原作者：Lisa、LD Capital

BTCは「デジタルゴールド」として知られており、トレーダーはビットコインの価格変動の重要な参考としてナスダック指数をよく使用しますが、金とナスダック指数はそれぞれ安全資産とリスク資産の代表的なものですが、これは矛盾しているように思えます。この記事では、BTCと金の価格に影響を与える要因を調査することで、BTCが安全な資産であるかどうかを明らかにします。

1. ゴールドとBTCの概要

1. ゴールド

• 金の測定単位

「オンス」は国際的に認められている金の測定単位で、1 トロイオンス = 1.0971428 通常オンス = 31.1034768 グラムです。

• ゴールドの細かさ

細かさは金属の純度を指し、一般に千分の一の単位で表され、「K」または「K」と表現されることもあります。金の色・純度は24の「カラット」または「K」レベルに分類されます。各カラット (英語のカラットとドイツ語のカラットの略称、「k」と表記されることが多い) の金含有量は 4.166% です。各カラットの金含有量は次のとおりです。

8 k= 8* 4.166% = 33.328% ( 333 ‰) 9 k= 9* 4.166% = 37.494% ( 375 ‰)

10 k= 10* 4.166% = 41.660% ( 417 ‰) 12 k= 12* 4.166% = 49.992% ( 500 ‰)

14 k= 14* 4.166% = 58.324% ( 583 ‰) 18 k= 18* 4.166% = 74.998% ( 750 ‰)

20 k= 20* 4.166% = 83.320% ( 833 ‰) 21 k= 21* 4.166% = 87.486% ( 875 ‰)

22 k= 22* 4.166% = 91.652% ( 916 ‰) 24 k= 24* 4.166% = 99.984% ( 999 ‰)

たとえば、ロンドンの金の標準納品対象は金含有量99.50%以上の400オンスの金インゴットですが、上海の金の納品品種にはAu 99.99、Au 99.95、Au 99.5、Au 50 g、Au 100 gなどがあります。

Au 99.99は、標準重量1kg、純度99.99%以上の金のインゴットです。

Au 99.95は、標準重量3kg、純度99.95%以上の金のインゴットです。

Au 99.5は、標準重量12.5kg、純度99.50%以上の金のインゴットです。

Au 50gは、標準重量0.05kg、純度99.99%以上の金の延べ棒です。

Au 100gは、標準重量0.1kg、純度99.99%以上の金の延べ棒です。

• 金の市場価値の合計

世界金評議会の推計によると、これまでに推定20万9,000トン（約12兆ドル相当）の金が採掘されており、その約3分の2は1950年以降に採掘されたものである。既存の金をすべて積み重ねると、一辺の長さが最大 ​​22 メートル (または 73 フィート) の純金の立方体が形成されます。

金宝飾品の形の金は全体の約 46% (約 95,547 トン、約 6 兆米ドル) を占めます。

中央銀行は金の17％（約35,715トン、約2兆ドル）を準備金として保有しています。

延べ棒やコインの形の金は全体の約 21% (約 43,044 トン、約 3 兆ドル) を占めます。

現物裏付けされた金ETFファンドは全体の約2%（約3,473トン、または約0.2兆ドル）を占めます。

残りは各種産業用途に利用されたり、他の金融機関が保有したりしており、全体の約15％（約31,096トン、約2兆米ドル）を占めます。

• 金の取引量

金は世界で最も流動性の高い資産の1つであり、2022年の1日の平均取引高は1,316億ドルに達します。主な取引場所には、ロンドン店頭市場、米国先物市場、中国市場が含まれます。ロンドン OTC 市場は 1919 年に始まりました。これは金スポット OTC 市場であり、金取引の中心地です。ロンドン地金市場協会 (LBMA) は、金の基準価格を 1 日 2 回 (ロンドン時間の午前 10 時 30 分と午後 10 時 30 分) 生成します。 ). 3:00) は市場参加者が取引するためのベンチマークとして使用され、ニューヨーク商品取引所 (COMEX) の金市場は現在世界最大の金先物市場です。上海金取引所 (SGE) は 2002 年 10 月 30 日に設立されました。同日正式に開設され、中国の金市場にスポット取引プラットフォームを提供しており、上海先物取引所（SHFE）の先物取引は上海金取引所のスポット取引を補完するものとなっている。

