MakerDAO大象转身：详解Spark、subDAO和Maker「终局」

Foresight News

特邀专栏作者

2024-02-28 02:40

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80 亿美元的 DeFi 叙事，如何谋划自己的下半场转型？

原著者: Reflexivity Research

オリジナル編集: Frank、Foresight News

TVL で 80 億ドルを超える Maker は、暗号通貨史上最大の成功事例の 1 つであり、創設以来 DeFi の顔であり、現在でも支配的です。数多くの成功にもかかわらず、Maker と MakerDAO は常に進化を目指しており、「Maker Endgame」提案は暗号通貨の歴史の中で DeFi プロトコルによる最も大胆な動きの 1 つです。

Maker サブDAO、Endgame プロポーザル、Maker の RWA レイアウト、および Spark の複雑さに入る前に、Maker の起源と、どのようにして短期間でこの点に到達したのかについて、時間を遡って理解する価値があります。

メーカーアーリー

2017 年に遡ると、私たちは DeFi が仮想通貨を通じて広まる単なるバズワードであり、デジタル通貨を送信し、オンチェーンで取引し、従来の金融システムの分散型バリエーションに参加するための新しい場所であることに気づきました。 Maker は、創設者のルーン・クリステンセンがブロックチェーンに基づいて従来の金融システムを大規模にサポートするというアイデアを思いついた 2014 年に始まりました。

それは、誰にとっても許可不要の分散型金融システムです。

MakerDAO の核心は、分散型自律組織 (DAO) とクレジットプロトコルおよび分散型ステーブルコイン DAI を組み合わせたものです。

Maker の主な機能は、DAI ステーブルコイン、つまり価値が米ドルに固定されているステーブルコインを管理することであり、Tether の USDT や Circle の USDC と似ていますが、違いもあります。 DAIのペッグは、債務担保ポジション（CDP）、安定化手数料、分散型ガバナンスの動的なシステムを通じて維持されており、これらによってステーブルコインとしてのDAIの安定性と信頼性が確保されています。

MakerDAO システムの基盤は、ユーザーが担保資産 (イーサリアムなど) をロックして DAI を生成できるスマートコントラクトメカニズムである CDP です。このプロセスは、供給を維持しながら DAI を流通させるため、非常に重要です。ユーザーが生成できる DAI の量は、担保と負債の比率によって決まり、システムは発行する DAI よりも多くの担保価値を常に確保します。このメカニズムにより、特に市場の変動に直面した場合に DAI の価値が保証されます。 1:1の準備金で裏付けられたUSDCやUSDTなどのステーブルコインにより、DAIのメカニズムはより高い柔軟性を提供し、DeFiの柱の1つになります。

MakerDAO は、デュアルトークン model_DAI と Maker トークン MKR を使用します。 MKR保有者はMakerDAOシステムガバナンスの不可欠な部分であり、安定手数料（CDPによって生成されるDAIに課される金利）やその他のリスクパラメーターなどの重要な決定について投票権を持っています。

分散型ガバナンスモデルは、集団的な意思決定とリスク管理を可能にし、DeFiが開始以来さまざまな変化を経験してきたため、システムの回復力と適応性に貢献します。 MakerDAO は、不変のスマートコントラクトと分散型ガバナンスのバランスを通じて、金融システムが近い将来に実現できる可能性を示しています。

DAIの概要

DAI は、その独特の安定性と分散化により、ステーブルコインの世界で際立っています。前に述べたように、DAI は他のステーブルコイン、特に法定通貨担保のステーブルコインと比較して非常に異なるパターンを示します。 USDCとUSDTは同額の法定外貨準備を保有することで米ドルへのペッグを維持している。このアプローチは直接的な安定化メカニズムを提供しますが、中央集権的な従来の金融システムに依存します。 Maker は、中央集権的な主体が支配する分散型金融システムの利点は何なのか、という疑問に対処しようとしています。

