Messari: オンチェーンの過去および現在の利回りを調査する

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オンチェーンの過去および現在の利回りを調査する

· 資本はインセンティブに従う傾向があり、さまざまなエコシステムにおける収益率または年換算収益率を追跡することは、資本インセンティブを測定する最良の指標です。

· 歴史的に、エコシステム内の収量の急増は、そのエコシステムへの将来の資本流入を示す可能性があります。これは、利回りと原資産がステーブルコインのような高額資産である場合に特に当てはまります。

· 現在の利回り環境では、支配的な第二層取引の物語が薄れるにつれて、主要なエコシステムの利回りが収束しつつあります。この資本に関する物語の明らかな欠如は、歴史的には、より広範な市場の停滞または衰退と同時に起こることがよくありました。

· 一流エコシステムや新興エコシステム内での将来の利回りの急上昇を監視することで、市場がいつ資本フローに再び焦点を当てる準備ができているかを示すことができます。

分子が高濃度領域から低濃度領域へ自然に流れるのと同じように、資本は飽和した低収率領域から新たな高収率の機会へと流れます。インセンティブ手段として、年率収益率が現在の金利よりも高い場合、収益が飽和して市場レベルに戻るまで、投資プールに資本が流入します（リスクが同等であると仮定します）。

この効果は、より大きなユーザーアクティビティ（手数料収入）やインセンティブプログラム（トークン報酬）によってより高い利回りを推進する新しいプール、プロトコル、またはチェーンに資本が移行するため、暗号通貨に現れます。

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過去の収益への影響

2023 年 2 月、ユーザーが高利回りと可能性のある新しい物語を求めて争う中、Canto のネイティブ トークンは約 5 倍になりました。価格の大幅な高騰に先立って、オンチェーン上の最大のプールの利回りが急上昇しました。

オンチェーン利回りの中央値の上昇は、ETH-CANTO ペアなどの CANTO 資産の DEX LP によって推進されています。しかし同時に、ステーブルコインマネーマーケットプールとNOTE-USDC（NOTEはカントーのネイティブCDPステーブルコイン）などのDEX LPペアは年率20～30％の利回りを生み出し、オンチェーンで合計8,500万ドルを構成します。最大のプールの値。 20～30%という年率収益率は、主要なオンチェーンステーブルコインの収益率中央値の約5〜10倍であり、資本にとってほぼリスクフリーの収益を得る大きなインセンティブとして機能します。

利回りの伸びに応じて価格が上昇するまでには約 1 か月のリードがありますが、他の人気チェーンではこのようなことはありません。 Canto は Cosmos ベースの新しいチェーンであり、従来のチェーンよりもリスク曲線がさらに下にあるため、ユーザーは事前の注意をあまり払わず、デューデリジェンスを行う際の反応が遅くなる傾向があります。

Arbitrum のような人気のあるチェーンでは、より広範な市場状況との相関関係が大きいため、より圧縮されノイズが多くなりますが、利回りとエコシステム時価総額の伸びの間には同様の主要な関係があります。

Canto と同様に、WETH-USDC などの主要な DEX LP ペアは、Arbitrum の利回り急上昇中に最高の上昇をもたらしました。ただし、GMX のステーキング プールは、オンチェーンで最大かつ最も人気のある収益源です。 2022年10月から現在までの傑出した急騰の間、GLPプールとそのデリバティブは年率20～50％のリターンを記録しましたが、ユーザーはステーブルコインをプールに入金できますが、これはETH建てです。有機的で信頼性の高い収益源を備えたこのプールの構造により、Arbitrum への多額の資本流入が引き付けられ、その後、エコシステム資産の全体的な時価総額が押し上げられました。

高利回りのステーブルコインの大規模なプールは、市場の報酬と比較して相対的に低リスク、高収益、そして一時的な損失のリスクが非常に望ましいため、大規模な資本流入を呼び込むための重要な要素です。たとえば、オプティミズムは2022年の夏にステーブルコインプールの利回りが最初に急上昇したが、その後は潜在的な資本流入の兆候となる急激な利回りの伸びは見られなかった。

