原題：「ソラナのインフレは高すぎる?」
原作者：ロスティン
オリジナルコンピレーション: zhouzhou、BlockBeats
編集者注: ソラナのインフレ問題は近年、広範な議論を引き起こしています。現在、Solana ネットワークのインフレ率は約 5.07% で、ネットワークのステーキング率は 65% にも達しています。インフレーションモデルでは、ユーザーは検証ノードを通じて報酬を獲得し、トークンの流通量は時間の経過とともに徐々に減少します。 Solana のステーキングリターンは魅力的ですが、インフレがトークン価格に与える長期的な影響については依然として不確実性があります。将来のインフレ計画の調整は、発行額の削減やインフレメカニズムの変更により、ネットワークの持続可能性と経済モデルにさらに影響を与える可能性があります。
原文の翻訳は以下の通りです。
この記事の以前のバージョンをレビューしてくださった Laine | Stakewiz の 0x Ichigo 氏と Michael 氏、およびデータを提供してくださった Shinobi Systems の Zantetsu 氏に心より感謝いたします。
操作性の方法論:
すべての SOL トークンは、ジェネシス ブロックまたはプロトコル インフレーション (ステーキング報酬とも呼ばれます) という 2 つの場所から取得されます。代わりに、トランザクション手数料の書き込みは、SOL トークンを流通から削除できる唯一のプロトコル メカニズムです。
トークンの発行は、インフレ計画の 3 つの主要なパラメーター、つまり初期インフレ率 (8%)、デフレ率 (-15%)、および長期インフレ率 (1.5%) によって記述されます。 Solana メインネットのインフレは、150 エポックである 2021 年 2 月 10 日に正式に開始されました。現在のインフレ率は5.07%です。
プルーフ・オブ・ステークのインフレにより、非ステーカーはステーカーに比べてネットワークのシェアを減らし、この希薄化効果により非ステーカーからステーカーに事実上富が移転します。
Solana の誓約率は 65% で、これは業界の他のネットワークと比較して比較的高いです。現在の約束総額は3億8000万SOLで、2021年7月の第202エポック以来比較的安定している。ほとんどのエポックでは、7 桁の SOL がプレッジされ、ステーキングが解除されます。
ステーキングのリターンを計算する際の重要な変数は、インフレ率とステーキングの SOL パーセンテージです。想定元ステーキング利回り (NSY) は次の式で計算できます: NSY = インフレ率 * バリデータ稼働時間 * (1 - バリデータ手数料) * (1 / SOL ステーキングパーセント)。
2023年12月14日、ステーキング報酬に占めるバーニング手数料の合計は初めて1%を超え、3月には7.8%でピークに達しました。過去 100 エポックにわたって、手数料バーンはステーキング報酬総額の平均 3.2% を占めました。 SIMD-96 の実装後は、トークンの燃焼によるデフレ圧力は重要ではなくなります。
追加トークンの形でインフレ報酬を受け取ることは、世界中の多くの法域で課税対象とみなされ、納税義務による売り圧力につながる可能性があります。この影響を定量化することは困難です。
プルーフ・オブ・ステーク（PoS）インフレは長期にわたる価格下落圧力をもたらし、市場価格シグナルを歪め、公正な価格比較を妨げます。
ロングテールの独立系バリデーターとエコシステムチームバリデーターは、取引所や機関系バリデーターを含む他のバリデーターグループに比べて、ステーキング報酬の手数料率が低く、インフレ手数料への依存度が低い傾向があります。
MEV コミッションやブロック報酬などのバリデーターの代替収益源は、2023 年 12 月以降大幅に増加しました。この成長は、運営費のインフレによる手数料への依存度を下げる、将来の持続可能なバリデータ人口への潜在的な道筋を提供します。ただし、これらの代替収益源が長期的に増加し続けることができるかどうかはまだわかりません。
導入
この報告書は、ソラナのインフレ計画をめぐる疑惑（FUD）と誤った情報を晴らすことを目的として、データと事実に基づいた包括的な分析を提供する。分析は過去、現在、未来の 3 つの部分に分かれています。
次に、 Solana のインフレ前のトークン経済学を振り返り、トークンの販売、ロック解除、初期のトークンのバーンなどの主要なイベントを詳しく説明します。
現在:取引手数料のバーニング、懲罰的減額、ユーザー関連の損失、家賃など、現在のインフレ計画とインフレ抑制要因の定量的評価。また、今後の SIMD-96 プロトコルのアップデートによる影響についても説明します。
今後:ソラナの現在のプルーフ・オブ・ステーク (PoS) インフレ率に対する賛否両論を調査し、既存のインフレ計画に対する潜在的な調整を検討します。
重要な定義
まず、このレポートで使用されるいくつかの重要な用語を正式に定義します。これらの Solana 固有の定義をすでに理解している読者は、このセクションをスキップしてください。
Total Current Supply: ロックされたトークンとロックされていないトークンを含む、現在存在する SOL トークンの総量。より専門的に言えば、現在の総供給量は、生成されたトークンの総数から燃焼されたトークンの総数を引いたものに等しくなります。この記事の執筆時点では、現在の総供給量は 5 億 8,300 万です。
循環供給量: 取引所、オンチェーンプロトコル、およびユーザーウォレット内で循環する SOL トークンの総量 (担保された SOL と担保されていない SOL を含む)。流通供給量は4億6,600万個です。より正式な言い方は次のとおりです。
循環供給量 = 現在の総供給量 - 非循環供給量
非循環供給: 非循環供給には主に 2 つの形式が含まれます。1 つはプレッジ アカウントにロックされた SOL トークン、もう 1 つは Solana Labs または Solana Foundation が保有するロックされていないプレッジ アカウント内の SOL トークンです。担保口座の SOL は通常、SOL 投資または Solana Foundation からの助成金によるものです。各ステーキングアカウントには、権利確定の取り決めに従って設定されたロック解除日があります。 2 つ目は、Solana Labs または Solana Foundation が直接所有する SOL トークンで、ロックされていないステーキング アカウントに保持されます。財団は現在、この金額の大部分 (現在5,100 万 SOL ) を委託プログラムに使用しています。この記事の執筆時点では、非流動的な供給量は1 億 1,700 万です。
