原題：「なぜETHダウンはそれほど悪いのか？」
原作者: ライアン、デヴィッド、バンクレス
オリジナルコンピレーション: zhouzhou、BlockBeats
編集者注：近年のイーサリアムのパフォーマンスと今後の動向を多角的に掘り下げて解説。ビットコインの時価総額とその高さは、イーサリアムの相対的な弱さに関する疑問を引き起こしていますが、イーサリアムの革新的な可能性を無視することはできません。 ETH の価格パフォーマンスは複数の要因、特に分散化とレイヤー 2 の運用上の問題によって影響を受けます。
私たちは、イーサリアムルートにおける分散化の価値と、レイヤー 2 や Solana などのプラットフォームの競争上の利点の分析に焦点を当てて議論します。さらに、ステーブルコイン発行者と集中型取引所の橋渡し的な役割を分析します。これらの問題により、イーサリアムの将来の開発がどのように進化するかを注意深く観察する必要があります。
TL;DR
イーサリアム VS ビットコインどちらが優れていますか? ：イーサリアムの時価総額は3,000億ドルであるため、その成長は「重力効果」のリスクにさらされており、価値獲得メカニズムが明確ではないため、パフォーマンスはさらに低下します。彼は、ビットコインや金などの非生産的な資産に依存するのではなく、生産的な資産全体に価値を分散することを主張しています。また、イーサリアムなどのブロックチェーンのグローバルかつパーミッションレスなコンセンサスにより、複数の資産を管理するための統合 API の提供が可能になることも強調しています。
レイヤ 2 の冒険: 相互運用性問題の解決: イーサリアム レイヤ 2 ソリューション間の相互運用性の問題と独立した標準により、L1 の価値獲得能力が弱まります。イーサリアムが MEV と実行を L2 にアウトソーシングするのは間違った決定です。 KyleKyle 氏は、成長を続ける L2 チームが L1 と競合し、パートナーシップの破綻につながると考えており、ロールアップ中心のロードマップには懐疑的です。
価値獲得の秘密: ライアンは、検閲への抵抗とインフレへの抵抗の点で分散化が重要であると信じているため、ロールアップ中心のルートを支持しています。カイル氏は、特にステーブルコイン発行者と集中型取引所が暗号化と従来の金融を結び付ける上で重要になっている現在、イーサリアムはパーミッションレス金融システムの構築にもっと重点を置くべきだと考えている。
イーサリアムとソラナ、どちらが勝つでしょうか? : イーサリアムとソラナの価値観の違いについて議論します。 Solana はユーザーエクスペリエンスと許可のないアクセスを優先し、世界最大の金融取引所になることを目指していますが、Ethereum は分散化とバリデーターの配布に重点を置いていますが、Ethereum は規制上の地位と人的資本の面で利点がありますが、システム設計の制限によりこれらの利点が妨げられる可能性があります。気がついた。
会話の原文は以下の通りです。
David: ここで、カイルのシナリオを想像してみたいと思います。あなたのすべての資産が魔法のように ETH に変わり、今あなたが保有しているのは ETH だけになったとします。次は何をしますか? Bankless へようこそ。インターネットのお金と金融の最前線を探索します。今日のエピソードでは、ETH の価格パフォーマンスが少なくとも 1 年にわたって低迷しているのはなぜかという興味深い疑問を探ります。これは確かに憂慮すべき問題です。データによると、過去1年間でSOL/ETHの年間成長率は300%に達しましたが、ETH/BTCの比率は過去2年間で50%低下し、市場価値は比較して半分に減りました。ビットコイン。
左: ETH/BTC の比率は過去 2 年間で 50% 低下しました。右: SOL/ETH の年間成長率は過去 1 年間で 300% に達しました。
この質問に対する答えを見つけるために、ライアンと私は誰がこの質問に答えるのに最も適したゲストなのかを考えながら周りに尋ねました。突然、カイル・サマニが最適な候補者ではないかと思いつきました。カイルにこの質問をしたところ、ETH保有者が確かに困っていることが分かりました。
Bankless Nation のこのエピソードは、聞く機会のようなものです。ライアンと私は少しの間リラックスして、カイルの視点と推論に耳を傾け、そこから何を学べるか考えていきます。ソラナの現在の価格パフォーマンスは、ソラナに関するカイルの投資理論が、私たちバンクレスが初期に予測したものよりも正しいことを示しているようです。その理由をさらに深く掘り下げてみたいと思いました。
ライアン：ショーの最後に何か言いましたが、もう一度言いたいのですが、ETH強気派にとって、このショーはさまざまな面でフラストレーションをもたらすかもしれませんが、これは一度限りの有益な反省だと思います。私たちがこのエピソードを作成したのは、反対側の意見を聞くことが重要であると感じたからです。この議論がこのトピックの終わりではないと思うので、おそらくカイルと、あるいはカイルの論点を掘り下げてさらなる反論をするよう他の人に勧めるコミュニティとの間で、今後さらなる議論が行われる可能性があります。
ここで、Multicoin Capital のマネージングパートナー兼共同創設者である Kyle Samani を紹介できることを嬉しく思います。 Multicoin は Solana の最大の投資家および支援者の 1 つであり、Solana が暗号空間を完全に再定義するずっと前から、すでに統合ブロックチェーンの投資哲学を推進していました。
カイル：やあ、みんな。このショーに参加できて光栄です。
イーサリアムはどうなったのでしょうか？
イーサリアムの「中年の危機」
David: 簡単な背景を説明させてください。SOL/ETH は前年比 300% 増加しましたが、ETH/BTC は過去 2 年間で 50% 減少したようです。連続700日以上。日によっては若干の反発もありましたが、全体としては明らかに下降傾向が続いています。まずイーサリアムについて話してから、Solana がイーサリアムの評価にどのような影響を与えるかについて説明します。
イーサリアム自体が真空の中に存在すると仮定して、イーサリアム自体から始めたいと思います。イーサリアムの価格が競合他社よりも低迷しているのを見たとき、1 年以上続いているこの傾向を説明するために最初に思い浮かぶことは何でしょうか?
カイル: 最も重要な変数は、おそらく私が「重力」と呼んでいるものだと思います。大きく資産を増やすのは難しい。イーサリアムの現在の市場価値は約3,000億米ドルです。市場価値が 3,000 億米ドルの資産は世界中にそれほど多くはなく、おそらく 20 ～ 40 ドルしかありません。コモディティをカウントせずに在庫だけを見れば、その額はさらに少なくなります。
大数の法則は存在する現象であり、ほとんどの企業や物事と同様に、この規模に達すると、大幅な収益成長と利益を維持することがより困難になります。
ライアン: 数字を教えてください。実際、イーサリアムは世界で 34 番目に大きい資産であり、ビットコインは 10 番目に大きい資産です。イーサリアムの現在の3,200億ドルを超える時価総額を持つ資産は世界に33個しかありません。 Visaの時価総額が約4,000億ドルから5,000億ドルであるのと同様に、ほぼ同じ範囲にあります。
カイル: ETH 保有者は気づいていないかもしれませんが、この規模で成長するのは非常に難しいということだと思います。ただし、最近 2,000 億米ドルから 2 兆米ドルに急成長した NVIDIA などの例外もあり、この規模では「重力」との戦いになります。
そして、私が数週間前にツイートしたように、別の部分もあります。それは、時価総額が大きければ大きいほど、将来的にパフォーマンスが向上するという市場の期待が高まるということです。簡単に言うと、年収 20 万ドルや 50 万ドルの人は、年収 5 万ドルの人よりも経済的に生産性が高いと期待されるのは明らかです。
企業の時価総額、株式やトークンについても同様です。より高い基準を維持する必要があります。したがって、ライアンが先ほど言ったように、時価総額3,000億ドルのイーサリアムが現在世界で34番目に大きい資産であることは非常に異例だと思います。この規模の場合、この規模の資産を裏付けるリスクを明確に理解する必要があります。イーサリアムが基本的な価値獲得メカニズムを明確にしていないことは、私にとって非常に脆弱な点です。これもここ1、2年ETHのパフォーマンスを引き下げた重要な理由だと思います。
David: そうですね、3,000億ドルや5,000億ドルに達する資産は、それが何であれ、成長にはある程度の困難が伴います。それはイーサリアムだけの問題ではありません。イーサリアムがたまたまこの「谷」にあるだけで、最終的にはすべての資産が時価総額の最初の1兆を突破しようとするこのテストを通過することになります。
カイル: そうですね、でもこれを「谷」とは考えたくないのですが、ベース 3,000 億から成長することは、ベース 50 億から成長するよりも難しいのです。これは数学的に明らかです。本当に特別な例はビットコインだけです。なぜなら、ビットコインの本質は「価値の保存」だからです。ビットコインの価値提案に同意する場合、ビットコインは確かに「重力理論」の影響を完全にではなく、少なくとも部分的には受けません。
ライアン：それでは、これについて少し掘り下げていきたいと思います。これはルールの例外ではありますが、おそらくデイビッドや私のような ETH の長年の支持者を含む多くの ETH 保有者が期待していたことだと思います。ビットコインは現在世界で10番目に大きな資産であり、イーサリアムは34番目に大きな資産です。現在の時価総額は1.2兆ドルです。ビットコインは、数兆ドル規模の大型資産に影響を与える重力やエントロピーなどの外力に抵抗します。
世界の資産トップ15の時価総額ランキング、データ出典：グローバルランキング
ビットコインの強気派は、ビットコインが実際に時価総額16.7兆ドルの世界最大の資産である金を追い越す軌道に乗っていると信じている。多くのETH強気派は、ビットコインがこれほどの高みに到達できるのなら、なぜイーサリアムはそれができないのかと考えていると思います。なぜなら、イーサリアムはビットコインに似ていますが、より優れており、よりプログラム可能だからです。おそらくこれは、ビットコインに本当に 1 兆 2,000 億ドルの価値があるかどうかについてのあなたの意見に関係しているのではないかと思います。しかし、私は依然としてこの質問を提起し、回答を求めます。なぜビットコインではこれが可能であり、イーサリアムでは不可能なのでしょうか?
