原作者: Castle Labs

原文翻訳：Saoirse、Foresight News

まとめ

多くの人にとって、現実世界の資産（RWA）の領域に参入する能力は、暗号通貨が主流として採用されているかどうかを測る基準になっています。オンチェーンの世界を従来の金融と接続できたときにのみ、暗号通貨は魅力的な主流資産としての地位を真に確立することができます。

かつて構想されていたことが徐々に現実になりつつあり、米国債、債券、さらには不動産までもがトークン化されてブロックチェーン上に置かれています。

規制の明確化と技術の成熟により、RWA は大きな勢いを増しています。

この記事では、RWA に重点を置いた複数のプロジェクトを成功裏に立ち上げ、現在 RWA 資産の合計ロック値 (TVL) が 3 億 5,000 万米ドルを超えているレイヤー 2 ソリューションである Arbitrum エコシステムに焦点を当てています。

この記事では、Arbitrum の RWA、その開発を推進するプロジェクトと取り組み、主要な資産とプロバイダー (ケース スタディを含む)、関連するリスクの考慮事項、および将来の見通しの概要について説明します。

アービトラムにおけるRWAの概要

RWA市場は活況を呈しています。初期の暗号通貨導入者の多くは、ウォール街のエリート層が暗号通貨を利用するというシナリオを思い描いていました。そして今、そのビジョンは現実のものとなり、ついに現実世界の資産がオンライン化され、広く普及しつつあります。

出典: rwa.xyz

現在、RWA の総額は 250 億ドルを超えており、その内訳は次のとおりです。

出典: rwa.xyz

• 民間信用：153億ドル（60％）
• 米国債：62億ドル（26.9%）
• 商品：18億ドル（7.2%）
• 機関投資家向けオルタナティブファンド：7億8,400万ドル（3.26%）
• プライベートエクイティ：4億1,870万ドル（1.71%）
• 米国以外の国債：3億600万ドル（約1.2%）

RWA のオンチェーニングは、複数の要因の複合効果から恩恵を受けます。

• デジタル資産規制の枠組みは成熟しつつある
• 技術インフラは生産レベルの信頼性を達成した
• 機関投資家の関心が急速に高まっている

暗号通貨は、欧州のMiCAや米国で最近可決されたGENIUS法など、規制の枠組みに徐々に受け入れられ、組み込まれつつあり、これはこれらの資産がより広範な金融環境において徐々に合法化されつつあることを意味します。

同時に、ビットコインやイーサリアムなどのネットワークは10年以上にわたって安定的に稼働しており、その安全性、活性度、分散性を十分に実証しています。

しかし、RWAはその固有の特性上、チェーンに組み込む前に高いセキュリティが求められます。そのため、L2の登場は機関投資家にとって非常に魅力的です。イーサリアムメインネットと比較すると、オンチェーン運用コストを数桁も大幅に削減できます。

数多くの第 2 層ネットワークの中で、Arbitrum は RWA 分野で最も急速に成長している第 2 層ソリューションの 1 つです。

なぜ Arbitrum を選ぶのか?

• 成熟した信頼性の高いテクノロジースタック
• 信頼できるブロックスペースの中立性
• 暗号通貨分野で最大の資本プールの1つ

Arbitrum は強固なテクノロジー スタックを備えています。テクノロジー主導の開発に重点を置き、Stylus や Timeboost などの技術的成果を発表することで、Ethereum メインネットの有効な代替手段となっています。

さらに、Arbitrumのバックエンド技術は、HyperliquidXなどのプロジェクトでUSDCのクロスチェーンブリッジとして利用されており、エコシステムの能力を凌駕しています。これは、Arbitrumがブロックチェーンとして信頼できる中立性を備えていることを示しています。信頼できる中立性とは、すべての参加者を平等に扱い、特定のユーザー、アプリケーション、または結果を優遇することなく、公平に運用されるブロックチェーンネットワークを指します。

信頼できる中立性の重要性:

