原作者：サム・キャラハン

オリジナル編集：ルフィ、フォーサイトニュース

まとめ

• 12 か月の任意の期間において、ビットコインの方向性は 83% の確率で世界の流動性と一致しており、これは他の主要な資産クラスよりも高い割合であり、ビットコインは流動性のバロメーターとなっています。

• ビットコインは世界の流動性と高い相関性を持っていますが、特別な出来事や内部市場の力学によって引き起こされる短期的な変動の影響を免れないわけではありません。

• 世界的な流動性の状況とビットコインのオンチェーン評価指標を組み合わせることで、ビットコインのサイクルをより詳細に理解できるようになり、内部市場の力学が世界的な流動性の傾向からビットコインを切り離す可能性がある状況を投資家が特定するのに役立ちます。

主要な資産クラスと世界の流動性の相関関係

背景の紹介

収益を高め、リスクを効果的に管理したいと考えている投資家にとって、世界的な流動性の変化に応じて資産価格がどのように変化するかを理解することが重要になっています。今日の市場では、流動性状況に直接影響を与える中央銀行の政策による資産価格の影響がますます高まっています。ファンダメンタルズはもはや資産価格の主な要因ではありません。

この現象は世界的な金融危機以来、ますます顕著になっています。それ以来、これらの非伝統的金融政策はますます資産価格を動かす支配的な力となってきました。経済学者のモハメド・エル・エリアン氏の言葉を借りれば、中央銀行は流動性のレバレッジを利用して市場を一つの大きな取引に変えてきた。

スタンリー・ドラッケンミラー氏もこの意見に同調し、「収益が市場全体を動かすのではなく、市場を動かすのはFRBだ…中央銀行と流動性がどこに流れているかに焦点を当てている…市場のほとんどの人は収益と従来の指標に注目している」と述べた。 . 「流動性が市場を動かすのです。」

これは、S&P 500 指数で特に顕著です。

S&P 500 指数と世界の M2 トレンドの比較

上のグラフの相関関係は、単純な需要と供給に要約されます。株、債券、金、ビットコインなど、何かを購入するために利用できる資金が増えれば、通常、それらの資産の価格は上昇します。 2008年以来、中央銀行は金融システムにさらに多くの法定通貨を注入しており、資産価格もそれに応じて反応している。言い換えれば、通貨のインフレは資産価格のインフレを促進します。

このような背景から、投資家は、流動性主導の市場をより適切にナビゲートするために、世界の流動性がどのように測定されるか、またさまざまな資産が流動性条件の変化にどのように反応するかを理解する必要があります。

世界の流動性を測定する方法

世界の流動性を測定する方法は数多くありますが、このレポートではグローバル M2 を使用します。これは、物理的な通貨、当座預金口座、普通預金、短期金融市場証券、および容易にアクセスできるその他の形式の現金を含むマネーサプライの広範な尺度です。

Bitcoin Magazine Pro は、米国、中国、ユーロ圏、英国、日本、カナダ、ロシア、オーストラリアの 8 大経済国のデータを集約した世界的な M2 の尺度を提供します。これは世界中で支出、投資、借入に利用できる資金の総額を反映しているため、世界の流動性を示す優れた指標です。別の考え方としては、世界経済における信用創造と中央銀行による紙幣印刷の総量の尺度として考えることもできます。

ここでのニュアンスの 1 つは、グローバル M2 の価格は米ドルであるということです。 Lyn Alden は、これがなぜ重要であるかを以前の記事で説明しています。

ドルは世界準備通貨であり、したがって世界貿易、契約、債務の主要な会計単位であるため、ドルの単位が重要になります。ドルが上昇すると、各国の債務が悪化します。ドルが安くなると、各国の債務が減ります。米ドル建てのグローバルなブロードマネーは、世界の流動性を測る重要な尺度のようなものです。法定通貨単位の作成速度と、他の世界通貨市場と比較した米ドルの強さ。

グローバル M 2 が米ドル建ての場合、米ドルの相対的な強さと信用創造のペースの両方を反映し、世界の流動性状況の信頼できる指標となります。

ビットコインが最も純粋な流動性のバロメーターである理由

長年にわたって世界の流動性と強い相関関係を示してきた資産の 1 つがビットコインです。世界的な流動性が拡大するにつれて、ビットコインは成長する傾向にあります。逆に、流動性が縮小すると、ビットコインも影響を受けます。この現象により、ビットコインを「流動性のバロメーター」と呼ぶ人もいます。

以下のチャートは、ビットコインの価格が世界の流動性の変化をどのように追跡するかを明確に示しています。

同様に、ビットコインと世界の流動性の前年比変化を比較すると、流動性が増加するとビットコインの価格が上昇し、流動性が減少するとビットコインの価格が下落するという両者の変化の同時性も浮き彫りになります。

上のチャートからわかるように、ビットコインの価格は世界的な流動性の変化に非常に敏感です。しかし、それは今日の市場で最も敏感な資産なのでしょうか?