ビットコイン≠パブリックチェーン
カイル: ビットコインの価値提案全体は、それが特別なものであるということです。それは「健全なお金」であり、最初に登場し、シンプルで余分なことは何もせず、間違いを犯すリスクも低いです。プルーフ・オブ・ワークは客観的なものですが、プルーフ・オブ・ステークは本質的に主観的なものです。この問題はさまざまな角度から分析できますが、要約すると、ビットコインは特別であるということです。
しかし、私はビットコインが特別だとは思っていません。現時点での私の理解は、私は少数派であり、世界の残りの部分はビットコインが特別だと考えているということです。したがって、今のところ、私はビットコインが特別ではないことを世界に納得させるつもりはありません。私はいつかこの見解に異議を唱えるつもりですが、今はその時ではありません。しかし、これまでのところ私が理解しているのは、誰もがビットコインは特別だと考えており、それが現実だということです。ゲーマーを憎むのではなく、ゲームそのものを憎んでください。
イーサリアムとソラナは明らかにビットコインではなく、ビットコインほど特別なものではありません、それは非常に明らかです。イーサリアムとソラナは機能的なものとして説明されることが多く、私たちは金融について話している、あるいはグローバル金融の再発明とアクセスの民主化、そして資産発行やトークンなどの他の楽しいものについて話しています。したがって、基本的に、イーサリアムとソラナについて議論する観点は、彼らが金融を変え、支払いの軌道を変えているということです。したがって、ブラックロック、ビザ、ストライプなどの企業に注目すると、これらの企業は経済のこれら 2 つの主要分野の議論に明らかに関連しています。したがって、イーサリアムとソラナを、これらの企業や私が言及した他の企業とある程度競合するハイテク株または成長資産と考えるのは理にかなっています。
したがって、イーサリアムとソラナを、実際には企業、CEO、報酬体系などではなく、機能、製品、ユーザーのニーズを満たすことでキャッシュフローを生み出す株式のような資産と考えるのが基本的に正しいと思います。株に似ているという意味では。
ライアン: デビッドと私が過去に使用したのと同じフレームワークは、株式や賃貸収入のある不動産など、キャッシュ フローを生み出す資本資産があり、それらの資産は生産性のある資産であり、資本資産です。さらに、商品など、他の種類の資産もあります。商品とは、通常、他の製品の生産プロセスで使用される消費財です。最後に、世界でも特別な価値の保存資産が手に入ります。
したがって、金はキャッシュフローを生み出さず、資本資産でもなく、他の商品の生産において特に重要な原材料でもないため、特別な存在であると言えます。その主な価値は、人々がそれが価値があると考えることから生まれます。これについてはすぐに詳しく議論したいと思います。
あなたはビットコインの時価総額1.2兆ドルに対して弱気のようですが、ビットコインが時価総額10兆ドルに達したらさらに弱気になると思います。そこで私の質問は次のとおりです。カイル、ビットコインのような資産について、十分な数の人々がそれが特別なものであると信じているなら、その物語と物語は十分ですか?
仮想通貨の世界がそれが特別だと信じ始めたら、ラリー・フィンクがそれが特別だと信じ始めたら、米国の新大統領がそれを特別だと信じ始めて、それを米国財務省の貸借対照表に永久に載せて購入し始めたら、もし十分な数の人々がそう思うとき、資産は特別であり、実際には特別になります。それは否定するのが難しい反射的なサイクルですよね?これはビットコインの現在の時価総額が1.2兆ドルであることを説明できるでしょうか?資産市場で見られるこのパターンに疑問を感じますか?そこに何か問題があると思いますか？
ビットコインバリュー投資について
カイル: あなたの言ったことの一部に反論する必要があります。それは、商品、資本資産、価値の保存に関する議論です。基礎経済への明らかな投入物である石油や小麦などの商品は異なります。私たちは資本資産、つまり収益を生み出すものを持っていますよね？それから、価値の保存は独立しているとおっしゃいました。私は、非生産的な資産は必要ないと思うので、資産の 3 番目のカテゴリーが存在するべきであることに同意しません。唯一の例外は現金です。商品の価格を測定するには会計単位が必要です。コーヒーの価格は 2 ドルであり、小麦 4 ブッシェルの価格ではないことを人々は知る必要があります。通常は政府によって指示される、抽象的で普遍的な会計単位を持つと便利です。私は政府と戦うつもりはありませんが、価値の保存が独立して存在するべきであるという前提には同意しません。
金やビットコインが価値があるという基本的な議論は、政府が金やビットコインをこれ以上印刷できないということだ。議論は理解できますが、本来的にインフレに耐性があり、利回りを生み出す資産はたくさんあるため、価値の保存についてこのように考えるのはばかげていると思います。最もわかりやすい例はウォルマートとアマゾンです。商品の価格が上昇すると、商品の価格も引き上げます。ここで私が言及しているのは AWS ビジネスではなく、小売ビジネスです。他の小売業者と多かれ少なかれ競争する可能性があるため、これは完璧なヘッジではありません。しかし、それを信じるのであれば、事業の範囲内で本質的にインフレに強い小売業株をバスケットで購入することができます。
金やビットコインのようなもののインフレ防止特性は主にミームに基づいていると思います。実際、通常、金の価格とインフレの間にはある程度の正の相関関係がありますが、ビットコインにはそのような長期的な相関関係はほとんどありません。金にはこの相関関係があるかもしれませんが、市場で何兆ドルもの規模で同じ取引が繰り返されることを望まない限り、なぜこの相関関係が成り立つのか説明できませんが、この運用は最終的には崩壊すると思います。したがって、私は独立した資産クラスとしての価値の保存の前提を拒否します。
左: 金と長期インフレの相関関係、出典: GoldPriceForcast; 右: ビットコインと 10 年国債金利の相関関係、出典: CoinDesk
他の人がビットコインの価値を信じていることは理解していますが、私個人がバランスシートの管理に関してビットコインの価値がそれほど高いとは信じていないだけです。そうは言っても、私はビットコインを少し保有しており、マルチコインファンドも保有しています。しかし、知的には、私はビットコインに対して弱気であり、物理的に不足しているわけではありませんが、知的には、1.2兆ドルのビットコインに対して弱気です、たとえ10兆ドルであっても、私は知的には弱気のままです。
David: この投資戦略はバフェットに似ており、価値を重視しています。あなたはどちらかというと生産的な資産タイプで、価値を理解し、その基準に基づいて投資していると思います。生産的な資産のフレームワークが価値の保存のフレームワークを使い果たしてしまう可能性があると思いますよね?