ロックされたトークン: ロックされたトークンとは、あらかじめ定められた特定の日付までは引き出すことができない条件が設定されているステーキングアカウントに保管されているトークンを指します。これらのロック パラメータは、アカウントの作成時に指定された管理者によって設定された特定の UNIX タイムスタンプまたはエポックに基づいています。ロックされたステーキングアカウントは、委任を解除し、より小さなアカウントに分割し、他のバリデーターに再委任することができます。ただし、ロックアップ期間が終了するまで、これらのトークンを引き出したり、他のアドレスに転送したりすることはできません。ロックされたステーキング アカウントは誰でも作成できますが、この慣行は主に Solana Foundation によってトークンと助成金を配布するために使用されており、多くの場合、特定のパフォーマンス要件や時間ロックが伴います。
過去: インフレ前と初期のトークン経済学
2020 年 3 月 16 日、Solana メインネット ベータ クラスターのジェネシス ブロックで 5 億の SOL トークンが生成されました。運営初年度は、Solana にはインフレによるステーキング報酬はありません。 2020 年 3 月 24 日、 CoinList のオランダのオークションを通じて 800 万の SOL トークンが米国以外の購入者に売却されました。オークションではわずか176 万ドルしか調達できず、最終清算価格は 1 コインあたり 0.22 ドルでした。この公開オークションで得られたトークンと、Binance での一連のエアドロップを通じて配布された少数のトークンが、Solana の最初の流通供給量を構成します。
元の公売購入者の情報から抽出された Solana ジェネシス ブロック割り当てマップ
この期間中、ソラナは、業界の多くの同業他社と比較して、資金調達において大きな課題に直面していました。たとえば、アルゴランドは6か月前に同様のCoinListオークションを通じて6,000万ドルの調達に成功し、ヘデラ・ハッシュグラフは18か月前に機関投資家や富裕層の個人投資家から1億ドルを調達した。
「2020年に稼働を開始する前に、さらにつなぎ資金を調達しようとしましたが、資金の使用を延長するためにチームの3分の1を解雇する必要があり、3月にできるだけ早く稼働を開始しました。とてもストレスでした…私たちはオークションを発表しましたが、その2日後の2020年3月16日、世界は大混乱に陥り、資金は6～7か月しか残されていませんでした。」
資金が不足していたこの時期に、多くの重要な初期決定が形づくられました。
「このため、私は特定の戦略を採用せざるを得なくなりましたが、今考えるとそれは正しかったです…競合他社と同じくらいの資金があれば、私はおそらく競合他社に倣ってEVMをサポートしたでしょう…事実、それが最善であることが判明しました。私たちができる決断は、純粋にパフォーマンスのために最適化されたランタイムを構築することでした。」
オークション前のプライベート SAFT 販売 ( 出典)
オークションから約 9 か月後、オークション前のプライベート SAFT セールに参加した初期のトークン所有者 (つまり、シード、ファウンディング、ストラテジック、バリデーター ラウンド) は全員、トークンのロックを解除されました。創設チームのメンバーはトークンの 50% のロックを解除しましたが、残りの 50% は今後 24 か月間かけて徐々にロック解除されます。現時点では非創業従業員向けのトークンも完全（100％）ロック解除されていますが、非公開の販売制限があります（出典）。
ソラナのロック解除計画
2020年5月、マーケットメーカーへのトークンの貸し出しに関するコミュニティの初期の懸念に応え、ソラナ財団は保有資産から1,136万SOLを永久に削除し、総供給量を4億8,864万に削減しました。
現在: ソラナのインフレ計画
コミュニティ投票によると、Solana メインネット ベータのインフレは、2021 年 2 月 10 日にスロット 64800004 (エポック 150) で正式に開始され、213,841 SOL が初めて支払われました。
インフレーション プランは、次の 3 つの主要なパラメーターを含むトークン発行スケジュールの決定論的な記述です。
初期インフレ率（8％）：最初にインフレが始まるときの開始インフレ率
インフレ解消率 (-15%): 各エポック年のインフレ率の低下率
長期インフレ率（1.5％）：安定した長期期待インフレ率
この記事の執筆時点で、ソラナのインフレ率は 5.07% です。これを表示するには、Solana CLI ツール スイートのコマンド「solana infection」またはRPC メソッド「getInflationRate」を使用します。
ソラナのインフレ計画 (出典)
エポック年は 182.5 エポックで構成されます。これは、各エポックがちょうど 2 日続く場合に各年に含まれるエポックの数です。エポックには432,000 のスロットがあり、各スロットの最小時間は 400 ミリ秒である必要があります。ただし、ブロック時間は可変であるため、エポックはこの最小の 2 日を数時間超えてしまうことがよくあります (たとえば、最新のエポック 661 は2 日と 4 時間でした)。初期の数年間、Solana のメインネット クラスターでは、3 日のエポックが遅くなることがよくあり (たとえば、エポック 322 は3 日と 3 時間でした)、標準年で測定した場合、インフレ計画の進捗が大幅に長くなりました。
たとえば、この記事を書いている現在は 2024 年 8 月 30 日で、ソラナの現在の紀元は 663 年です。これは、2021 年 2 月 10 日のエポック 150 でインフレが始まってから 513 番目のエポックであり、2.81 エポック年に相当しますが、その期間は 3.55 標準年です。
