オリジナル記事：Thejaswini MA
元の翻訳: ブロックユニコーン
序文
私は暗号通貨の資金調達の発表があるたびに興奮していました。
シードラウンドはどれも速報ニュースのようだ。「Anonymousチームが革新的なDeFiプロトコルのために500万ドルを調達！」
私は創設者について熱心に研究し、彼らの Discord を調べて、そのプロジェクトの何がそんなに特別なのかを理解しようとしました。
2025年へ早送り。新たな資金調達ラウンドがニュースの見出しを飾る。シリーズA、3,600万ドル。ステーブルコイン決済インフラ。
私はそれを「エンタープライズ ブロックチェーン ソリューション」に分類し、他のことに移りました。
いつから私はこんなに現実的になったんだろう？
2020年以来初めて、後期段階の暗号通貨ベンチャーキャピタル取引が初期段階の取引を上回りました。
65%対35%。
もう一度読んでください。
この業界はかつてプレシード資金に基づいて構築され、匿名のチームがガレージで DeFi プロトコルを構築して革新を行っていました。
今はどうですか？シリーズ A 以降が資金の流れを牽引しています。
何が変わったのでしょうか?
すべてが変わった。しかし、何も変わっていないようだ。
暗号ベンチャーキャピタル
スーツを着たベンチャーキャピタリスト。デューデリジェンスは数分から数ヶ月にまで延びた。
規制遵守。組織による採用。
匿名の Discord メッセージではなく、プロフェッショナルなプロジェクト提案です。
KYCプロセス、法務チーム、そして真に意味のある収益モデル。
Conduitのような企業は「統合オンチェーン決済」のために3,600万ドルを調達しました。Beamは「ステーブルコインベースの決済サービス」のために700万ドルを調達しました。
これらはインフラストラクチャ プロジェクトです。B2B ソリューション。エンタープライズ グレードのプラットフォームです。
退屈だが収益性が高く、拡張性のあるビジネス。
暗号通貨VCの見出しは数字を誇張することが多いので、まずは事実から始めましょう。
2025年第1四半期: 446件の取引に49億ドルが投資されました（前四半期比40%増）。
今年これまでに調達された金額は 77 億ドルで、2025 年までに 180 億ドルに達する見込みです。
そして、これが事実です：MGX（アブダビ政府系ファンド）がBinanceに20億ドルの小切手を切ったのです。
これは現在のベンチャーキャピタル環境を完璧に反映しています。少数の大規模な取引がデータを歪めており、エコシステム全体は低迷したままです。
ギャラクシーリサーチによると、ビットコイン価格とベンチャーキャピタル活動の相関関係は長年信頼されてきたが、2023年に崩れ、まだ回復していない。
ビットコインは最高値を更新しましたが、ベンチャーキャピタルの活動は依然として低迷しています。機関投資家はビットコインETFを購入できるため、仮想通貨へのエクスポージャーを得るためにベンチャースタートアップに資金を提供する必要がないことが判明しました。
ベンチャーキャピタリストにとっての現実
暗号通貨ベンチャーキャピタルは、2022年のピーク時の230億ドルから2024年にはわずか60億ドルまで70%減少します。
取引件数は2022年第1四半期の941件から2025年第1四半期には182件に急減した。
しかし、この部分は「次の大物」を自称するすべての創業者に恐怖心を抱かせるはずだ。2017年以降にシードラウンドで資金を調達した7,650社のうち、シリーズAに到達したのはわずか17%なのだ。
そしてシリーズ C に到達するのはわずか 1% です。
これは暗号ベンチャー投資の成熟であり、パーティーが永遠に続くと思っていた人々にとっては苦痛となるだろう。
カテゴリーローテーション
2021年から2022年にかけてのホットな話題であるゲーム、NFT、DAOなどは、VCの関心からほぼ消え去っています。
2025年第1四半期には、取引とインフラを構築する企業がベンチャーキャピタルの大半を獲得しました。DeFiプロトコルは7億6,300万ドルを調達しました。一方、かつて取引件数で圧倒的なシェアを占めていたWeb3/NFT/DAO/ゲーム分野は、資金配分において4位に後退しました。
これは、VC が物語主導の投機よりも収益を生み出すビジネスを最終的に優先していることを示しています。
暗号通貨取引を実際に支えるインフラに資金が提供されます。
実際に人々が使用するアプリが資金提供を受けます。
実際のコストが発生するプロトコルには資金が提供されます。
そして、他のあらゆるものも、ますます資本不足に陥るだろう。
人工知能もベンチャーキャピタルにとって大きな競争相手となっている。
より明確な収益経路を持つAIアプリケーションに賭けることができるのに、なぜ暗号ゲームに賭ける必要があるのでしょうか？暗号ネイティブアプリケーションの機会費用は、すぐに実用性を実証できないプロジェクトに対して大幅に不利になっています。
卒業危機
データを詳しく調べて、最も厳しい統計を見つけてみましょう。暗号通貨のシードからシリーズ A への卒業率は 17% です。