カイル: はい。ちなみに、私は 2018 年に、おそらく「100 兆への道」または「数十兆への道」というタイトルのブログ投稿を書きました。そこでは、価値保存理論またはステーブルコイン理論の理論、実用性、その方法について議論しました。暗号資産をその規模にまで引き上げるには。 6 年前の視点からこの問いを振り返ってみると興味深いでしょう。
David: あなたの言っていることを理解する別の方法は、人間は自分の価値を保存したいと依然として考えているが、その価値を他の 2 種類の資産 (資本資産など) に分散させ、これも反映されるだろうと信じているということです。資本資産と商品資産価格において。値の保存専用の別のカテゴリは必要ありません。これがこの問題に対するあなたとカイルの見解であり、ウォーレン・バフェットの見解でもあることは理解しています。
しかしそれは、無神論者がすべての宗教信者に神はいない、彼らを説得しなければならないと言うのと少し似ています。価値の保存は非常にミーム的で人間の合意に基づいたゲームであるため、おそらく常にそのようなニーズが存在すると思います。おそらくこれは人間のハードウェア設定です。たとえ個人的に気に入らないとしても、それがあなたのファンドに表れるのは、ビットコインの価値貯蔵庫を空売りするつもりはないということですよね？上がる理由も分かります。
カイル: ある時点で、確かにビットコインが大幅に不足することになると思います。これは予見可能な将来には起こりませんが、十分に長い期間にわたって、大規模なビットコインのショートオペレーションが発生すると予想されます。しかし、それはまだ遠い先の話です。実践仮説のブログ投稿へのリンクを送信したので、ポッドキャストがリリースされたときにそれを含めることができます。 6 年前の記事なので、記事が古いため、多くの用語が少し奇妙に聞こえるかもしれませんが、仮想通貨の興味深い点は、奇妙な道筋をたどっているという核心的な信念をよく捉えていると思います。依存。
ビットコインは登場しましたが、トランザクションのスループットが低く、DeFiなどの機能がなく、トランザクションを迅速に完了できないプルーフ・オブ・ワークなど、機能的に未完成であったため、ビットコイン上で機能的な金融システムを構築することは非常に困難でした。その結果、ビットコインの話は「デジタル通貨」「ハードゴールド」「不変で安定したもの」となったため、イーサリアムが登場したのは数年後だったのに対し、ビットコインは特別な存在だと誰もが思っていました。
イーサリアムの背後にある考え方は、「ACH、クレジット カード、電信送金、および国間の異なる為替など、さまざまなサイズの支払いに異種の金融レールを使用することで利点があることが判明したため、金融を改善できる」というものです。そして、資産市場、債券、株式、商品、先ほど述べたものすべてがあり、それらはすべて異なるトラックで管理されています。それぞれに独自のデータベース サーバーと API があり、非常に異質かつ複雑で、24 時間年中無休で稼働するものはありません。
明らかに、タイムゾーンが問題になります。そのため、タイムゾーンを越えて資産を転送する必要がある場合、そのプロセスは非常に遅く、苦痛を伴い、ひどいものになります。また、暗号通貨は本質的にグローバルであり、API はパーミッションレスであり、暗号化を通じて所有権の核となる概念を実現します。この種のパーミッションレスコンセンサス暗号化を使用すると、任意の API を使用して資産を表現できることがわかりました。その資産が商品、債券、株式、株式、偽のトークン、ミームコインのいずれであっても、それは問題ではありません。すべての資産を管理するための統合 API を使用する方がはるかに簡単であることがわかりました。これは定義上真実です。
ですから、今から 20 年後に仮想通貨の歴史を振り返ってみると、ビットコインが最初に登場したとき、私たちはそれが「デジタル ゴールド」であり、クールだと思っていたことがわかると思います。しかし本当の話は、私たちがより良い財務軌道を構築したということです。世界の他の国々が私たちがより良い財務軌道に乗っていることを認識し、資産の移転を開始するまでには10年から20年かかる可能性があります。ブラックロックのBUIDLファンド、ハミルトン・レーン、ペイパルの動きなど、いくつかの兆候が見え始めている。これらの兆候が徐々に増加していることに気づくでしょう。
同時に、仮想通貨の軌道は客観的に従来の軌道よりもはるかに優れているため、これは今後20年間の話になるだろうと思います。ますます多くの活動が暗号通貨の軌道に移行するにつれて、暗号ゲームのような新興分野、またはおそらく DePIN のような分野が現れるかもしれません。それは間違いなくここに留まると思います、そしてこれらのことのほとんどはイーサリアムとソラナ、またはAptosやSuiなどの一部のDeFiスマートコントラクトプラットフォーム。
おそらく今から 5 年か 10 年後のある時点で、世界中のほとんどの人がイーサリアム、ソラナ、スイ、アプトスなどのプラットフォームを見て、こう言うでしょう。世界全体の資産と金融がこれらのシステム上で表現されるようになるだろう。「そして彼らがビットコインを見てみると、それは今と同じであり、ベッドの下にあるデジタルの石にすぎません。そうすべきです。」彼らは、なぜこれらのシステムに共通点があるのか、たとえば、自分たちの資産がもはやDTCC（預金清算会社）や伝統的な金融界に依存していないという事実などに疑問を抱き始めるだろう。これらは、暗号化、パーミッションレスコンセンサスなどの同じ用語を使用します。それで人々は、ソラナやイーサリアムはわずか 3000 億ドルか 500 億ドル程度の価値しかないのに、なぜビットコインが特別なのかと疑問に思うかもしれません。最終的に人々は、これらのシステムの 1 つは他のシステムのスーパーセットであり、一方は愚かで、もう一方は便利であることに気づくと思います。最終的にはこの見解がコンセンサスとなるでしょう。まだその段階には達していないと思います。
ライアン: 当時は今ではなくビットコインを空売りしていたでしょう?
カイル: ええ、議論がどのように進展するか見てみる必要があります。しかし、私はいつかビットコインが大幅に不足するだろうと予想しています。
David: この評価枠組みと仮想通貨の将来の発展についての理解に基づいて、なぜETHの価格は過去2年間でこれほど悪いパフォーマンスを示したのでしょうか?イーサリアムには、ここに関連する可能性のある多くの欠点があります。
L2 のジレンマ: 相互運用性の難題を解決する イーサリアムの欠点
カイル: 価格に最も直接的な影響を与えるのは、相互運用性の問題ではないかと思います。これの派生的な影響として、多くの人がイーサリアムを使用しており、クロスチェーンブリッジを嫌い、高い料金を支払うことを嫌い、クロスチェーン転送を完了するための確認時間を待つことを嫌います。また、各資産台帳は独立しています。 Binance 上の資産台帳は、Coinbase、Ethereum L1、Arbitrum、Base、Solana とは異なります。これらは独立した資産台帳であり、各システムがユーザーの所有物を記録します。 Solana ではすべてが便利ですが、Ethereum ではそうではありません。もちろん、これらの問題を解決しようとする Li-Fi のようなシステムはありますが、Li-Fi や他のブリッジ アグリゲーターの仕組みを理解している人にとっては、そのためにスリッページ料金を支払っているように感じられます。したがって、今日のほとんどの暗号通貨ユーザーの経験は、相互運用性が低く、それが好きではないということだと思いますが、Solana ではそれらの問題に対処する必要がありません。これが、多くの人が ETH ポジションを SOL に移行する根本的な原因ではないかと思います。両方のシステムを実際に使用した経験からです。
イーサリアムのメインネット ファンドは毎週さまざまな L2 に頻繁に移動します。データ ソース: Dune。
ライアン: ETH 支持者はこう答えるかもしれません。「そうです、カイル、イーサリアムはこの問題を解決するでしょう。実際には、この問題を解決するためのロードマップがあります。たとえば、異なるレイヤー 2 がそのロードマップを作成するなど、いくつかの異なるアイデアをリストするかもしれません。」独自の「スーパー チェーン」、レイヤー 2、共有シーケンサー、ロールアップ ベースのソリューション間の統合。 Vitalik氏はかつて、この問題は実際に解決に近づいており、ウォレットのエクスペリエンスをスムーズにし、同じイーサリアムチェーンのように感じさせるには、いくつかのEIPタイプの標準を採用する必要があるだけだとツイートしました。これに対してあなたは何と答えますか？イーサリアムがこの問題を解決すると思いますか?おそらくほとんどの ETH 支持者は、これが現在の問題ではあるが、将来の問題ではないことを認めるでしょう。
L2 相互運用性の難問
カイル: まず第一に、この問題に解決策はないと思います。Polygon、Optimism、Starkware、Arbitrum などのチームはすべて、それぞれのエコシステム内で独自の相互運用性標準を構築しているためです。これは明らかに真実です。これらすべてのエコシステムに共通する標準は見当たりません。また、たとえ Vitalik が標準を提案したとしても、ZK-Sync、Starkware、Optimism、Arbitrum などのシステムの基礎となるクロスチェーン コントラクトに資産が保存される方法を考慮すると、それが実際に可能かどうかはわかりません。これらすべてのシステムの相互運用性は、Solana と同じくらいスムーズです。ここで間違っているかもしれませんが、それは本当に難しいです。
たとえそのような提案があったとしても、それを実装するにはすべてのチームの同意が必要であり、チームが同意するという保証もないため、それが実装されるという保証はありません。したがって、これは本質的に標準的な問題です。
標準に関する問題は、その標準について全員の合意を得る必要があることです。しかし、人々が合意形成に消極的になる明らかなインセンティブがいくつかあることは明らかです。したがって、私はそれを当然のこととは思っていません。理論的には可能であっても、基準の実装を妨げる非常に明確な異なる経済的利益があるため、実際には非常に困難です。
3 番目の、そしておそらく最も重要な点は、イーサリアムが 9 年前から存在しているということです。数週間前に9歳の誕生日を迎えたばかりです。時間的にはもう長いですね。たとえば、SpaceX は 6 年間で初めてロケットの打ち上げに成功しました。最初の3回は失敗しましたが、4回目は成功したと記憶していますが、6年か6年半くらいかかり、総投資額は1億ドルか8,000万ドルくらいでした。マスク氏は当時1億8000万ドルしか持っておらず、スペースXへの唯一の投資家だった。イーサリアムは 9 年間存在しており、仮想通貨の研究開発に推定数十億ドルが投資されています。基本的な不安はあると思います。「皆さん、なぜこれほど時間がかかるのですか?」私たちはここで長い間待っていました。
第二に、イーサリアムの一部の機能はまだ運用されていません。もしあなたが 3,000 億ドルの資産を持っているなら、私に言うだけでなく、それを見せてください。なぜあなたを信じなければならないのですか？時価総額が 3,000 億ドルある場合、それが満たさなければならない基準です。これはもはや、5 人の研究者がロンドン中を走り回る「Devcon Phase Zero」のようなものではありません。
David: 実際のユーザーエクスペリエンスについて言及しましたね。この壊れたレイヤ 2 相互運用性の問題は、ユーザーがチェーンに接触したときに最初に遭遇する問題の 1 つです。これが彼らの前にあるものであり、彼らが直面しなければならない選択です。したがって、それは水から現れる氷山の一部と同じくらい明白です。このユーザー エクスペリエンスは、ETH/BTC 比率、ETH/SOL 比率、ETH の USD 価格など、実際の価格設定にどの程度の役割を果たしていると思いますか?ユーザーが実際にイーサリアムで経験するスリッページやクロスチェーンブリッジングの摩擦はどのようなものですか?また、これらは価格にどの程度影響しますか?