以下のグラフは、2021 年 2 月の当初 4 億 8,860 万 SOL (5 億マイナス 1,130 万 SOL) から始まるインフレ スケジュールに基づいて現在の総供給量をモデル化しています。
これらの特定のパラメーターがどのように選択されたかに関する元のコミュニティ フォーラムのディスカッションは利用できなくなりました。しかし、Solana の共同創設者である Anatoly Yakovenko 氏は、当時の インタビューでいくつかの手がかりを明らかにしました。
「私たちのバリデーターセットはそのネットワークとかなり重複しており、ほとんど同じ人たちなので、インフレパラメーターはコスモスとそれほど変わらないと思います。また、コスモスのインフレスケジュールはうまく機能しているようですので、私たちはそうしません。」他のネットワークでもうまくいく場合は、必ずこれらのアイデアを借用して実験する必要があります。」
さらに、 Solana GitHub リポジトリのステーキング報酬の初期の概要でも、Casper FFG の影響について言及しています。
インフレ分配メカニズム
Delegated Proof of Stake (DPoS) コンセンサス メカニズムは、 Solana にネイティブに統合されています。ユーザーは、ウォレット、エコシステム dApp、さまざまな比較プラットフォームを通じてステーキング インターフェイスに直接アクセスできます。トークン所有者は、選択したバリデーターにSOL を簡単にステーキングし、各エポックの終了時にステークを解除できます。さらに、トークンをステーキング プールに委任したり、事実上ステーキングと同等のリキッド ステーキング トークンを購入したりすることもできます。トークンをバリデーターに委任すると、バリデーターへの信頼が暗示されますが、バリデーターにトークンの所有権や制御が与えられるわけではありません。
ステーキング報酬は、まずエポック内に獲得したポイントに応じて分割されます。バリデーターがその後確認されて最終的なブロックに投票するたびに、バリデーターはポイントを受け取ります。合計ポイントに対するバリデーターのシェア (つまり、バリデーターのポイントをすべてのバリデーターのポイントの合計で割ったもの) によって、バリデーターが受け取る報酬の対応する割合が決まります。この比率も、誓約金額に基づいて重み付けされます。バリデーターが合計ステーク量の 1% を保有し、獲得したポイントが平均的である場合、そのバリデーターは合計インフレ報酬の約 1% を受け取ります。平均より多くのポイントを獲得すると、それに応じて報酬が変動します。投票ポイントは、コンセンサスプロセスにおける個々のバリデーターの参加と正しさを定量的に測定するものです。バリデーターがオフライン (つまり、非アクティブ) であるか、チェーンと同期していない場合は、報酬に大きな影響を与えます。
インフレ報酬は計算され、エポックの終了時に委任者のステーキングアカウントに分配されます。 100 万を超えるプレッジ アカウントを割り当てる必要があるため、リソースの消費が大きくなり、ネットワークの速度が低下し、エポックの終わりにコンセンサス フォークが頻繁に発生します。
バリデーターは、デリゲーターのインフレ報酬の一部として、サービスに対して一定の割合のコミッションを請求します。このコミッションは通常 1 桁のパーセンテージですが、理論的には 0% から 100% の間の任意の値になる可能性があります。現在、200 を超える民間の Solana バリデーターがおり、そのステーク資金は運営主体によって完全に所有され、自己委任されています。これらの完全にセルフステーキングの SOL バリデーターは、100% の手数料率によって識別できます。
次の式は、インフレ報酬から得られる名目上のステーキング利益を示しています。
名目ステーキング収入 = インフレ率 * バリデーターオンラインレート * ( 1 - バリデーター手数料) * ( 1 / SOL ステーキング率)
SOL ステーキングの割合は次のように定義されます。
SOL ステーキング率 = 約束された SOL 合計 / 現在の総供給量
ステーキング報酬は、インフレ率、バリデーターのパフォーマンス、各エポックのアクティブなステーキング量の合計の継続的な変化に応じて変動します。
Solana のステーキング メカニズムについて詳しく知りたい場合は、 Helius ステーキングのブログ投稿をご覧ください。
ステークインフレモデルの証明
アナトリー・ヤコヴェンコ氏はライトスピード・ポッドキャストで次のように述べています。「最大の批判は、ソラナのインフレ率が高すぎることであり、これがネットワークにとってコストとなっているということです。数学的に言えば、インフレは実際にアンステーキングユーザーとステーキングユーザーの間で価値を移転させているのです。これはまさにコストです。」これは賭けられていないユーザーにとってもメリットですが、同時に誓約しているユーザーにとってもメリットがあり、市場はこれのバランスを取るでしょう。」
全体として、プルーフ・オブ・ステーク (PoS) のインフレにより、ステーカーに比べて非ステーカーのネットワークシェアが減少し、この希薄化によって非ステーカーからステーカーに事実上富が移転します。この現象は、次のモデル パラメーターを使用した単純化されたモデルを通じて実証できます。
総トークン供給量: 10,000
時価総額: 100万ドル
年間インフレ報酬: 5%
初期トークン所有者: 6 ユーザー、各ユーザーが同じ数のトークンを所有
ステーキング率: 66% (ステーキングユーザー 4 名、非ステーキングユーザー 2 名)
このモデルは、インフレが発生すると、ステーキングしているユーザーのトークンの数が相対的に増加する一方で、ステーキングしていないユーザーのシェアが希薄化し、その結果富の再分配が生じることを示しています。
