なぜこの強気相場はさらに続くのでしょうか？本当のリスクは何でしょうか？

流動性ピラミッド： なぜこの強気相場は依然として続くのか

編集者: Odaily Planet Daily Asher ( @Asher_0210 )

編集者注：2025年の夏の強気相場は、これまでの強気相場とは大きく異なるものとなるでしょう。資金調達はもはや連邦準備制度理事会（FRB）や財務省による政策金利への依存度が高くなく、株式のリターンと大手テクノロジー企業による記録的な設備投資によって牽引されるようになります。こうした資金は、企業財務証券（TCO）や上場投資信託（ETF）といった革新的なメカニズムを通じて、徐々に暗号資産市場へと流入し、自己強化的なフライホイール効果を生み出しています。本稿では、このメカニズムを深く掘り下げ、ETHとBTCの買い手構造の変化を分析し、マクロ経済環境と政策要因に基づいた市場見通しを提示します。

FRBの金融引き締め政策と財政刺激策の縮小にもかかわらず、リスク資産は2つの重なり合う連鎖によって上昇を続けています。第一に、AIによるキャピタルゲインと大手テクノロジー企業による記録的な設備投資は、給与、サプライヤーへの支払い、株主配当を通じて暗号資産市場に継続的にリスクマネーを注入しています。第二に、暗号資産企業財務（TCo）は新たな伝達メカニズムを確立し、株式市場の反射的な熱狂をオンチェーン購入に直接変換することで、自己強化的な市場のフライホイールを形成しています。

このフライホイール効果は、季節的な弱さやマクロ経済のノイズに抵抗するだけでなく、大手企業の設備投資が減少するかETFの需要が失速するまで、市場を押し上げ続けます。言い換えれば、この強気相場は、伝統的な金融政策や財政政策ではなく、大手上場企業によって創出された流動性によって推進されているということです。

流動性源の変化と新たな暗号資産購入者

伝統的に、市場の流動性は連邦準備制度理事会（FRB）や財務省に依存してきましたが、現在の流動性は変化しています。株価上昇と、NVIDIAやMicrosoftといったテクノロジー大手による1,000億ドルを超える設備投資は経済全体に波及し、サプライヤーや従業員に影響を与えるだけでなく、個人投資家がリスク資産、特に暗号資産市場への投資を増やすよう促しています。

同時に、暗号資産市場には新たな構造的な買い手、すなわち企業財務（TCO）が登場しました。過去のサイクルでは、大口買い手の不足が価格の急激な変動の一因となっていました。しかし現在、BTCとETHの企業財務は資金調達の橋渡し役を果たすだけでなく、主要な価格帯の維持や価格ブレイクスルーの促進にも貢献しています。企業財務は2世代に分けられます。初期のTCOは価格に鈍感で、単に底値として機能していました。新しいETH関連のTCOは価格追随機能を持ち、株価が上昇すると積極的に買い付けることで、自己完結的なサイクルを完成させます。つまり、企業による追加的な株式発行が資本を生み出し、TCOがそれを準備資産として購入することでトークン価格が上昇します。同時に、TCOが保有する親会社の株式の価値が上昇し、資金調達コストが削減されます。そして、TCOは再び暗号資産市場に投資するというサイクルを繰り返します。

このメカニズムはリスクフリーではないことに注意が必要です。ETFや個人投資家が重要な価格帯を満たせない場合、中間価格帯にギャップが生じ、トークン価格が急落する可能性があります。短期的な変動には依然として注意が必要です。

イーサリアムの構造的変化

ETH市場は過去のサイクルから大きく変化しました。以前は主に個人投資家とマイナーが買い手でしたが、現在ではETFとTCOが市場の主力となり、流動性ギャップを埋めるために協力しています。守勢的な価格帯と定期的な買いによって、新たな市場シナリオが生まれています。

テクニカル分析の観点から見ると、この現象は「カップ理論」を用いて理解できます。価格は当初、特定の範囲内で最低値（カップの底）を形成し、その後ゆっくりと回復（縁）し、全体としてU字型のトレンドを形成します。価格が縁を突破すると、通常、市場のさらなる成長の可能性を示唆します。イーサリアム市場では、企業の財務部門は3,000ドルから3,500ドルの価格帯の維持に注力する一方、ETFはカップに水を満たすように、その間のギャップで段階的に買い入れを行い、価格が縁を突破して上昇トレンドを継続する機会を作り出します。