カイル：それが一番大きな要因だと思います。暗号通貨のお金、つまり暗号空間の富はイーサリアムとソラナを使用しています。ある意味明らかに、当初は資本の 100% がソラナではなくイーサリアムにありました。 Solana チェーンがオンラインになる前の状況に戻ると、Solana チェーンがオンラインになって以来、比率は基本的に一方向に調整されています。資本が当初100％イーサリアムから現在約80％イーサリアムと20％ソラナに移行した相対的な富の分布は、明白な理由から、実際のユーザーエクスペリエンスによるものだと思います。
人々が 2 つの結論に達するまでには長い時間がかかったと思います。 1つ目は、Solanaを使用してください。そこには十分なNFT、十分な資産、遊べるものが十分にあるため、立ち上がってウォレットを設定して始める価値があります。実験に対する基準や動機は人それぞれ異なります。第二に、一方のプラットフォームでのエクスペリエンスが他方のプラットフォームよりも大幅に優れていることが最終的に明らかになりました。
次に、イーサリアムのロードマップを見てみると、イーサリアムには多くの利点があることがわかりますが、実際のユーザー エクスペリエンスにおいて、どのようにして Solana と競合できるのか理解できません。過去 4 年間で、さまざまな場面でこのことに気づく人が増えたと思います。
ライアン: ビットコインに関しては、明らかに異なるルールが適用されます。実際にビットコイン チェーンやビットコイン ウォレットを使用しているユーザーが何人いるのかはわかりませんが、そのエクスペリエンスは明らかに優れたものではありません。しかし、人々は別の理由でビットコインを購入します。
カイル: はい、ビットコインは特別なものです。私は知的にはそれに同意しませんが、社会的にそれが特別である理由は理解しています。
ビットコインのレイヤー 2 の問題をさらに深く掘り下げることができます。これは興味深いものであり、ある程度の影響を与えると思います。しかし、長期的には、ビットコインのレイヤー 2 ソリューションが Solana や Ethereum とどのように競合できるかわかりません。
David: これはレイヤー 2 の相互運用性の問題についての議論です。全体的な価格差に最も大きな影響を与えるおそらく 2 番目の問題は次のうちどれであるかご存知ですか?
カイル: 2 番目の問題は、価値獲得メカニズムとしてのデータ可用性 (DA) の問題だと思います。あるいは、L1 ではなく L2 で価値を獲得する、あるいは「寄生」問題と表現することもできます。私は、L2 が L1 にとって有害であると信じていると何度も公に述べてきましたが、今でもこの考えを支持しています。私たちは毎日ソフトウェアを使用します。このポッドキャストを聞いているということは、明らかに iPhone かコンピュータなどを使用していることでしょう。私たち一人ひとりが毎日ソフトウェアを使用している実際の経験では、ソフトウェアの限界費用はほぼゼロであり、ソフトウェアは無料で美しく、アクセスしやすいものです。これはソフトウェアの経済革命です。ソフトウェアの限界費用はゼロです。これを本能的に理解します。
その後、ブロックチェーンが登場し、スループットが不足しているため、かろうじて無料のソフトウェアは存在できず、有料市場が存在する必要があることがわかりました。これは、初期の頃、特にスケーラビリティがまったく最悪だった時代には、明らかに経済的に不可欠でした。ビットコインは 1 秒あたり約 4 件のトランザクションしか処理できず、L1 はおそらく 7 件程度です。これらのシステムの V1 バージョンが技術的に非常に非効率だったことを考えると、これは当時当然のことでした。
現在、明らかに理論的な完成度には達しておらず、取引コストは依然として存在しますが、取引コストは明らかにゼロに近づいています。そして、L2 の要点は「L1 よりも安い」ということであり、これは明らかにゼロに近づいています。評価の観点から、私は取引コストをゼロとしてモデル化すると思います。明らかに、現在、Solana、Sui、Aptos、ETH、またはその他の L2 では、トランザクションコストはゼロではありません。しかし、評価の観点から見ると、知的に保守的なアプローチは、ソフトウェアをゼロとしてモデル化することです。それがソフトウェアの歴史であり、ソフトウェアを毎日使用する経験では、ソフトウェアの限界費用がゼロであるためです。
Ethereum Call Data コストと EIP-4844 post-blob コストの比較、データ ソース: Dune
したがって、この文脈では実行やデータ可用性 (DA) は価値がないと思います。少し誇張しているかもしれませんが、コストは必ずしも完全にゼロになるわけではありませんが、漸近的にゼロに近づいています。コストが何であれ、ゼロに近いということは、経済的に無視できることを意味します。あなたがマーケットメーカーであれば、貸借対照表上でどれだけのガス料金が支払われているかを知る必要がありますが、それは問題ありません。しかし、Solana と ETH 保有者、およびこれらの資産の評価モデルにとって、取引コストをゼロとしてモデル化するという保守的な前提があります。
評価に基本的な影響を与える唯一の入力は、MEV (抽出可能な最大値) です。 MEV は金融市場のエントロピーの関数に他ならず、金融市場には常に存在します。所有する資産が増えるほど、取引する資産が増えるほど、より多くのエントロピーと MEV が得られます。これは常に当てはまります。明らかに、MEV の影響を軽減する方法はあり、システム設計に応じて、MEV の価値の獲得をさまざまな場所に向けることができます。現在、イーサリアムやソラナの分野では、多くの人がこれらの問題を研究しています。
しかし、MEV は常にそこにあり、L1 または L2 資産の価値を高める唯一の要因は MEV であると私は考えています。イーサリアムの L2 集中化ロードマップは、非常に明確に MEV を放棄しています。
ロールアップベースのソリューションが問題を解決すると言う人もいるかもしれません。 Rollup ベースの仕組みはよくわかりませんが、パス依存関係の観点から実装する可能性は低いと思います。なぜなら、現在、多額の資金を調達し、リソース、ブランド、資産を持っている大規模なレイヤー 2 チームがあり、Base、Arbitrum、その他のチームを問わず、顧客を引き付けているからです。彼らがイーサリアム L1 に MEV (最大抽出可能値) を返す可能性は低いです。したがって、イーサリアム財団がロールアップベースのソリューションを立ち上げ、いくつかの優れたライブラリを提供し、これらのロールアップを使用するよう全員に呼びかけたとしても、現在 L2 を構築している主要チームは、自分たちの収入を破壊することになるため、このソリューションに参加することを選択しません。したがって、評価に関する質問に答えると、これが核心となります。
David: まさに、アービトラムの財務省やオプティミズム・コレクティブのようなところに流れ込んでいるキャッシュフローを否定できる人はいないと思います。 Coinbase が Base から得ている収益については、毎週のニュースレターで少なくとも月に 1 回説明しています。これらの収益がイーサリアム L1 から「盗まれた」かどうかについては、議論する価値のある問題かもしれません。 ETH強気派はこれを次のように説明するかもしれません：私たちはこれらのレイヤー2に対して誘発された需要を生み出しており、これは新たに生み出された経済活動であり、イーサリアムはこの価値を獲得することはできません。しかし、一方通行であることは間違いありません。
ETH強気派は、私たちにはBase、Arbitrum、Optimismがあり、すぐにPolygonやZK SyncなどのすべてのZK EVMができるようになり、最終的にはイーサリアムが「ブロックチェーンのブロックチェーン」となり、大量のエントロピーを生成すると考えるかもしれません。 Optimism と Arbitrum を見ると、それらは細分化されているかもしれませんが、依然として収益を伸ばしており、プラスのキャッシュフローを持っています。 ETHはこのネットワークを生成するだけで価値を持ちます。これはイーサリアムの主張の簡略化されたバージョンかもしれませんが、完全に表現されているわけではありませんが、どのように反論しますか?それともこの考えに反対しますか？
L2はどのようにしてETHを吸うのでしょうか?