これらのステーブルコインは通常、法定通貨準備金を保有し、トークンの発行と償還を大幅に制御できる集中組織によって発行および規制されます。これは、通貨の安定性に外部リスクを追加しないため、多くの人にとって障壁ではありませんが（ステーブルコインが提供できる最大の価値は安定性です）、分散化を好む人には選択肢を与えます。

一方、DAI は完全に分散化されており、機能するために集中管理された権限は必要ありません。

その安定性は、法定通貨準備金の保有によってではなく、さまざまな仮想通貨の過剰担保によって実現されています。 MakerDAO エコシステムとそのガバナンスモデルにより、コミュニティ主導の意思決定が可能になり、システムの回復力が高まり、市場の変動に対応できるようになります。このガバナンスメカニズムにより、ユーザーおよびガバナンス参加者がより多くの形式の担保または異なる加重の DAI 担保を取得したい場合に、公正かつ公平な変更プロセスが可能になります。

もちろん、このレベルの分散化により、システムの理解と操作が意図せず複雑化する可能性があり、仮想通貨に馴染みのない人がシステムにアクセスすることが困難になる可能性があります。

DAIを他の分散型ステーブルコインと区別するのは、その成熟したエコシステムとMakerの実証済みの実績、そしてすべてのDeFiの中で最も献身的で活発なガバナンスフォーラムの1つであることです。

Synthetix の sUSD など、他の分散型ステーブルコインは、ペッグを維持するために異なるメカニズムを使用しています。たとえば、sUSD は、Maker や DAI から独立したシステムである Synthetix エコシステム内の Synthetix ネットワークトークン SNX およびその他の資産によって裏付けられています。このシステムには、特に拡張性と極端な市場状況に対する回復力の点で、独自の利点と課題があります。

分散型ステーブルコインに関するより警戒すべき話の 1 つは、Terra の UST から来ており、そのデカップリングが Terra の崩壊につながり、数十億ドルが消滅しました。分散型ステーブルコインの構築は、暗号通貨における最も困難な課題の 1 つであり、DAI の回復力は真の成功事例であり、分散型システムを慎重に使用することがいかに重要であるかを示しています。

DAI は、現在 Maker プロトコルのボールトとしても知られる動的な債務担保ポジション (CDP) システムを通じて米ドルに固定されたままです。ユーザーは、DAI を鋳造するために、ETH やその他のサポートされている暗号通貨などの担保資産をこれらのスマートコントラクトにロックします。このシステムにより、担保の価値が常に鋳造された DAI の価値を超えることが保証され、安全な過剰担保レベルが維持されます。担保の価値が特定のしきい値を下回った場合、CDP は自動的に清算され、システムが確実に支払能力を維持できるようになります。

ステーキングに加えて、MakerDAO システムは、DAI ペッグを維持するために安定手数料 (金利と同様) や DAI 貯蓄率 (DSR) などのメカニズムも使用します。安定化手数料は DAI を生成するユーザーによって支払われ、レートは MKR トークン所有者によるガバナンスの決定を通じて市場の状況に応じて調整できます。一方、DSRは、ユーザーがDAIをスマートコントラクトにロックして追加のDAIを獲得できるため、DAIを保有するインセンティブを提供し、それによって流通供給量を減らし、その価値の安定化に貢献します。

DAIは、法定通貨担保のステーブルコインのような単純さや、一部の分散型ステーブルコインのような新しいメカニズムを備えていないかもしれませんが、その分散化、コミュニティ主導のガバナンス、実証済みの安定性メカニズムの融合により、DAIはステーブルコイン空間における重要なプレーヤーとなっています。そのアプローチは、分散化の理想とステーブルコインの現実的な必要性の間のバランスを提供し、ステーブルコインをDeFiエコシステムの基礎としています。

Spark、subDAO、および Makers Endgame

Maker の基本と DeFi における現在の位置について説明したので、次に Maker エコシステム、具体的には Spark、subDAO、および Makers Endgame の興味深い点をいくつか探索してみましょう。

