原文の翻訳: Vernacular Blockchain
この記事の重要なポイント:
構成可能な資本効率と暗号ネイティブの基本レートとしてのステーキング
Staking, Restaking, and LRTfi
ステーキングと再ステーキングにおける集中化と外部性の問題を解決する
私たちの調査では、イーサリアム、ソラナ、ポリゴンの主要レイヤーが成熟しつつある一方で、ビットコインとコスモスのステーキングメカニズムも進化しています。イーサリアムでは、最終的な結果として 2 つの可能性があります: イーサリアムの価値が維持される場合、上位プレーヤーのシェアが 33% に近づくものの、それ以上ではない寡占が形成される可能性があります; 価値は維持されず、これはLST (レイヤ 2 ネットワーク) の確立につながる可能性があります。 Cosmos では、ICS (Inter-Chain Standard) が初期段階にあり、Solana のプレッジ率は 90% に達しています。
再誓約の第 2 層は高収益を求める競争を生み出し、最も収益が高いプロジェクト、特に LRT (レイヤー 2 ステーキング トークン) プールに資本が流れます。ステーキング メカニズムを採用した最初のレイヤー 2 ネットワークとして、Blast と Manta は世界的なセンセーションを引き起こし、ロックされた合計価値が即座に 10 億ドルを超えました。ただし、豊富な供給と強い需要を考慮すると、AVS (Automated Vault Strategies) と Restake のレイヤー 2 ネットワークから期待される利点は不明です。さらに、ビットコイン、コスモス、ソラナの再ステークメカニズムはすべて初期段階にあります。
第 3 レベルでは、合成ステーブルコイン、収益の最適化、収益のトークン化が、イノベーションの多様性を高めるための方向性となります。このレベルでは、資本効率とリスクが構成可能性よりも優先されます。このレベルでは、重要な成功要因は、最小限のリスクで最も幅広い構成可能性を達成することです。
1. 構成可能な資本効率と仮想通貨ネイティブベンチマーク金利としてのステーキング
コンポーザビリティは Web3 の特徴であり、スムーズさ、最小要件の低さ、および自己ホスティングを備えています。対照的に、従来の金融では、収益の積み上げは高い摩擦に直面しています。たとえば、財務省証券を担保とした借入では、いくつか例を挙げると、第三者カストディアン、LTV比率のケースバイケースの判断、関連する人件費を正当化するための高い最低要件など、複数の摩擦点が生じます。
LST（レイヤー2安定通貨）の出現により、コンセンサスレイヤーの収益と実行レイヤーのDeFiアクティビティの構成可能性が解放されます。この構成可能性により、2020 年の DeFi 夏の開催が可能になりました。 3 年が経ち、今では構成可能性が非常に自然に感じられ、ほとんど当然のことと考えられています。私たちは資本効率を向上させるために、スムーズな収益の積み上げに慣れてきました。たとえば、ステーキング（スーパーリキッドステーキング）のために LPToken を鋳造したり、LP ポジションを預けるために LST を鋳造したりすることで、収益を積み上げることが期待されます。
セルフホスティング、低い最小要件、スムーズ – これらの機能は Web3 に特有のものであり、より広範な金融市場における効率向上の可能性を浮き彫りにしています。自分の株式をトークン化し、それを使って株式取引プラットフォームの LP に参加できるとしたらどうなるかを想像してみてください。不動産の利益をトークン化し、それを再仮説収益に簡単に使用できるかどうかを想像してください。 LSTfi を使用すると、従来の金融にとってコンポーザビリティが何を意味するかを垣間見ることができます。
LSTfi を使用すると、従来の金融にとってコンポーザビリティが何を意味するのかが垣間見えます。
基本的に、暗号通貨には 5 種類の収益源があり、それらは積み重ね可能、つまり組み合わせ可能です。 1 つの収入源の IOUToken は、別の収入源の入力トークンとして使用できます。