当初、各ユーザーは 1,667 個の SOL トークンを保有しており、これはネットワーク シェアの 16.7% を占め、時価総額は 166,666 ドルでした。 1 年以内に、インフレ報酬として 500 個の新しいトークンがステーカーに配布されます。 1 年後、4 つのステーカーはそれぞれ 1,792 個の SOL トークンを所有することになり、名目では 125 トークン (7.5%) 増加し、ネットワーク シェアは 0.4% 増加して 17.1% になりました。一方、アンステーカー 2 人のトークン量は変わらず、ネットワーク シェアは 0.8% 低下して 15.9% となりました。ネットワークの総時価総額が 100 万ドルで変わらないと仮定すると、各 SOL の価値は 100 ドルから 95.23 ドルに下がります。ただし、各ステーカーのネットワークシェアの合計価値は 3,968 ドル (2.4% の増加) 増加します。したがって、各ステークホルダーのトークン価値は 7,936 ドル減少します (4.8% 減少)。
このモデルは、プルーフ・オブ・ステーク (PoS) ステーキングが株式の希薄化を防ぐだけでなく、実際に時間の経過とともにネットワークの所有者の所有権を強化する方法を示しています。さらに、この簡略化されたシナリオは、ソラナの現在のインフレ報酬ステータスを正確に反映しています。 Solana の現在のインフレ率は 5.07% で、総供給量は 5 億 8,300 万 SOL で、そのうち 3 億 7,800 万 SOLが約束されています(ステーキング率 65%)。ユーザーはインフレ報酬を通じて同様の年間価値移転を期待できます。ステーカーはネットワーク所有権の約 2.4% を獲得しますが、非ステークホルダーはネットワーク所有権の約 4.8% を失います。この単純化されたモデルによれば、ステーカーは年間名目 7.5% の SOL ステーキング リターンを受け取る必要があり、これは現在の実際のリターンとほぼ一致します。もちろん、後の説明で詳しく説明するように、実際の状況はこのモデルよりも複雑です。
ユーザーが保持するトークンの絶対数に関係なく、ネットワーク所有権の獲得または喪失の割合は同じであることに注意することが重要です。 2 つの重要な変数は、インフレ率と SOL の出資比率です。
ジェネシスブロック以降のエポックごとに約束されたSOLの量（出典）
Solana のステーキング率は他の業界ネットワークと比較して比較的高く、その理由の 1 つはステーキング プロセスが簡単で使いやすいことです。ただし、2021 年 7 月のエポック 202 で 3 億 7,000 万 SOL に達して以来、ステーキング報酬による総供給量のインフレにもかかわらず、ステーキングされた SOL の量は比較的安定しています (上のグラフに示すように)。これは、Solana の SOL ステーキングの割合が時間の経過とともに徐々に減少していることを意味しており、これはステーカーにとって有利な状況です。
プレッジされた SOL の総額は概して安定していますが、大きな変動があり、各エポックでステークされた SOL とステーキングされていない SOL が 7 桁に達することもよくあります。このボラティリティは主にステーキングプール内の資金の流れによって引き起こされます。
毎週のステーキングの変更 (出典)
前述したように、現在の SOL 出資比率は 65%、インフレ率は 5.07% です。ステーキング率が 3 分の 2 のままであると仮定すると、ステーキング報酬のインフレ調整前後のグラフをプロットして、名目リターンとインフレ調整後のリターンの両方を示すことができます。
一定の SOL ステーキング率を 66% と仮定すると、名目およびインフレ調整後のステーキング報酬
ディスインフレ勢力
次に、Solana のデフレ力を分析します。そのうちの 3 つのタイプは、取引手数料のバーニング、懲罰的削減、およびユーザー関連の損失です。さらに、ソラナのリースメカニズムがインフレに与える影響についても検討します。このセクションでは、次のように定義される「純インフレ」という用語を紹介します。
純インフレ率 = 総インフレ率 – 総インフレ率低下
取引手数料が破棄されました
このセクションのすべてのグラフとデータは、 Shinobi Systemsの Zan によって提供されたデータ セットに基づいています。生データはスプレッドシートで入手できます (クリックして表示できます)。読者は独自の分析を行うことをお勧めします。
トランザクション手数料バーニングは、SOL を直接削除し、総供給量を削減する唯一のプロトコル メカニズムです。以前は、手数料燃焼メカニズムには、各ブロック内のすべてのトランザクションの基本手数料の 50% と優先手数料の 50% が燃焼されていました。基本料金 (別名署名料金) は、トランザクションの複雑さに関係なく、署名あたり 5,000 ラムポートに固定されています (通常、トランザクションごとに 1 つの署名)。優先料金は技術的にはオプションですが、ますます標準的な慣行になりつつあります。これらの料金は、コンピューティング ユニットあたりのマイクロラムポート (ラムポートの 100 万分の 1) で計算されます。
優先料金 = 計算単位の価格 (マイクロランポート) x 計算単位の制限
SIMD-96 の制定により、この構造は変わります。現在のリリース スケジュールによれば、 SIMD-96 はBreakpoint 2024 の直後に Agave 2.0 で実装される予定です。将来的には、優先料金の 100% がブロックプロデューサーに支払われ、プロトコル外の取引を行うインセンティブが排除されます。
2023 年 12 月 10 日のエポック 544 から、優先料金に明確な転換点が生じます。破壊の総コストが最も高かったのはエポック 590 (2024 年 3 月 18 日から) で、合計 13,212.31 SOL が破壊されました。最近の 100 エポックで、エポックごとに消費された平均合計料金は 5,372.16 SOL でした。
SIMD-96 SIMD-96 より前のエポックで破棄された SOL の総量 (優先順位 + 署名料)
2023年12月14日に始まったエポック546では、手数料バーンが初めてステーキング報酬総額の1%を超え、2024年3月18日に始まったエポック590では7.8%でピークに達しました。過去 100 エポックにわたって、手数料バーンはステーキング報酬総額の平均 3.2% を占めました。ただし、SIMD-96 ルールの変更 (優先手数料バーンの削除) を適用して手数料バーンをシミュレートした場合、合計バーン金額は Solana の歴史のどの時点でもステーキング報酬総額の 1% を超えることはありません。 SIMD-96 の変更が過去 100 エポックに実装された場合、総発行量は 2.81% 増加します (たとえば、純インフレが 5% のエポックは 5.14% に増加します)。 Validator コミュニティのメンバーは以前、この総発行量の増加率は 4.6% とわずかに上回る可能性があると予測していました。