• 信頼: ユーザーと機関は、ルールを恣意的に変更したり、一方を優遇したりしないプラットフォームに依存することを好みます。
• セキュリティ: 中立的なシステムは、操作や集中化のリスクに対してより耐性があります。
• 構成可能性: 開発者がどのプロトコルも特別扱いされないことを確信できる場合、DeFi は繁栄することができます。
• 制度的信頼性: RWA にとって、中立性はトークン化された資産が隠れたリスク (検閲、偏ったガバナンスなど) にさらされないことを保証します。

最後に、Arbitrum は、資産が 11 億 7,000 万米ドルを超える、この分野で 6 番目に大きな資金プールを所有しており、最も成熟したステーブルコイン エコシステムの 1 つも所有していることに言及する価値があります。

RWA は、ブロックチェーン システムのプログラム可能性と透明性を備えながら、有形資産と利子付証券を表すことができるため、機関投資家と分散型自律組織 (DAO) に、投資の多様化、収益の安定化、資本効率の向上という新たな機会をもたらします。

この開発を推進した提案は何ですか?

このセクションでは、ArbitrumにおけるRWAの開発について簡単に説明します。ArbitrumにおけるRWAの初期開発は、財団とArbitrum DAOが共同で推進しました。

Arbitrum DAO の RWA 分野への最初の進出は、安定財務基金提案 (STEP) から始まり、その後 RWA イノベーション ファンディング プログラム、財務管理提案、そして最後に STEP 2 へと続きました。

STEP（2024年4月）

この提案は、機関発行者を通じて、米国債などのトークン化された現実世界の資産を8,500万ドル（3,500万ARB）以上配備することを目指しています。

このプログラムは当初パイロット プログラムとして開始されましたが、応募者を徹底的に分析した結果、いくつかのプロバイダーが選定されました。

• 証券化BUIDL
• オンド・ファイナンスのUSDY
• スーパーステートのUSTB
• マウンテンプロトコルのUSDM
• OpenEdenのTBill
• ゼッケン01付き

応募者の審査基準は次のとおりです。

• 投資制限なし
• 明確な組織構造とシームレスな部門を持つ企業
• 多額の運用資産、複数のISINエクスポージャー、経験豊富なチーム
• パブリックまたは分散型のツールとネットワークを使用する（独自のツールとネットワークのみに頼るのではなく）
• 分散型ガバナンスの層を追加した企業は避ける
• 十分かつ詳細な文書を用意する

上記リスト以外にも対象範囲を拡大するため、STEPは今後5年間、毎年DAOの資金の1%をトークン化された実世界資産に投資する予定です。この取り組みは、RWA分野、そしてエコシステム開発と元本保全のバランスについてより深く理解するための実践的な機会も提供します。今後の取り組みでは、これらの目標のいずれかに焦点を当てていく予定です。

STEP プログラムは大きな成功を収め、1 年足らずで Arbitrum DAO に 60 万ドルの利息収入をもたらしました。

月ごとに計算された累計額は次のとおりです。

STEP がユニークなのは、機関サービスプロバイダーと連携する際に明確な原則に従うことです。

• 仲介業者を必要とせずに、利子の生む安定資産を直接評価およびスクリーニングします。
• 提案依頼書（RFP）モデルを使用すると、契約当事者は製品申請書を提出し、レビューを受けることができる。
• 機関参加者は分散型フォーラムに直接応募し、このプログラムはDAOに持続可能な利益をもたらすことを目指しています。

RWAIG助成金プログラム（2024年6月）

Arbitrum Foundation は、Arbitrum 内での RWA の統合、分析、研究作業をサポートするために、2024 年 6 月から 8 月にかけて実行される 2 か月間のパイロット プログラムである一連のイノベーション助成金 (RWAIG) に、ARB 300,000 の予算で資金を提供しています。

