緊急料金調整、メーカーが「DAI防衛戦」開始？
原作者: ImperiumPaper
オリジナル編集: Frank、Foresight News
編集者注: 3 月 11 日、MakerDAO は、DAI 貯蓄金利、ETH、WBTC、その他のコア ボールトの安定レートに一連の調整を加えました。この記事は、これらの背後にある理由と考えられる影響を簡単に分析することを目的としています。
本題に入りますが、MakerDAO にアンカーされた安定モジュール (PSM) は先週、DAI 資金の大規模な流出を経験しました。現在の流出は依然として妥当な水準にありますが、Maker は Tbill を清算し、DAI に保管されている USDC を引き出すことで対応することを余儀なくされました。 Coinbase Custody コールドウォレット、これまでに 9 億米ドル以上が PSM に注入されました。
MakerDAOはこれについて具体的には言及しなかったが、財務準備金（tbill）が過去3か月にわたって徐々に削減されていることが示唆されていることに注意すべきである。
メーカーが直面する「為替レートの安定」のジレンマ
DAI流出の理由を大まかに言うと、MakerDAOとSparkの貸借金利が同業他社に比べて低いことが挙げられる。
明確にしておく必要があるのは、アトラス・プロトコルはさまざまな計算式に基づいてメーカー短期金融市場の金利を設定しているものの、これらの計算式は最終的には 3 か月物の米国債 (T ビル) の金利にリンクしているということです (Foresight News) Atlas プロトコルは MakerDAO を管理する基本的なルールのセットであることに注意してください。
つまり、MakerDAOのシステム金利は最終的には3ヶ月米国債金利に依存するということですが、さらに詳しく知りたい場合は「利回り担保ベンチマーク」で検索してみてください。
これはさらに、DeFi市場全体の金利が伝統的な金融（TradFi）と比較して上昇する中、MakerDAOのDAI金利が借入コストの増加をタイムリーに反映していないことを意味する（Foresight Newsは、DAIの金利が2019年に上昇しなかったことを指摘している）時間）。
変動為替レートの場合、この不整合がインフレを引き起こす可能性があります。ただし、固定為替レートを維持する通貨 (つまり DAI) の場合、米ドルとの 1 対 1 のアンカーを維持するために、システムは外貨準備 (USDC) を使用して市場に介入する必要があります。為替レートが固定されているということ。
しかし問題は、Maker の手が縛られていることです。前述したように、金利は米国財務省短期証券の金利によって決定されるため、柔軟に調整することができません。 MakerDAOの操作に慣れていない人のために説明すると、Makerの「最終段階」はAtlasプロトコルを厳密に遵守し、毎週会議を開催してAtlasの意味を検討することであるため、小さなルール変更ですら非常に難しく、矛盾が生じます。 DeFi市場との関係で、金利への圧力は高まり続けています。
先週まで、状況は悪化しました。PSM の USDC 準備金は、あと 26 分で枯渇するところまで迫っていました。この時、Richard Heartは3億DAIを超える大量のETHを購入するために売却しました。 MakerDAOは依然として10億米ドルの米財務省債務準備金を保有しているが、週末に時間通りに電信送金を受け取ることができないため、状況は予測不可能となり、MakerDAOは多大なプレッシャーにさらされている。
こうした背景から、BA研究所チームは緊急金利調整を提案したが、このアプローチがかなり極端であることは彼らも認めるだろう（Foresight News注、BA研究所は3月9日に関連金利引き上げのための包括的な提案を提出した）。
ただし、政治的観点から見て、金利を完全に引き上げる実現可能な道はないことに注意してください。
Makerの対策についてどう思いますか？
さて、理由の分析が完了したので、その背後にあるロジックを見てみましょう。
DAIの返済を促進するために金利を引き上げる - できればUSDCをDAIと交換することによって。
DSR (DAI 貯蓄率) を増やして DAI の保有を促進します。また、ユーザーが PSM で運用できるようにすることも最善です。
上記の対策は比較的簡単です。
また、潜在的な結果を分析することもできます。以下の内容は推測であることに注意してください。
「貸出金利の引き上げは伝統的で正しい措置です。しかし、このような一度限りの大幅な金利調整の実施には疑問があります。少なくとも、この措置は市場のボラティリティを引き起こす可能性があると思いますが、もちろんそうではないかもしれません。」
DSRの金利については、調整が少し性急な気がするので留保しているが、借り手、貸し手の双方が新金利に適応し、実際のメリットを評価してから慎重に調整すべきと考えている。
担保としてのCHAI/sDAIやBlast統合などの機能を組み合わせると、DSRをそれほど高く（つまり15％）設定する必要はないと思います。つまり、DSRの金利調整が強すぎる必要はありません。
私はおそらくほとんどのプレーヤーよりも長く仮想通貨スペースに携わっており、歴史的に固定為替レートを維持してきた多くの通貨は市場レートに従わなかったためにひどい打撃を受けてきました。そのため、MakerDAOが借入金利と貸付金利を引き上げたのは正しいものの、金利は修正されましたが、DSR レートに関しても同じ間違いを犯したのではないかと思います。
全体的な印象は、1997 年のタイ/インドネシア/フィリピン、または 1994 年のメキシコに少し似ています。つまり、MakerDAO の DSR 金利引き上げは拡張的な金融政策のように感じられますが、連邦準備制度とは異なります。DSR は簡単に土地を利用できるためです。繰り返し住宅ローンを組むことで、借入コストが下がります。