エポックごとの純インフレ（ステーキング報酬の総額からバーンされた手数料の合計を差し引いたものとして定義）を分析すると、新しい SOL トークンの発行がプロトコルでのトークンバーンの影響をはるかに上回っていることがわかります。さらに、SIMD-96 の実装により、すでに限られていたトークン書き込みの影響はさらに軽減され、ほとんど無視できる程度になります。
SIMD-96 に関する Solana フォーラムのディスカッションでは、 7 LayerMagik (オーバークロック検証者) からのコメントが、インフレに対する SIMD-96 の影響を要約しています。
「このSIMDにより、取引手数料が重大なデフレ圧力を生み出すことがより困難になります。現在の取引手数料のバーニングはインフレトークンの発行によって隠蔽される可能性がありますが、手数料バーニングが将来的により大きな影響を与える可能性は依然としてあります。このSIMDでは、デフレ圧力が問題であるかどうかについては議論の余地がある。」
注目に値する最後の点は、コミュニティによって正式に投票されたインフレ計画とは異なり、優先料金の 50% を燃やすという最初の決定は正式なガバナンスや合意プロセスを経ていないことです。
ユーザー関連の損失
ユーザー関連の損失とは、ユーザー エラー、セキュリティ インシデント、プログラムの脆弱性、秘密キーの紛失などの不運な手段によって SOL が永久に失われる状況を指す広義の用語です。たとえば、以前の推定では、イーサリアムの総供給量 (912, 296.82 ETH) の約 0.76% (本稿執筆時点で約 23 億ドル相当) が、同様の出来事により永久に失われていることが示されています。損失の半分以上は、50万ETH以上が凍結された2017年のセキュリティインシデントに起因すると考えられます。
失われたETHの種類別（出典）
ビットコインは、データが利用可能なもう 1 つの注目すべき例です。 10 年以上使用されていないビットコイン ウォレットが約 175 万個あり、これらのウォレットには合計 1,798,681 BTC、本稿執筆時点で約 1,063 億ドル相当のビットコインが保管されています。この数字には、ビットコイン創始者サトシ・ナカモトに関連すると考えられる約3万個のウォレットは含まれていない。これらの長期休眠コインは、ビットコインの総固定供給量 2,100 万枚の 8.3% を占めます。確かなことを知る方法はありませんが、キーの紛失または忘れによりユーザーがビットコインにアクセスできなくなるという多くの注目を集めた事件を考えると、これらのコインの多くは永久に失われた可能性があります。
Solana ネットワークのアクティビティが増加すると、ユーザー関連の損失が必然的に発生します。秘密鍵を長期にわたって安全に保管することは困難であり、プロのウォレット サービス プロバイダーでも間違いを犯す可能性があります。さらに、トークン所有者は亡くなる前に秘密鍵を譲渡できない可能性があり、その結果、トークンが失われます。
懲罰的なカット
このようなメカニズムはソラナの初期の経済設計で検討されましたが、プログラムによる懲罰的削減はまだ実施されていません。公式ドキュメントには、テストネットでテストされた手動のソーシャル スラッシュ プロセスが説明されています。
「…セキュリティ侵害が発生すると、ネットワークが一時停止されます。私たちはデータを分析して責任者を特定し、再起動時にステークを減らすことを推奨します。」
完全を期すために、プルーフ・オブ・ステーク・ネットワークがトークン供給を削減する既知の方法の 1 つとして、スラッシュを分析に含めます。ただし、これが発生する頻度は低いため、インフレ率全体に対する引き下げの影響はそれほど大きくない可能性があります。さらに、自動スラッシュに関するいくつかの予備提案では、元本を直接削減するのではなく、ステーキングされたトークンをいくつかのエポックの間凍結して報酬を獲得できなくすることを提案しています。したがって、これらの方法では、実際にはトークンの供給が削減されない可能性があります。
家賃の仕組み
家賃は実際にはインフレ率を下げる要因ではありませんが、この文脈で議論する価値があります。すべての Solana アカウントは、保管料金をカバーし、アカウントがバリデーターの記憶の中でアクティブなままであることを保証するために、最低「無料」SOL 残高を保持する必要があります。この最低残高要件は保存されているデータ量に比例し、アカウントの閉鎖時に全額返金されます。 Solana のレンタル料金はネットワーク全体であり、実行時定数に基づいて年間バイトあたりのラムポート数に設定されます。たとえば、標準ユーザー トークン アカウント (リンクされたトークン アカウント) の無料レンタル残高は 0.002 SOL です。このメカニズムは、状態の肥大化を軽減し、ユーザーが未使用のアカウントを閉じるよう促すのに役立ちます。
多くのプログラムはユーザーへの家賃の返還を自動的に管理しており、ユーザーが未使用のアカウントから家賃を取り戻すのに役立つさまざまなアプリがあります。しかし、これらのツールにもかかわらず、多くの Solana ユーザーはレンタルの仕組みをまだほとんど理解していません。さらに、一部のアプリは、ユーザーに家賃を回収する簡単な方法を提供できません。
Jupiter DAO フォーラムへの投稿では、大規模なオンチェーン DAO 投票が高額なレンタルコストにつながる問題を指摘しました。
各レンタル料金は SOL の一時的なロックを意味し、回収されない場合はユーザー関連の損失となります。 1 つのアカウントのレンタル額は非常に少額ですが、すべてのアプリケーションとユーザーを考慮すると、これらの小さな損失が合計するとかなりの額になる可能性があります。将来的には、 ZK 圧縮テクノロジーにより、これらの高額なアカウントコストが部分的に軽減される可能性があります。
未来: 変化の時が来たのでしょうか?
