休日短縮取引では、米国株は若干上昇、米国債は若干下落、ドルは下落、仮想通貨と金は上昇、原油はほぼ横ばいで、市場全体のセンチメントは楽観的でした。 SP 500 は現在 7 月の高値付近にあり、ナスダック 100 は 7 月の高値をわずかに上回っています。この回復は主に流通市場金利の低下、機関投資家のポジションの消極的な補充、企業の自社株買い期間の延長によって引き起こされたが、マクロ的な背景としては市場が金利のピークに対する信頼を高めていることが挙げられるが、それは金利のピークとはあまり関係がない。基本的な経済見通しの改善や利益の伸びなど、資本の流れの変化により、より大きな変動が生じる可能性があります。

暗号通貨は高水準で変動しており、BTCとETHは両方とも昨年4月以来の最高水準で推移しており、アルトコインはそれに後れを取っている。

インプライド・ボラティリティは再び歴史的低水準に低下しており、これは多くの場合反転シグナルです。

ヘッジ需要は急激に減少し、市場の急落に対する保護コストは約 10% (1 標準偏差) 低下し、2013 年以降のデータの中で最低レベルとなりました。テールリスクヘッジの需要も３月以来の最低水準付近で推移している。

ここ数週間、市場全体が上昇している一方で、ハイテク株の下落は無視できない底流となっている。 GSプライムブックのデータによると、先週の米国ハイテク株の売り越し額は7月以来最大となったが、これは主にそれまでのロングポジションの減少によるもので、ロングポジションの減少がショートカバーの額を上回った。

GSプライム顧客の純ポジションに占めるテクノロジー株の割合は30%に低下し、10月下旬には約36%に達した。全体として、この30%のシェアは、過去1年間では36パーセンタイル、2018年では36パーセンタイルにランクされている。過去 5 年間、16 パーセンタイル、高くありません。

今週も債券発行にとって大きな週となる。財務省は11月27日に540億ドルの2年物国債と550億ドルの5年物国債を売却する予定で、390億ドルの7年物国債を売却する予定である。 11月28日。オークションは市場全体のボラティリティの重要な原因となっています。先週水曜日の10年物TIPS150億件と2年物260億件の入札結果は比較的低かったが、月曜日の20年物160億件の入札では需要が旺盛だったため、債券市場の金利はまず低下し、その後上昇するというV字型の傾向を示した。全体的な終値は、特にショートエンドで利回りが高かったです。

債券市場も欧州からの混乱に見舞われる可能性がある。ドイツの裁判所は先週、連邦予算から600億ユーロの支出を差し引く判決を下し、その結果、ドイツ政府が利用可能な資金が600億ユーロ減少することになったため、ドイツ政府は債務上限を再び停止し、追加発行を引き起こす可能性がある。ドイツのGDPが0.5パーセントポイント減少することは、どちらの側にとっても良いことではないが、この問題はまだ初期段階にある。裁判所の判決の態度から判断すると、裁判所は、2021年から気候変動対策に資金を提供するために600億ユーロの疫病援助資金を使用することは違法であるとの判決を下した。したがって、このことは、ドイツ政府の他の累積7,700億ユーロの予算外特別支援金が活用されるかどうかを問うものである。将来的に資金が使用される可能性があります。

折しも、先週はイギリスとカナダの財政赤字が予想を上回ったというニュースがあり、それを総合すると世界の国債供給量の増加は避けられない傾向であり、いつまた投機の対象になるかわかりません。

パウエル氏とFRBの議事要旨はいずれも、金融環境の引き締め継続が利上げに代わる可能性があると言及した。しかし、金融情勢は緊迫したままではなく、政策レベルは10月以来50%低下しています。

しかし、雇用の維持はFRBの2つの中核目標の1つでもあるため、労働市場がさらに軟化すれば、たとえインフレ率が目標を上回っていてもFRBが利下げを開始する可能性がある。

債券利回りが 5% から 4% に低下するとソフトランディングを意味し、強気になるはずですが、利回りが 4% から 3% に低下すると、市場は景気後退を懸念し、リスク資産には弱気リスクが生じるため、最良のシナリオは、債券市場のリターンである。金利が現在の水準に留まる限り、過度に低下し続けることはないはずである。

為替に関しては、先週は米ドルの下落が続いたが、下落幅は縮小しており、米ドル安はコモディティ資産にとって好ましいことである。人民元は過去 2 週間で対米ドルで 7.14 ～ 15 ドルの範囲まで 2% 上昇しましたが、主要通貨は反発を主導していません。