金の1日の平均取引量（数十億ドル）

2、BTC

BTCの24時間取引高は約240億米ドルで、このうち主な取引高は無期限契約で行われており、BTCの1日平均取引高は最近大幅に増加しており、24時間取引高は金の約15％となっている（このラウンドの市況以前は、おそらく 10% 未満のレベルでした）スポットおよび無期限契約の最大の取引場所は Binance です。

現在の BTC の市場価値総額は 6,777 億米ドルで、これは金の市場価値総額の約 5.6% に相当します。

2. 金とBTCの価格に影響を与える要因

1. 需要と供給の関係

• 金

金の供給

世界の金の年間新規供給量は比較的安定しており、2016年から2022年まで約4,800トンを維持している。金は簡単には失われないため、消費者部門の金は何らかの形でまだ存在しており、リサイクルして再び供給することができます。したがって、金の供給は、鉱山生産と金のリサイクルという 2 つの部分から行われます。 2022年の金のリサイクル総量は1,140.6トン、鉱山の総生産量は3,626.6トンとなり、供給量の約4分の3が金鉱山の採掘によるもので、供給量の4分の1が金リサイクルによるものです。以下のチャートを見ると、金の供給は安定しており、長年にわたり大きなトレンド変動はなく、比較的堅調な金の供給が価格に与える影響は少ないことがわかります。

金需要

2022年の世界の金の総需要は4,712.5トン、2023年上半期には世界の金の総需要は前年比5％増の2,460トンに達すると予想されています。金の需要には、金宝飾品などの消費者分野、医療技術、投資需要、各国の中央銀行準備金などが含まれます。 2022年、宝飾品製造、技術、投資、中央銀行からの金需要はそれぞれ2195.4トン、308.7トン、1126.8トン、1081.6トンとなり、最も大きな割合を占めるのは宝飾品製造で47％、中央銀行の需要が23％を占める。 %。伝統文化の影響を受け、中国とインドは金宝飾品の世界最大の消費国であり、2022 年には中国とインドがそれぞれ世界の金宝飾品需要の 23% を占めることになります。

金は世界の中央銀行準備金の重要な構成要素です。中央銀行準備金に占める金の割合は国や地域によって大きく異なります。たとえば、米国とドイツでは 70% 近くを占めていますが、中国本土ではわずか 3.8% です。日本は4.2％。ロシアとウクライナ紛争の勃発後、米国と欧州はロシア中央銀行の米ドル外貨準備を凍結し、米国以外の経済諸国に米ドルの安全保障を揺るがせ、多様な外貨準備に対する需要が高まり、金準備の増加に目を向けた。今後の脱ドル化の進展に伴い、長期的には世界の中央銀行が計画的に金準備保有量を増加させる傾向が顕著になるだろう。

世界の金埋蔵量上位20の国/組織

ワールドゴールドカウンシルのデータによると、中銀の金購入需要は2022年下半期から急増し、2022年下半期の金購入量は合計840.6トンとなり、2021年の合計の1.8倍となった。今年上半期の中銀の金購入需要は、昨年下半期に比べて若干減ったものの、387トンに達し、2000年の統計開始以来最高を更新した。このうち、トルコは政情不安により国内の金需要が旺盛で、政府は一時的に一部の金塊の輸入を禁止し、国内市場に金を販売したが、これはトルコの長期的な金戦略の変更を示すものではない。一般的に言えば、第2四半期のトルコの金売却は中央銀​​行全体の金需要の前向きな傾向を弱めるものではなく、その中でも最大の金購入は中国本土からであり、第1四半期と第2四半期にそれぞれ57.85トンと45.1トンを購入した。 。 10月13日のデータによると、9月末時点の中国の金準備高は7,046万オンスで、前月比84万オンス増加し、11か月連続で増加した。中国人民銀行の金準備は782万オンスに達した。歴史的に、中国中央銀行の金購入は戦略的であり、売却されることはほとんどありませんでした。

• BTC

BTCの総供給量は2,100万枚と固定されており、現在の流通量は1,951万枚で、総供給量の約9割を占めています。

現在のBTCのインフレ率は約1.75%、金の年間インフレ率は約2%であり、両者は比較的近い水準にあります。ビットコインの半減期の設定により、将来的にはビットコインBTCのインフレ率は金よりも大幅に低くなるが、直近（2020年）の半減期では各ブロックのビットコイン発行枚数が12.5枚から6.25枚に減少した。半減期は2024年4月末と予想されている。