「ブラックボックスの中でいくつかの数字が動いているだけだ…現在のインフレ計画は確かに高すぎるかもしれない。たとえ10倍引き下げたとしても、すべてはうまくいくだろう。結局のところ、これらのコストはそれほど重要ではないと私は思う。」 " - アナトリー・ヤコヴェンコ (情報源)
この最後の主要なセクションでは、まず、ロック解除が計画されている残りの未循環供給を簡単に定量化します。次に、「ネットワークコストとしての発行」の概念、インフレによる税金の非効率性、インフレによる価格下落圧力、ネットワーク使用量への懲罰的影響、代替バリデーター収入の増加など、Solana トークンの発行を修正するための議論について議論します。 。その後、インフレ計画を調整してインフレを下げるためのいくつかの実践的な方法を見ていきます。
将来の非循環供給を可能にする
過去 3 年間、Solana のロックされた誓約のロック解除速度は比較的安定しており、2021 年 9 月のピークの 9,600 万 SOL から 2024 年 9 月には 4,800 万 SOL まで減少し、全体で 50% 減少しました。
ロックされたステーキング履歴データ (出典)
現在、ステーキングアカウントには少なくとも4,350万のSOLトークンがまだロックされており、現在の供給量の7.5％を占めています。これには、今年初めのFTX Assetsの破産手続き中にGalaxy DigitalやPanteraなどの大手業界団体に販売された4,100万のSOLトークンが含まれています。 Neptune Digital Assets などの一部の企業は購入の詳細を公表しました。Neptune は 26,964 個の SOL を 1 個あたり 64 ドルの価格で購入しました。これらのトークンの 20% は 2025 年 3 月にロック解除され、残りは 2028 年初めまで毎月直線的にロック解除されます。このロック解除スケジュールは、オンチェーンでロックされたステーキングアカウントのデータと一致しています（グラフを参照）。
今後のプレッジアカウントのロック解除状況（データソース）
以下に、Solana の発行を調整するいくつかの理由を示します。
ネットワークコストとしての分布
プルーフ・オブ・ステーク (PoS) インフレに対する一般的な議論は、インフレはネットワークに対する明示的なコストであり、トークンの発行はブロックチェーンの「収益性」の一部を形成し、次の式に従って計算されるというものです: 利益 = 消費 - 発行。ただし、この議論は正しくありません。インフレはこのように理解することはできません。インフレは実際にはすべてのトークン所有者とステーカーの間での富の再分配にすぎず、すべてのトークン所有者はこのキャッシュ フローを受け取る平等な権利を持っています。
インフレに関連する唯一のネットワーク コストは、ステーカーからバリデーターに流れる価値の一部であり、以下の図に示すように、運営費の支払いに使用されます。
Solana のバリュー フロー（このソースを基に作成）
バリデーターに支払われるステーキング報酬手数料の総額を見ることで、この価値の流れの定量化を始めることができます。これは現在、エポックあたり約 44,000 SOL です。ただし、この数字は、手数料率 100% の民間セルフステーキングバリデーターの存在によって大幅に膨らみます。
エポック統計によるバリデーターに支払われたステーキング報酬手数料の総額
税金の非効率性
世界中の多くの法域では、追加トークンの形でインフレ報酬を受け取ることは、株式配当と同様に課税対象とみなされます。このような所得は、通常、受け取ったときに所得として課税されます。この税負担により、ステーカーは税金を支払うために毎年トークンの一部を売却しなければならなくなり、継続的な売却圧力が生じる可能性があります。世界中の税法の複雑さと多様性により、この影響を定量化することは非常に困難です。同じ管轄区域内であっても、個人の納税義務は大きく異なる場合があります。さらに、ステーキングは許可が必要ないため、トークンの所有権を個人に遡って追跡することは困難です。
Jito のブログ投稿では、リキッド ステーク トークン (LST) のベースラインを再設定すると、この税負担を軽減できる可能性があると述べられています。
「Solana 上の非リベース LST により、ウォレット内の LST トークンの数が変わらないため、ユーザーは課税イベントを引き起こすことなく報酬を獲得できる可能性があります (状況に応じたアドバイスについては金融専門家にご相談ください)。」
ただし、SOL と質権された SOL 間の変換自体が課税対象となる場合があります。さらに、以前のSFDP レポートで検討したように、Solana における LST の全体的な採用率は依然として低いままです。現在、担保されているSOLの94％がネイティブ担保であり、流動性を通じて担保されているのはSOLの6％ （2,420万SOL）のみである。これと比較すると、2024年初頭の1,700万SOL、1年前の1,240万SOL（年間増加率は95%）。
価格の下押し圧力
インフレは長期にわたる持続的な価格下落圧力を引き起こす可能性があり、その結果、市場価格のシグナルが歪められ、公正な価格比較が妨げられます。これは従来の金融市場からのアナロジーで説明できます。PoS のインフレは、上場企業が 2 日ごとに少額の株式分割を行うのと似ています。チャート、ダッシュボード、一般の観察者、および末端の個人投資家は、分析においてインフレの影響を考慮していないことがよくあります。
有利な価格チャートはエコシステムの最良の広告であり、これはトレーダーだけでなくエコシステムのすべての参加者にも当てはまります。暗号通貨のような心理的に動かされる市場では、価格は調整ポイントであり、エコシステムの健全性のシグナルです。優れた価格パフォーマンスは常に最良のマーケティングであり、価格が物語を動かします。
