イーサリアムブロックスペースの将来の可能性についての詳細な議論: イーサリアム GAS デリバティブをどのように設計するか?

オリジナルコンピレーション：ブロックユニコーン

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簡単な説明：

• デリバティブがスポット市場を強化し、サプライチェーンの利害関係者にビジネスを管理するための追加ツールを提供できることは、歴史が証明しています。同様に、イーサリアムのスポットガス市場もデリバティブ市場から恩恵を受ける可能性があります。

• これらの製品を設計するときは、規制/法律、市場、およびプロトコル固有の問題を考慮する必要があります。さらに、これらの商品の活発な取引をサポートするには、市場参加者の知識レベルも向上する必要があります。

• これらの製品を設計するときは、規制/法律、市場、およびプロトコル固有の問題を考慮する必要があります。さらに、これらの商品の活発な取引をサポートするには、市場参加者の知識レベルも向上する必要があります。

• この市場がいつ発展するかを知ることは困難ですが、ガス購入者の集中（つまり、L2/アカウント抽象化の発展による）、ヘッジ用商品の増加（ステーキング商品など）、取引サプライチェーンにおけるさまざまな利害関係者の高度化（インフラストラクチャの改善など）。

歴史を通じて、外部の出来事の結果として商品市場がより不安定になる例は数多くありました。最初のレベルのタイトル

イーサリアムブロックスペースの紹介

イーサリアムのビジネスモデルは、ブロックスペースの販売を中心に展開しています。ブロックスペースは、アプリケーションを駆動するスマート コントラクトと対話したり、追加のインフラストラクチャ層をサポートしたり、トランザクションを直接完了したりするために、さまざまなアクターによって利用されます。ただし、ほとんどのリソースと同様、ブロック スペースの供給には限りがあります。これらの供給を誰が、または何が消費できるかを決定するために、イーサリアムは Gas (ブロックチェーン ネットワーク上の取引に対して支払われる取引手数料、Gas と呼ばれます) を導入しました。 Gas は、取引を含めるために支払う金額を指定するために当事者によって利用されます。

イーサリアムでのガスとその使用法は進化しており、2021 年 8 月に最も最近の重要な変更が発生しました。ロンドン ハード フォーク (ロンドン ハード フォーク) と EIP-1559 の実装により、イーサリアムの料金市場は、バーンされる基本料金とバリデーターへのチップで構成されるように移行しました。この変更後、市場には参照レートとして機能するプロトコル主導の基本料金が設定され、物理的な配送の場合、ブロックにトランザクションを含めるための最小コストが保証されます。

2022年9月には、"マージ"(合併) 起こった!微妙ではありますが、これにより、潜在的なデリバティブ市場に関連するダイナミクスの一部も変化します。マージ後、最終的な新しいブロックの提案を担当するバリデーターは 2 エポック前に判明するため、市場は誰が次のブロックをスタックするかを知るのに約 12 分かかります (これは潜在的な物理的な配信市場にとって非常に重要であり、興味深い意味を持つ可能性があります)。 。

最後に、短期的には、コミュニティはデータ ストレージ関連料金の新しい市場を導入する可能性があります。 EIP-4844として知られるこの市場は、データの保管と実行を分離するイーサリアム初の多次元手数料市場となる。このロードマップ項目と他のロードマップ項目の影響については、以下で説明します。

他の商品市場から学べること

ブロックスペースデリバティブ市場の基本的な設計と市場構造、およびそれがスポット市場に与える可能性のある影響を理解し始めるために、私たちは従来の市場を調査し、さまざまな属性を観察しました。最も類似した市場の中で以下のいくつかの重要な特徴を特定しました。

• 取引不可能なベース: 現在の形式では、イーサリアム ガスは直接取引できません。当社は、取引不可能なベース インデックスに基づいて市場を探します。

• 現金対スポット: ブロックスペースの実際の受け渡しと満期時の現金との交換との間のダイナミクスの違いを考慮して、満期時に現金を決済するデリバティブ市場と実際の受け渡しにはスポット市場を探します。

• 利害関係者: 多くの活動や推測は、商品/商品の実際の使用によって推進される必要があります。

• 市場の微細構造: ブロック内の取引の位置は、購入者が支払う意思のある価格に重大な影響を及ぼしたり、大幅に変更したりする可能性があります。したがって、私たちが探している市場は、品質、地理、その他の指標によって推進される同様の微細構造ダイナミクスを持つ市場です。

