原作者：ヤン・ゲ・ガリー
25 第 2 四半期は、北米でいくつかの暗号通貨カンファレンスが開催された時期と一致しました。米上院は19日、賛成66票、反対32票でGENIUS法案（米国のステーブルコインを誘導・確立するための国家イノベーション法案）を可決した。 1 週間も経たないうちに、さまざまな金融機関や暗号通貨機関が急速に連携し始めました。友人の言葉によれば、市場全体が騒然となった。
この法案の特徴は、短期的にも長期的にも世界の金融経済に大きな影響を与えるという点です。浅いところから深いところまで、多くのレベルがあり、それらは互いに重なり合っています。これは、地表に非常に近いところで発生する大地震と非常によく似ています。 GENIUS法がうまく施行されれば、暗号通貨が米ドルと米国債の既存の金融・経済状況に与える影響を巧みに解決し、米ドルに連動する暗号通貨市場の価値と流動性を高めることになるだろう。本質的には、米ドルの価格アンカーの既存の利点を利用して、それを価値アンカーの長期的な利点に変換することです。まさに天才の名にふさわしい作品です。
要約
1. 伝統的なドルの支配力が低下した根本的な理由
2. 暗号通貨が世界通貨システムに劇的な変化をもたらす中で、トレードオフと前進から後退の決断を認識する
3. GENIUS法の名目上の目的と実質的な目的
4. DeFiが法定通貨の世界と影の通貨の貨幣乗数に及ぼす影響
5. 金、米ドル、暗号通貨ステーブルコイン
6. 法案発効後の世界市場の反応と金融取引と資産の劇的な変化
1. 伝統的なドルの支配力が低下した根本的な理由
米ドルが世界経済に与える影響力が低下した理由は数多くある。長期的な視点で見れば、近代における大航海から第二次世界大戦までのさまざまな資源配当は完全に消化されてしまった。短期的な視点で見ると、経済政策の規制力は徐々に低下しつつある。しかし、現状に至った本質的な要因は主に以下の4点です。
i) 世界経済と国家力が急速に向上しており、世界貿易と金融決済の唯一の通貨として米ドルを使用する必要性が低下している。より多くの国や地域が、米ドルから独立した独自の貿易・通貨決済システムを構築しつつあります。
ii) COVID-19期間（2020～2022年）に、米国は米ドルの発行量が44%以上過剰となり、M2は15.2兆米ドルから21.9兆米ドルに増加しました（連邦データ）。これにより、流行後、米ドル信用の不可逆的な減少プロセスがもたらされました。
iii) 米国システム内の金融政策と財政政策を規制する連邦政府独自の方法は硬直的でエントロピーを増大させ、資本効率と富の分配は深刻な非対称性を有し、経済成長を促進するデジタル化とAIの新しいパラダイムのニーズと両立しない。
iv) 分散型暗号通貨と金融システムの急速な台頭は、上記の環境的背景と相まって、ブレトンウッズ法以来の国家信用に基づく伝統的な世界金融経済システムを破壊的に覆しました。
レイ・ダリオ氏に代表されるベテラン金融起業家や一部の政治家が、上記のような環境に直面した際に、トゥキュディデスの罠を理解する上で独断的な慣性の誤りを犯してきたことは言及する価値がある。過去10年間、多くの人々が、中国と米国の間にトゥキュディデスの罠がまだ存在しているか、あるいは発生しようとしていると信じており、この問題をロビー活動や投資戦略の根拠として利用することさえありました。実際、中国と米国が直面している問題は全く同じであり、トゥキュディデスの罠の同じ側で表されるはずです。反対側は、暗号化されたデジタル時代における暗号通貨および金融システムと分散型ガバナンスの生産関係です。この避けられない変革の潮流にどう向き合うかは、新時代のパラダイムにおけるトゥキュディデスの罠のアップグレード版が解決すべき過渡的な問題である。明らかに、GENIUS 法は今回その要点を理解しています。
2. 暗号通貨のトレンドが世界の通貨システムに劇的な変化をもたらしている中で、トレードオフと前進から後退の決断を認識する