カイル: ええ、まず第一に、あなたは MEV をキャプチャしていません。 MEV はすべての L2 に流れます。これが私の根本的な問題です。最終的には取引コストがゼロになると思います。イーサリアム取引とは何ですか?データ量は50バイトくらいでしょうか？ 100バイトのデータ? 1 TB ドライブを購入できる価格から判断すると、これはほぼ四捨五入誤差であり、ゼロに近くなります。はい、ネットワーク上には 1,000 倍、さらには 10,000 倍のレプリケーション係数がありますが、コストは依然としてゼロに近いため、問題ありません。したがって、取引手数料が3,000億ドルの資産価値をどのように支えているのかわかりません。
一般的な答えは「ETH はお金です」です。私はそう思いますが、ビットコインのような特別なものだとは言っていません。この議論は完全に矛盾しているわけではありませんが、問題は、イーサリアムが競争に直面しているのに対し、ビットコインは特別なものであるという社会的コンセンサスが十分に存在していることです。 Solana、Aptos、Sui などは皆、「ほら、私のシステムのほうが優れている」と言っています。彼らの方が優れているということに同意できないかもしれませんが、問題は、「ETH はこれです」を明確に拒否するシステムが他にも十分にあるということです。特に、これらのシステムは機能的に同等であるため、フレームワークが存在します。これはETHが特別な存在ではないことを証明しています。 ETHがビットコインのような特別な存在だと思っている人はいないと思います。
David: 私は、すべての実行がレイヤー 2 に移され、その後 ETH がこれらすべてのレイヤー 2 の計算単位になるという、Polenya が展開した理論について言及するつもりでした。たとえイーサリアム L1 の価値獲得が高くなくても、アカウント単位の価値は通貨として依然として存在します。彼らはお金が最大の価値だと言うでしょう。しかし、私たちはこれについて 20 分間話し合ってきましたが、あなたは明らかにこの評価を受け入れていません。では、アーキテクチャとしてロールアップ中心のロードマップに反対ですか?
ロールアップ中心という誤った命題?
カイル: 人々は Rollup を使用できます。Rollup には確かに用途があるかもしれません。最も明白な用途は PerpDex (永久契約分散型取引所) かもしれません。ですから、私は彼らの存在に根本的に反対しているわけではありません。それらをインテリジェントに利用する非常に特殊なアプリケーションがいくつかあるかもしれません。これが事実かどうかはまだわかりません。私にとって、最も明白なカテゴリは PerpDex です。したがって、それらは存在する可能性があります。しかし、ロールアップ中心のイーサリアムのロードマップにすべてを賭け、特に L1 のスケーリングを放棄してアクティビティを L2 にプッシュするという一連の設計上の決定を下すことは、壊滅的に間違った決定だと私は思います。
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この問題が明らかに世間の注目を集めている今、イーサリアム財団がこの決定を撤回しようとするのか、あるいは方向を少し反転させようとするのかはわかりません。
しかし、たとえ彼らが比較的積極的な措置を講じ、実際に状況を好転させて「L1に戻って、これらすべての問題を解決するつもりです」と言うと仮定したとしても、いずれにしても船はドックから出航したと思います。現在、これらの他のチームには明確なインセンティブ メカニズムがあり、イーサリアム財団が「L1 に戻る、L2 ロードマップはもう実装されない」と言った場合、すべての L2 チームが L1 と直接競合することになります。現時点ではまだ「ETHが共通の目標だ」などと平和を装っているかもしれないが、私は常々これはナンセンスだと思っているし、真実ではないと思う。しかし実際には、彼らはまだ友好的なふりをしています。もしＬ１が失地を取り戻したら、その調和の兆しは消え去ってしまうだろう。
ライアン: カイル、あなたの要点を要約したいのですが、私の観点からすると、あなたの言っていることは内部的には一貫しています。あなたは基本的に、イーサリアム L1 がすべての MEV と実行を L2 にアウトソーシングしており、それは間違った決定だったと言っているのです。
カイル: はい、申し訳ありませんが、MEV だけでなく、重要な点を追加しなければなりません。 MEV の源泉は国家であり、国家は代替資産に直接結びついています。これには、ステーブルコイン、Aave、ETH だけでなく、NFT、流動性プロバイダーのポジション、融資などが含まれます。
ライアン：イーサリアムの状態、特に実行状態は明らかにL1を離れてL2に移行しています。これにはスマート コントラクトと資産が含まれ、それらはすべて MEV のソースです。そして、イーサリアムはこれらをレイヤー 2 にアウトソーシングしますが、これは間違った決定です。なぜなら、これらの資産をキャッシュ フロー資産として考えると、すべての価値はブロック注文、つまり MEV と実行から得られるからです。したがって、どのチェーンが最も多くのステータスを獲得して「賃料」、つまりMEVを引き出し、資産保有者に還元できるかがこのゲームの核心となる。これが資産の価値を高めるものです。イーサリアムはある日目覚め、この「金のなる木」を他のチェーンに引き渡すことを決定しました。これは間違った決断であるように思えます。
彼らは今状況を好転させようとしており、イーサリアムは「L2のことはやった、今度は実行をメインネットに戻す、ZK EVMなどを埋め込む」と決定したにもかかわらずです。つまり、もう一方に権限を与えたということです。チェーンには、実際にはこれが起こることを望んでいないほど十分な力があり、L1 と敵対関係を形成します。したがって、これは解決するのが難しい問題になるでしょう。繰り返しになりますが、これは短期的なロードマップにあるものではありません。そして、あなたはETHが通貨であるとは信じておらず、金であれ、仮想通貨であれ、その他何であれ、いかなる資産にも通貨プレミアムがあるとは信じておらず、イーサリアムは諦めたというETH強気派の主張を受け入れないだろう。この一時的なキャッシュ フロー ポジションは、イーサリアム経済における通貨単位の地位と引き換えに得られます。では、イーサリアム経済とは何でしょうか?