スパークの概要

創業以来、Spark は TVL で 10 億ドル以上を蓄積してきました。このプロトコルは、従来の Maker ガバナンス構造の外でさらなるイノベーションを可能にしながら、Maker エコシステムの成長を促進するように設計されています。

Spark は、MakerDAO コミュニティ内の DAI エコシステムの強化に重点を置いています。詳細な概要は次のとおりです。

1. SparkLend: DAI中心のマネーマーケットプロトコル

SparkLend は、ユーザーが貸し手、借り手、または清算人として参加する分散型の非保管流動性プロトコルとして設計されており、Maker プロトコルと DeFi プロトコルからの流動性を直接統合して、最適な流動性管理を保証します。
対照的に、SparkLend の貸し手は市場に流動性を提供し、暗号資産に対する利子を獲得しますが、借り手は過剰担保を必要としない単一借入取引 (フラッシュローン) オプションを含む、過剰担保ベースで融資を受けることができます。

2. sDAI と SparkConduits

sDAI (Savings DAI) は収益性の高いステーブルコインとして開始されました。これは DAI 貯蓄率 (DSR) モジュールで DAI を表し、Maker プロトコルの収入を DAI 保有者に再分配します。
SparkConduits は、Maker 配信システムの一部として Maker からさまざまなプロトコルへの直接流動性管理を容易にするもう 1 つの重要な機能です。

3. SparkLend の効率とリスク管理

SparkLend は、資産収入の生成と融資機能を最適化するために、効率モード (eMode) や分離モードなどのモードを導入します。 eMode を使用すると、借り手は原資産を使用して融資能力を最大化し、高度にレバレッジを活用した取引と効率的な流動性マイニングが可能になります。
分離モードは、制御された環境で新しい資産をリストするために設計されています。 Makerガバナンスの原則として、借り手は孤立した資産のみを担保として使用でき、特定のステーブルコインの借入に限定されます。
潜在的に操作可能なオラクルを備えた資産に対するサイロ化された借入を導入し、リスクを軽減するために借入を単一の資産に制限します。

4. 高度なリスクパラメータとガバナンス機能

SparkLend は、供給や借入の上限など、Maker ガバナンスによって設定された高度なリスクパラメーターを実装して、資産の借入と供給を規制し、それによって破産のリスクを軽減します。
このプロトコルにより、借入能力をきめ細かく制御でき、既存の借り手に影響を与えることなく借入能力を 0% まで下げる柔軟性が可能になります。
リスク管理者には、システムが市場の変化に確実に対応できるように、リスクパラメータを動的に更新する権限を与えることができます。

5. 分散化とアクセシビリティ

SparkLend は、資産リストを管理するための ASSET_LISTING_ADMIN_ROLE などのロールを持つ分散ガバナンスモデルを採用しています。
Spark インターフェイスは、分散アクセスを確保するために IPFS 上でホストされており、ユーザーはさまざまな IPFS ゲートウェイを介して Spark インターフェイスに接続し、信頼性とセキュリティを確保できます。
Savings DAI (sDAI) を使用すると、ユーザーは DAI を入金して Maker プロトコルから収入を得ることができ、エコシステムにおける DAI の流動性と有用性がさらに高まります。

Spark プロトコルは、資本効率の最適化、リスク管理の強化、MakerDAO エコシステム内でのより分散化されたガバナンス構造の促進を目的とした、DeFi 分野の重要な前進を表しています。革新的な融資メカニズムを提供し、MakerDAO と緊密に統合されることで、Spark は DAI エコシステムの開発と成長に大きく貢献することが期待されています。

The Endgame

MakerDAO の「エンドゲーム」提案は、MakerDAO エコシステムの効率性、回復力、参加性を高めるために設計された野心的かつ包括的なロードマップです。この提案では、DAI の供給を大幅に増加し、効果的に拡張できる強力な組織を育成することを目的とした多段階の変革プロセスの概要が説明されています。その仕組みとその潜在的な影響の概要は次のとおりです。

