原作者 | Castle Labs ( @castle_labs )
編集：Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )
翻訳者 |ディンダン ( @XiaMiPP )
ビジネスの世界では「ビジネスはビジネス」とよく言われますが、従来の企業のビジネスモデルを暗号業界に当てはめようとすると、問題はそれほど単純ではありません。
この記事の中心的な目的は、次の点について考えることです。暗号通貨業界も商業的本質に立ち返り、製品ロジックを再構築して、ユーザーのニーズを真に満たし、継続的に収益を生み出すことができる製品を作るべきでしょうか。
暗号通貨業界は転換期を迎えている：誇大広告モデルの失敗
暗号通貨業界は現在、重大な局面を迎えている。つまり、「誇大広告主導」のプロジェクトモデルは、現実の市場から絶えず「打撃を受けている」のだ。
常に「収益」を中心に長期的な価値を構築する Web2 のスタートアップとは異なり、 Web3 プロジェクトは別の「アンバランスなシナリオ」に従います。つまり、資金調達、コインの発行、勢いの創出、新規ユーザーのインセンティブ付与、そして運命の決定を市場に委ねるのです。
このやり方は、ユーザーに誤った認識を植え付けます。つまり、製品は真の価値を提供するのではなく、「投機」のために存在しているという認識です。ユーザーは数ヶ月間滞在し、エアドロップを受け取った後、離脱してしまうことがよくあります。プロジェクトは長期的なユーザーを獲得する代わりに、埋没費用を負担することになります。
その結果、プロジェクトの中核となるのはPMF（製品市場適合性）や収益ではなく、資金調達とローンチです。製品が実際に使用されるかどうかは関係ありません。
さらに悪いことに、このモデルは一連の不健全かつ持続不可能な前提の上に構築されているため、成功しているように見えます。
暗号通貨業界は本質的に循環的であり、激しい浮き沈みと一時的な人気を伴います。多くのプロジェクトは人気が衰えると革新への意欲を失い、ユーザーに継続する理由を提供できなくなります。
オンチェーン移行のコストが極めて低く、アカウントシステムやユーザー本人確認（KYC）の要件も存在しないことを考えると、ユーザーはすぐに離脱してしまうでしょう。ユーザーの定着率と収入支援のないプロジェクトは、激動のサイクルの中で生き残る可能性が非常に低くなります。
この悪循環を生き残りたいなら、「収入」が長期的な中核にならなければならない
この業界が真に成熟し発展することを望むなら、 Web3 プロジェクトは根本的に変革し、運や人気に頼るのではなく、「収益」を中核目標にする必要があります。
このようにして、プロジェクトはユーザーの真のニーズと粘り強さを判断し、安定したキャッシュフローを形成し、サイクルを越える能力を持つことができます。
decentralised.coのデータによると、新しく発行されたトークンの流動性は低下し続けており、トークンの発行速度は市場に注入される新しい資金の速度をはるかに上回っています。
これは、古いユーザーから価値を引き出す余地が急速に縮小し、プロジェクトが直面する競争がますます激しくなり、利用できる資金がますます少なくなっていることを意味します。
収益は暗号資産プロジェクトにとって「現実チェック」である
前述のように、根本的な問題は製品設計のロジックに問題があることです。つまり、私たちは問題を本当に解決できるツールを作っているのではなく、「暑い環境でのみ価値がある」という誇大広告の製品を作っているのです。
このため、暗号プロジェクトが健全かどうかをテストするための究極の基準は収益であると私は考えています。
誇大広告に左右される評価モデルからファンダメンタルズに基づく評価モデルへの移行を厭わないチームは、生き残り、成長する可能性が高くなります。しかし、ストーリーテリングに依存し続けるプロジェクトは、流動性がますます不足する将来において、生き残ることがより困難になるでしょう。
収益モデルを構築するための4つの重要なポイント
1. 料金重視のビジネスロジック：プロジェクトは、トークンの価値上昇のみに頼るのではなく、製品の実用性に基づいてユーザーに課金すべきです。業界は「ユーザーは支払うべきではない」という誤解を捨て去る必要があります。
2. 強力なユーザー維持メカニズム：暗号通貨のポータビリティは非常に高いため、ユーザー移転コストはほぼゼロです。そのため、プロジェクトはユーザーがエアドロップではなく実用性を求めて戻ってくるよう、「長期的な関係」を構築するよう努める必要があります。
3. 実際のビジネス指標を追跡する: トークンの市場価値、TVL、インセンティブ指標と比較して、チームは各ユーザーがもたらす収益、顧客獲得コスト、ユーザー生涯価値などの「運用データ」にもっと注意を払う必要があります。
4. 実収入に基づく買い戻しメカニズム：従来の株式市場のロジックを借用し、トークンの買い戻しは実収入に基づいて行われます。例えば、Hyperliquidはプロトコル収入の50%以上をトークンの買い戻しに充てており、大きな成果を上げています。
誰が実行しているのか？誰が提供しているのか？
Crypto Feesのデータによると、UniswapやAaveといった古いプロジェクトは依然として最も安定した「キャッシュフローマシン」です。これは、これらのプロジェクトが引き続き注目を集めている理由も説明しています。ユーザーは価値に対して喜んでお金を払う傾向があり、これが最も重要な肯定的なフィードバックです。
