1,000米ドルの実際の運用を例に、スポットETFがビットコイン価格に与える影響を詳しく解説
原作者：アトラスキャップ・インベストメント
1月10日、米国SECは11件のビットコインスポット申請を承認し、世界中の主流機関の中核的な資産配分プールへの暗号資産の参入を正式にマークした。しかし、ETFが開設された初日、ビットコインの価格動向はそれまでの高かった市場センチメントとは真逆となり、最低価格の4万9,000ドルから4万1,500ドルまで下落し、過去1カ月の上昇分をほぼすべて消し去った。真ん中で何が起こったのですか？この暴落の原因は何だったのでしょうか?スポットETF可決後、大量の資金が流入ではなくETFを通じてBTC市場から流出したのはなぜでしょうか?実際の運用後、編集者は、投資家がETF時代の暗号資産の投資機会をよりよく把握できるように、ETFの背後にある取引実行メカニズムを理解するのに役立つように、ETFの1,000米ドルの流通プロセス全体を例として取り上げます。
第1部：1,000ドルの運用を通じてETFの資金の流れを明らかにする
パート 2: ETF 流通市場売買高 ≠ ビットコイン市場における資金の純流出入
パート 3: なぜグレースケール ビットコイン ETF は大規模な資本流出を経験したのでしょうか?この流出はいつまで続くのでしょうか？
パート 4: ETF により、より幅広い投資家が仮想通貨市場に参加できるようになり、長期的には有益となる
パート 5: 今後 3 か月以内に、暗号化市場で決定的な役割を果たす 3 つの主要なノードが出現します。
第1部：1,000ドルの運用を通じてETFの資金の流れを明らかにする
まず、ビットコイン スポット ETF システムの 4 つの重要な参加者について理解する必要があります。
発行者（スポンサー）：ETF商品の設計と管理、ETF商品の日次純価値（NAV）の計算、管理手数料の徴収を担当しており、現在ブラックロックやフィデリティ、アーク、グレイスケールなど11社が承認されています。
認定参加者 (AP): 発行者 (通常は資産管理会社/証券会社) と直接契約および償還する権利を持つ唯一の機関。
マーケットメーカー: 流通市場で流動性を提供し、ETF 株式を売買し、流動性が不足または過剰であることが判明した場合は認定参加者 (AP) に ETF 株式の引き受け/償還を要求します。
投資家: 流通市場を通じて ETF 株を売買する個人または機関投資家。
上記の参加者を理解した上で、1,000 ドルの ETF 投資を追跡し、その背後にある資金の流れのプロセスを明らかにしましょう。米国 SEC は現金の申し込みと償還に基づいてビットコイン ETF のみを承認しているため、現在の発行すべてのビットコイン ETF を承認することはできないことに注意してください。物理的な形で購入して引き換えることができます。したがって、資金の流れは次の方法でのみ実行できます。
ビットコイン スポット ETF を購入するために 1,000 ドルを費やすことにした場合、通常は、ロビンフッド、インタラクティブ ブローカーズ (IBKR) などのオンライン取引プラットフォームを選択し、現在の市場価格に従って注文を出します。取引が成功すると、1,000 ドルが流れます。マーケットメーカーへ。
同時に、マーケットメーカーは多くの 1,000 米ドルの買い注文を受け取った可能性があり、手元にある ETF 株では買い注文の需要を満たすのに十分ではありません。ETF 価格は上昇し、市場価値は全体に比べて固定されていません。発行者が保有するビットコイン資産です。プラスのプレミアムが発生した場合、マーケットメーカーは認定参加者 (AP) に申請し、ETF 株の購入を支援するように依頼します。あなたの $1,000 の一部が認定ディーラー (AP) に送金されます。 、200ドルなど。
申し込みリクエストと 200 ドルを受け取った後、認定ディーラー (AP) は発行者 (スポンサー) に ETF 株式の申し込みを申請し、200 ドルが発行者 (スポンサー) に送金されます。
発行者（スポンサー）は、200ドルを使用してcoinbaseなどのプラットフォームを通じてビットコインを購入します。各ファンドの契約に従って、ファンドがビットコインを購入できる時間は、サブスクリプションの日からサブスクリプションの1〜2日後までとなります。資金は最終的に暗号通貨市場に流入します。
その2：ETF流通市場売買取引高≠ビットコイン市場における資金の純流出入
流通プロセスの調査と運営を通じて、ETF流通市場の売買高≠ビットコイン市場における資金の純流入量と流出量であると結論付けることができ、これら2つの値は直接同一視することはできませんが、相互に影響を及ぼします。
ビットコインスポットETFがビットコイン価格に与える影響を議論する際、最も重要な問題は、ETFを通じてビットコインスポットを購入するために従来の金融市場からビットコイン市場にどれだけの米ドルが流入するか、つまり純流入額の合計に焦点を当てることである。 (純流入総額)。
それでは、純流入額はどのように計算されるのでしょうか?これら11のETFの全体的な加入データと償還データを合計することで計算することができ、各発行体（スポンサー）は公式ウェブサイト、またはブルームバーグやソーソーなどの専門的なデータ追跡ツールを通じて対応する値を開示します。バリューのETFセクター、日ごとのクエリ。 SoSo Value の ETF ダッシュボードを例に挙げます。