フェーズ 1: ベータ版リリース

Makers Endgame の初期段階は、MakerDAO エコシステムのブランド変更と統合を中心に展開します。これには、AI 支援ガバナンスと強化されたステーブルコインのセキュリティという Endgame のビジョンに沿った新しいブランドと Web サイトの導入が含まれます。

もちろん、DAI や MKR などの主要な要素は変更されませんが、ユーザーは、NewStable (DAI の新しい ERC 20 ラッパー) や NewGovToken (MKR の名前変更バージョン) など、わずかに変更された新しいバージョンにアップグレードすることを選択できます。もちろん、これらは Maker ガバナンス提案で指定されたプレースホルダー名であり、やがて大幅な調整が行われる予定です。

NewStable は、NewGovToken やその他の subDAO トークンのネイティブファーミングや、必要に応じて主要な取引所に流動性を展開するための配布システムなどの新機能を導入しています。 NewStableのアクセシビリティ報酬システムは、DeFi分野におけるMakerの影響力をさらに拡大するためにNewStableを統合するプラットフォームを奨励します。 NewGovToken は、スマート破壊エンジンやガバナンス AI ツールへのアクセスなどの機能を提供して、ガバナンスプロセスを強化します。

フェーズ 2: subDAO の起動

このフェーズでは、MakerDAO 内の分散型専門部門として機能する最初の 6 つの Maker subDAO が導入されました。これらの subDAO は、ユーザーの獲得、分散フロントエンド、ガバナンスを担当します。

SubDAO は、FacilitatorDAO (ガバナンスプロセスに重点を置く) と AllocatorDAO (NewStable 担保の割り当てと運用効率の管理に特化する) に分かれています。

subDAO の立ち上げは、MakerDAO のガバナンスを簡素化し、運用の複雑さを軽減し、リスクの軽減に重点を置くことを目的としています。子 DAO の詳細については、次のセクションで説明します。

フェーズ 3: ガバナンス人工知能 (AI) ツールのリリース

Governance AI Tools と、Maker 向けに特別に設計された包括的なガバナンスルールブックである Atlas の発売は、ガバナンスへの参加をさらに民主化し、経済的制約のある人々へのアクセスを拡大することを目的としています。これらのツールにより、すべての利害関係者がガバナンスの決定に効果的に参加できるようになります。 Atlas の不変ファイルは、中心原則の永続性を確保し、集中化や不整合からエコシステムを保護します。

ステージ 4: ガバナンス参加インセンティブの開始

Sagittarius Lockstake Engine (SLE) は、トークンをロックし投票権を委任することで、NewGovToken 保有者にガバナンスへの参加を促します。 SLE 参加者には、ガバナンスへの積極的な参加を促進するために、NewStable または subDAO トークンが報酬として与えられます。

フェーズ 5: NewChain の起動とエンドゲームのステータス

最終フェーズには、subDAO トークンエコノミクスとガバナンスセキュリティのバックエンドロジックのサポートに特化したブロックチェーンである NewChain の立ち上げが含まれます。 NewChain では、壊滅的な紛争から回復するためのガバナンスメカニズムとしてハードフォークの使用が可能になり、エコシステムの回復力が確保されます。

影響と実装:

Endgame の提案は、分散化と回復力を維持しながら MakerDAO エコシステムを大幅に拡大することを目的としているため、影響力があります。 Maker の段階的なアプローチにより、段階的な実装と調整が可能になり、あらゆる段階で安定性とコミュニティのサポートが保証されます。

人工知能ツールと高度なトークンエコノミクスを導入することで、Endgame は MakerDAO を DeFi イノベーションの最前線に位置づけ、DAO のガバナンスと運用に新たな基準を設ける可能性があります。

分散型ガバナンス、公共の利益、スケーラビリティに焦点を当てることで、MakerDAO が DeFi 分野の代表的な例となり、他のプロジェクトがガバナンスと成長にどのようにアプローチするかに影響を与える可能性があります。