最初のレベルのタイトル

油

1980 年代まで、石油市場は主に石油輸出国を中心とした少数の市場参加者によって支配されていました。 1980 年代後半までに、健全なスポット市場が発展し、徐々に固定期間の固定価格契約に取って代わりました。しかし、このような発展があっても問題は残ります。この市場では物理的な配送が必要です。石油輸送の複雑さを考慮すると、これらの市場は、より幅広いプレーヤーに開かれたものではなく、少数の長期パートナーによって支配され続けています。

これらの市場が成熟し続ける中、特定地域のスポット価格の全体像を追跡するために、米国ウエスト・テキサス・インターミディエイト（WTI）のようなベンチマークが開発されています。これにより、市場およびその他の利害関係者は、標準化された方法で石油をサポートおよび交換できるようになります（たとえば、石油を取引するために地域や市場の微妙な違いを理解する必要はありません）。この開発により、より多くの関係者が価格に関する洞察を得ることができ、市場の流動性の厚みが増すだけでなく、この指数に基づいてデリバティブを開発できるようになりました（指数ベースの商品はほとんどが現金決済されます）。その結果、より多くの利害関係者が価格発見に参加できるようになり、おそらく効率が向上し、生産者と消費者にビジネスを管理するためのより強力なツールが提供されることになります。現在、ICEとNYMEXの取引所におけるWTIとブレントの先物契約の取引量は1日あたり数十億バレルに達する可能性があるが、世界の石油需要は1日あたり約1億バレルであり、先物取引量は1日の石油消費量を2000万バレル以上上回っている。 25回。

ボラティリティ インデックス / VIX

最初のレベルのタイトル

製品を設計する際に考慮すべき要素

過去の類似点からデリバティブ市場がイーサリアムブロックスペース市場の安定性に与える影響を示すことができますが、イーサリアムブロックスペースには、参照ベンチマークとデリバティブ市場も決定する独自の特性があります。私たちは、市場/製品の開発に取り組む人にとって、次のことが最初に考慮されるべきであると考えています。次のサブセクションが考慮されます。

• 市場構造: このセクションでは、ブロックスペース/ガス市場の参加者、価格設定者が効果的にヘッジできるかどうか、潜在的な買い手の統合、参照レートの設計、規制、およびその他のさまざまな事項に関する考慮事項を取り上げます。

• プロトコル/ロードマップ: このセクションでは、複雑なスポットガス市場、ブロックスペースの違い、その他の問題、および将来のプロジェクトの潜在的なロードマップの考慮事項に関連する問題について説明します。

• 副題

1. 市場構造

ブロックスペース/ガス市場参加者: このような市場には、プライステイカーとプライスメーカーが存在します。

プライステイカーは、ビジネスのリスクを管理するために市場と対話する必要があります。石油市場に戻ると、これらには、石油生産者と、石油の精製または商業利用に関与するその後のサプライチェーンのプレーヤーの両方が含まれます。同様に、ガスデリバティブ市場には、ブロックスペースを提供するバリデーターが存在しますが、ブロックスペースを必要とするアプリケーション/ユーザーも存在します。これらのアクターは、ブロックスペースに対する固定収入を前もって確保したいと考えているかもしれませんが、アプリケーション/ウォレットは、将来のブロックスペースのニーズに備えて予測可能な固定コストを確保したいと考えているかもしれません。

これらの参加者は最終的にはスポット市場の動的​​な価格変動にさらされることを避けたいと考えていますが、次の 2 つの相反する側面が形成されます。

• ショート ポジション: 一方の当事者が現在の合意価格で将来ブロック スペースを販売すると約束していますが、将来のブロック スペースが低すぎる価格で事前に販売されるリスクに直面しています。

• ロングサイド: 一方の当事者は、現在合意されている固定価格で将来のブロックスペースを購入することを約束しますが、こちら側は将来のブロックスペースに対して過剰な支払いを行うリスクに直面します。

価格決定者は、価格設定リスクを推測し想定する市場参加者です。従来の市場では、これらの役割は銀行、資産管理会社、高頻度取引主体などのマーケットメーカーが担っていました。これらのプレーヤーは、より流動的で効率的な市場を生み出すために不可欠です。ガス市場では、デジタル資産市場のマーケットメーカー、投資会社、そして長期的にはバリデーター自体がこの役割を果たしていると考えられます。しかし、現在市場にはプライスメーカーが十分ではありません。その主な理由は、ブロックスペースのリスクをヘッジするのに十分な流動性を備えたスポット市場がないためです。