ビットコインETFのグレースケールGBTCは1月16日（承認後3営業日）に5億9,400万ドルの流出があり、ETF承認後の2営業日（11日と12日）にも流出があったことがわかります。償還額と純資金流出額はそれぞれ9,500万ドルと4億8,000万ドルで、この2日間で合計流出額は5億8,000万ドルとなった。したがって、11日と12日の全市場ETFの取引高はそれぞれ46億7000万米ドルと31億9000万米ドルに達したが、ARK、ブラックロック、フィデリティなどの他のETFは、期日により合計14億米ドルの純申込金を受け取った。ビットコイン市場全体の純資金流出額は市場予想を大幅に下回り、これが12日から始まったビットコイン調整を引き起こした（下図の1月12日のクロスセクションデータを参照） ）。
出典: 2024 年 1 月 12 日の SoSo Value 横断データ (https://alpha.sosovalue.xyz)
パート 3: なぜグレースケール ビットコイン ETF は大規模な資本流出を経験したのでしょうか?この流出はいつまで続くのでしょうか？
グレイスケールビットコインETFの3日連続の償還により、約26,000～28,000ビットコインの売り圧力が生じ、市場の様子見ムードが高まった。 SoSo Value データによると、1 月 11 日、1 月 12 日、1 月 16 日にグレースケール GBTC の償還があり、純流出総額は 11 億 7,400 万米ドルでした。
出典: 2024 年 1 月 16 日の SoSo Value 横断データ (https://alpha.sosovalue.xyz)
競合他社の6倍の管理手数料と早期信託割引裁定取引の巻き戻しが、グレースケール・ビットコインETFの純流出の2つの主な理由である。
グレースケール ビットコイン スポット ETF (株式コード GBTC) は、以前はビットコイン信託でしたが、流通市場でのみ購入および取引でき、償還は許可されていません。ビットコイン市場から見ると、グレースケールで申し込まれたビットコイン信託に相当し、ビットコインに資金が流入すると流出することはありません。 8 年前の設立以来、GBTC は約 620,000 ビットコインを蓄積しました。 1月10日にSECの承認を得てETFにアップグレードされた後、投資家は最終的に認定ディーラー（AP）を通じて自由に償還できるようになり、ETF株を米ドルの現金に変え、グレイスケールの資金のこの部分が開かれることになる。暗号資産市場からの流出。具体的な償還取引は、投資家の属性の違いに応じて 2 種類に分けられ、この 2 種類の投資家の取引意図や行動を分析することで、今回のグレー ETF の純流出額が今後どのように影響するのかをより明確に分析、予測することができます。どの期間におけるビットコインの価格:
最初のタイプの投資家: 彼らは長期的にはビットコイン資産について楽観的ですが、グレースケールの管理手数料が高すぎるため、ポジションを他の ETF に移します。 11 の ETF を水平に比較すると、Grayscale GBTC の管理手数料は同様の競合他社の 5 ～ 6 倍であることがわかります。Grayscale の管理手数料は 1.5% ですが、他の ETF は一般的に 0.3% 未満であり、初期の投資家には管理手数料の割引が与えられます。多額の資本を持っているため、グレースケール ETF を売却して他の ETF に切り替えることに非常に意欲的です。たとえば、アークはかつて GBTC でトップ 10 に入る投資家でしたが、将来的にはそのポジションを自社の ETF (ARKB) に移すと予想されています。 。 BlackRock と Fidelity が以前にグレースケールで対応するポジションを保持しており、そのポジションを移動する必要があったのかどうかは不明です。このポジションの買戻しと償還のプロセスにより、仮想通貨市場への資金流出と流入に時間差が生じ、この時間差によるBTC価格の下落も新たな資金流入の様子見ムードを高めることになります。市場の資金の量。
2 番目のタイプの投資家: 裁定取引グレースケール GBTC 割引率とヘッジ目的の店頭 BTC ショート。 FTX雷雨による暗号資産市場の連鎖反応により、グレイスケールのGBTC信託株式は償還不能となり、GBTC割引率は最大49％となり、長期にわたり約20％にとどまっている。半年前、市場はSECがビットコインスポットETFを承認し、GBTCが信託からNAVに基づいて償還されるETF株式に転換され、割引がなくなると予想し始めた。裁定ファンドが介入を開始し、割引率を裁定するために市場で割引GBTCを購入し、BTCを空売りした。 1月10日にビットコインスポットETFが設定された後、1月12日時点のGBTCの割引率は-1.18%に過ぎず、割引が消えれば利益を得たいと考える一部の投資家にとって、利益確定の動機は比較的強い。 。裁定割引率ファンドのほとんどは、対応するオフサイトヘッジメカニズムを備えているため、利益が判明した後、オフサイトヘッジのショートポジションはそれに応じてクローズされます。したがって、裁定割引率ファンド全体が論理的に価格に影響を与えることはありません。 BTC、影響が大きすぎます。
上記の分析を通じて、今後 1 ～ 2 か月で、Grayscale GBTC の売り圧力がビットコイン価格に直接影響すると結論付けることができます。現在のグレースケールの総ビットコイン保有量は約 620,000 ビットコインであり、過去 3 営業日の平均日販は約 9,000 ビットコインです。この流出率によると、グレースケール GBTC の純流出は、GBTC の価格に影響を及ぼします。ビットコイン：変動の影響は 2 か月を超えてはなりません。