全体として、Endgame は先見の明があり、MakerDAO をより効率的で回復力があり、スケーラブルなエコシステムに開発することを目指しています。その実装が成功すれば、より広範なDeFi空間に永続的な影響を与え、分散型ガバナンスとイノベーションの新たなベンチマークを設定する可能性があります。

subDAO

MakerDAO エコシステム内の subDAO は、より広範な Maker プロトコル内でのガバナンスとイノベーションに対する斬新で分散型のアプローチを表します。これらの半独立した組織は、メーカーのガバナンスと関連していますが、独自の特徴と役割を持っています。概要は以下のとおりです。

1. subDAOの一般的な特徴

subDAO は、半独立して実行されますが、Maker ガバナンスに接続された特殊な DAO です。各subDAOには、独自の独自のガバナンストークンとガバナンスプロセスがあり、その自律的な価値観と願望を反映しています。 subDAO は主に独立して動作しますが、サンドボックス化された動作を通じて Maker Core の複雑さとリスクを軽減するように設計されています。彼らのガバナンスプロセスは MakerCore ガバナンスインフラストラクチャ上に構築されており、MKR 保有者が多くの subDAO 資産の管理を保持しています。

2. サブDAOの種類

subDAOにはFacilitatorDAO、AllocatorDAO、MiniDAOの3種類があり、それぞれ機能が異なります。

FacilitatorDAO

これらのエンティティは MakerDAO、AllocatorDAO、MiniDAO の内部メカニズムを管理し、その責任にはガバナンスに関連する特定のプロセスの解釈と促進が含まれます。 FacilitatorDAO は、自分の責任に関連するガバナンスプロセスとスマートコントラクトに直接アクセスできるファシリテーターを雇用できます。これらはスコープアーティファクトに基づいて動作し、責任とパフォーマンスに基づいてトークンノミクスシステムを通じて報酬を受け取ります。

販売元DAO

AllocatorDAO は、MakerDAO から直接 DAI を生成し、それを DeFi エコシステム全体に配布する責任を負います。これらは Maker エコシステムへのパブリックエントリポイントを提供し、MiniDAO をスピンオフする機能を備えています。 DAI の割り当ては、安定したスコープの定義という広範な目標によって導かれ、Maker ガバナンスの影響を受けます。 AllocatorDAO には特定の大文字化要件があり、これらの要件が満たされていない場合は罰則が課せられます。

MiniDAO

MiniDAO は、AllocatorDAO から独立した実験的な組織です。 MiniDAO は実験的な性質のため、特に製品市場適合性を達成できなかった場合、短命になる可能性があります。MiniDAO は、Maker プロトコルの開発を促進するために革新的なコンセプトと製品を探索することに重点を置いています。これらは subDAO 構造の最も多様で動的な側面を表しており、新しいアイデアの迅速なテストと反復が可能になります。

3. 影響と意義

MakerDAO エコシステムへの subDAO の導入は、より分散化された実験的なガバナンスとイノベーションへの移行を示しています。

subDAO は、専門組織間で責任を分担することで、ガバナンスプロセスを合理化し、認知負荷を軽減し、より迅速な成長と実験を促進することを目指しています。

この構造により、コア MakerDAO システムの安定性とセキュリティを維持しながら、サブ DAO による柔軟性と適応性のバランスをとることができます。

このモデルは、大規模で複雑なプロトコルが分散型かつスケーラブルな方法で成長、イノベーション、リスクをどのように管理できるかについて、DeFi 分野で先例となる可能性があります。

subDAO は、MakerDAO エコシステム内の分散型ガバナンスに向けた革新的な一歩を表し、プロトコル運用と成長戦略のあらゆる側面を管理するための構造的でありながら柔軟なアプローチを提供します。このモデルは、大規模な DAO が、全体的なガバナンス構造の一貫性を維持しながら、権限と責任を効果的に分散および分散する方法を示しています。