これらの助成金の主な目的は次のとおりです。

• アービトラム内でのRWAの活動を大幅に増加させ、競争で主導的な地位を獲得し、「プラットフォームの将来の成長保証」を実現します。
• DAOの資金をRWAに投資する方法と、Arbitrumでオンチェーントークン化を有効にする方法をご覧ください。
• GMX、Aave、Pendleなどの既存のエコシステムアプリケーションへのRWAアセットとツールのより広範な統合

このプログラムは最終的に 8 つの異なるプロジェクトに資金を提供しました。

• RWAリサーチ：現場の知識をユーザーに普及させる
• PYOR: RWA 分析ダッシュボード
• Mystic Finance: ユーザーが RWA 資産を担保としてステーブルコインを借りることができる貸付市場。
• Jia：中小企業の売掛金をトークン化された資産に変換する
• Truflation: リアルタイムのインフレデータを提供する
• 担保付き金融：証券を追跡する構造化商品の作成
• Infinfty: 製品の調達、パフォーマンス、所有権、環境への影響のライフサイクル全体を追跡するための ERC-6651 RWA トークンを開発

財務管理（2024年12月）

2024年末、STEPの初期の取り組みを補完する財務管理案が浮上しました。この提案は、ARBトークンを財務に放置するのではなく、オンチェーン戦略を通じて受動的な収入を生み出すことに重点を置いていました。

その目的は次のとおりです。

• 資産管理: 2500万ARBトークンを管理し、チェーン上で収益を生み出す
• ステーブルコイン変換: ARB資産をステーブルコインに変換するプロセスを簡素化し、スリッページと市場への影響を最小限に抑えます。
• ステーブルコインの流動性の配分: 1,500 万 ARB がステーブルコインに変換され、DAO 費用またはサービス プロバイダーの料金をカバーするために低リスクの利子獲得戦略に投資されます。
• 分散と安定性：資本の安全性を確保しながらリスク調整後の収益に焦点を当てる

この戦略は 2 つの方向に分かれています。

• 財務：純粋なARB戦略のために1000万ARBを確保し、1500万ARBをDAOの「当座預金」としてステーブルコインに変換する
• 成長：分散型金融（DeFi）に7,500 ETHを割り当てる

ステップ2（2025年1月）

STEP の初期の成功に刺激を受け、3,500 万 ARB (約 1,570 万米ドル) の追加投資を伴う STEP 2 提案が承認されました。

STEP 委員会は、50 件を超える申請を慎重に審査した結果、次の割合で資産を配分することを決定しました。

• ウィズダムツリー WTGXX: 30%
• スピコUSTBL：35％
• フランクリン・テンプルトン FOBXX（BENJI）：35%

この取り組みの重要性は、DAO による認識にも反映されています。

STEP 2は絶対多数で可決され、参加者の約89%が支持し、11%が棄権し、反対はわずか0.01%でした。

これらのプロジェクトと取り組みにより、Arbitrum のブロックチェーン上の現実世界の資産の成長が促進され、1 年足らずで総ロック価値 (TVL) がほぼゼロから 7,000 万ドル以上に増加しました。

それで、現在の状況はどうですか?

Arbitrum の RWA の状況はどうですか?

次のセクションでは、オンチェーン データを使用して、RWA 資産、資産プロバイダー、および Arbitrum 上の RWA の成長について詳しく調べます。

アービトラムにおけるRWAの成長

低コストで高スループットのアーキテクチャと信頼できる中立性を備えた Arbitrum は、発行者、インフラストラクチャ プロバイダー、インセンティブ プログラムのエコシステムを急速に構築し、RWA をオンチェーンで大規模に推進しています。

アービトラムは当初、DeFiインフラ、DEX、レンディングプロトコル、利回りアグリゲーターに重点を置いていましたが、2022年にイーサリアム上でトークン化された米国債の初期試験が行われた後、オフチェーン資産をオンチェーン化するというアイデアが注目を集め始めました。

現在、ArbitrumのRWA時価総額は3億5,000万ドルに迫っており、129以上の資産がトークン化されています。この数字は印象的ですが、RWA資産全体の時価総額の約1.39%に過ぎず、将来的に大きな成長の可能性を示唆しています。