2 つの異なるシナリオを考えてみましょう。私は現在 100 ドルの SOL を保有しており、それぞれの価値は 100 ドル、合計価値は 10,000 ドルです。
シナリオ A: これらの SOL を賭けることを選択し、1 年間待ちます。期間中に価格は5％下落しましたが、ステーカーとして私は12％のインフレ報酬を受け取りました。私は現在 112 個の SOL を保有しており、それぞれの価値は 95 ドル、合計保有価値は 10,650 ドルです。
シナリオ B: ステーキングしないことにしました。 SOLの価格は1年間で5％上昇しました。私は今でも 1 枚あたり 105 ドル相当のコインを 100 枚保有しており、合計保有価値は 10,500 ドルです。
絶対的に言えば、シナリオ A は私にわずかな利益をもたらします。ただし、シナリオ B では、たとえこの認識が不合理であっても、価格が上昇するため、より満足感が得られます。価格の心理的影響は、本質的に定量化が難しいため、見落とされたり過小評価されたりすることがよくあります。定性的要因が同等、あるいはそれ以上に重要である場合でも、人々は定量的データに基づいて意思決定や政策判断を下す傾向があります。
ネットワーク使用量にペナルティを与える
プルーフ・オブ・ステーク (PoS) のインフレは、流動性プール、NFT トランザクション、未決注文などのアクティビティに参加するなど、オンチェーンで SOL を積極的に使用するユーザーに事実上ペナルティを課します。これは、成長を目指すネットワークが奨励すべき行動とは正反対です。 Solana の成熟した堅牢なリキッド ステーク トークン (LST) インフラストラクチャは、希釈せずに SOL を積極的に使用できるようにすることで、これらの悪影響を部分的に軽減できますが、追加コストも発生します。これらのコストには、ユーザー エクスペリエンスにおける摩擦、異なるトークン間の流動性の断片化、LST 間で交換する際のスリッページの可能性、希薄化による間接コストから身を守るためにユーザーがステーキング メカニズムを理解する負担などが含まれます。
一部の著名な業界評論家は、ネイティブトークンの大部分は生産的であるべきであり、理想的なステーキング率は10%に近づくべきであると述べています。
高額な州コストのバランスを取る
インフレによる価格下落圧力は、ソラナの高額な州保管コストの軽減に役立つ可能性がある。これらのコストは、SOL 価格が現在のレベルを大幅に下回ったときに設定されました。 Solana 開発者コミュニティは、プログラムをオンチェーンに展開するコストが高く、SOL では数百ドル、さらには数千ドルかかることについてよく不満を抱いています。
Solana 開発者コミュニティのメンバーが意見を表明 (X Platform Post)
バリデーターの実行可能な代替収入源
以前のSFDP レポートで述べたように、バリデーターには、MEV (最大抽出可能価値) コミッション、ブロック報酬、ステーキング報酬からのコミッションという 3 つの主な収入源があります。
バリデーターの営業収入源は、ステーキングステータスによって異なります。
2023 年 12 月以降、MEV コミッションとブロック報酬が大幅に増加しました。レポートの料金破棄セクションでは、優先料金のデータについて説明します。下のグラフは MEV の成長を示しています。
2024 年の Jito の 1 日当たりのチップの増加率 (ダッシュボード)
これら 3 つの収入源の割合は、バリデーターのプレッジ総額、手数料レベル、自己委任されたプレッジの割合、プレッジプールへの寄付、またはマリネードファイナンスのようなプレッジオークション市場などに応じて、バリデーターごとに異なります。非アクティブ率や投票待ち時間などの全体的なパフォーマンス指標も含まれます。
ただし、オフチェーンの小売ユーザーにサービスを提供する高度に担保された取引所バリデーターや一部の機関中心のバリデーターなど、高インフレから最も恩恵を受けるバリデーターのグループを特定するのは簡単です。これらのバリデーターは通常、Coinbase (8%)、Binance Saking (8%)、Kraken (100%)、Upbit (100%) など、比較的高い手数料率を持っています。組織的な例としては、Everstake (7%)、Twinstake (10%)、Hashkey (7%)、および P2P (7%) があります。
一方、エコシステム チーム (Jupiter 0%、Solflare 6%、Mrgn 0%、Helius 0% など) および独立したバリデーター (Melea 0%、StakeHaus 0%、Shinobi Systems 3%、Laine 5%、Solana など) Compass 5% ) は通常、手数料率が低く、インフレ手数料からの恩恵も少なくなります。これは、これらのバリデーター、特にロングテールの独立系バリデーターは、年率利回り (APY) に基づいて応答するチェーン上のアクティブなステーカーをターゲットにして市場シェアを争わなければならないためです。このタイプの質権者は最も価格に敏感であり、最高の収益を追求します。
全体として、2024 年にはインフレ手数料以外の代替収入源**が大幅に成長すると予想されます。ただし、これらの代替収入源が長期的にこのような高水準を維持できるかどうかはまだわかりません。同時に、最も利益を得るバリデーターのグループは、ネットワークの超少数派と超多数派の間で不釣り合いなシェアを占める、より高い手数料を支払う取引所や機関バリデーターです。
このセクションでは、ステーキングコミッションのソースとしてソラナビーチからのデータを使用します。バリデーターコミュニティをさらに詳しく調べるには、以前のSFDP レポートを参照してください。
ステーキングインセンティブ