NVの財務報告は予想を上回った

第 3 四半期には、売上高が前年同期比で 3 倍となり、EPS 利益はほぼ 6 倍に増加し、どちらもウォール街の予想を大幅に上回りました。

• 第 3 四半期の売上高は 181 億 2000 万米ドルで、前年同期比 206% 増加しました。アナリストは 171% 増の 160 億 9000 万米ドルと予想しており、予想を 13% 近く上回り、NVIDIA 独自のガイダンス範囲である 15.68 米ドルを大幅に上回りました。前四半期の第 2 四半期では、収益は前年同期比 101% 増加しました。

• 第 3 四半期の非 GAAP ベースの調整後 EPS は 4.02 米ドルで、前年比 593% 増加しました。アナリストは 479% 増加して 3.36 米ドルとなり、予想より 20% 近く高いと予想していました。第 2 四半期には前年比 429% の増加となりました。

• 第 3 四半期の非 GAAP 調整後の粗利益率は 75.0% で、前年同期比 18.9 ポイント増加しました。これはアナリスト予想の 72.5% を上回り、NVIDIA のガイダンス範囲である 72% ～ 73% を上回りました。第 2 四半期から 3.8 パーセントポイント増加しました。

しかし、好調な財務報告は例年のように株価のさらなる上昇をもたらすことはできず、NVの株価は週全体で3.5%下落して取引を終えており、投資家が総じて重いポジションを保持していることを示している。今年は％、増加傾向にあり、保有株を減らしている。投資家は、現在の極めて高い成長率が数年間維持できると期待している。たとえ弱体化の兆候があったとしても、資本は現金化されるだろう。中国からの新製品に対する米国政府の輸出制限の影響だと考える人もいるが、nv自身は全体的な需要は中国のGPU売上の差を補うのに十分強いと考えている。 NVが米国の最新の輸出規制に準拠した中国向けの新しいAIチップの発売を翌日に延期したことを受け、金曜日も株価は下落し続けた。 。

NVはハイテク株に関しては今年の大部分において信頼できる先行指標であり、今このトレンドに逆らうことは良い兆候ではない。

バリュエーションの観点から、第 25 年度の 1 株当たり利益予想 16.6 ドルを使用すると、NV の現在の株価 480 倍の株価収益率はわずか 30 倍に過ぎません。実際、これは誇張ではありません。たとえば、AMDもPERは約32倍で取引されています。 NV が直面している長期的な課題は主に 2 つあります。まず、Microsoft や Intel を含む多くの顧客または競合他社が、NV チップへの依存を減らすために独自の AI チップを開発しています。 2つ目は、人工知能バブルがはじけた場合、そのデータセンター用チップの需要も消滅する可能性があるということだ。

OPEC+会合は延期

「減産範囲を巡る加盟国間の意見の相違により、市場は今週のOPECプラス会合の延期に注目している。これほどの規模の会合の延期は大問題であり、異例のことだ。主な矛盾は生産削減主導者に焦点が当てられている」サウジアラビアとロシアは他の加盟国に対しさらなる減産を要求した。原油先物相場は先週、会合の予期せぬ延期により不安定となり、過去６週間で１０％以上下落した。原油価格が来年の金利と市場動向の鍵を握るため、今回の会合は重要だ。一方、米大統領選が近づいており、世論調査でリードしている共和党のトランプ前大統領は、当選すればバイデン氏の気候関連法案を廃止し「化石エネルギー生産を最大化する」と表明している。

アルゼンチンの「包括的なドル化」

アルゼンチン大統領選挙で極右選挙同盟「フリーダム・フォワード」のミレイ候補が勝利し、包括的なドル化やアルゼンチン中央銀行の閉鎖、社会福祉削減などの一連の政策を主張した。アルゼンチンは現在、世界で最もインフレ率が高い国の一つ（140％）である。ミレイ氏は、ドル化が信頼を高め、通貨切り下げを抑制できることを望んでいる。多くの人々の目には、ミレイ氏はアルゼンチンの救世主である。選挙結果が出た後、マスク氏も人気を博し、「アルゼンチンの繁栄が近づいている」とコメントした。しかし、アルゼンチンの純外貨準備はマイナスであり、少なくとも短期的には、中央銀行は市場交換用に十分な米ドルを調達できず、アルゼンチン通貨は依然として急激な下落が続くリスクに直面している。さらに、ミレイ氏はビットコインを「中央集権的な金融システムの非効率性や腐敗と闘うための重要なツール」であり、「従来の経済構造に代わる実行可能な代替手段」と考えており、仮想通貨関係者は彼の選出がより広く受け入れられ、アルゼンチンに統合されるものと見ている。経済: 暗号通貨の始まりであり、インフレと金融不安定の問題に対する潜在的な解決策を提供します。