予測は大きく異なりますが、オンチェーン RWA スペースの成長に関するいくつかの推定は次のとおりです。

• 2030年までに16兆ドル（世界のGDPの10%）
• 2034年までに30兆ドル

最初の予測シナリオでは、このセクターは今後 5 年間で 40 倍に成長すると予想されています。

最も成熟したオンチェーン RWA ネットワークの 1 つとして、これにより Arbitrum は大きな競争上の優位性を獲得することになります。

アービトラムにおけるRWAの成長

2024年だけでも、Arbitrumのロックされた総価値（TVL）は、年末までにほぼゼロから8,500万ドル近くにまで増加しました。

この成長の過程は、上記の主要な取り組みに密接に関連する 3 つのフェーズに分けられます。

• 初期成長段階（2024年第1四半期）：ArbitrumのRWAロック総額はほぼゼロから500万ドル以上に急増し、初期の勢いを示しました。
• 大幅な成長段階（2024年第2四半期）：2024年前半には、ロックされた総額が約2,000万米ドルから約7,000万米ドルに増加し、STEP 1の資本配分時期と一致しました。
• 継続的な拡大フェーズ: DAO 財務割り当ての増加 (ステップ 2) と新しい RWA 発行者 (Spiko、WisdomTree、BlackRock など) の追加により、2025 年も継続的な成長が続きます。

この発展は、チェーン上でサポートされる資産の種類にも反映されています。2024年時点では、RWAの大部分は依然として米国債でした。時間の経過とともに、資産の種類は拡大し続け、新しい種類も含まれるようになりました。

米国債は依然として資産クラスの大部分（1億9,700万ドル）を占めていますが、EU国債も僅差で2位（1億5,000万ドル）を占めています。不動産、株式、ETFなどのオルタナティブ資産も注目を集めています。

RWA資産とプロバイダー

このセクションでは、これらの資産クラスを詳しく分析し、総額上位 10 位の RWA 製品に焦点を当て、発行者別に分類します。

スピコ

Spiko は、オンチェーン セキュリティ トークンの発行および配布プラットフォームを構築しました。

フランス金融市場庁（AMF）のライセンスを受けたこのプラットフォームは、2つのマネーマーケットファンドを立ち上げました。

• スピコユーロ（EUTBL）
• スピコUSD（USTBL）

これらのファンドは短期国債のポートフォリオを裏付けとしており、中央銀行の無リスク金利と同等の利回りを提供しています。現在、これらは最も広く利用されている商品の一つであり、EUTBILが総額1億4,600万ドルでトップ、USTBLが2,480万ドルで4位となっています。これは、短期国債がオンチェーン上で最も広く利用されている資産であることをさらに示しています。

フランクリン・テンプルトン

フランクリン・テンプルトンは、ニューヨーク証券取引所 (NYSE) に上場している有名な投資運用会社です。

同社は、トークン化された投資信託をブロックチェーン上に導入するために、独自の記録管理システムがトークン化された証券や暗号通貨をサポートするBENJIモバイルアプリをリリースした。

各BENJIトークンは、フランクリンチェーン上の米国政府マネー・マーケット・ファンド（FOBXX）の株式を表します。現在、BENJIはアービトラムで2番目に大きなRWA商品であり、その価値は8,700万ドルを超えています。

証券化

Securitize は、機関投資家にトークン化された証券へのアクセスを提供するプラットフォームです。

Arbitrumのプラットフォームでは、ブラックロックの米ドル建て機関投資家向けデジタル流動性ファンドであるBUIDLを提供しています。

これは、総額が 3,300 万ドルを超える、オンチェーンで米ドルのリターンを提供することに重点を置いた短期国債のトークン化商品です。

ディナリ

Dinari では、「dShares」と呼ばれるトークン化された株式、ETF、指数などの作成が可能で、原資産との 1:1 の完全な承認関係が維持されます。

Dinari は Arbitrum でいくつかの製品をリリースしました。

• WisdomTree 変動利付国債ファンド (USFR.d): 総額 1,500 万ドルを超える米国政府の変動利付国債への低コストの投資を提供します。
• トークン化されたMicroStrategy株（MSTR.d）：180万ドル。
• トークン化されたテスラ株（TSLA.d）：総額 450,000 ドル。
• トークン化された S&P 500 ETF トラスト (SPY.d): 約 141,000 ドル規模の S&P 500 企業で構成されるインデックス。