一般に、リスク資産は流動性の状況とより高い相関関係を持っています。より流動性の高い環境では、投資家はリスクオン戦略を採用し、よりリスク/リターンの高い資産に資金を移す傾向があります。逆に、流動性が逼迫すると、投資家は通常、より安全だと考える資産に資金を移します。これは、株式などの資産が流動性が高まった環境で良好なパフォーマンスを発揮する傾向がある理由を説明しています。

ただし、株価は流動性条件以外の要因にも影響されます。たとえば、株式のパフォーマンスは利益や配当などの要因によって部分的に左右されます。これにより、株価と世界の流動性との相関関係が弱まる可能性がある。

さらに、米国株は、401(k)s などの退職口座への受動的な流入を通じた構造的な買いの恩恵を受けており、流動性の状況に関係なく、そのパフォーマンスにさらに影響を与えます。これらの受動的なフローは、流動性状況が変動したときに米国株を緩衝することができ、世界的な流動性状況に対する感応度を低下させる可能性があります。

金と流動性の関係はさらに複雑です。金は流動性の増加とドル安の恩恵を受ける一方で、安全資産としても見なされています。流動性の縮小とリスクオフ行動の時期には、投資家が安全を求めるため、金の需要が増加する可能性があります。これは、流動性が低下しても金価格は好調に推移する可能性があることを意味します。その結果、金のパフォーマンスは他の資産ほど流動性の状況と密接に結びつかない可能性があります。

金と同様、債券も安全資産と考えられているため、流動性の状況との相関性は低い可能性があります。

最後にビットコインの話に戻ります。株式とは異なり、ビットコインには収益や配当がなく、パフォーマンスに影響を与える構造的な購入もありません。金や債券とは異なり、ビットコインの導入サイクルの現段階では、ほとんどの資本プールは依然としてビットコインをリスク資産と見なしています。他の資産と比較して、ビットコインは世界の流動性と最も純粋な相関関係を持っています。

これが事実であれば、これはビットコイン投資家とトレーダーの両方にとって価値のある結論になります。長期保有者にとって、ビットコインと流動性の相関関係を理解することで、時間の経過とともに価格が変動する要因についてより深い洞察が得られます。トレーダーにとって、ビットコインは世界の流動性の将来の方向性についての見解を表明するツールを提供します。

この記事は、ビットコインと世界の流動性の相関関係を掘り下げ、他の資産クラスとの関係を比較し、相関関係が崩れる時期を特定し、投資家が将来この情報からどのように利益を得ることができるかを共有することを目的としています。

ビットコインと世界の流動性の相関関係を定量化する

ビットコインと世界の流動性との相関関係を分析する場合、相関関係の大きさと方向を考慮することが重要です。

相関の大きさは、2 つの変数間の関連の程度を示します。相関関係が高いほど、世界的な M2 の変化がビットコイン価格に与える影響の予測可能性が高くなります。この相関関係の程度を理解することは、世界の流動性の変化に対してビットコインがどの程度敏感かを測る鍵となります。

2013 年 5 月から 2024 年 7 月までのデータに基づくと、ビットコインが流動性に対して非常に敏感であることは明らかです。この期間中、ビットコインの価格は世界の流動性と相関関係が 0.94 であり、非常に強い正の相関関係を反映していました。これは、ビットコインの価格がこの期間中の世界の流動性の変化に非常に敏感であることを示唆しています。

12 か月間の相関関係を見ると、ビットコインと世界の流動性の平均相関関係は 0.51 に低下しました。これは依然として正の相関関係ですが、全体の相関関係よりも大幅に低くなります。

さらに、6 か月間のローリング相関を調べると、相関はさらに 0.36 まで低下しました。

これは、期間が短くなるにつれてビットコインの価格が長期的な流動性トレンドからますます逸脱していることを示唆しており、短期的な価格変動は流動性の状況よりもビットコイン内部の要因に影響される可能性が高いことを示唆しています。