これは、シードラウンドで資金を調達した企業 6 社のうち 5 社が、意味のある追加ラウンドで資金を調達できないことを意味します。
これを、シードラウンドの企業の約 25 ～ 30% がシリーズ A に到達する従来のテクノロジー業界と比較すると、問題の規模が理解できるようになります。
暗号通貨の成功の指標には、常に根本的な欠陥がありました。
なぜでしょうか？長年、暗号通貨の戦略はシンプルだったからです。ベンチャーキャピタルを調達し、革新的に見えるものを開発し、トークンを発行し、個人投資家に出口となる流動性を提供してもらう、というものでした。ベンチャーキャピタルは、企業が資金調達ラウンドを実際に通過する必要がありませんでした。なぜなら、公開市場が救済してくれるからです。
その安全網は消え去りました。2024年に発行されたトークンのほとんどは、当初の評価額のほんの一部で取引されています。EigenLayerのEIGENは、完全希薄化後評価額65億ドルでローンチされましたが、80%下落しています。月間収益が100万ドルを超えるプロジェクトはほんの一握りです。
コイン上場への道が終盤に差し掛かると、真の卒業率が徐々に明らかになっていきます。そして、その結果は楽観的ではありません。一体どうなったのでしょうか？VCは今、従来の投資家が何十年も問ってきたのと同じ質問をしています。「どうやってお金を稼ぐのですか？」「いつ利益が出るのですか？」これは明らかに、暗号通貨分野における革命的な概念です。
中央集権的な買収
取引件数は大幅に減少している一方で、取引規模には興味深い変化が見られます。資金調達を行う企業数は全体的に減少しているにもかかわらず、シードラウンドの中央値は2022年以降大幅に増加しています。
これは、業界がより少数の、より大きな投資に集約しつつあることを示しています。「網を投げる」ようなシード投資の時代は終わりました。
創業者へのメッセージは明確です。「インナーサークルに属していなければ、資金調達はおそらく難しいでしょう。トップクラスのファンドから資金を調達できなければ、その後の資金調達の可能性は劇的に低下します。」
この中央集権化はお金だけに限りません。
データによれば、A16z のポートフォリオに含まれる企業の 44% は、その後の資金調達ラウンドに A16z が参加していました。
Blockchain Capitalの場合は25%です。優れたファンドは、勝者を選ぶだけでなく、ポートフォリオ企業が継続的に資金を受け取れるよう積極的に取り組んでいます。
私たちの見解
私たちは皆、「革命的なDeFiプロトコル」から「エンタープライズブロックチェーンソリューション」への移行を目撃しました。
正直？複雑な気持ちです。
どこかであの混沌が懐かしい。激しい揺れ。Discordのニックネームを持つ匿名のチームが、熱病の夢のようなアイデアのために何百万ドルもの資金を集めていた。
その狂気の中には純粋さがある。伝統的な金融では想像もできない未来に賭ける、建設者と信奉者たちだけなのだ。
しかし、私のもう一つの部分、つまり、基礎が不十分なために多くの有望なプロジェクトが失敗するのを見てきた部分は、この修正は避けられないことを知っています。
長年、暗号通貨関連のVCは根本的に間違ったやり方で運営されてきました。スタートアップ企業はホワイトペーパーだけに基づいて資金を調達し、流動性を確保するために個人投資家向けにトークンを発行し、ユーザーが本当に求めているものを構築できたかどうかに関わらず、それを成功と称することができるのです。
その結果は？価値創造ではなく、誇大広告サイクルに最適化されたエコシステムです。
現在、業界は長らく待ち望まれていた投機から実質への移行期を迎えている。
市場はついに、当初から存在すべきだったパフォーマンス基準を適用し始めている。シード企業のうちシリーズAに到達するのはわずか17%だ。かつて過剰なナラティブによって人為的に支えられていた業界に、市場の効率性がようやく追いついたことを意味している。
これらすべては、課題と機会の両方をもたらします。事業基盤ではなく、トークンの可能性に基づいて資金調達することに慣れていた創業者にとって、新たな現実は厳しいものです。ユーザー、収益、そして収益化への明確な道筋が必要です。
しかし、現実の問題を解決する真のビジネスを構築する企業にとって、環境はかつてないほど良好です。資金調達の競争は緩和し、投資家の関心はより集中し、成功の指標も明確になっています。
「観光客のお金」は去り、真のスタートアップに必要な巨額の資金が残された。残った機関投資家は、次の「ミームコイン」や投機的なインフラ投資を求めているわけではない。
この移行期を生き残った創業者と投資家は、暗号通貨の次なる章に向けたインフラを構築することになるでしょう。前回のサイクルとは異なり、今回のサイクルはトークンの仕組みではなく、ビジネスの基礎に基づいて構築されるでしょう。
ゴールドラッシュは終わった。採掘作業は始まったばかりだ。
あの混沌が懐かしいと言ったけど？ まさに暗号通貨にはそれが必要なんだ。