はすべてこれらのレイヤー 2 であり、資産としての ETH は、決済手数料と DA 手数料を ETH で支払う必要があるため、これらのレイヤー 2 において特別な地位を持ちます。いわば税金のようなものです。これは、これらのシステム内で分散化されている唯一の中立通貨であるため、金銭的プレミアムを受け取る立場に昇格します。価値の保存や金銭的プレミアムなどというものは存在しないので、これはすべてでたらめであるとあなたは考えます。私の理解は正しいでしょうか？
カイル: ええ、それに付け加えますと、通貨はコーヒーを買うために使用するものです。一般の人に「通貨とは何ですか？」と尋ねると、 「会計単位」、「交換媒体」、「価値の保存」に関する知的説明をすべて忘れて、彼らはこう言います。「コーヒーショップに行ってコーヒーを買うとき、それは通貨です。」これは非常に基本的なことであり、ETH は米ドルに対して変動するため、ETH が通貨になることは決してないという意味です。ドルが存在しなくなった世界について話しているとしたら、「それは別の世界です。その世界の状況について話すことはできますが、私はその世界には興味がありませんし、興味もありません」と言うでしょう。その世界に住みたくない。その世界では大きな問題がたくさんあると思います。
少なくともUSDが存在すると仮定すると、ETHは通貨ではありません。一般の人々にとって、自分の富が建てられていると考える資産 (米ドル) に対して変動する資産で日々の生活費を測定することは、心理的に違和感があります。これは実際、負債が固定勘定単位で測定される長期契約ではさらに根強くなります。長期契約の存在は実際に通貨ネットワーク効果を生み出します。中国が人民元建て石油契約を試みるなどの取り組みが見られるのはこのためだ。
日々の生活費、特に主要な商品投入物は ETH 建てではありません。つまり、たとえ ETH が通貨だと言うことを選択したとしても、自分の富を ETH 建てにすることは財務上の観点からは正しくありません。なぜなら、あなたは自分の周りで起こっている他の現実をすべて無視しているからです。
David: それで、私たちが議論した 2 つのトピックだと思います。1 つ目は、レイヤー 2 の相互運用性、つまり実際のユーザー エクスペリエンスの問題です。2 つ目は、レイヤー 2 はイーサリアムに属さず、イーサリアムの価値に貢献しないということです。 ETH の貢献度の獲得、これら 2 つのトピックは、それぞれユーザーの認識と投資家の評価に関連しているため、実際にはうまく連携しています。これら 2 つの要素を組み合わせると、全体のストーリーのどの程度が説明できると思いますか?他にも4つの要因を挙げましたが、この2つだけで過去2年間のETH価格の遅れの80％を説明できると思いますか？これら 2 つの要素はどのくらいの割合を占めていると思いますか?
カイル: ええ、80% から 90% の間では、これら 2 つの変数でおそらくそれくらい説明できます。これはほぼ正しいように思えます。
David: さて、カイル、シミュレーションをしてみたいと思います。あなたの資産はすべて魔法のように ETH に変わります。あなたが今持っているのはETHだけです。これは夢ではなく、悪夢です。次は何をしますか?イーサリアムのロードマップにどのような変化が起こることを望みますか?イーサリアムの将来の軌道がどのように変化することを期待していますか?
David: 待って、カイル、あなたの資産はこのシミュレーションにロックされていますか?それらを保持する必要がありますか?
ライアン: ええ、彼は閉じ込められていて、売ることはできません。カイル、10年間も閉じ込められては売れないよ。
カイル: その場合、私はヴィタリックに「慈悲深い独裁者」の役割を再び引き受け、相互運用性標準を確立し、すべての L2 チームが共通の相互運用性標準に同意する方法を見つけるよう依頼します。これが主な目標になります。そして、私はそうするでしょう - いいえ、私はそれを撤回します、それは真実ではありません。 L1を延長する方法を見つけます。 Vitalik とイーサリアム財団のコアチームが技術的にこの問題にどのように対処するかはわかりません。技術的には私より彼らの方が詳しいので、ここでは技術的な処方箋は与えません。しかし、私は彼らに、「考えて、今すぐこれを修正する必要がある」と言います。
そして私は彼らに、「顧客と話をしに行ってください」と言いました。 Mark Zeller は最近 Bell Curve のポッドキャストに出演しているようですが、私は昨日それを聞いたばかりです。彼はポッドキャストの中で、イーサリアム財団の誰とも話したことはなく、ヴィタリックとも話したことはなく、彼らからも連絡がなかったと語った。現在、彼は主に Aave を管理している人物であり、Aave はイーサリアム上で最大のアプリケーションであり、システム内の資金総額に基づいて計算すると、TVL は約 200 億ドルと非常に大きな数字になります。これはまったく信じられないことだと思います。イーサリアムの未来を構築するはずのコアな人々が、コアユーザーとコミュニケーションを取らずにどうやってそれを行うことができるのでしょうか?
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私の意見では、Aave と Uniswap は 2 つの最も重要なプロジェクトです。 Solana Foundation には、DeFi チーム、分散インフラストラクチャ チーム、ステーブルコイン チームなど、非常に明白なチームがあります。さまざまな利害関係者グループとのインターフェイスの設計において、明確な役割分担が行われています。彼らは耳を傾け、何を構築する必要があるかを判断します。これらの機能チームが立ち上げているトークン拡張機能やその他のものは、Solana Foundation の活動を直接反映していることが非常によくわかります。そこで私はイーサリアム財団に、顧客に会いに行き、話を聞き、彼らが何を望んでいるのかを把握するように言います。
確実に言えるのは、2020 年にこれを実行した場合、Aave は「ちょっと待って、10、20、50 の Aave インスタンスを持つつもりですか? 独自の個別の担保プールを持つつもりですか? それは非常に難しいでしょう」と言うでしょう。奇妙で混乱します。「もしあなたが Uniswap に伝えると、彼らはこう言うでしょう。『待って、ETH/USDC XYK カーブを持っていますが、1 つではなく 50 つ持っています。』
「何を言っているのですか? これはよくありません。」おそらく最終的には L2 ロードマップを選択することになるかもしれません。わかりませんが、これら 2 つのアプリケーションの観点から非常に客観的に言えます。これはアプリの機能に悪影響を与えると感じるかもしれません。彼らの意見を無視するという選択もできますが、実際のところ、交流は起こっていません。これは非常に深刻な問題だと思います。
価値を捉える秘訣
分散型ファイナンスとオープンファイナンス
ライアン: カイル、この背後には重要な理由があると思います。それについてあなたの見解をぜひ聞きたいのですが、それは「分散化」という言葉です。私も完全に同意します。これは非常に感情的な言葉であり、時にはちょっとした「純度テスト」を伴います。ただし、検閲への抵抗、インフレへの抵抗、またはある種の汚職への抵抗を維持するという点では、一定の機能があるため、それは無駄な言葉ではありません。これらは、「分散化」の概念から得られる、本当に貴重な特性であると私は考えています。
ロールアップ中心のロードマップを選択する際に下した決定についてイーサリアムのサポーターやイーサリアム財団に話すと、その答えは「分散化」に関連するものになるでしょう。彼らは、私たちはバリデーターの分散セットを維持しようとしており、ノード要件が大きくなりすぎないよう努めていると言うでしょう。実行やステータスなどのタスクは非常に重いため、これらのタスクをレイヤー 2 にアウトソーシングし、データ可用性レイヤーとしてイーサリアムを使用させる必要がありました。私たちは皆、それがどのようにして今日の地位に至ったのかを知っています。
以前ビットコインについて議論したとき、あなたはブロックチェーンのユースケースについて説明しましたが、イーサリアムも同様の世界を約束しました。デビッドとチャットしているときに、「カイルはオープンファイナンスを大いに信じているが、分散型ファイナンスを信じているかどうかはわかりません。つまり、オープンファイナンスについて話していました。」というフレーズが頭に浮かんだことを覚えています。すべてのアプリケーションと基礎となるユニットが相互に通信できる金融 API の世界ですが、あなたが説明する世界が分散型であり、ビットコイン保有者が説明するような埋め込み型の財産権があるかどうかはわかりません。検閲されたり、持ち去られたりすることはありません州によって。あなたが説明しているのは、誰でも接続できる権限のない API を備えた「ナスダック + すべての従来の金融」の世界に近いと思います。
ですから、ここは若干ビジョンの違いがあるのではないかというふうに思いますが、その考え方について大臣の御答弁をいただきたいと思います。イーサリアムに組み込まれた分散化と分散型金融（DeFi）の概念についてどう思いますか?真の分散型金融とオープンファイナンスについてどう思いますか?