世界の流動性とビットコインの相関関係をより深く理解するために、SPDR S&P 500 ETF (SPX)、バンガード・トータル・ワールド・ストックETF (VT)、iシェアーズMSCI新興市場ETF (EEM)、iシェアーズ20年以上国債などの他の資産とビットコインを比較しました。 ETF（TLT）、バンガード・トータル・ボンド・マーケットETF（BND）、金。

12 か月のローリング相関に関しては、ビットコインが最も高く、次に金、株価指数の順ですが、債券指数は流動性との相関が最も弱いです。

資産と世界の流動性の相関関係を前年比変化率に基づいて分析すると、株式指数はビットコインよりわずかに強い相関関係を示し、次いで金、債券が続きます。

前年比ベースで見ると、株式はビットコインよりも世界の流動性との相関性が高い可能性があります。その理由の 1 つは、ビットコインのボラティリティが高いことです。ビットコインの価格は通常、1 年にわたって大きく変動するため、世界の流動性との相関関係が歪む可能性があります。対照的に、株価指数の値動きは一般にそれほど顕著ではなく、世界の M 2 の前年比変化率とよりよく一致します。それでも、前年比の変化率を見ると、ビットコインと世界の流動性との相関関係は依然として非常に強いです。

上記のデータは、次の 3 つの重要な点を示しています。1) 株式、金、およびビットコインのパフォーマンスは世界の流動性と強い相関関係があります。2) ビットコインの全体的な相関関係は、他の資産クラスと比較して強く、12 か月のローリングベースで相関関係は次のとおりです。サイクル内で最も高い。3) ビットコインと世界の流動性の相関性は、期間が短くなるにつれて弱まる。

ビットコインは流動性との整合性が際立っている

前に述べたように、強い正の相関関係は、2 つの変数が時間の経過とともに常に同じ方向に移動することを保証するものではありません。これは、資産 (ビットコインなど) の変動性が高く、変動性の低い指標 (グローバル M2 など) との長期的な相関関係から一時的に逸脱する可能性がある場合に特に当てはまります。このため、これら 2 つの側面 (サイズと方向) を組み合わせることで、ビットコインとグローバル M2 が時間の経過とともにどのように相互に影響を与えるかをより包括的に理解できるようになります。

相関関係の方向性の一貫性を通じて、相関関係の信頼性をより深く理解できます。これは、長期的なトレンドに興味がある人に特に当てはまります。ビットコインがほとんどの場合、世界の流動性の方向を追跡する傾向があることを知っていれば、流動性条件の変化に基づいてビットコインの将来の価格の方向をより自信を持って予測することができます。分析されたすべての資産の中で、ビットコインは世界の流動性の方向と最も高い相関関係を持っています。

以下のグラフは、他の資産クラスと比較した、12 か月間のグローバル流動性に関するビットコインの方向性をさらに示しています。

これは、相関関係の強さは時間枠によって異なる可能性があるものの、ビットコインの価格変動は一般的に世界の流動性の方向と一致していることを示唆しています。さらに、その価格変動は、分析された他のどの伝統的な資産よりも世界の流動性に近いものとなっています。

ビットコインと世界の流動性との関係は、規模が強いだけでなく、方向性も一貫しています。このデータは、ビットコインが他の従来の資産よりも、特に長い時間枠で流動性の状況に敏感であるという見解をさらに裏付けています。

これは投資家にとって、世界の流動性がビットコインの長期的な価格パフォーマンスの主要な要因となる可能性があり、ビットコイン市場サイクルを評価し、将来の価格変動を予測する際に考慮する必要があることを意味します。これはトレーダーにとって、ビットコインが世界的な流動性の認識を体現する非常に機密性の高い投資手段を提供することを意味し、流動性を強く信じている人にとっては好ましいリファレンスとなっています。

流動性相関におけるビットコインの欠陥

ビットコインは全体的に世界の流動性と強い相関関係を持っていますが、調査結果は、より短いローリング期間では、ビットコインの価格が流動性のトレンドから逸脱する傾向があることを示唆しています。これらの逸脱は、ビットコイン市場サイクルの特定の時点で世界的な流動性条件よりも大きな影響を与える内部市場のダイナミクスによって引き起こされる可能性があります。あるいは、ビットコイン業界に特有の特別なイベントによって引き起こされる可能性があります。

特別イベントとは、市場センチメントの急速な変化を引き起こしたり、大規模な清算を引き起こしたりする仮想通貨業界内のイベントです。たとえば、大企業の破産、取引所のハッキング、規制当局の取り締まり、ネズミ講の解明などです。

