Tanay Vedによる投稿

原文翻訳：Saoirse、Foresight News

重要なポイント:

• ビットコインの時価総額は1兆ドルを超えました。このデータは、暗号通貨全体の時価総額が4兆ドルに近づくにつれて、長期保有者がより多くの資金を投資し、その確信が強まっていることを示しています。
• スポットETFへの継続的な資金流入と企業の現金準備金の継続的な増加により、BTCとETHの需要が新規発行量を上回りました。
• 市場の優位性は徐々に拡大しており、ETHは比較的強く、スポット取引量の増加によりSOLやXRPなどのアルトコインも参加を増やしています。
• GENIUS法は、米国における法定通貨に裏付けられたステーブルコインに対する初の連邦規制枠組みを確立し、2,500億ドルを超える規模のステーブルコイン市場に規制の明確化をもたらし、業界の参加と競争力を高める基盤を築きます。

導入

デジタル資産市場は初めて4兆ドルの大台に近づき、業界の発展における重要な節目となりました。この急騰は、ビットコインおよびイーサリアムのスポットETFへの資金流入の継続的な増加、デジタル資産ファンドマネージャーの急速な増加、そしてGENIUS法の成立といった規制改革など、構造的要因と循環的要因の組み合わせによって推進されています。暗号資産の勢いは高まっているようです。

この記事では、この拡大段階を推進する主要な市場の力とオンチェーンの資本フローを分析します。

ビットコインの時価総額は1兆ドルに達し、市場活動は拡大した。

ビットコインは史上最高値の12万3000ドルを記録し、時価総額は2兆3800億ドルに達し、実現時価総額は1兆ドルを超えました。このデータは、高値圏での投資拡大を反映しており、ETFへの旺盛な需要と機関投資家の関心の高まりを背景に、ビットコインが世界的な資産としてますます認知されていることを強調しています。

（注：実現時価総額とは、各トークンが最後にオンチェーン上で移動した価格に基づいて計算された合計価値です。この指標は、市場参加者の実際の資本投資と資産蓄積をより正確に反映します。通常の時価総額（現在の価格で計算）と比較して、長期保有者の信頼と真の市場評価レベルをよりよく反映します。）

出典: Coin Metrics Network Data Pro

最近の市場動向は、より広範な市場支配の初期段階にある可能性を示唆しています。イーサリアムは相対的な強さを示し始めており、ETH/BTCレートは5月以降73%上昇し、ETH価格は3,900ドルを超えています。この勢いは、ETFへの記録的な資金流入、企業財務準備金への採用増加、そしてステーブルコイン分野におけるイーサリアムの継続的な優位性によって推進されており、GENIUS法の恩恵を受けています。

出典: Coin Metrics Market Data Pro

この市場の広がりはスポット取引量にも反映されており、ETHやSOL、XRPといった大型アルトコインの取引が再び活発化しています。ビットコインの取引量は依然として堅調ですが、ETHとアルトコインの取引はここ数週間で大幅に増加しています。アルトコインの時価総額が1.6兆ドルに近づくにつれ、ビットコインの市場占有率は59%に低下しています。市場の広がりを示す初期兆候は現れていますが、これが永続的な市場シフトの兆候となるかどうかはまだ分かりません。

次の表は、時価総額上位 20 のトークンの市場データをまとめたものです (ステーブルコインやその他のオンチェーンデリバティブは除く)。

出典: Coin Metrics Reference Rates & Market Data Pro

ETFと企業の現金準備が需要の急速な成長を牽引

ビットコインとイーサリアムの需要の大きな源泉は、スポットETFです。3月と4月に減速した後、ビットコインETFの流入は5月に勢いを取り戻し、米国のスポットETFの総保有量は127万BTCを超え、総供給量の6.4%に達しました。ブラックロックのiShares Bitcoin Trust（IBIT）は、73万5000BTC（時価総額870億ドル）を保有し、引き続き最大の発行体となっています。

イーサリアムも現在、同様の需要の急増を経験しています。ここ数週間、イーサリアムのスポットETFは着実に純流入を記録しており、時にはビットコインETFの純流入額を上回ることさえありました。イーサリアムETFは登場から1年以上経ちますが、ここ数ヶ月で大幅な成長を遂げており、ETFの保有量は現在580万ETHに達し、総供給量の4.8%を占めています。

イーサリアムに特化した企業債の増加も需要を支えており、ETHの蓄積が新規発行を上回っています。主にBTCを受動的な資産として保有するビットコイン債とは異なり、ETH債はステーキングとDeFiを通じて積極的に利回りを生み出しており、このモデルは現在、Solana（SOL）、TRON（TRX）、Ethena（ENA）といった他の大規模トークンエコシステムにも広がっています。