これらの資産は株式や指数の可能性を強調していますが、それでも Arbitrum のごく一部を占めるに過ぎません。

オープンエデン

OpenEdenは、トークン化された米国証券およびその他の商品へのアクセスを提供します。このプラットフォームは、バミューダ金融庁の認可を受けており、デジタル資産ライセンスを保有し、ムーディーズから投資適格格付けを受けています。

現在、OpenEdenはヨーロッパとアジアにおけるトークン化された米国債の発行者として最も重要な存在です。OpenEdenは、ユーザーが短期米国債に投資できるTBILLファンドプールを立ち上げました。

現在、プール内の預金は580万ドルを超えています。

オンド

Ondo は投資家に機関金融商品へのアクセスを提供します。

Arbitrumでは、USDY製品は当初、総額570万米ドルと好意的な反応を得ています。

USDY は米国債に裏付けられた利子付きのステーブルコインで、年利回りは約 4.29% です。

Arbitrum は豊富な製品と資産のポートフォリオを保有していますが、RWA エコシステムはまだ初期段階にあります。

今後の発展は以下に依存します。

• より幅広いニーズに対応するためのチェーンレベルの資産拡大
• Arbitrum の強み分野として RWA に戦略的に焦点を当てる
• Arbitrum Alliance Entities (AAE) 間のコラボレーション
• 事業開発レベルでの組織的推進

将来の見通し

STEP 1 で確立された最初のプロバイダーは、STEP 2 中に新しいプロバイダーのバッチによって補完され、Arbitrum の資産と製品の多様性が豊かになりました。

アービトラムのRWA総額の現在の成長率に基づいて、次の予測を立てることができます。

• 数十億ドル規模のRWAエコシステムの構築
• より多くの資産クラス（プライベートクレジット、不動産、利子付きステーブルコインなど）の組み込み
• ネットワーク全体でこれらの資産の相互運用性を高める

ある程度の進歩は見られるものの、Arbitrumはこのニッチ市場における地位を確固たるものにするためには、依然として大きな成長の余地があります。実際、Arbitrumは総RWA資産価値でネットワークランキング7位に留まっています。現在、ArbitrumのRWA総ロック価値（TVL）は3億5,000万ドルで、オンチェーンRWA資産の時価総額全体のわずか1.39%に過ぎません。

これらのネットワークと競争するために、アービトラムはより多くの機会を模索し、民間信用発行商品、債券、金や銀などの貴金属、株式などの分野に進出する必要があります。

EntropyはArbitrumにおける財務管理とRWA関連事項に深く関わっています。そこで、MattにArbitrumにおけるRWAの今後の展開について伺いました。彼の見解は以下のとおりです。

現在、多くのRWA発行者にとって、発行と移転に伴う運用コストの削減が最優先事項となっていますが、これを大規模に実証するにはまだ長い道のりがあります。しかしながら、ArbitrumにおけるRWAの次の大きな飛躍は、コンポーザビリティのさらなる向上となるでしょう。

これは、単に資産クラスを追加したり、新たな発行体を導入したりすることではありません。それはほんの第一歩に過ぎません。真のブレークスルーは、これらの資産が、過去10年間に業界が構築してきたより効率的なオンチェーン・インフラ、すなわち取引所、レンディング・プロトコル、インデックスツール、プール最適化ツール、そして将来登場する可能性のあるあらゆるイノベーションと確実に統合されることにあります。最終的な目標は、オープンでパーミッションレスな移転を可能にし、RWAをネイティブ暗号資産と同様に構成可能にすることです。私たちはまだそこに到達していませんが（現在の規制の現実を考えると、これは野心的な目標です）、これが私たちの北極星です。