需要側は、手数料と投資需要の 2 つの部分に分かれます。今年の大半でBTCが毎日消費する手数料は約20～30BTCであり、年間の手数料支出は約10,000BTCと概算され、流通総額の0.5％を占めます。残りは投資または投機需要です。

2. マクロ環境

ブレトンウッズ体制の崩壊から2000年頃までは、インフレ期待とヘッジ需要が金価格の主な決定要因でしたが、2004年から金市場ではETFの導入が始まり、金ETFの導入と金関連取引の拡大により、市場では、金の財務状況が強化され、実質金利と米ドルインデックスが金価格に影響を与える重要な要素となっています。

• ドルインデックス

理論的には、金の価格は通常米ドルの価値に反比例します。金の価格は米ドルで設定されているため、米ドルの上昇により金の価格は相対的に高くなります。金の価格は維持されている間、金はより高価になります。変化せず、金の価格に下押し圧力がかかっています。別の観点から、長期的な観点から見ると、ブレトンウッズ体制の崩壊後、米ドルは金本位制から離脱しました。金は本質的に信用通貨（主に信用通貨）に対するヘッジです。米ドルの信用が強いほど金の割り当て価値は低くなり、米ドルの信用が弱いほど金の割り当て価値は高くなります。金と米ドルが同時に上昇する時期には、通常、石油危機、サブプライム住宅ローン危機、債務危機などの地政学的または経済的ショックが伴い、市場の警戒心やリスク回避の傾向が大幅に高まります。

歴史的に、米ドル指数がピークに達してから 12 か月後、金のリターンは 80% の確率でプラスでした (平均リターン +14%、中央値 +16%)。

2022年第4四半期から2023年初めにかけて、10年米国債の実質利回りは大きな変動もなく不安定な状態が続いたが、金価格は1オンスあたり約1,600ドルの安値から2,000ドルまで上昇し、金価格は乖離した。米国の長期利回りの制約から。 2022年10月から2023年1月にかけて、中国の感染症流行緩和後の景気回復期待と欧州経済の回復により、米国以外の成長の勢いが強まり、DXYは9％近く下落しました。主にDXYの台頭を追っています。

米国債の実質利回り

金は無利子資産であり、米ドルは利子が発生する資産です。米ドルの利回りとインフレ期待が金価格の変動を引き起こす 2 つの要因です。米国の実質金利（名目金利 - インフレ期待）は金を保有する機会費用であり、理論的には、この 2 つは負の相関関係にあります。米国の実質金利は、見方を変えると、米ドル制度で実現できる実質収益率を表し、米ドルの信用力を測る指標となります。

米ドルインデックスと米国債の実質利回りはどちらも金価格の変動を説明するために使用できますが、金と両者の相関関係は期間によって異なります。 21 世紀以降、2005 年以前の期間を除き、ほとんどの期間、金の価格は 10 年米国債の実質利回りと著しく負の相関関係にあり、米国国債の実質利回りが金価格を支配してきました。長い間、実質金利は金の長期価格に影響を与える最も重要な要素であると考えられます。

実質金利に対する金価格の感応度は、2022年以降低下している。米国債の実質利回りが急速に上昇しているため、金価格の下落は過去よりも少なく、回復力が高まっている。実質利回りも米ドル指数も十分に上昇することはできないこの期間の金の価格変動を説明すると、これは主に2022年下半期に始まる中央銀行の金購入ブームに関係していると考えられます。世界金評議会は10月9日、世界の中央銀行の年間金準備総額が堅調な増加傾向を維持するとの報告書を発表し、8月の世界中央銀行の金準備は77トン増加し、7月に比べて38％増加した。金市場の需要側に変化が起きている可能性があります。

3. 地政学

いわゆる困難な時期の金購入、地政学的紛争の勃発は資本ヘッジの需要を高め、短期的には金価格の急速な上昇を刺激するでしょう。 2022 年、金の価格は 1 オンスあたり約 2,000 米ドル上昇します。これは米国の実質利回りであり、ドルでは説明できません。