もちろん、リスクと利益は表裏一体です。これら 5 つの基本的なリターンの中で、ステーキングのリターンが最も安全です。イーサリアムがステーキングを開始して以来、959,000人のノードオペレーターのうち226人のみが処罰されています。一方で、ソブリン債は最もリスクの低い投資先として宣伝されることが多いが、イタリア、スペイン、ポルトガル、アイルランド、ギリシャ（連続債務不履行者のベネズエラとエクアドルは言うまでもない）はいずれも最近、債券デフォルトを経験している。金本位制の米国国債でさえ、1930年代に金本位制から離脱し、借金返済のために無制限に紙幣を印刷した際には「デフォルト」した。財務省の債務不履行は、国の債務返済能力に関係します。そのリスクレベルは、「ステーキング収入」のリスクよりもむしろ「借入収入」のリスクに似ています。ソブリン債のリターンは将来の債務返済の期待に基づいていますが、ステーキングのリターンは現在のネットワーク使用レベルに関連しています。
このため、当社ではステーキングが暗号通貨分野のベンチマーク金利であると考えています。
ステーキングに加えて、収益の増加を促進する資本効率エンジンです。 Blast や Manta に似たステーキング保証型 L2 ネットワーク、Picasso や Babylon に似たクロスドメイン再ステーキング、Gravita に似た LST ループなど、いくつかのイノベーションが見られ始めています。
LST の構成可能性の性質により、歩留まりスタッキング設計におけるさらなる革新が推進されるでしょう。
2、Staking, Restaking, and LSTfi/LRTfi
ステーキングは POS チェーンのセキュリティの基礎であり、Web3 におけるリスクのないベンチマーク金利です。
Justin Drake は、ETH には経済的安全性と経済的帯域幅という 2 つの目的があると考えています。さまざまな DeFi および再ステーキングアクティビティと組み合わせることで、LST と LRT により、同じ ETH が両方の目的に同時に参加できるようになります。
経済安全保障が関係する場合、潜在的な共謀を軽減するために、PoS チェーンは分散化と中立性を保護する必要があります。ゲーム理論におけるプロトコルを分散性と中立性を保つように設計することは、バランスをとる行為です。すぐにこの緊張感に戻ります。
まず、このスタッキングプロセスを理解するために、PoS チェーンの例としてイーサリアムを使用してみましょう。メインレイヤーでは、ユーザーが自分のETHをステーキングし、stETH、cbETH、wbETH、rETHなどのLSTを獲得することができます。セカンダリ層では、LST または ETH を再ステーキングして、他のステーキング サービスにセキュリティを提供し、eETH、uniETH、pufETH などの LRT を取得できます。次に、3 番目のレイヤーでは、LST と LRT をさまざまな DeFi アクティビティと組み合わせて、収益を積み上げます。
導入を促進するインセンティブを理解するために、次の 3 つの質問に答えました。
どの戦略の組み合わせが最も高い利益をもたらしますか?これには資本効率が関係します。
どの出力トークンが最も深い流動性を獲得し、最も幅広い DeFi アクティビティに参加できるでしょうか?これには構成可能性が関係します。
どの戦略が最も安全な収入源でしょうか?これにはリスクの軽減が含まれます。
したがって、構成可能性と資本効率が主な採用の推進要因となる一方、リスクはオプションの範囲を制限する境界条件となります。
3. メインレイヤー - ステーキング
メインレイヤーでは、バリデーターがETH、ATOM、SOLなどのネイティブトークンをデポジットしてPoSネットワークを保護し、報酬として取引手数料を受け取ります。
ステーキングは暗号通貨分野で収益を生み出す最もリスクの低い形式であるため、時間の経過とともにイーサリアム (23% ステーキング) が Solana (90% ステーキング) と Atom (70% ステーキング) に追いつくと予想されており、これは市場の拡大を意味します。何千億、あるいは何兆もの。
ステーキングは、集中型、準分散型、分散型の 3 つのカテゴリに分類されます。利便性と構成可能性を犠牲にした、集中型および準分散型のステーキングエスクロー取引。分散型ステーキング、つまり独立したステーキングは、プロトコルにとって最も安全ですが、維持が難しく、構成可能性に欠けています。理論的には、自己ホスト型ノードでも LST を発行できますが、構成可能性がないため、合理的に考える人は誰も LST を購入しないでしょう。
1) リリースマージン