ビットコインと世界の流動性との間の12か月のローリング相関が弱まった過去の例を振り返ると、主要な業界イベント中にビットコインの価格が世界の流動性トレンドから切り離される傾向があることは明らかです。

以下のグラフは、主要な業界イベント中にビットコインと流動性の相関関係がどのように乖離するかを示しています。

マウントゴックスの崩壊、プラストークンポンジスキームの崩壊、テラ/ルナの崩壊によって引き起こされた暗号通貨の信頼の危機などの重要な出来事によって引き起こされたパニックと売り圧力は、世界的な流動性の傾向とはほとんど切り離されています。

2020年の新型コロナウイルス感染症（COVID-19）市場の暴落も別の例です。ビットコインは当初、パニック売りとリスクオフ心理が広がる中、急落した。しかし、中央銀行が前例のない流動性注入で対応し、流動性の変化に対するビットコインの敏感さが浮き彫りになったため、ビットコインはすぐに反発した。当時の相関関係の乖離は、流動性状況の変化ではなく、市場センチメントの突然の変化に起因すると考えられる。

ビットコインと世界の流動性との相関関係に対するこれらの特別な出来事の影響を理解することは重要ですが、その予測不可能性により、投資家が行動を起こすことが困難になります。そうは言っても、ビットコインのエコシステムが成熟し、インフラストラクチャが改善され、規制がより明確になるにつれて、これらの「ブラックスワン」イベントの頻度は時間の経過とともに減少すると予想しています。

供給側がビットコインの流動性相関にどのような影響を与えるか

特別な出来事以外にも、ビットコインと流動性の相関関係が弱まる時期のもう一つの注目すべき現象は、こうした状況がビットコインの価格が極端な評価に達し、その後急落する時期としばしば一致することである。これは2013年、2017年、2021年の強気相場のピーク時に顕著であり、ビットコインの価格が高値から大幅に下落したことで流動性との相関関係が切り離されました。

流動性は主に方程式の需要側に影響しますが、供給側の流通パターンを理解することは、ビットコインが世界の流動性との長期的な相関関係から逸脱する可能性がある時期を特定するのにも役立ちます。

主な供給源は、ビットコインの価格が上昇することで利益を得ている古い保有者です。ブロック報酬の新規発行も市場に供給をもたらしますが、供給ははるかに少なく、半減期イベントが発生するたびに減少し続けるだけです。強気市場では通常、古い保有者はポジションを削減し、需要が飽和するまで新しい買い手に売却します。この飽和の瞬間は、通常、強気市場のピークです。

この行動を評価するための重要な指標は、ビットコインの 1 年以上の保有ボラティリティです。これは、長期保有者 (少なくとも 1 年) が保有するビットコインの量を、流通総供給量の割合として測定します。別の言い方をすると、任意の時点で長期投資家が保有する利用可能な総供給量の割合を測定します。

歴史的に、この指標は強気市場では長期保有者が売却することで低下し、弱気市場では長期保有者が保有を蓄積することで上昇します。以下のグラフはこの動作を示しており、赤い円はサイクルのピークを表し、緑の円はボトムを表しています。

これは、ビットコインサイクル中の長期保有者の行動を示しています。ビットコインが過大評価されていると思われる場合、長期保有者は利益を得て売却する傾向があり、ビットコインが過小評価されていると思われる場合、保有を蓄積する傾向があります。

問題は…「ビットコインの供給がいつ市場にあふれるか枯渇するかをより正確に予測するために、ビットコインが過小評価されているか過大評価されているかをどのように判断すればよいでしょうか?」

データセットはまだ比較的小さいですが、市場価値対実現価値 Z スコア (MVRV Z スコア) は、ビットコインがいつ極端な評価レベルに達するかを識別するための信頼できるツールであることが証明されています。 MVRV Z スコアは、次の 3 つのコンポーネントに基づいています。

1) 市場価値: 現在の時価総額。ビットコインの価格に流通しているビットコインの総数を乗じて計算されます。

2) 実現価値: オンチェーンで最後に取引された各ビットコインまたは UTXO の平均価格に、流通している総供給量を乗じたもの。これは、本質的にビットコイン保有者のコストとなります。

3) Z スコア: このスコアは、市場価値が実際の価値からどの程度乖離しているかを測定し、標準偏差として表され、極端な過大評価または過小評価の期間を強調します。

MVRV Zスコアが高い場合は、市場価格と実現価格の間に大きなギャップがあることを意味し、多くの保有者が含み益を抱えていることを意味します。これは直感的には良いことですが、ビットコインが買われすぎまたは過大評価されている兆候である可能性もあり、長期保有者にとっては売却して利益を得る良い時期です。