• 露ウクライナ戦争後の資産価格の変化

2022年2月24日、ロシアのウラジーミル・プーチン大統領は、ロシア軍が「ウクライナの非軍事化と非ナチス化を目的とした」軍事作戦を実施すると発表、ロシア軍はウクライナ領土を占領する計画はなく、ウクライナ人の自決を支持していると述べた。人々、そうです。プーチン大統領の演説終了から数分後、ロシア軍はキエフ、ハリコフ、ドニプロの軍事基地と空港に巡航ミサイルと弾道ミサイルを発射し、ウクライナ国家警備隊本部を破壊した。その後、ロシア軍はウクライナが支配するルハンシク地方、スームィ、ハリコフ、チェルニゴフ、ジトーミミルなどへの攻撃を開始し、ウクライナ南部の都市マリウポリやオデッサでは大規模な水陸両用上陸を行った。

2月25日から3月8日までの間、金は約8％上昇を続けたが、BTCは戦後3～4日間は目立った変動は見られず、3月1日には15％上昇したが、すぐに上昇前の水準に戻った。金価格が最高値に達した3月8日時点で、ビットコインは紛争前の価格より4％高い3万8733ドルで取引されており、ナスダック指数は約1.5％下落した。

3月9日から3月末にかけて、欧米など各国が対ロシア制裁発動を発表したことを受け、市場では事件による最悪の結果が予想され、金価格はたちまち史上最高値から下落した。 3月14日以降、金価格は変動し、BTCとナスダックは一斉に上昇しました。 3月末までにBTCは20％上昇し、金の上昇幅は2％（2月24日との比較）に縮小し、ナスダックは6％上昇した。

同時に、FRBは2022年3月にこのラウンドの利上げサイクルを開始した。ロシア・ウクライナ戦争の資産価格への影響は徐々に弱まり、取引ロジックはFRBの利上げへと移行した。

4月の利上げを皮切りにBTCとナスダック指数は同時に長期下落局面を迎え、金価格も一時上昇した後、4月19日から長期下落局面を迎えた。ナスダック指数は2022年10月に約10,000ポイントで底を打ち、利上げ以来累計28％下落、金は9月と10月に1,615ドルで底を打ち、利上げ以来累計16％下落、BTCは11月には累積16％下落し、底値は約1万6000ドルで、利上げ以来累積66％下落した。

底を打った後、金は最初に市場の新たなラウンドを開始し、11月初旬から継続的に上昇し、高値は5月4日の2,072ドルで現れ、安値は28％上昇した。 BTCとナスダック指数の価格は金より2ヶ月遅れてスタート 2023年からBTCとナスダック指数は再び同時上昇を開始 7月中旬にはBTCとナスダック指数の高値が同時に現れ、BTCは最高値を記録31,500付近に達し、安値は1倍近く上昇し、ナスダックは最高値14,446に達し、安値は44％上昇しました。

この上昇の波は主に、11月初旬の米国債金利の段階的ピークに関連しており、11月初旬以降、米国債金利の低下によりリスク資産価格が大幅に反発している。主なきっかけは、10月の消費者物価指数とコアCPI統計がともに予想以上に低下し、市場の経済とインフレに対する期待が下方修正されたことを反映して、10年-2年米国債金利の逆転がさらに深まったことだった。かなりの範囲で。米国のCPIとコアCPIのピークと低下が米10年債利回りのピークと低下を引き起こし、これが連邦準備理事会による利上げペースの減速にもつながった。その後、ナスダックでの人工知能の流行により、金とビットコインも独自の独立した物語を持ち、各市場のさらなる上昇を伝えました。

全体として、ロシアとウクライナ紛争後のBTC価格と金の同期から判断すると、BTCは強力なヘッジ特性を反映していないと考えられます。

イスラエル・パレスチナ紛争以降の資産価格の変化

現地時間2023年10月7日早朝、パレスチナ・イスラム抵抗運動（ハマス）はコード名「アクサ洪水」作戦を開始し、短期間でイスラエルに5000発以上のロケット弾を発射した。立体攻撃 戦い方はガザ地区からイスラエルに入り、イスラエル軍と衝突するというものだった。その後、イスラエルはガザ地区で複数回の空爆を開始し、ネタニヤフ首相はイスラエルが「戦争状態」に入ったと宣言し、イスラエル軍はハマスを壊滅させるために全力を尽くすと述べた。