パート 4: ETF により、より幅広い投資家が仮想通貨市場に参加できるようになり、長期的には有益となる
グレイスケールは短期的にはビットコインスポットにある程度の売り圧力をもたらしたが、すべてのビットコインスポットETFを見ると、1月11日から1月16日までの3営業日で依然としてビットコインに7億4000万米ドルの純利益をもたらした。ブラックロックETF（IBIT）が3日間で7億1,000万米ドルの純流入で先頭に立ったが、16日にグレイスケールが9,000ビットコインをコインベースに移管したというニュースを受けてビットコイン価格は急落したが、すぐに約4万3,000ビットコインまで回復した。安定化傾向にあります。
この背後にある理由は、グレイスケールの償還圧力がビットコイン市場全体に及ぼす影響は短期的であり、より幅広い投資家グループが暗号資産の投資に参加することになるためであり、これがETF時代の主な物語である。前のセクションで分析したように、投資家が管理手数料のみを理由に移転した場合、投資家は将来的に他のビットコイン ETF を購入すると予想され、ビットコインに貢献し続けるため、ビットコインの割引を得た投資家の影響は中立的です。しかしその一方で、新しいビットコインスポットETFマネージャーの強みを見てみましょう。今回承認された発行体には、ブラックロック（運用資産総額8兆5900億米ドル）、フィデリティ（運用資産総額4兆5000億米ドル）、インベスコ（運用資産総額1兆6000億米ドル）などが含まれており、いずれも世界のトップ企業である。中でもブラックロック、バンガード・グループ、ステート・ストリートはかつて「ビッグスリー」として知られ、米国のインデックスファンド業界全体を支配しており、現在の仮想通貨市場全体の規模はわずか1兆7000億に過ぎない。大手資産管理会社は一般に、より十分な管理経験、より厳格なコンプライアンスプロセス、より強力な損失許容能力を備えていると考えられており、これらによりビットコインなどの新興資産に対する投資家の信頼が高まる可能性があります。また、一流ブランドが長年培ってきた世界的な販売チャネルネットワークは、新たな資産カテゴリーであるビットコインスポットETFのプロモーションにも貢献していきます。
パート 5: 今後 3 か月以内に、暗号化市場で決定的な役割を果たす 3 つの主要なノードが出現します。
重要度の順にランク付けされています:
1/ ビットコインの半減期: 2024 年 4 月には、ビットコインの新規供給が大幅に減少する一方、ETF により需要が増加すると予想されます。ビットコインは4年ごとに生産量を半減する仕組みにより、総供給量が2,100万枚を超えないようになっており、半減はビットコインの新規供給量の大幅な減少に直結する。ビットコインETFの採用と相まって、ビットコインへの資金流入経路が開かれ、ビットコインへの新たな大量の需要がもたらされました。ビットコインの新規供給量が半減しようとしている一方で、需要が増加している一方で、米ドル利下げサイクルによりリスク資産への選好が高まっている。 24 年は、一般に明パイ強気市場として知られる新たな上昇ラウンドの到来をもたらすと信じています。
前回のビットコイン半減期から1年以内のビットコイン価格の推移を参照することができます。 2009 年にビットコインがリリースされたとき、マイニング出力はブロックあたり 50 BTC でした。それ以来、3回の半減期を経験している。
最初の半減期は 2012 年 11 月に発生し、マイニング生産量はブロックあたり 50 BTC から 25 BTC に低下し、ビットコインの価格は 1 年以内に 13 米ドルから最大 1,152 米ドルまで上昇しました。
2016 年 7 月の 2 回目の半減期には、マイニング生産量はブロックあたり 12.5 BTC までさらに低下し、ビットコインの価格は 664 ドルから最大 17,760 ドルまで上昇しました。
3回目の半減期は2020年5月に起こり、マイニング生産量はブロック当たり6.25BTCに再び半減し、ビットコイン価格は最高9,734ドルから67,549ドルに上昇した。
次の半減期は 2024 年 4 月に起こると予想されています。
さらに、Coinsharesレポートの計算によると、ビットコイン半減後、ビットコインマイナーのビットコイン当たりの平均マイニングコスト（消費電力+メンテナンスコストに1回限りのマイニングマシンコストなど）は37,856ドルまで上昇するとのこと。
2/ イーサリアムスポットETF承認：2024年5月予定。ブラックロック、フィデリティ、インベスコなどもイーサリアムスポットETFを申請しており、承認される可能性が高まっている。ビットコインETFの可決により、市場ではイーサリアムETFが5月に承認されるとの期待が高まり、価格もこれに反応し始めている。
3/ イーサリアム カンクンのアップグレード: 2024 年 2 月から 3 月にかけて、イーサリアム レイヤ 2 ネットワークのトランザクション コストが 10 分の 1 に削減されると予想されます。カンクンのアップグレードは、イーサリアムのモバイルインターネットにおけるiPhoneの瞬間に似ているかもしれない。取引手数料の削減と取引エクスペリエンスの向上により、大規模ユーザーに真のサービスを提供できるアプリケーション シナリオが増加します。
ほとんどの場合、人々は短期的な効果を過大評価し、長期的な効果を過小評価する傾向があります。ビットコインスポットETFの立ち上げは、暗号資産をコア金融資産に導入するためのマイルストーンであり、最初の扉であり、何年も経って振り返ってみると、これは永続的かつ長期的なメリットとなるに違いありません。