FranklinやWisdomTreeのような業界大手が独自のトークンを発行しているのは心強いことです。これは真の機関投資家の参加であり、この傾向が今後も拡大していくことを期待しています。RWAに関連するユーザー活動（取引やレンディングなど）が、たとえArbitrumをベースとした許可型チャネルを通じて抽象化されていたとしても、真にオンチェーン上で行われるようになれば、全く新しい可能性が拓かれるでしょう。

マット氏の見解、特にこれらの資産の構成可能性とアクセス性に関しては、心から賛同します。現在、これらの資産をオンチェーンで利用できる可能性は、ようやく現れ始めたばかりです。近い将来、国債、債券、株式、コモディティがオンチェーンでトークン化されるだけでなく、既存のDeFiインフラの様々なアプリケーションシナリオに統合されるようになると予想しています。

研究方法論の観点から、このRWAに焦点を当てたレポートでは、レポートの主な目的が現在Arbitrumプラットフォームで利用可能なさまざまな資産に焦点を当てることであるため、ステーブルコインを分析に含めなかったことに注意することが重要です。

最後に、この分析と併せて、関連するリスクと注意事項についても言及する必要があります。

リスクと先見性の考慮

• トークンとエコシステムの切断: 実際の RWA の増加は、ARB トークンの価値の増加に直接つながりません。
• 資産集中リスク: 短期国債は依然として、RWA の総ロック価値 (TVL) の非常に高い割合を占めており、プライベート クレジット、社債、不動産など、複数の資産クラスへの配分を分散させる必要があることが浮き彫りになっています。
• 規制動向リスク: 暗号通貨の規制環境は常に改善され、徐々に合法化に向かっていますが、トークン化された証券のコンプライアンス フレームワークはまだ開発段階にあり、機関発行には規制の明確さと管轄区域間の調整に対するより高い要件があります。

資産発行者の拡大と、プライベートクレジットや不動産などのRWAカテゴリーのオンチェーン拡大により、Arbitrumエコシステムの総ロック価値（TVL）は年末までに約10億ドルに達すると予想されています。

財務管理計画およびSTEP2が進展するにつれ、上記計画の実施結果がさらに明らかになるだけでなく、将来の意思決定や行動の参考となるような、より多くの情報と洞察が得られるものと期待しています。

結論は

アービトラムのRWA総ロック価値（TVL）は、わずか1年余りでほぼゼロから3億5000万ドルに増加しました。

STEP プログラムと一連の DAO 主導の取り組みは、初期の成長を促進する上で非常に重要であり、短期国債、マネー マーケット ファンド、トークン化された株式など、さまざまな機関投資家向け製品を Arbitrum で立ち上げることにつながりました。

フランクリン・テンプルトンやウィズダムツリーなどの機関投資家が相次いで参入したことで、機関投資家レベルのDeFi分野における「信頼性が高く、中立的で、低コストのネットワーク」としてのアービトラムの中核的地位がさらに強化されました。

しかし、このプロセスはまだ始まったばかりです。

上記のリスクと問題に加えて、Arbitrum は今後数か月間に数多くの戦略的機会に直面することになります。

これには、プライベートクレジット、不動産、コモディティなど、これまで十分にカバーされていなかったリスクアセット（RWA）カテゴリーへの拡大が含まれます。さらに重要なのは、これらの新商品のコンポーザビリティを高め、Arbitrumのコアインフラコンポーネント（分散型取引所、レンディングプロトコル、資金プールなど）との緊密な統合を実現することです。

進行中のSTEP 2および財務管理イニシアチブが勢いを増し、実践的な経験を提供し続けるにつれて、DAO、アライアンス組織、機関参加者間の連携が、RWA分野におけるArbitrumの長期的なリーダーシップの鍵となるでしょう。