金は紛争以来最も大幅に上昇した資産であり、10月9日の1832ドルから10月26日には2000ドル近くまで上昇し、約8％上昇したが、これは偶然にもロシア・ウクライナ紛争の上昇と一致しており、BTCは10月26日には2000ドル近くまで上昇した。 10月7日 13日までに28000ドルから26770ドル（4.4％下落）まで下落、13日には反発し始めた、16日にはブラックロックBTC ETFの申請が承認されるというハプニングがあり、日足は急騰した, 終値ではまだ上昇分の半分を維持し、28546ドルまで上昇しました。ETFは期待を通じて発酵を続け、25日時点で34,183ドルまで上昇し、ナスダックは10月9日から11日までわずかに上昇しました。 12日から下落し始め、10月20日には13,672ポイントから125,956ポイントまで低下した。

このBTCの波とナスダックの動向はほぼ真逆であり、両者は独立した市場を形成しているが、まず、戦後のここ1週間におけるBTCの価格パフォーマンスと金の価格パフォーマンスから判断すると、次のように考えられる。 BTCは依然として安全資産の特性を反映しておらず、その後の反発はSECがグレースケール・ビットコインに対して控訴しなかったことを受けて、BTCスポットETFの承認に対する市場の信頼が再燃し、発酵し続けているためである。トラストケース。

3. BTC は安全資産ですか?

BTC は、需要と供給、インフレなどの点で金と非常に似ています。モデルの設計とロジックから、BTC にはヘッジ特性があるはずです。アーサー・ヘイズが「戦争のために」という記事で説明したように、戦争は激しいインフレにつながります。一般市民が自分の財産を守るための一般的な方法は、金通貨を選択することです。しかし、国内で大規模な戦争が勃発した場合、貴金属の個人所有、貴金属の取引制限、さらには金の所有者に地金を低価格で政府に売却するよう強制することさえあります。強い通貨を保有すると、厳しい資本規制も受けます。ビットコインの価値と伝送ネットワークだけは、政府公認の銀行機関に依存せず、物理的な存在を持たず、一般人が管理されることなくどこにでも持ち運ぶことができます。実際の戦争シナリオに直面した場合、BTCは実際には金や強い通貨よりも持つべき最良の資産です。

しかし、これまでの資産の実際の価格から判断すると、BTC は明らかなヘッジ特性を示していません。

完全なサイクルにおけるさまざまな資産の変化をよりよく理解するために、ロシアとウクライナの紛争前のこのラウンドの米ドルの潮流前の資産価格の変化を補足します。 2020年初頭に新型コロナウイルス感染症（COVID-19）の流行が発生したことでインフレ期待が急落し、連邦準備理事会は金利を0〜0.25％まで大幅に引き下げ、2020年3月下旬に無制限の量的緩和を開始せざるを得なくなった。資産価格が全体的に上昇し、金価格が最も急速に上昇しました。2020 年 8 月、ロンドンの金価格はオンスあたり 2,075 ドルの過去最高値を記録しましたが、その後下落し始めました。2020 年 3 月 30 日の 6,631 ドルから、11 月 21 日の 6,631 ドルまで下落しました。 2021. 16,212 ポイントで、ナスダックは合計 144% 上昇し、同じ期間に BTC は 6,850 ドルから 58,716 ドルに上昇し、合計 757% 上昇しました。

2020年以降、伝統的なファンドの参入により、BTCの価格は一部の主要資産の特徴をますます示すようになり、この期間のBTCの上昇と下落はナスダックのトレンドとより一致しました。ここでの金は、感染症流行の特別な時期における安全資産の機能、感染症パニックの拡大、深刻な経済悪化への懸念が、実質金利に加えて金価格上昇の原動力となっていると考えられている。一方で、新たな王冠の流行により、金の輸送に幾重もの障害が生じ、金の価格が高騰しています。

今回の米ドルの潮流の長期的な上昇と下降を見ても、地政学の短期的な対立を見ても、BTC は明らかなヘッジ特性を示さないが、その初期パフォーマンスはより一貫していることがわかります。ナスダック指数、高い相関。いわゆる安全資産である金の価格は、ビッグサイクルにおいて非常に強い財務特性を示しており、長期金利の影響も受け、ナスダックと同じ価格傾向を維持していることを指摘しておく必要があります。 。