通常の独立ステーキングでは、バリデーターは 2 つのキーのペア (1 つはバリデーターキーとして、もう 1 つは出金キーとして) を作成し、32 ETH をイーサリアム 1.0 デポジット スマート コントラクトに送信します。基本料金は燃焼され、トランザクションのヒントがバリデーターに送信されます。アクティブにできるのは、エポックあたり 8 つのバリデーター、または 1 日あたり 1800 つのバリデーターのみです。
Rocket Pool、Diva、Swell などのステーキング プールを使用すると、独立したノード オペレーターがステーカーのデポジットで構成されるステーキング プールをサポートできます。オペレーターの観点から見ると、証拠金が低いほど、入金されたETHから手数料の一部を得ることができるため、資本効率が高くなります。本質的に、証拠金要件を下げることで、より大きなレバレッジが可能になります。
ロケットプール: 8 ETH デポジット
スタダー: 4 ETH デポジット
パファー: 1 ETH デポジット
ノードオペレーターはETH報酬の最大6～7%、ステーキングプールトークン報酬の最大7.39%を獲得できると推定されています。
Polygon では、バリデーターには許可が必要です。検証者は認証者セットへの参加を申請する必要があり、承認された認証者がバインドを解除した場合にのみ参加できます。 Solana では、バリデーターは許可なく参加でき、Solana Foundation はバリデーターが選択できるクラスターを提供しています。 Solana は、ステークされた SOL の 33% 以上を保有する少数派バリデーターの数も公式に追跡しています。
集中取引所（CEX）でのステーキングでは、証拠金発行のメカニズムは不透明です。小売りステーカーはデポジット全体を転記でき、集中ノードオペレーターは潜在的なペナルティをすべてリテールステーカーに課すことができます。ただし、ステーカーは平滑化効果の恩恵も自動的に受けることができ、多くの場合、単独でステーキングするよりも高いリターンが得られます。
2) 報酬を獲得する
2 ～ 3 日ごとに、イーサリアム ビーコン チェーンはバリデーターを清算し、報酬を配布します。コンセンサス層に加えて、バリデーターは優先料金と MEV を通じて実行層の報酬も受け取ることができます。 Solana の Jito などのプロトコルは MEV を利用して LST リターンを増やします。
MEV インクリメントは、ブロックプロデューサーからバリデーターに MEV を再割り当てし、バリデーターは報酬をステーカーに分配できます。最終的には、ETH 保有者に価値を返すために MEV バーンが実装される可能性があります。本質的に、MEV の再配布は公平性をめぐる哲学的な問題です。しかし現在、MEV を使用してステーキング報酬を増やすことができます。
バリデーターの報酬は大きく変動することがよくあります。バリデーターの選択には固有のランダム性があるため、報酬は不均等になる可能性があります。 Ethereum では、前のブロックのハッシュとシードを含む決定論的なランダム性を使用して、次のバリデーターが選択されます。
この目的を達成するために、Rocket Pool はオプトイン アプローチに基づいたスムージング プールを提供します。スムージング プールには、参加を選択したバリデータに対する報酬が蓄積されます。経験則として、バリデーターのプールがスムージング プール内のノードの数よりも小さい場合、スムージング プールからより多くの利益を得る可能性が高くなります。 Lido のようなプロジェクトの場合、スムージング機能はスマート コントラクトに組み込まれています。
集中型取引所 (CEX) では、スムージングが自動的に行われるため、ステーカーは長期にわたって安定したリターンを期待できます。
3) 罰
ペナルティは非常にまれな出来事です。イーサリアムのステーキングが始まって以来、合計95万9,000人のうち226人のノードオペレーターのみが処罰された。
バリデーターは、1) ブロックの生成に失敗した場合、または 2) 予想時間内に証明書の生成に失敗した場合にペナルティを受ける場合があります。罰金の額は小さくなります。通常、バリデーターは、オフラインだったときと同じ時間以内に収益を取り戻すことができます。一方、罰則はより厳しいものとなります。
以下の3つの条件のいずれかが満たされた場合にペナルティが発生します。 1) 二重署名: 同じタイムスロットの 2 つの異なるビーコン ブロックに署名します。 2) 署名のラッピング: 認証者は、別の証明書を囲んで証明書に署名します。 3) 二重署名: 同じターゲットに対して 2 つの異なる証明書に署名します。バリデーターはブロック内の不正行為の証拠を含め、バリデーターのセットと交流し、すべてのバリデーターがその証拠に署名した後にペナルティが開始されます。
