスクカーブの上位層へと大きくシフトしていることを示しています。特に、イーサリアムの未決済建玉シェアは過去4番目の高水準に達しており、投機筋の活動が大幅に増加していることが示唆されています。注目すべきは、世界第2位のデジタル資産であるイーサリアムが、機関投資家規模の資金を呼び込むことができる数少ない資産の一つであるということです。

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この傾向は、取引量の観点から見るとさらに顕著になります。イーサリアムの永久先物取引における取引量のシェアは過去最高の67%に達し、記録上最も大きな変化となりました。

取引活動におけるこのような大きな変化は、アルトコイン分野に対する投資家の関心の高まりを反映しており、現在の市場サイクルにおけるリスク選好の加速を示しています。

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岐路

各サイクルの安値からビットコインのパフォーマンスを見ると、2015～2018年と2018～2022年の両方のサイクルにおいて、相対的に現在のサイクルよりも約2～3か月遅れて史上最高値に達したことがわかります。

これらは成熟サイクルの前の2つの例に過ぎず、この同期が今後も続くと想定するには不十分ですが、それでも注目すべきデータポイントです。この視点は、過去2年間のオンチェーンでの利益確定の波や、今日のデリバティブ市場における高水準の投機活動を考慮すると、特に重要です。

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この観察をさらに裏付けるために、各サイクル中にビットコインの流通供給量の割合が +1 標準偏差バンドを上回っていた時間の長さを見ることができます。

現在のサイクルでは、この期間は273日にまで延長され、2015～2018年のサイクルの335日に次ぐ、過去2番目に長い期間となっています。これは、供給の大部分が利益を上げて保有されているという観点から見ると、現在のサイクルの期間が過去のサイクルとほぼ同等であることを示唆しています。

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また、新たなサイクルの最高値に達した時点からサイクルの最終ピークに至るまでの、長期保有者が実現した累積利益を測定することもできます。この観点から見ると、長期保有者グループ（通常、サイクルの極限で最も活発に取引を行うグループ）は、過去のサイクルのうち、2016～2017年のサイクルを除くすべてのサイクルよりも多くの利益を実現していることがわかります。

この観察結果は以前の指標と一致しており、売り手の圧力という新たな側面を付け加えています。これらのシグナルを総合すると、現在のサイクルが歴史的に見て後期段階にあるという見方が強まります。

ただし、各サイクルには独自の特性があり、市場の動きがこの固定された時間パターンに従うという保証はありません。

とはいえ、こうした動向は興味深い疑問を提起する。伝統的な4年サイクルは今後も維持されるのか、それとも進化の過程にあるのだろうか？これらの疑問への答えは、今後数ヶ月で明らかになるだろう。

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結論は

ビットコインへの資金流入は弱まりの兆しを見せており、価格が史上最高値の124,400ドルに達したにもかかわらず、需要は減少しています。この減速は投機筋のポジション増加と重なり、主要アルトコインの建玉残高は一時史上最高値の600億ドルに達した後、反落し、25億ドル減少しました。

長らく「アルトシーズン」の先駆けとされてきたイーサリアムは、再びこの動きの最前線に立っています。イーサリアムの建玉ドミナンス比率は過去4番目に高い水準に上昇し、永久先物取引のドミナンス比率は過去最高の67%に達し、これまでで最も力強い構造変化を示しています。

循環的な視点から見ると、ビットコインの価格変動は過去のパターンを反映しています。2015～2018年と2018～2022年の両サイクルにおいて、史上最高値は、サイクルの安値から現在までのわずか2～3ヶ月後に記録されました。一方、長期保有者が得た利益の水準は過去の市場熱狂に匹敵し、市場がサイクル後期にあるという印象を強めています。

これらのシグナルを総合すると、レバレッジの上昇、利益確定、そして投機筋の激化が顕著であり、これらは歴史的に成熟市場の特徴となってきました。しかし、それぞれのサイクルには独自の特徴があり、ビットコインや市場全体が一定のタイムラインに沿って推移するという保証はありません。