以上を踏まえると、GENIUS法の決定は本質的にトレードオフであり、必死の後退である。これは、連邦政府が、従来の金融システムにおける伝統的ドルの影響力と制御力が低下したという現実を受け入れ始め、米ドル通貨の発行および決済権のさらなる委譲を主導したことを意味する（注：オフショア法定ドル自体も、連邦政府のオフバランスシートのオフショア銀行信用拡大から生じたものがほとんどであり、これは影の通貨に属する。発行および決済の真正性は、アクセスシステムとコンプライアンスネットワークに基づいて管理され、主権中央銀行によって承認およびフィルタリングされている）。暗号金融の発展という避けられない流れに直面して、海外銀行システムの信用拡大において、DeFi Restaking の高度なゲームプレイとオフショア法定ドルのオフバランスシート拡張の経験を活用します。準拠した機関にステーブルコインの発行を奨励することで、 「オンチェーン・オフショア構造」の新しい「オンチェーン・シャドー通貨」モデルが形成され、流通するドルの貨幣乗数効果がさらに増幅されます。
次の表は、さまざまなレベルと属性における米ドルの特性と、さまざまな種類の影の通貨ドルを示しています。
このGENIUS法の決定と措置は、米ドルが「アンカーに戻る」ことを実質的に大幅に助けることになるだろう。これにより、米国債や米ドル資産の保有者の信頼が回復されるだけでなく、暗号資産市場の成長の助けを借りて、オフバランスの米ドルがさらに急速に拡大し、危険を安全に変えるという一石二鳥の効果が得られます。
3. GENIUS法の名目上の目的と実質的な目的
GENIUS 法の名目上の目的と実質的な目的は明らかに異なります。簡単に言うと、社内ではコンプライアンス監視と呼んでいますが、実際は社外に対しては証拠取りと広報です。世界中の他の国や地域の財務管理部門に政策モデルを提供し、米国市場を例として他の国や地域の金融機関に実装モデルを提供することで、世界が暗号通貨市場で米ドルの法定通貨にアンカーされた米ドルのステーブルコインをより迅速に使用できるようにします。
短期的な内部の観点から言えば、暗号通貨市場が急速に発展し、従来の金融市場に影響を及ぼす中で、移行期間中の安定性を確保することが、もちろんコンプライアンス管理の直接的な目的です。これは米国の金融法制度における日常的な運用です。長期的な外部視点から見ると、これは絶対的な実証効果と宣伝効果を達成し、伝統的な金融システムにおける価格アンカーとしての米ドルの固有の利点を最大限に引き出し、暗号市場に米ドル以外のステーブルコインの価格アンカーがないという問題点と組み合わせました。同法案は、半準拠かつ半オープンなアプローチを巧みに採用しており、法案では海外の発行者に対する制限について具体的に言及している。つまり、米国の規制当局に承認されていない海外のステーブルコイン発行者は、米国市場での事業が認められないということだ。実際、これは米国以外の市場でも事業を展開できることを示唆するものであり、それによって暗号通貨金融のアップグレードのプロセスにおいて世界が米ドル建てステーブルコインにさらに依存し、利用することを刺激し、確認することになる。
5月21日、香港立法会はステーブルコイン法案を可決した。日本の金融庁（JSA）、シンガポールMAS、ドバイDFSAも近々政策で対応するとみられる。ステーブルコインの生態学的ニッチの特別な重要性と、GENIUS法によって引き起こされる急速な反復的変化により、これは以前に法律を制定した国や地域にとって大きな課題となります。境界線と寛容さの間でバランスを取ることが非常に重要です。緩すぎると市場の混乱や経営難を招く恐れがある。あまりにタイトすぎると、暗号市場にすぐに取り残され、次の段階で金融、決済、資産管理における競争上の優位性を失うことになります。さらに、定式化の品質は、次の段階で米ドルステーブルコインとの PEG の程度を直接決定します。 PEG が深すぎると、独自のステーブルコインの金融市場の独立性がすぐに失われます (注: 暗号市場のグローバル化、高い流動性、高いインタラクティブ性により、米ドルのステーブルコインに対する他の法定通貨のステーブルコインの独立性の形成がより困難になり、PEG がより硬直化する可能性があります)。さらに、事後立法を実施している国々の状況もそれほど改善されないだろう。また、急速なパラダイムの変化によって引き起こされる管理困難な市場の混乱や、保守主義と後進性による競争力の喪失というジレンマにも直面することになるだろう。