ペナルティ イベントでは、次のような結果が発生する可能性があります。
初期ペナルティ: 実効残高の 1/32 減額
関連ペナルティ: 短期間に複数の違反があった場合、最大で有効残高が減額される場合があります。二次罰則は共謀を抑止することができます。
終了: バリデーターは 8192 エポック (36 日) で引き出しステータスに入ります。
DVT (分散型検証テクノロジー) は、ブロックや証明書を生成できないリスクからバリデーターを保護することで、ペナルティのリスクを軽減し、ステーキングプールのセキュリティを高めるように設計されています。 DVT は、分散キー生成 (DKG)、マルチパーティ計算 (MPC)、およびしきい値署名スキーム (TSS) を使用して、冗長なバリデーターのセットに実装されます。
SSV (Social Security Verification) は、DVT ネットワークの一部であり、完全にオープンで分散型のオープンソースの公開製品であり、現在 Lido などのプロトコルで試用されています。 Obol は、検証クライアントとコンセンサス クライアント間の通信を担当するアンマネージド ミドルウェアとして Charon を利用します。 Diva は独自の DVT 実装を使用して、許可のない方法で LST をサポートし、誰でもノードを実行できるようにします。 Puffer の Secure-Signer は、Intel% 20 SGX を使用して罰せられる違反を防止するために設計された、イーサリアム財団によって資金提供されているリモート署名ツールです。 Puffer の Secure-Signer は、コンセンサス クライアントに代わって検証キーを管理します。
資本効率の観点から見ると、DVT を介して複数のクライアントを実行するとコンピューティング リソースが消費されます。実際の実装では、同じハードウェアが複数の DVT セットに参加できます。重要なのは、DVT によってプロトコルのセキュリティが強化されるため、ノード オペレーターのグループがオフラインになったり、異常な動作をしたりしても、ステーキング プールは引き続き正しく機能できるようになります。
Cosmos% 20 Interchain% 20 セキュリティには、ペナルティに対する興味深いアプローチがあります (提案 #187)。 ICS はまだ初期段階にあるため、ガバナンスに関する投票では、起こり得るすべての罰せられる出来事に対処する必要があります。これは、消費者チェーンから中央ハブへのセキュリティの伝染を防ぐことを目的としていますが、ガバナンスは現在、コードではなく人間の仲裁者に意思決定権限を委ねています。
4)退会
イーサリアムでは、エポックごとに 4 つの終了が許可されます。エポックあたりそれぞれ 8 個と 4 個のバリデーターという開始と終了の制限が一致しないため、長い終了キューが発生する可能性があります。引き出しが開始されると、バリデーターは 256 エポック待つ必要があります。
ソラナでは代表団が設立される。ステーキングプールへの標準的な委任では、出金する前にクーリングオフ期間が必要です。ただし、ステーキングプールを介した流動性ステーキングには、出金のクーリングオフ期間は必要ありません。
4. 未来に目を向ける
イーサリアムのプレッジ比率が上昇し、ネットワーク使用量が変わらない場合、基本収益率はイーサリアム財団が設定する最低収益率である1.8%に徐々に近づくはずですが、ガス料金とMEVの値上げにより、この傾向はある程度相殺される可能性があります。 。
通常、収益が他の利用可能な収入源よりも低い場合、機会費用によりステーカーはステーキングを停止するように促されます。ただし、LST (リキッド ステーキング トークン) は、保有者が経済的安全性と経済的帯域幅の両方に参加できるため、機会費用を軽減できます。したがって、収益が低いにもかかわらず、ステーカーは追加の利回りを得るためにDeFiに参加するためにLSTを入金し、使用し続ける可能性があります。
イーサリアムのステーキング収益の減少によるもう 1 つの現象は、集中化です。独立系ステーカーは、利益が減少し続け、最終的にはハードウェアのコストを超えることに気づくでしょう。
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