しかし、ミレイ氏の承認後の演説は選挙演説の約束を果たせず、私たちは彼の急進的な政策の価格を引き下げる必要があった。

暗号通貨を法定通貨として採用した最初の国であるエルサルバドルでの実験結果から判断すると、私的利用はほとんどありません（エルサルバドル中央銀行のデータによると、2023年の最初の6か月間で、個人利用はわずか約1回でした）受け取った送金の % がビットコインでした。ビットコインの取引速度とコストは毎日の支払いには適していませんが、国境を越えた送金には大きなコスト上の利点があります。世界銀行は、国境を越えた送金の平均手数料を計算します。 200 米ドルは 6%) ですが、それがエルサルバドルの国債 (0.26 – 0.8) の回復を促進しました。今年のビットコイン価格の好成績がその背後にある重要な理由です。これはマイクロストラテジーに似ています。要するに、ビットコイン通貨にはなっていませんが、米ドルを上回る準備金となっています。

政府の公的記録がないため、エルサルバドルが所有するビットコインの正確な数は不明です。従来の計画通りに進むと、11月14日時点でエルサルバドルの保有量は2,744ビットコイン（現在価値1億米ドル）に達すると推定され、平均購入価格は約4万1,800米ドルとなる。現在のビットコイン価格では、まだ1,000万ドル以上の損失が残っています。

パレスチナとイスラエルの停戦

イスラエルとハマスの一時停戦合意は金曜日に発効し、少なくとも4日間の戦闘停止が求められており、その間に双方は人質を交換し、ガザへの人道支援を拡大することになる。停戦は短期間であり、金融​​市場への影響はほとんどなかったため、金価格は先週2,000ドルを超えて取引を終えた。

感謝祭の消費が急増している

今年の消費者は、インフレ、金利の高騰、学生ローンの支払い再開などの影響を受けず、驚くほど回復力を見せている。 Adobe の統計によると、米国の消費者は感謝祭の日にオンラインで過去最高の 56 億ドルを支出し、前年比 5.5% 増加し、翌日のブラック フライデーには 96 億ドルを支出し、前年比 6% 増加しました。全米小売業連盟によると、ブラックフライデーセール期間中には1億8,200万人以上が買い物をすると予想されており、これは昨年より9%増加し、2017年の調査開始以来最高を記録した。デロイトは、ブラック フライデー セール中の平均支出額は昨年より 13% 増加し、1 人あたり 567 ドルに達すると予測しています。全米小売業協会の推計によると、アメリカ人は感謝祭、クリスマス、元旦に9,573億ドルから9,666億ドルを支出すると予想されており、これは昨年より少なくとも3%増加していますが、この数字はインフレと一致しているだけかもしれません。最近の値下げが需要の増加を相殺していることを裏付けています。

UBS：FRBの利下げと実質金利の急激な低下により、来年の金価格は新たな高値を更新しました。

UBSのジョニ・テーベスアナリストチームは、最新の貴金属年次見通しの中で、投資家は現在、金のポジションが低く、世界経済が新型コロナウイルス感染症流行から回復を続ける中、金のポジションのほとんどを解消していると指摘したが、サイクルが成熟し政策が転換すると、それに応じて金に対する態度も変化するでしょう。

ＵＢＳは、ＦＲＢが２０２４年第１・四半期に利下げすると予想しており、１２月の利上げ停止は前回の利上げから約６カ月後にＦＲＢが利下げを望んでいることを引き続き裏付けることになると予想している。

連邦準備理事会による前回の利上げサイクル後の金のパフォーマンスを調査したUBSは、金価格は前回の利上げサイクル終了から約3か月後に2％下落する傾向があったが、その後の6年間で7％上昇したことを発見した。数か月。

UBSは、米国経済が景気後退入りし、連邦準備制度理事会の利下げで米ドルが下落し、10年米国債の実質利回りが2023年の高値から160ベーシスポイント低下することにより、金が2024年と2025年に新高値に達すると予想している。 。

UBSの基本予測によると、金価格は今年末までに1オンスあたり2,000米ドル、2024年には2,200米ドルとなり、2025年には2,100米ドルに戻るが、高止まりする見通しだ。