DeFi、法定通貨、インフレ
カイル: これは価値観の違いだというあなたの基本的な診断に私も同意します。イーサリアムとビットコインの両方には一連の値があります。ビットコインには、検閲への耐性、トランザクションの包含など、多くの約束がありますが、ビットコインの核となる約束は、2,100万の固定供給です。ビットコインを一言で表すと、2,100万になります。ビットコインは明らかに、将来のマネーサプライとインフレ政策の最も強力な保証を提供します。定量的に言えば、ビットコインは将来の供給計画にほぼ 100% の確実性をもたらします。もちろん、システムの抜け穴や予期せぬ事態が発生する可能性があるため、100％にはなりませんが、非常に高い確実性があると言えます。
ビットコインは、金を含む人類史上のどの資産よりも供給スケジュールの確実性を強力に保証します。地球上にどれだけの金が埋蔵されているか、また小惑星から採掘されるかどうかは分からないからです。したがって、ビットコインは他のどの資産よりも高い供給スケジュールの保証を提供しており、この約束は非常に明確です。
左: M2 への金の供給の増加傾向、画像の出典は Vaulted からのもの、右: BTC の供給の増加傾向、画像の出典は newhedge からのもの。
ただし、供給計画を 100% 近く保証するまで最適化する必要はないと考えているため、私はこれに異議を唱えています。漸近的に 100% に近づくため、追加の 9 つの確実性は、前の 9 つよりも重要度が 10 倍低くなります。正解がツーナインなのかスリーナインなのかフォーナインなのかわかりませんし、どうでもいいです。
今日のイーサリアムとソラナは両方とも、ツーナインからフォーナインの間の将来の供給計画についての確実性を提供していると思います。はい、イーサリアムは、燃焼メカニズムやその他の要因を考慮すると、将来のインフレのより高い確実性を提供する可能性があります。ただし、反対側で何が起こっているかを確信することはできませんが、燃焼部分を無視してインフレ部分についてのみ話す場合, イーサリアムはSolanaよりも高い保証を提供する可能性があります。私はこの意見に同意します。それらはすべてツーナインからフォーナインの間だと思いますが、それで十分だと思います。供給計画保証を再最適化する必要はありませんが、これは間違った最適化の方向です。
確かに基本的なレベルの確実性が必要です。そうでないと、法定通貨の状態に戻ってしまいますし、意のままに紙幣を印刷するのは明らかに悪い状況です。私たちはこれらすべてを価値観の文脈に組み込む必要があります。ビットコインの価値も、2つの「9」から4つの「9」の範囲内にあることは明らかだと思います。次の質問は、供給計画のほかに、核となる価値は何でしょうか?イーサリアムを推進する核となる価値は、バリデータセットの分散化であるようです。一言でまとめるなら「独立系住宅ローン」とか「家族向け住宅ローン」とか、そのような言い方になるかもしれません。これが完全に正しいかどうかはわかりませんが、私の理解では、これはおそらく公平な説明だと思います。
ライアン: これに関連する機能としては、検閲への耐性や無効な状態変更などが考えられることも付け加えておきます。
カイル: もちろん、検閲への抵抗と無効な状態の変更は、機械的には大きく異なります。現在の L2 は明らかにすべてのレビューを制御する単一のエンティティであり、シーケンサーなどの分散クラスターを把握できるかどうかを確認するために変更する可能性はありますが、現時点では L2 は明らかに N 対 1 の構造です。私はこれらのセマンティックの詳細に行き詰まりたくはありません。私が言いたいのは、イーサリアムの中核となる価値提案はノード数を最大化することであり、これには L1 チェーン検証のためのホーム ステーキングが含まれるように見えるということです。これは最適化できる値です。目標が勝つことである場合、これを最適化するのは間違った値だと思います。
これらのシステムの中核となるのは金融システムです。私たちは初日から分散型ナスダックの構築に取り組んできました。そこでは、世界で最高の、最も許可が不要で、最もアクセスしやすい金融市場を構築しています。副産物として、支払いもできるようになります。なぜなら、金融市場とは何でしょうか?これは、2 つのアトミックな支払いで構成されるトランザクションのようなものです。そのため、決済は世界中の誰もがアクセスできる金融市場に暗黙のうちに組み込まれています。
Solana は、許可のないアクセスと暗号化された安全な資産所有権を提供する、世界最大のグローバル金融取引所になるという明確な意図を持って設計されました。これらは 2 つの異なる値です。 1 つはバリデーターのセットに関するもので、おそらく検閲耐性に関する何らかの保証を提供する可能性がありますが、L2 ロードマップを考慮するとそうではありません。おそらく、効率的な状態転送の保証に関するものであり、これはバリデータの数を増やすという目標に根本的かつ正しく根ざしています。
もう 1 つは、すべての金融市場のすべてが単一の状態で魔法のように機能するように、最高のアトミック ステート マシンを構築するという私たちの目標です。つまり、1 つはユーザー中心の機能的な観点であり、ユーザーが望むもの、またはユーザーが望んでいる可能性があると思われるものに焦点を当てたものであり、もう 1 つは検閲耐性と状態遷移の有効性に関するより抽象的な概念です。
最後に言いたいのは、ビットコインは将来の供給計画にいわゆる「99」の確実性を提供するということですが、これは私は不必要だと思います。イーサリアムは、いわゆる「99」状態遷移の有効性保証を最適化していると言えます。それは世界についての知的で学術的な考え方ですが、私はそれは間違っていると思います。
重要なのは、チェーンの状態の有効性に関連する最も重要なアクターは、チェーンと対話する集中管理されたエンティティであるということです。
ステーブルコイン発行者とCEXの間の架け橋
主にステーブルコイン発行者と集中取引所です。これらは、ユーザーの預金を受け入れ、ユーザーアカウントにクレジットを付与し、ユーザーが法定通貨やその他のオフチェーン資産を引き出すことを可能にするエンティティであるためです。従来の法定通貨システムはしばらく存続するため、これらの組織はシステムの運用において非常に重要な位置を占めます。おそらく 50 年ではないかもしれませんが、少なくとも近い将来、少なくとも 5 年、おそらく 10 年、おそらく 20 年、あるいはさらに長く、これらのシステムは存在するでしょう。そして、世界の富のほとんどは依然としてこれらのシステムで建てられるでしょう。私たちは暗号通貨というものを持っており、明らかに暗号通貨は成長しています。そして、これら 2 つをつなぐ橋は非常に重要であり、2 つの最も重要な利害関係者グループは、明らかにこれらの橋を提供するステーブルコイン発行者と CeFi 取引所です。
Coinbase は入金を受け入れるノードを実行し、最終的には USD を銀行口座に引き出すことができます。Circle はステーブルコインを受け入れるノードを実行し、ステーブルコインを USD に交換したい場合は、USD を送信します。 Coinbase と Circle は、他のノードがいくつ存在するかは気にせず、ローカル ノードの状態がコンセンサス内でどのように動作するかのみを気にします。これらすべての組織のビジネス ロジックは明確です。彼らはすべてを記録する Web2 データベースを持っていますが、「ちょっと待って、私のローカル ブロックチェーン ノードは Solana ネットワーク、Ethereum ネットワーク、Arbitrum ネットワークの状態について何を教えてくれるのですか? 彼らはその情報を使用しています。」どのような資産が出入りするかを決定します。
もちろん、状態を更新する必要があるため、彼らはコンセンサスを気にします。そのため、コンセンサスファイナリティを取得するための 2/3 のしきい値は気にしますが、コンセンサスファイナリティを取得すると、他に 1 人いるか 5 人いるかは気にしません。自分たちが鎖の先端にいて、これらの人々が現実世界への実際の架け橋であることを知っている限り、5,000 万人もの人々が彼らに同意します。
したがって、特に従来の金融への橋渡しの必要性を考えると、自宅のどこにいるかを知る能力を最適化することは間違った変数であると思います。
David: カイル、少し前にアムステルダムで開催された Solana Breakpoint イベントに行ったのを覚えています。それが初めて Solana コミュニティを深く知り、Solana 開発者がどのような人なのかを見ました。これらのさまざまな暗号通貨部族のプロトタイプについて学ぶことは、ビットコイン コミュニティ、イーサリアム コミュニティ、そして現在のソラナ コミュニティなど、この暗号通貨業界が人々に提供しなければならない最も興味深いものの 1 つです。 Solana の開発者はよりビジネス指向であり、顧客を理解し、顧客とコミュニケーションをとり、あなたが言ったように、その点で非常に優れた仕事をしています。
しかし、例えば、Rune Christensen のようなイーサリアムの開発者は、彼が MakerDAO に提案した新しい道の「エンドゲーム」の一部として、新しいブロックチェーンを立ち上げ、集中化する傾向があります。同じ日に、ヴィタリックは自分の MKR をすべて売却し、これらの選択に同意しないことを示しました。
ヴィタリックはかつて「ビットコインマキシマリズムの擁護」という記事を書き、セキュリティを最適化する「99」は、他のすべての光が消えたときに暗闇を照らすガラドリエルの光のようなものであると述べました。したがって、これはSolana開発者とイーサリアム批評家の価値観の違いではないかと思います。