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現在の収益環境

最近、大手チェーンの年率中央値収益率は過去90日間で30%低下し、現在は合計中央値3.4%となっている。この期間中、主チェーンの歩留まりは一定期間後に収束し、第 2 層チェーンの歩留まりの中央値は市場の残りの歩留まりの約 2 ～ 3 倍になりました。

大手チェーンの利回りがより均等な分布に収束するということは、資本の流れを導くためのメタまたは支配的な物語が市場に欠けていることを示しています。コンセンサスポイントがないと、入札が単一の資産またはエコシステムに十分に集中していないため、大きなプラスの価格変動が生じるため、価格には上昇の勢いが欠けていることがよくあります（これは、利用可能な資本が少ない弱気市場では特に当てはまります）。

過去のデータを見ると、主要チェーン間の利回り中央値の差が縮小すると、資本の流れが誘導されず、市場が停滞するか、さらには正常化することがわかります。

現在、チェーン間の利回り差が収束するにつれて、過去のパターンは、上記の歴史セクションで示したように、新たな利回りの機会が出現するまで資本配分が一時的に停止されることを示唆しており、それは特定のチェーンまたはプロトコルでの利回りの急上昇として現れるでしょう。ただし、メインチェーンに収益機会がないわけではありません。主要なチェーンのプールリターンの分布を見ると、イーサリアム、アービトラム、オプティミズム、バイナンスには大規模なリターンをもたらしているプールがいくつかあります。

これらのチェーンの現在の利回り環境は微妙で、一貫した収益がなかったり、市場（価格）リスクや一時的な損失リスクが生じたりすることが挙げられます。トップエコシステムのローカル収益環境を分析すると、次のようになります。

イーサリアム: 現在最も高いリターンを誇るプールは、ストーカー コインの DEX LP ペアです。これらのコインには非常に高い市場リスクが伴い、トークンの最低価格が崩壊して高いリターンが無意味になる可能性があります。 geme ペアを除けば、1,000 万ドルを超える TVL と 15% のリターンを備えたプールは、一時的な損失を伴う従来の DEX ペアか、または重いインセンティブを備えたプールのいずれかです。

Arbitrum: WETH-USDC などの主要な DEX LP ペアに加えて、GMX の GLP デリバティブは依然として Arbitrum で最も利回りの高い機会です。 GLPの現在のリターンは約10％だが、ペンドルやジョーンズDAOなどのプロトコルでデリバティブを利用すると、インセンティブとリスクを含めて16～20％のリターンが得られる。

オプティミズム: オプティミズムは、TVL 100 万ドルを超えるプールの年間リターンの中央値が最も高くなりますが、オプティミズムには、リターンが 5% を超える 1,000 万ドルを超えるプールが 8 つしかありません。これらのプールの大部分は、競輪場上のステーブルコインまたは担保付きデリバティブペアであり、これらのペアは自然な利用が少なく、つまり、利回りのほとんどは、ネイティブETHやステーブルコインではなく、比較的人気のない競輪場の資産に建てられたプロトコルインセンティブから来ています。

最終的な考え

最終的な考え

収益は取引活動やインセンティブから派生したものであり、資本に対する誘導的なインセンティブです。トップチェーンの利回り中央値が収束するにつれて、歴史的に価格動向の停滞または下落を伴ってきた市場に支配的な取引ナラティブが存在しないことを示しています。資本の流れを方向付ける明確なインセンティブがなければ、資本は広く分散し、集中の欠如により上向きのボラティリティが低下します。

歴史的に、エコシステム内での大きな価格変動は、エコシステム内での収量機会の急増によって予告されてきました。特定のエコシステム内で新たな活動やプロトコルのインセンティブが急増しない限り、過去のデータのパターンは市場の停滞を示唆しています。

ただし、主要なチェーンと新興エコシステムの収量分布を長期的に監視すると、将来の活動がどこに流れるかを示す可能性があります。