価格設定者は効果的にヘッジすることができません。ブロックスペースの基本料金を決定するオークションメカニズムは（特に短期的に）操作でき、チップには上限がありません。以下の図に示すように、平均ガス価格は変動しやすく、ブロックごとに観察すると変動性はさらに大きくなります。

これらの要因は、価格決定者にとってブロックスペースの上限のない変動コストにさらされるため、重大なリスクを生み出します。一部の問題は、時間ベースの指標を使用する（単一のコスト上昇による参照レートへの影響を軽減するため）か、損失/利益を制限する他の投資商品を使用することによって平滑化できます。ただし、これらのアプローチにはトレードオフがあり、売り手/買い手側のニーズを満たせない可能性があり、一般にデリバティブのロング/ショートのヘッジ効果が減少します。これを踏まえると、バリデーター、ブロックビルダー、およびサーチャーは、物理的なブロックスペースを自然に供給または取得する能力、ブロックスペース供給能力の既存の最適化と利用、およびブロックスペースのリスクを管理します。

購入者の集中: L2が進化し、ほとんどのユーザーがL1シフトではなくロールアップ経由でブロックスペースにアクセスする可能性が高まるにつれ、L1ブロックスペースの購入者は、集中化されたL1でL2トランザクションを完了するL2オペレーター/人々を介して来ると予想されます。 L2 を超えて、ブロック ビルダー/AA (アカウント抽象化)/MPC (分散型秘密キー保存テクノロジー) + ミドルウェアなど、ユーザーがブロック スペースを直接購入しないようにするインフラストラクチャやアクターに向けて、ブロック スペース購入者のさらなる集中化が期待されます。幅広い目標やニーズを持つ個々の消費者ではなく、これらの利害関係者に向けて製品を設計することは、製品設計を絞り込むのに役立つはずです。

副題

2. 合意/ロードマップ

複雑なスポットガス市場: イーサリアムの歴史で初めて、多次元の料金市場が EIP-4844 の一部として出現しました。これにより、イーサリアム ブロックスペースの 2 つの価格 (データと実行の 1 つ) が作成されます。 2 つのスポット市場は、別個ではありますが同様の価格設定/オークション メカニズムを使用します。ただし、データ ブロック スペースの消費者と実行ブロック スペースの使用量の違いにより、これら 2 つの市場の間には価格差が生じる可能性があります。したがって、ブロックスペースデリバティブを設計する人は誰でもこれを考慮に入れ、スポット市場がEIP-4844後のヘッジ/取引機会をどのように発展させるかに応じて、これら2つの市場間の興味深いトレードオフを買い手/投機家とリスクマネージャーに提供する可能性があるかもしれません。また、まだ初期段階ではありますが、コミュニティの研究者らは、手数料市場のさらなる細分化が起こり、さらなる微細構造が生み出されるだろうと述べています。

ブロックスペースの異質性: すべてのブロックスペースが均一であるわけではありません。たとえば、ユーザーが料金のみで含めることができるブロック スペースをカバーするブロック輻輳があります。次に、ユーザーが料金を支払い、特定の順序でブロックに含めたいという希望を表明する競争が発生します。デリバティブは、各微細構造における消費者の行動を考慮して、これらのダイナミクスを考慮したり、特定のプレーヤー向けに設計したりする必要がある場合があります。これを推定するのは困難ですが、定量的および定性的ソースの両方を調べて、過去のユーザーの好みがどこにあるのかを理解し、短期的および長期的な機会がどこにあるのかを理解するのに役立ちました。

上のグラフでは、一部のユーザーはブロック ヘッダーとトレーラー (つまり、競合) のブロック スペースに対して指数関数的に多くのお金を払っても構わないと考えていますが、ほとんどのユーザーはインクルージョン (つまり、輻輳) に対してのみお金を払っていることがわかります。イーサリアム財団の有力研究者も最近、多くのユーザーが競争よりも混雑を優先していると推測した。現在、上記およびその他の MEV 関連のダイナミクスに基づいて、競争に関連する市場が存在する可能性がありますが、最大のブロックスペース デリバティブ市場は長期的には混雑に焦点を当てると予想されます。