アドレス残高によるオンチェーン保有量

出典: Coin Metrics Network Data Pro (アドレス残高によるBTC供給量とETH供給量)

上のグラフが示すように、ビットコインの保有量は過去1年間で小口（1BTC未満）と大口（1,000～10,000BTC）ともに徐々に減少しており、高値圏での分散期間を示唆しています。対照的に、イーサリアムは再び買い増しの兆しを見せており、特に大口保有者（10,000～100,000ETH）の間では、保有量シェアが最近22%を超えています。小口ETH保有者（1ETH未満）の保有量も増加しており、2021年に始まった着実な上昇傾向が続いています。

GENIUS法とステーブルコインの新時代

7月18日、GENIUS法が正式に署名され、米国で法定通貨に裏付けられたステーブルコインに関する初の連邦枠組みが確立されました。この枠組みは、ステーブルコイン発行者に公平な競争環境を提供し、低リスクの短期米国債と現金からなる十分な準備金の維持、定期的な監査の実施、発行ライセンスの取得を義務付けています。ビットコイン現物ETFの承認と同様に、GENIUS法は、ドルペッグ型ステーブルコインが主流となっているステーブルコインセクターに、透明性と正当性をもたらすことが期待されています。

30日間の供給量の変動から判断すると、ステーブルコインの供給量の増加はここ数週間で加速しており、総供給量は現在2,550億米ドルを超えています。

出典:Coin Metrics Network Data Pro

この枠組みは、法定通貨に裏付けられたステーブルコインに対する市場の信頼を強化し、新規参入者の参入障壁を低下させ、決済分野における競争を促進する条件を整えると期待されています。TetherやCircleといった既存の発行者から、規制対象の銀行やフィンテック企業といった潜在的な参入者まで、競争は消費者と企業のコスト削減だけでなく、米ドルの需要増加にもつながる可能性があります。

出典: Coin Metrics Network Data Pro

既存の発行者の中で、CircleとPaxosはGENIUS法の要件を満たす上で有利な立場にあるようです。両社のUSDCトークンとPayPal USD（PYUSD）トークンは、完全に準備金に裏付けられており、定期的に検証されています。Circleは、GENIUS法に完全に準拠し、機関投資家にカストディサービスを提供するために、通貨監督庁（OCC）に連邦信託銀行の認可を積極的に申請しています。他の大手発行者も、新しい規制に適応するために組織体制を調整しています。連邦認可の暗号資産銀行であるAnchorage Digitalは、Ethena Labsと提携し、同社のステーブルコイン発行プラットフォームを通じてUSDtbを発行しました。これにより、EthenaのUSDtbはGENIUS法に完全に準拠した最初のステーブルコインの一つとなり、Anchorageは連邦規制と準備金管理を担当します。このモデルは、米国市場での事業展開を目指す他のプロジェクトにとって「ワンストップ」ソリューションを提供します。

ステーブルコイン供給量の約68%を保有するテザー（USDT）は、より複雑な規制遵守の道のりに直面しています。USDTはこれまで米国の直接的な規制の外で運用されており、その準備金にはビットコインや貴金属といった非規制資産が含まれていました。これに対し、テザーは機関投資家向け決済と銀行間決済に重点を置いた、米国規制に準拠した独立したステーブルコインの発行を計画しています。新製品はGENIUS法の基準に準拠しますが、既存の1,620億ドル相当のUSDTは引き続きオフショア市場で運用され、主に新興市場を対象とします。

ステーブルコイン発行者は、GENIUS法の遵守に3年間の猶予があります。その後は、同法に準拠したステーブルコインのみが取引所とカストディアンによってサポートされ、発行者は新しい枠組みに適応する時間を持つことになります。

結論は

時価総額が4兆ドルへと急上昇している最近の市場の動向は、この資産クラスに対する投資家の信頼の高まりを反映しています。ETFや企業準備金からの需要は新規発行を上回り続けており、ビットコインとイーサリアムにとって好ましい供給ダイナミクスを生み出しています。ビットコインの時価総額対実現価値比率（MVRV）などの評価指標は、市場がまだ過熱局面に入っていないことを示唆しています。ビットコインは、ETFからの旺盛な資金流入と長期保有者によって中心的な地位を維持していますが、市場の優位性は拡大の兆しを見せています。

さらに、GENIUS法の成立は、米国の仮想通貨規制における重要な転換点となり、ステーブルコインセクターに明確な枠組みをもたらし、業界の競争力強化と従来型金融とのより深い統合への道を開くものです。短期的なボラティリティの可能性はあるものの、構造的な需要の強さ、規制環境の改善、そして市場参加者の増加は、市場が引き続き堅調に推移することを示唆しています。

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