（金に対する市場の楽観的な見方の多くはビットコインにも当てはまり、代替配分は将来の低金利に備えることができる。）

JPMアセットマネジメント：来年はオルタナティブな資産配分が重要になる

インフレ圧力の緩和や経済成長の鈍化に伴って、株価と債券価格の相関関係は今後も高い水準で推移すると予想されており、相関関係が高いほどオルタナティブ資産の期待収益が高く、オルタナティブ投資の分散効果がより顕著になると考えられます。ポートフォリオに対する利回りプレミアム。

（このロジックは仮想通貨市場にも当てはまります。BTCを例に挙げます。その評価ロジックに同意するかどうかに関係なく、その価格履歴のシャープとソルティーノの比率はナスダック100よりも高くなります。大量の資金が使用される場合代替資産を選択する、そこから飛び出すのは難しい）

中国の不動産株と債券が上昇

中国は銀行に対し、適格な開発業者への無担保短期融資の提供を認めるなど、苦境にある不動産開発業者を支援するよう圧力を強めている。関係者らは当時、当局が資金援助を受ける資格のある開発者50社のリスト草案を最終調整中だと述べた。中国の開発株と債券は先週上昇した。たとえば、カントリー ガーデンの株価は 20% 急騰し、債券価格は 50% 急騰しました。先週、シノ・オーシャン・グループの株価は50％上昇、CIFIホールディングスは50％上昇、MSCI中国不動産ETFは10％上昇し、CSI300不動産指数は2～3％上昇した。中国のほとんどの開発業者は支払能力危機ではなく流動性危機に直面している。つまり、政府が十分な資金調達キャッシュフローを提供すれば生き残ることができる。このまま放っておけば開発業者は債務不履行に陥り、全国の未完成ビルの状況はさらに悪化し、市場に悪循環が生まれるだけだ。確実に納品するために必要な資金は3兆元に達する可能性があるため、市場乗っ取りに頼る可能性は低く、債務の収益化が唯一の解決策となる可能性がある。

ポジションと資金の流れ

今週は株式全体のポジショニングの指標がさらに上昇し、ややオーバーウエートの領域（58パーセンタイル）に達し、特に独立系投資家のポジションは引き続き急激に上昇し、7月下旬以来の高水準（78パーセンタイル）に達したが、まだ極度には達していない。 。システマティック戦略におけるポジショニングは引き続きわずかに上昇し、中立（パーセンタイル 38）をわずかに下回ったままです。

株式ファンドへの流入（１３１億ドル）は３週連続で、米国（１２４億ドル）が再び資金の大部分を占めた。債券ファンド（６７億ドル）への流入が加速し、投資適格債（４１億ドル）は４月初旬以来最大の週間流入を記録した。マネーマーケットファンドへの資金流入は５週連続（３０９億ドル）で、同期間の流入総額は２２２０億ドルを超えた。

業界に関して言えば、過去 2 週間の流入は電気通信、テクノロジー、金融で明らかでしたが、公益事業、医療、エネルギーでは明らかな流出が見られました。

10 月以降、空売り者の割合が最も大きい銘柄 (上位 10%) のパフォーマンスが市場に追いつきました。

CTA は、中立 (25 パーセンタイル) への株式配分を大幅に増加しました。

BoA の予測によると、CTA は今週も引き続き市場で大きな買い手となるでしょう。

BTC先物に関しては、資産運用（青）のポジションは過去最高値を更新し続けており、個人投資家（紫+赤）は先週ネットショートとなり、マーケットメーカー（グレー）のネットショートポジションは今年2月以来の新高値を記録しており、レバレッジファンド（緑色）はネットショートポジションを保有しており、ヘッド数は減少しているものの依然として高水準を維持している。資産運用ポジションの増加のほとんどはBTC先物ETFによるものであると以前に分析したため、ETF以外の先物市場のプレーヤーは積極的にBTCをロングしていないことがわかります。歴史的に見て、トレンドに逆らって運用するレバレッジファンドの行動パターンは非常に明白で、上昇時には常にポジションを減らし、下落時にはポジションを増やします。 ETF以外のプレーヤーは明らかにショートしているため、一方では、これらの人々が市場がピークに達した可能性があると考えていることも理解できるでしょう。しかし、彼らの判断が間違っていれば、その後のショートカバーへの動機はさらに強まるはずだ。

感情指標

BofA ブルベア指標は 2.1 に上昇し、投資家心理が極度の悲観主義から中立的なものに変化したことを示しており、同行は慎重ながらも楽観的なアプローチを推奨しています。

CNN の恐怖と貪欲指数は、貪欲の範囲まで急激に上昇しました。

AAIIとゴールドマン・サックスのセンチメント指標は今週更新されなかった。