その他のさまざまな考慮事項: 上記に加えて、デリバティブ市場に影響を与える可能性のあるその他の考慮事項があります。これらには、フォークと確率的ファイナリティ、確認率 (確認率が低いと混雑が発生し、ネットワークのブロック処理が遅くなります)、および場合によってはブロック ビルダーやバリデーターによる検閲が含まれます。

さらなる発展: おそらくまだ数年先ですが、ブロックスペースとそのデリバティブに影響を与えるさらなるダイナミクスが存在するでしょう。 EIP-4844 を除けば、最も関連性が高く話題になっている変更は、MEV-Burn、あらゆる種類のバリデーター キャップ/ステーキング経済学の変更、シングル トランザクション ファイナリティ、および ePBS (ブロック ユニコーン 注: 一時的なブロックの空間と時間の証明です。は新しいコンセンサス アルゴリズムです. その設計目標は、ネットワーク遅延とブロードキャスト コストを考慮してブロックの伝播効率とセキュリティを向上させることです. ePBS モードでは、検証者はもはや所有する権利と利益に従ってブロックを生成するだけではなく、これらはネットワーク内のステータスとパフォーマンスに従って実行する必要があります。これにより、ブロックの生成と配布がより公平になり、ネットワーク攻撃を効果的に防ぐことができます。

副題

3. 現金決済と現物の受け渡し

ガスデリバティブは「現金」または「現物配達」での決済を選択できます。詳細は以下で説明しますが、一般に、現金決済商品は、通常は参照レートに基づいて商品に対する合成エクスポージャーを提供するため、納品可能なスポット市場を完全に再現することはできません。したがって、現物受け渡し決済のためのデリバティブメカニズムの存在は非常に重要です。これにより、より広範なブロックスペースデリバティブ市場が、納品可能なスポット市場の状況を正確に反映することが保証されます。

物理的な受け渡し: イーサリアムブロックスペース (そして実際にはあらゆる商品市場) での物理的な受け渡しは、現金市場よりも複雑です。かかるデリバティブの両当事者は、デリバティブの有効期限が切れたときに商品を物理的に決済する必要があります。バリデーターがアプリケーションと取引する場合、これはバリデーターが購入者にブロックスペースを提供する必要があることを意味します。以下では、ブロックスペースを物理的に配布するいくつかの可能な方法について説明します。

ブロック ビルダーがこのサービスを提供します。 以前の投稿で述べたように、規模の経済と完全にディープ シャーディングの技術的要件により、ブロック ビルダーは今後も優れた少数のプレーヤーによって独占される可能性があります。ブロックビルダーは明らかにブロックスペースの自然な買い手/売り手であり (結局のところ、彼らはブロックスペースの管理/最適化を本業としています)、ブロックスペースのアプリケーション/消費者にブロックスペースの物理的な配信サービスを提供することもできます。

最初のレベルのタイトル

ブロック空間導関数に関する質問

私たちは、ビットコイン ネットワーク周辺でハッシュ レートのデリバティブに関するさまざまな試みが行われていることを認識しています。これらの市場ではある程度の成長が見られますが、依然として限定的です。これらの市場は時代を先取りしているかもしれませんが、ハッシュレートデリバティブを取り巻く市場構造の摩擦は、基礎となるイーサリアムブロックスペース市場には存在しません。最も重要なのは、自然な市場参加者の範囲が広く、フローが増加し、二国間市場が成長する可能性があることです。しかし、私たちはまだ時期尚早であることも認識しています。結局のところ、より確立されたイーサリアム市場の先物取引高は依然として伝統的な商品市場のデリバティブ取引高に圧倒されています。また、この市場が繁栄するには、ブロック ビルダー、バリデーター、アプリケーションなどの役割がより熟練する必要があり、これらのプレーヤー間の競争が非常に熾烈になっているため、チームはこれらの製品を使用して互いの競争上の優位性を獲得したり、このユニークな製品は、将来のブロック領域の管理に大きく依存しています。

私たちはこのタイミングを念頭に置いていますが、ブロックスペース先物がイーサリアムに独特の影響を与え、利害関係者がガスとブロックスペース関連の問題により適切に対処できるようになる可能性があると考えています。この投稿が関連する議論、開発者の思索、いくつかのハッカソン プロジェクト、そして今後 10 年間に生まれるイノベーションの波を引き起こすことを願っています。