4. 今後の動向の見通し

10月には、タカ派だったダラス連銀のローガン総裁が米国債利回りの上昇で利上げの必要性が低下する可能性があると述べ、ジェファーソンFRB副議長が今後の金融政策を判断する際に次のように発言するなど、多くのFRB当局者がハト派的な発言をした。彼は、最近の債券利回りの上昇による金融環境の逼迫を考慮するだろう。 10月19日木曜日、ニューヨーク・エコノミック・クラブでの講演で、パウエル連邦準備制度理事会議長は、インフレ抑制に向けた最近の取り組みが進展し続ける限り、長期米国債利回りの上昇により中央銀行が不利益を被る可能性があると示唆した。パウエル議長は次回会合でも利上げを引き続き停止するが、同時にインフレ率を持続的に2％に引き下げるための取り組みを継続し、将来的に利上げを再開する可能性を排除するものではない。 CME金利先物が示唆する11月利上げがない確率は99.9％に上昇したが、10年ぶりに米国債金利は先週再び急上昇し、会期中に一時5.0％を超えた。米債券利回りトレーダーにとって利上げはもはや賭け事ではないが、講演当日の金利上昇は、パウエル議長の慎重な姿勢を反映している可能性がある一方で、講演はタカ派的な論調と解釈されたこともある。一方、米国の財政が今後も拡大し、国債発行を増加させる可能性も懸念された。

全体として、現在の経済指標に基づくと、FRBが考える10年物米国債利回りの最高水準は5％水準であると推測されており、米短期国債利回りは引き続き高水準で推移するだろう。長期的には、ドットプロットと市場予測によれば、来年のFRB会合で利下げが開始される可能性があり、FRBの金融政策の主軸の変化により最も重要な政策が変化することになる一般的に言えば、金と BTC の配分枠は近づいており、それはむしろタイミングの問題です。

1. ゴールド

米国債の実質利回りは依然として金価格の主な要因となっているが、来年このサイクルが逆転すると、金と10年米国債の実質利回りとの逆相関関係が復活するだろう。価格を牽引する要因、第二に、国際通貨システムの多極化、「反グローバル化」の推進、米国以外の通貨の上昇という一般的な傾向が信用に影響を与えるだろう。長期的には米ドルの上昇をもたらし、中央銀行の継続的な金購入をサポートします。したがって、長期的には、金はサイクル反転と構造変化の力の二重の影響を受けて上昇サイクルを迎え、以前の歴史的高値を突破すると予想されます。

金価格は短期的には不安定な状況が続くだろう。地政学が依然として主な影響要因であり、価格動向はパレスチナとイスラエルの紛争が中東の他の地域に拡大するかどうかに左右される。著者は、紛争がパレスチナとイスラエルに限定された場合、パレスチナとイスラエルの紛争が周辺地域に拡大した場合、金の成長はおそらく止まり、オンス当たり2,000ドルの心理的圧力レベルを突破することは困難になると考えている。イランやサウジアラビアなどの産油国は、たとえ極端な場合であっても、石油禁輸や生産量の大幅な減少が引き起こされると、原油のサプライチェーンに大きな影響を与え、原油や金のさらなる増加を促す可能性があります。 、エネルギー価格の上昇と他の商品価格への波及はCPI上昇率の回復を促し、マクロ環境においてさらなる問題を引き起こすだろう。現在の状況からすると、最初のシナリオの可能性の方が高いかもしれません。

2、BTC

同様に、連邦準備制度が 2024 年に次のサイクルを開始すると、市場全体の流動性が向上し、世界の投資家のリスク選好が高まり、独特の市場ロジックが重なり、ETF と半減期市場の影響を受けて、ビットコインは再び出現します。強気相場であり、過去の高値を突破することも期待されています。短期的な原動力は依然としてSECによるスポットBTC ETFの承認であり、BTC価格は最近34,000ドル以上に急騰している。スポットETFがBTC価格に与える具体的な影響やパス後のBTC価格予測については今後の調査レポートで詳しく議論する予定ですので、ご期待ください。

• この記事は単に著者の個人的な意見であり、誰かへの投資アドバイスを構成するものではありません。