Anatoly Yakovenko (情報源) はかつて次のように述べています。「合理的に言えば、クォーラムを選択するには何人かのステーカーが必要です。クォーラムはネットワーク停止などのセキュリティ違反を引き起こしませんが、適切に管理されたシステムでは、クォーラムは実際には多くのことを実行できません。人々が定足数を選択できるように、ステークするための何らかのインセンティブが必要です。また、人々が定足数を選択するのに適切な仕事をするようにするために、減額などの罰則も必要です。」
インフレ報酬はユーザーがトークンを賭けることを奨励し、それによってネットワークのセキュリティを強化します。 Solana は現在 65% という比較的高いステーキング率を持っていますが、インフレ報酬を大幅に削減するとステーキングのバランスレベルが変化し、ガバナンス参加率の低下などの予期せぬ結果が生じる可能性があります。
インフレ計画モデルを変更する
「私が常に守ってきた重要なルールは、何かを 2 倍にするか半分にするということです。5%、次に 5%、そしてもう 1 % を調整するのに時間を無駄にしないでください。ただ 2 倍にして、期待どおりの結果が得られるかどうかを確認してください。効果。」 - シド・マイヤー、シヴィライゼーションの創造者。出典: 「シドマイヤー回想録」
このセクションでは、Solana インフレ計画の 3 つの主要なパラメーターを調整することによってインフレ率を変更するためのいくつかの仮説シナリオを検討します。この分析は、全体的なインフレ率に対する各パラメーターの影響をより明確に示すことを目的としています。
現在のパラメータ:
初期インフレ率: 8%
インフレ解消率: -15%
長期インフレ率: 1.5%
これらの投影データは、このスプレッドシートにあります。
次のシナリオを検討します。
シナリオ A: インフレ緩和率を -15% から -30% に倍増
シナリオ B: 長期インフレ率を 1.5% から 0.75% に半減
シナリオ C: 現在のインフレ率を 5% から 2.5% に直ちに半減する
シナリオ D: 現在のインフレ率を半分にし、インフレ率を 2 倍にし、最終的なインフレ率を半分にする
各シナリオは、これらの主要な調整がインフレ率全体に与える長期的な影響をテストするように設計されており、さまざまな戦略が SOL のインフレ力学をどのように変化させるかを理解するのに役立ちます。
予測によれば、2024 年 9 月以降の現在のインフレ率は約 5%、総供給量は 5 億 8,400 万 SOL となり、今後 8 年間の影響をシミュレーションしています。前に示したように、Solana のトークン書き込みメカニズムは SIMD-96 実装後の供給に最小限の影響を与えるため、この要素はこの分析では無視されます。計算を簡素化するために、インフレは年ベースで計算され、エポック年は標準年と同等であるとみなされます。さらに、変更されていないインフレ計画のベースラインが提供されます。
長期インフレ率を半分にする（シナリオ B）場合、今後 8 年間のインフレにはほとんど影響がありません。この変更により、2032 年 9 月までに総供給量が 100 万台減少するだけです。デフレ率を 2 倍にすると (シナリオ A)、8 年後の総供給量は 6 億 7,800 万となり、ベースラインから 5.3% 減少します。現在のインフレ率を半分にすると（シナリオ C）、8 年後の総供給量は 6 億 6,400 万個となり、ベースラインから 7.3% 減少します。最後に（シナリオ D）、現在のインフレ率の半減、デフレ率の 2 倍、最終金利の半減の組み合わせにより、8 年後の総供給量は 6 億 2,900 万となり、ベースラインから 12.2% 減少します。
インフレスケジュールに対する 4 つの仮説変更に基づいたソラナの総供給量の予測。
これらの供給量の増加に基づいて、Solana の完全に希薄化された評価額 (つまり、トークン価格の現在の総供給量) を維持することができますが、他の変数は一定のまま (つまり、ceteris paribus)、SOL トークンの価格に対する予想される影響をシミュレートできます。説明のために、SOL トークンの開始価格が 150 ドルであると仮定します。
私たちのベースラインシナリオでは、現在のインフレ報酬プログラムが価格に下押し圧力をかけており、トークン価格は8年間で18.5%下落して122.25ドルとなります。デフレ率を 2 倍にする (シナリオ A) と、トークン価格は 8 年間で 13.93% 下落し、129.10 ドルになります。現在のインフレ率を直ちに半分にすると (シナリオ C)、価格は 12.07% 低下して 131.90 ドルになります。最後に（シナリオ D）、現在のインフレ率を半分にし、デフレ率を 2 倍にし、最終金利を半分にしても、8 年間で価格は 7.26% しか下落せず、139.10 ドルになります。
インフレスケジュールに対する 4 つの仮説的な変更に基づく、ソラナ価格への影響の予測。
今後のさらなる研究の方向性の 1 つは、ロングテールの独立したバリデーター操作によって収集されるインフレ手数料に対するこれらの変更の影響と、ユーザーがステーキングを継続するインセンティブに対する全体的な影響を分析することです。
結論は
この記事では、Solana のインフレ計画とトークン発行メカニズムを過去、現在、未来の観点から考察します。私たちは、インフレの計算と配分に現在使用されているメカニズムを分析し、インフレを低下させる相殺する力を特定します。さらに、SIMD-96 の潜在的な影響を評価し、インフレ率を調整するための主な議論を議論し、モデル化仮定を通じてインフレ プログラム パラメータの変化を分析します。
Solana のトークン提供は多くの誤解を伴う精査の対象となっており、このレポートがいくつかの重要な質問に対する明確な答えを提供することを願っています。これらの分析を通じて、私たちはより多くの情報に基づいた議論を促進し、前向きな変化を促す建設的な対話に貢献することを目指しています。
IOS
Android