4. DeFiが法定通貨の世界と影の通貨の貨幣乗数に及ぼす影響
先週、資産サイドのパートナーが私にこう言いました。「次の段階における世界金融の課題は非常に大きく、従来の金融と暗号通貨の二重認識と相互理解が必要であり、そうでなければすぐに市場から排除されてしまうだろう。」実際、過去 2 回の DeFi 開発サイクルで、暗号市場はデジタル プロトコル ベースの専門的な経済科学システムのセットを独自に進化させてきました。プロトコルロジック、トークノミクス、金融分析の方法とツールからビジネスモデルの複雑さに至るまで、従来の金融システムをはるかに超えています。 Crypto DeFi は従来の金融とは異なりますが、開発中に修正や比較を行うために従来の金融の経験システムが必要です。両者は互いに学び合い、急速に発展し、常に結びついて新しい金融システムを形成します。
GENIUS法の導入は、以前のサイクルにおけるDeFiのステーキング、再ステーキング、LSDと非常によく似ており、法定通貨の世界における同じ方法論のさらなる拡張とも言えます。
DeFi の例を見てみましょう。ETH を使用して Lido 経由でリベースされた stETH を取得し、stETH を AAVE に担保として提供して担保価値 70% の USDC を取得し、その後 USDC を使用して市場に参入し、ETH の購入を継続します。このプロセスの繰り返し操作の理想的なモデルは、q = 0.7 回の巡回等比級数であり、最終的には 3.3 倍の貨幣乗数が得られます。
上記のプロセスは、近い将来、GENIUS法に基づき、ベルギーの法定通貨ステーブルコインを基盤として実現される可能性があります。つまり、米国外の日本の金融機関が、コンプライアンス条件に基づき米国債を担保にUSDJを発行し、オフランプを通じて日本円を入手して米ドルに交換し、その後米国債を購入してサイクルを形成すると仮定します。このプロセスの反復操作では、いくつかの想定される乗数が存在します。 1 つ目は質入れ率（全額の場合もあれば、割引または超過の場合もあります）、2 つ目はオン/オフランプと交換による損耗、3 つ目は市場損失率です。これらすべてを計算すると、単一サイクルの幾何乗数 q が得られ、最終的に貨幣乗数 1/(1-q) が計算されます。この倍数は、米ドルと米国債の保有に関して、GENIUS法とそれに続く各国のステーブルコイン法案によって得られる理想的な条件の金融増幅マネー乗数です。
もちろん、これには一部の非公式機関による過剰発行や、ステーブルコインが資産に投資された後に資産トークンをさらにステーキングすることで得られる他の種類のシャドー資産は含まれません。ステーブルコインの柔軟性は法定通貨の世界のデリバティブ市場のそれをはるかに上回り、「ステーブルコイン資産入れ子人形」は間違いなく伝統的な金融市場に想像を絶する影響をもたらすでしょう。
5. 金、米ドル、暗号通貨ステーブルコイン
前回の記事「トランプ勝利後の景観の劇的な変化」では、金融システムの担い手3世代における信念の入れ替わりについて言及しました。金融の支えとなる3世代は、金、米ドル、ビットコインです。これはマクロの観点からのものです。ミクロの観点から見ると、金融の3世代すべてにおいて、日常的に保持できる決済単位が必要です。昔は、金塊や米ドル紙幣でした。彼らは将来どうなるのでしょうか？
前述のように、暗号通貨市場には、米ドル（ステーブルコイン）以外に、ステーブルコインの価格アンカーとして機能できる（ネイティブ暗号通貨）通貨または資産が存在しないという問題点があります。その理由は、価格設定が非常に重要だからです。現実世界の取引では、商品やサービスは直感的な基準価格として比較的安定した量を持っている必要があります。アメリカのコーヒー1杯が昨日は0.000038 BTCで、今日は0.00003 2B TCだったということはあり得ません。これにより、消費者とトレーダーは価値を判断する能力を失ってしまいます。ステーブルコインの最も重要な特徴は安定性であり、消費者やトレーダーが価格という形で価値を判断し理解するのに役立ちます。そして、価格の変動は、消費力と経済発展のバランスを満たす動的な調整器となります。
なぜ USD (ステーブルコイン) なのか?