注: cryptofees は Solana のデータを取得しません
DeFiコミュニティは収益性にもますます注目しています。 @0x Breadguyは、トークンの価値とリターンの関係を測る重要な指標であるP/E（株価収益率）を複数のプロトコルで分析しました。DefiLlamaのデータによると、2025年5月以降、主流プロトコルのTVLは15%以上増加しています。
上記は、過去 30 日間の年率データに基づいて計算され、現在の時価総額 (MC) と比較された上位 15 アプリケーションの株価収益率 (P/E) です。
1) ShadowとPharoahは非常に高いリターンを誇っており、年間リターンは全体の時価総額を上回っています。しかし、流通率（流通トークンの総供給量に対する割合）はそれぞれ約11%と13%に過ぎないため、データの解釈には注意が必要です。
2) PancakeSwap は、現時点では手数料、評価、流動性のバランスが最も取れたプロジェクトである可能性があります。
3) Hyperliquid のパフォーマンスは非常に良好です。時価総額が 110 億ドルであるにもかかわらず、多くの中小規模の DeFi プロトコルをはるかに上回る収益率を達成しています。これは驚くべきことです。
別の研究者@JustDeauItは、「実質利回り」という指標を提案しました。これは、チェーン上でユーザーが支払う手数料（MEV収入を含む）のうち、ステーカーに直接配分される割合を指します。この指標は主に、投資家が最も懸念している「このチェーンのトークンを購入し、ステーキングすることで、実体経済活動からどれだけの価値を得られるのか」という疑問に答えるものです。
測定の主な側面には、ユーザーが支払うオンチェーン取引手数料とMEV収入、L1チェーンエコシステムの経済活力、ネットワークによって保護されている総資産規模（TVL）、ネットワーク内のステーク資産の合計量、DeFiにおける資産の流動性率、ステーブルコインの供給と流通の効率、RWAの新規発行規模、クロスチェーンブリッジ資産の流動性、L1とL2の間の経済的つながりとその上位層アプリケーション、インフラストラクチャ、ステーキングサービスプロバイダーに支払われる営業収益などがあります。
これは、インフレ、破壊、物語、TVL などの表面的な指標に基づいて単に「物語を語る」のではなく、パブリック チェーンの本質的な経済的健全性を真に反映できます。
新たなトレンド：収益重視のDeFiアプリケーションが増加
最近、収益を念頭にゼロから設計された新しいカテゴリのアプリが急速に成長しています。
DeFiに基づく集約取引インターフェース
DeFi取引アプリケーションは、収益パフォーマンスにおいて目覚ましい成果を上げています。これらの製品は、明確な価値提案と高品質な執行機能を通じて、ユーザーに効率的でスムーズなオンチェーン取引体験を提供し、複数のブロックチェーン上の取引プラットフォームへのシームレスな接続を可能にします。
このタイプのアプリケーションのターゲットユーザーは、執行効率、システムの安定性、そして使いやすさを重視するプロのトレーダーです。優れたツールは収益性を直接向上させることができるため、ユーザーはエクスペリエンスが十分に良く、効率性も十分に高い限り、喜んで料金を支払うでしょう。
例えば、 @AxiomTradingはまさにこの需要に応え、非常に短期間で商用化を達成しました。同社のプラットフォームaxiom.tradeは、ローンチからわずか4ヶ月で収益1億ドルを超え、暗号資産業界で最も急成長しているスタートアップ企業の一つとなりました。
Hyperliquidを搭載したモバイルDeFiアプリ
注目すべきもう一つの方向性は、DeFiを基盤としたモバイルアプリケーションです。DeFiは暗号通貨における最も革新的なイノベーションの一つですが、その複雑さゆえに一般の人々に受け入れられにくい状況にあります。しかし、今、この状況は変わりつつあります。
Hyperliquid インフラストラクチャ上に構築されたさまざまなモバイルファースト エクスペリエンスが登場し始めており、これまでのものよりはるかに優れたユーザー エクスペリエンスを提供しています。
@dexaridotcomや@LootbaseXのようなアプリケーションは、中央集権型取引所に匹敵する利便性を提供しながら、ユーザーの資産に対する完全なコントロールと取引の分散性を維持します。このような製品は、DeFi の利用ハードルを下げるだけでなく、モバイル環境におけるユーザーの潜在的なニーズを解放します。
このようなモバイル対応、軽量、そして高度なセキュリティを備えたDeFiアプリケーションは、多様なビジネスモデルの探求をさらに促進し、ユーザーの支払い意欲をより容易に喚起するだろうと私は信じています。なぜなら、一般ユーザーにとって「使いやすく、使いやすく、そして支払う価値がある」製品こそが、真のDeFi成長の原動力だからです。
より成熟した設計と明確な目標を持つこれらの製品は、新規ユーザーを引き付けるだけでなく、明確な収益化の道筋も備えています。これらは「収益中心」という新たなトレンドを牽引し、より多くの開発者が実用的なイノベーションへと向かうことを促すことが期待されます。
結論
暗号通貨業界における次の大規模導入の波は、収益主導型の製品によって先導されることが予測されます。収益主導型の製品はより粘着性があり、実際の資金投資を引き付ける可能性が高く、長期的なユーザー関係と実際の市場需要を確立する可能性が高くなります。