MVRV Z スコアが低い場合は、市場価格が実現価格に近いか、実現価格を下回っていることを意味し、ビットコインが売られすぎまたは過小評価されていることを示しており、投資家が買いだめを始めるのに適した時期です。

MVRV Z スコアとビットコインの世界流動性の間の 12 か月のローリング相関を重ね合わせると、パターンが現れ始めます。 MVRV Z スコアが過去最高値から急激に低下すると、12 か月のローリング相関が崩れるように見えます。赤い四角形はこれらの期間を表します。

これは、ビットコインのMVRV Zスコアが高値から下落し始め、流動性との相関関係が崩れると、利益確定やパニック売りなどの内部市場のダイナミクスが、世界的な流動性の状況よりもビットコインの価格に大きな影響を与える可能性があることを示唆しています。もっと大きい。

極端な評価レベルでは、ビットコインの価格変動は世界的な流動性の傾向よりも市場センチメントや供給側の動向に影響される傾向があります。トレーダーや投資家にとって、この発見は、ビットコインが世界の流動性との長期的な相関関係から逸脱している事例を特定するのに役立つため、貴重です。

たとえば、トレーダーが、来年にかけて米ドルが下落し、世界の流動性が上昇すると強く信じているとします。この分析によると、ビットコインは今日の市場の流動性を示す最も純粋なバロメーターであるため、彼の主張を証明する最良の手段となるだろう。

ただし、トレーダーは取引を行う前に、まずビットコインの MVRV Z スコアまたは同様の評価指標を評価する必要があります。ビットコインのMVRV Zスコアが過大評価を示している場合、内部市場の力学が流動性条件を無効にし、価格修正を引き起こす可能性があるため、トレーダーは流動性環境であっても慎重な姿勢を保つ必要があります。

ビットコインと世界の流動性およびMVRV Zスコアとの長期的な相関関係を監視することで、投資家やトレーダーはビットコイン価格が流動性条件の変化にどのように反応するかをより正確に予測できます。このアプローチにより、市場参加者はより多くの情報に基づいた意思決定を行うことができ、ビットコインの投資や取引の際に勝つ確率が高まる可能性があります。

結論は

ビットコインは世界の流動性と強い相関関係にあるため、投資家やトレーダーにとってマクロ経済のバロメーターとなっています。他の資産クラスと比較して、ビットコインは世界の流動性との相関関係が強いだけでなく、方向性の一貫性も最も高いです。ビットコインは、世界の通貨創造のペースと米ドルの相対的な強さを反映する鏡であると考えることができます。株式、金、債券などの伝統的な資産とは異なり、ビットコインの流動性との相関性は最も純粋です。

ただし、ビットコインの相関関係は完璧ではありません。研究によると、ビットコインの相関関係の強さは短期的には低下することが示されており、ビットコインと流動性の相関関係が崩れる時期を特定することの重要性も実証されています。

特別なイベントや極端な評価水準など、ビットコインの内部市場の力学により、ビットコインが世界的な流動性の影響から一時的に逃れられる可能性があります。この時期は価格修正や価格上昇の時期を示すことが多いため、投資家にとって非常に重要です。グローバル流動性分析と MVRV Z スコアなどのオンチェーン指標を組み合わせることで、ビットコインの価格サイクルをより深く理解し、その価格が流動性トレンドよりもセンチメントによって左右される時期を特定するのに役立ちます。

マイケル・セイラーはかつて「あなたのモデルはすべて破壊される」と言った有名な言葉を持っています。ビットコインはお金そのもののパラダイムシフトを表しています。したがって、ビットコイン現象の複雑さを完全に捉えることのできる統計モデルはありませんが、一部のモデルは意思決定のガイドとして役立つ可能性があります。古いことわざにあるように、「すべてのモデルは間違っていますが、一部のモデルは有用です。」

世界金融危機以来、中央銀行は非伝統的な政策を通じて金融市場を歪め、流動性を資産価格の主な原動力にしてきた。したがって、世界の流動性の変化を理解することは、今日の市場をうまく乗り切ることを望む投資家にとって非常に重要です。過去に、マクロアナリストのルーク・グローメン氏は、流動性状態の変化を知らせるビットコインの能力を理由に、ビットコインを「完全に機能する最後の煙警報器」と表現した。

ビットコインに警鐘が鳴ったら、投資家はリスクを管理し、将来の市場機会を活かす戦略を立てるために耳を傾けるのが賢明でしょう。