まず第一に、米ドルは法定通貨の世界で相対的な普遍性を確立しています。第二に、より良い合意に基づく定義を見つけることは困難です。もちろん、私は何人かの友人ともこの問題、つまり世界通貨ステーブルコインについて議論しました。その発行が世界の過去のGDP総額と年間GDP増加に基づくより合理的な価格設定メカニズムに基づいていると仮定すると、現在の米ドルよりも最適化された経済・金融効率を持っているとしても、米ドルステーブルコインに代わるものとして社会発展の合意を得ることは難しいでしょう。これは140年前のエスペラント語の発明のようなものです。たとえアルゴリズムにおいて最大限の総合的な最適化を行ったとしても、世界における英語のトップシェアの優位性を置き換えることは困難です。インド、シンガポール、フィリピンなど、母国語を持つ多くの国は、その後の発展の中で最終的に英語を公用語として選択しました。彼らは英語を使用していますが、その基準は長い間イギリス英語の基準から独立しています。これらの「影の英語」は完全に独立して運用されていると言えます。 GENIUS 法に続く USD ステーブルコインの分散型発行によって現在拡張されている間接的な影響と制御は、英語のこの例と非常によく似ています。
GENIUS法の導入は、この歴史的な転換点を的確に捉えており、世界における価格アンカーとしての米ドルの既存の優位性のかけがえのない性質を活用し、それを米ドル・ステーブルコインの形で将来の暗号通貨市場における価値アンカーとしての長期的な優位性へと変換しています。これは、過去の優位性を最大限に活用して将来の優位性を引き出す独創的な革新的デザインです。本質的には、米ドルと米国債を担保としてドル建てステーブルコインを発行するという提案は、米ドルと米国債を第二レベルの金に格上げするという大胆な試みである。
6. 法案発効後の世界市場の反応と金融取引と資産の劇的な変化
GENIUS法の施行にはしばらく時間がかかり、他の国や地域のステーブルコイン紙幣についても同様です。一部の市場では、資産価格の面で短期的な感情からの初期のフィードバックに反応し始めています。
短期的には、ステーブルコイン法案の導入により、金融機関の資産、RWA、暗号資産に劇的な変化が引き起こされるでしょう。機会は再編を伴い、混乱と発展の期待が共存し、伝統的な金融の調整の不確実性がさらに高まり、一部の資産価格の正常な反落をもたらすでしょう。米国債がアンカーに戻るという信頼は、今度は現在の市場を支え、さらに高めることになるだろう。オープンな意思決定の利点は、暗号通貨の成長に寄与する米ドル資産の第 2 カーブの開発につながり、米ドル資産自体に属する第 2 カーブを形成します。これによって得られる期待される前進は、短期的な再編のパニックの一部も相殺し、比較的複雑な重なり合った環境を形成することになるだろう。
暗号市場の観点から見ると、これは間違いなく、さらなる資産管理と金融イノベーションを切り開くための素晴らしい機会です。 RWAFi には、より多くの着陸チャネルと資産形態があり、DeFi、PayFi、RWAFi 業界で実質利回り資産管理を行う CICADA Finance などの長期にわたって確立されたすべてのプロジェクトの迅速な移行と開発に役立ちます。
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