Maker と RWA の次のステップ

以上のことをすべて踏まえた上で、Maker の RWA 事業を見て、この有望な新産業の可能性について議論してみましょう。暗号通貨分野の実世界資産 (RWA)、特に MakerDAO に関連する資産は、DeFi の重要かつ成長する側面を形成しています。 RWA は、不動産、社債、その他の収益を生み出す資産などの有形資産であり、多くの場合、トークン化を通じてブロックチェーンエコシステムに統合されます。

MakerDAO のコンテキストでは、これらの RWA は従来の暗号通貨を超えて担保を多様化する方法を提供し、それによって暗号通貨担保融資に関連する全体的なリスクとボラティリティを軽減します。 RWAを統合することで、MakerDAOはプラットフォームの安定性と魅力を強化し、DeFi参加者に従来の資産への露出をさらに提供します。

2023年12月の時点で、MakerDAOのRWAポートフォリオは、DeFiスペースの動的な性質と、RWAを分散型プロトコルに統合することに固有の課題と機会を反映して、大幅な成長を遂げています。

ポートフォリオの変更と安定化手数料の拠出:

MakerDAO の RWA エクスポージャー (固定安定モジュール PSM を除く) は約 2 億 2,200 万ドル減少しました。この減少は主に、USDC-PSMの流動性をサポートするためのクライズデール、アンドロメダ、コインベース・カストディからの引き出しによるものでした。
減少にもかかわらず、RWA は Maker の安定化手数料に引き続き大きく貢献しており、2023 年 12 月にプロトコルによって生成されるすべての安定化手数料の約 48% を占めています。この貢献は、Maker エコシステムにおける RWA の重要性の増大と、Maker の持続的かつ非常に強力な収益源としての RWA への継続的な依存を浮き彫りにしています。

具体的なアップデート:

Fortunafi の課題: Fortunafi Centrifuge の流動性プールで小さなバグが発生し、Drop トークンが人為的に低価格で引き換えられるようになりました。 Centrifuge は状況をほぼ解決しましたが、このインシデントは、RWA の管理に伴う複雑さと、大規模な分散システムを扱うときに発生する可能性のある問題を浮き彫りにしました。
ハーバー・トレードのデフォルト：2023年12月の最新レポートの時点で、ハーバー・トレードのデフォルトは進行中であり、デフォルトした資産から価値を回復するための修復プロセスが続いています。このデフォルトは 2023 年 4 月に始まり、現在は法的および交渉戦略を通じて解決されており、より多くの情報が入手可能になっています。
ConsolFreight の支払い: ConsolFreight は、再編された資産の 21% に相当する複数の支払いを受け取りました。この進展は、従来型金融と分散型金融の両方にとって予見される問題である、不良債権の価値回復における前向きな進展を示しています。

Vault 固有の開発:

Monetalis Clydesdale (RWA-007): Monetalis の最新レポートは、Clydesdale の推定料金の調整を示しています。
BlockTower Andromeda (RWA-015): アンドロメダは財務省債の保有を削減し、安定手数料を DAO に返還しました。
ハンティンドンバレー銀行 (RWA-009): 今後のローン購入を終了し、新しい為替代理店に移行するための通知が発行されました。
BlockTower クレジット (RWA-012 RWA-013): BlockTower は保管場所を増やし、継続的な監視を通じてすべての規約を満たしています。
6s Capital Partners (RWA-001): 新たな融資活動は報告されておらず、現在の融資残高は 1,280 万ドルのままです。

全体として、MakerDAOのRWAポートフォリオの2023年12月のアップデートは、現実世界の資産をDeFiエコシステムに統合するための継続的な取り組みを示しています。フォルトゥナフィの価格設定ミスやハーバートレードのデフォルトなどの出来事が証明しているように、こうした取り組みには課題がないわけではない。しかし、RWAのMaker安定化手数料への多大な貢献とこれらの資産の積極的な管理は、MakerDAOなどのDeFiプラットフォームに安定的で多様な担保源を提供するRWAの可能性を反映しています。

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