テクノロジー企業がETHへの強い需要を維持すれば、この上昇は継続する余地があります。需要が不十分であれば、市場は一時的な停滞と反落を経験する可能性があります。全体として、この購入者構造の変化は、イーサリアムがもはや個人投資家やマイナーだけに頼るのではなく、機関投資家や企業の資金によって支えられるようになったことを意味し、市場の安定性を高め、継続的な価格上昇への道筋を示しています。

マクロ環境とテクノロジー大手の設備投資という二重の原動力

現在の市場環境では、マクロ経済要因とAIの発展が複雑に絡み合い、経済・市場動向に影響を与えています。米国の商品価格は数ヶ月連続で上昇しており、インフレ率は約4%と、物価上昇圧力が継続していることを示唆しています。しかしながら、労働市場全体が安定していると仮定すると、連邦準備制度理事会（FRB）は経済成長を支えるために、ある程度のインフレを容認する可能性があります。しかしながら、若年層の不完全雇用率が依然として高いことは、景気循環の初期段階を示す警告サインと捉えられることが多く、若年層は経済変動の影響を最初に受ける傾向があります。雇用状況が悪化し続ければ、労働市場全体が圧迫され、リスク資産にも影響が及ぶ可能性があります。

テクノロジー大手による設備投資は、市場流動性の重要な源泉となりつつあります。ハイパースケールテクノロジー企業はAIインフラに巨額の投資を行っており、これはサプライヤー、従業員、株主配当の資金となるだけでなく、中長期的に経済全体の全要素生産性を大幅に向上させる可能性を秘めています。AIによる生産性向上が期待通りであれば、米国の公的債務対GDP比は、ベースラインの156%から2055年までに約113%に低下し、一人当たりGDPも約17%増加すると予想されています。しかし、歴史的な経験から、技術革新の生産性効果は通常、遅れて現れることが分かっており、市場はこれらの将来の利益を事前に織り込む傾向があることに留意することが重要です。これが、株式市場と暗号資産の現在の高値評価の一部を説明しています。

同時に、貿易政策の不確実性と関税圧力は企業の投資行動に変化をもたらしている。複雑な国際貿易環境と政策の曖昧さに直面し、多くの企業は工場、設備、拡張プロジェクトといった長期的な設備投資よりも、金融資産への投資を選好している。資産市場への短期資金流入へのこうした選好は、ある程度、リスク資産の上昇を支え、民間部門の流動性に牽引された強気相場の構造的な背景を作り出している。

投資戦略

投資戦略においては、優良テック企業の中でもAIに特化した複利効果の高い銘柄を優先しつつ、コンピューティング、電力、ネットワークといったインフラセクターにも厳選投資を行うべきです。暗号資産市場では、ビットコインはリスクエクスポージャーのベンチマーク資産として機能し、イーサリアムは自己強化的なフライホイールとして機能します。主要な価格ディフェンシブレンジと潜在的なギャップには細心の注意が必要です。リスク管理に関しては、ETFの流入・流出、企業の財務資金調達の仕組み、大手テック企業の設備投資計画に注意を払う必要があります。主要なディフェンシブレンジ内でのポジションの適度な増加は許容されますが、ブレイクアウト後にサポートが不足する場合は、慎重にポジションを削減する必要があります。

全体として、今回の強気相場は2021年のサイクルとは大きく異なります。現在の上昇モメンタムは、主に大手テクノロジー企業による民間部門の流動性に起因しています。これらの企業は、株式配当や設備投資を通じて資本を解放し、サプライヤー、従業員、株主、そして個人投資家へと流れ込んでいます。この資本は、企業財務やETFを通じて暗号資産市場に流れ込み、自己強化的な市場のフライホイールを形成しています。主要な価格帯は、企業財務からの防衛的かつ定期的な買いによって支えられており、ETFや個人投資家がそのギャップを埋めることで、市場の勢いを維持しています。巨大テクノロジー企業が引き続き積極的に資本を投資し、この民間部門の流動性チェーンが阻害されない限り、強気相場はさらに拡大する余地があります。