この記事は、Atlascap invest が sosovalue データを使用して作成した詳細な記事であり、ETF の最近の採用に焦点を当てていますが、BTC 価格の上昇には焦点を当てていないため、ETF を運用し、そのメカニズムを徹底的に分析し、グレースケールと他の ETF のパフォーマンスを比較しています。そしてデメリット。 sosovalue は、Atlascap invest から記事の掲載を許可されています。
この記事は投資アドバイスを構成するものではありません。
参考資料：各種ETF目論見書、公式サイト
Fidelity Wise Origin BitcoinFBTC https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1852317/000119312523306021/d375081ds1a.htmhttps://digital.fidelity.com/prgw/digital/research/quote/dashboard/summary?symbol=FBTC
iShares Bitcoin TrustIBIT https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1980994/000143774924000785/bit20240106_s1a.htmhttps://www.ishares.com/us/products/333011/ishares-bitcoin-trust#/
Franklin Bitcoin ETFEZBC https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1992870/000113743923001486/ftdhts1a122023.htmhttps://www.franklintempleton.com/investments/options/exchange-traded-funds/products/39639/SINGLCLASS/franklin-bitcoin-etf/EZBC
ARK 21 Shares Bitcoin ETFARKB https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1869699/000119312524003823/d5 49524 ds 1 a.htm https://ark-funds.com/funds/arkb/
Hashdex Bitcoin Futures ETFDEFI https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1985840/000199937124000009/tct_424b3-010224.htmhttps://hashdex-etfs.com/defi
Vaneck Bitcoin TrustHODL https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1838028/000093041324000044/c106800_s1a.htmhttps://www.vaneck.com/us/en/investments/bitcoin-trust-hodl/overview/
Invesco Galaxy Bitcoin EtfBTCO https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1855781/000119312524003812/d5 0789 3d s 1 a.htm https://www.invesco.com/us/financial-products/etfs/product-detail?audienceType=Advisor&ticker=BTCO
Valkyrie Bitcoin FundBRRR https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1841175/000183988224000518/bitcoin-s1a_010824.htmhttps://valkyrieinvest.com/brrr/
WisdomTree Bitcoin FundBTCW https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1850391/000121465924000371/wtbs1a6.htmhttps://www.wisdomtree.com/investments/etfs/crypto/btcw
Grayscale Bitcoin Trust ETFGBTC https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1588489/000119312524004895/d264170ds3a.htm#rom 264170 _ 7 https://etfs.grayscale.com/gbtc
Bitwise Bitcoin ETFBITB https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1763415/000199937123001336/bitwise-s1a_122923.htmhttps://bitbetf.com/
IOS
Android