イーサリアムの批評家は、Solana は状況が良いときだけ実行できるが、状況が悪くなったときはイーサリアムが必要であり、ネットワークとその上位層が安全かどうかを決定する追加の保護手段があるため、イーサリアムが必要になり、ネットワーク セキュリティの「99」が必要になる、と言うかもしれません。アプリケーションは実際に動作します。
イーサリアムとソラナ、どちらが勝つでしょうか?価値観の違い
カイル: さて、今の議論を振り返ってみましょう。実際、これは先ほど Coinbase と Circle について述べたことに戻ります。危機について話しましょう。FTX 事件の後、Solana のバリデーターの数は減少しましたか?答えは「はい」になるはずです。状況が正確にはわかりませんが、そうだと仮定しましょう。市場価値は下がったのでしょうか？明らかにはるかに少ないです。 TVL（トータル・バリュー・ロックド）は大幅に下落しました。ステーブルコインの発行も大幅に削減された。多くの Solana がロック解除され、2022 年 12 月の期間を見ると、実際に Twitter 上で多くの FUD (恐怖、不確実性、疑念) が引き起こされ、多くの Solana がロック解除され、人々がロック解除される可能性があるという懸念がありました。それにより売り切ります。当時、私たちも社内で心配していました。なんと、多くの Solana がロック解除されていますが、コンセンサスの問題は発生するのでしょうか?コンセンサスは失敗するでしょうか?ある種の連鎖反応による崩壊は起こるのでしょうか？しかし、最終的には何も問題はありませんでした。
つまり、私が言いたいのは、「独立した利害関係者が家にいる能力」を最適化することは、機能的に有用な目標ではないということです。もちろん、コードにはバグがないことが望ましく、システムがクラッシュしたり誤動作したりすることは望ましくありません。コンセンサスのセキュリティに影響を与える可能性のあるロック解除速度に関する要因がある場合は、それらの要因を理解する必要があります。イーサリアムには、この点で Solana よりも厳格なフレームワークがありますが、Solana にはこの点でのフレームワークがほとんどなく、ロック解除とコンセンサス セキュリティの点で実際には非常に原始的です。しかし、少なくともこれまでのところ、経験はそれが問題ではないことを示しています。もしかしたら将来の危機で状況が変わるかも知れませんが、わかりません。しかし、私たちは明らかに危機を経験しましたが、それは何も影響しませんでした。
本当に重要なのは、CeFi ブリッジに対する認識です。CeFi ブリッジは、実際にはブロックチェーンの信頼の適切なアンカーですが、これは、特に仮想通貨コミュニティの人々にとって、少し直観に反するものです。なぜなら、私たちは皆、自分たちのコンセンサスが範囲内にあると信じたいからです。暗号化された経済安全保障システムとコンセンサスメカニズムに基づいています。ネットワークはコンセンサスに達する必要があり、コンセンサスは厳密には証明メカニズムに基づくネットワークの状態の内生関数であるため、これは機械的には明らかに真実です。しかし、これでは十分ではありません。これらのシステムは孤立して存在しているわけではなく、2024 年の地球上に存在し、経済活動の大部分は依然として古い軌道で行われているからです。古い線路から新しい線路への橋は、新しいシステムの運用にとって重要です。関係者こそが重要なのです。
値の問題に戻りますが、それらの値を最適化することはできます。それは問題ありませんが、それが機能的に適切な値のセットであるとは思えません。ほとんどの経験的証拠が私の見解を裏付けると思います。もちろん、奇妙なテール リスクなどがあると言えますが、それは事実であり、漸近的失敗のリスクを減らすために、より多くの 9 を追い続けることができます。しかし同時に、フィフス・ナイン、シックス・ナイン、あるいはセブン・ナインを保証するために、機能性、価値の獲得、エコシステム全体の柔軟性を犠牲にする必要があるのか、と自問する必要があります。これは最適化の正しい方向ですか?
ライアン：この会話は本当に素晴らしかったです。このエピソードが放送された後のツイッターの内容は、番組内で反論が間に合わなかったことに多くのETH強気派が不満を抱いていることは間違いありません。しかし、このエピソードの目的は、市場の現在の状態、少なくともこのサイクルでは、ETH がビットコインとソラナの間で圧迫されていることを示しているため、皆さんの視点を理解していただくことだと思います。ビットコインの物語は金銭的なプレミアムに重点を置いているのに対し、Solana はそのミームコイン、実用性、使いやすさ、断片化のなさによって多くのユーザーを魅了しています。そういう意味でも、今回の対談は大変参考になりました。
最後にもう 1 つお願いしたいのですが、カイル、もしよろしければ、反対の意見を支持してください。イーサリアムとそのロードマップの強さ、そして資産としてのイーサリアムの価値について間違っているとしたら、どこが間違っているのでしょうか?あなたの意見に対する最も有力な反論は何ですか?
「ETHをサポートしたら」
カイル: イーサリアムには特権的な規制上の地位がありますが、ソラナにはありません。これは明らかに正しいです。イーサリアム エコシステムの全体的なサイズも、Solana エコシステムよりも大きくなります。実際、ここで重要なのは TVL (Total Value Locked) の規模ではなく、人的資本の規模だと思います。明らかに、イーサリアム陣営にはソラナ陣営よりも多くの高度な知性を持つ人々がいますが、これは単に人数の関数です。私は中央値や平均についてはコメントしません。それらが関連する変数であるかどうかは知りませんし、そうも思いませんが、明らかにイーサリアムには超高 IQ の人々がさらに多くいます。これは過去にも当てはまり、現在も当てはまります。将来的に変わるかどうかはわかりませんが、今日では確かに当てはまります。
世界を前進させているのは、何かをしようとしている超賢い人々です。率直に言って、普通の人が何かをしているだけでは、世界は少しずつ進歩しません。イノベーションは非常に賢く、やる気があり、勤勉な人々によって推進されており、イーサリアムにはソラナよりも多くのそうした人々がいます。したがって、人的資本の議論は健全な議論であると思います。しかし、人的資本の議論は、人的資本の機能を根本的に妨げるシステム設計の限界に直面していると私は主張します。しかし、人的資本の総量は依然としてイーサリアムに偏っていることは間違いありません。おそらくこれら 2 つが最良の議論です。
Ethereum エコシステムと Solana エコシステムの開発者リソースと人的資本の状況の比較、Electric Capital からの画像ソース
レイヤ 2 はソラナに影響を与えますか?
ライアン: レイヤー 2 はソラナに影響を与えると思いますか? Solana は何らかの形でレイヤー 2 の採用を開始すると思いますか?
カイル: Eclipse など、Solana でレイヤー 2 を起動する人がいますが、Eclipse はイーサリアムへのクロスチェーンである可能性がありますが、Solana のレイヤー 2 を開発している人は確かにいます。もちろん、これらのプロジェクトについてはたくさんの提案を受けましたが、すべて断りました。それらは存在するのでしょうか？それは。それらは意味のある規模で使用されるのでしょうか?私は懐疑的です。ただし、これらは許可のないシステムなので、当然存在します。彼らは何らかのニッチ分野を見つけるだろうし、実際、その可能性はかなり高いと思うが、それらがかなりの量の経済活動を置き換えることになるとは非常に疑わしい。
David: どのイーサリアム レイヤー 2 がお気に入りですか?
カイル：私にとってはどれも同じです。実はこれが彼らの最も致命的な欠陥の一つだと思います。これらは違いを持たせるために多くの努力を費やしていますが、実際にはほぼ 100% 同じ EVM (イーサリアム仮想マシン) であり、同じアプリケーションです。したがって、私にとってそれらは交換可能なものです。
ライアン: カイル、デイビッドは最後にイーサリアムについて良いことを言ってもらおうとしていたんだ。それでは、この質問で終わりませんか?イーサリアムについて何か良いことを言ってください、いいですか？少なくともヴィタリクに何か良いことを言ってください。
カイル: 私は人的資本の部分が好きです、それはかなり良いです。イーサリアム財団は、信頼できる中立性を主張するシステム (または少なくとも信頼できる中立性のようなシステム) を管理するための適切な仕様や標準の多くを作成するのに貢献してきたと思います。彼らは多くの点で行き過ぎたと思います。しかし、イーサリアムの創設者間の最初の分裂は、チャールズとヴィタリックの間のような分裂であり、ビジネス対非営利でした。彼らはその重要な瞬間に正しい選択をし、有効であり、ほとんどの L1 財団が採用している、そして採用すべき多くの仕様と標準を作成したと思います。それはかなりインパクトがあると思います。
ライアン: カイル、今日は Bankless にご参加いただき、誠にありがとうございます。これは興味深い議論です。ご意見をお聞かせいただきありがとうございます。イーサリアムの支持者として、これが弱気市場の底であることを願っていますが、それはわかりません。もちろん、これらは相反する見解ではありますが、本日はお時間を割いていただき、誠にありがとうございました。
もちろん最後に、いつもの免責事項で終わります。上記の議論はいずれも財務上のアドバイスではありません。暗号通貨にはリスクがあり、投入したお金を失う可能性もありますが、私たちは西へ向かっています。これは最先端であり、すべての人に適しているわけではありませんが、私たちと一緒にバンクレスの旅に乗り出すことを楽しみにしています。皆さん、ありがとうございました。
