トレーダージョー、イズミ、マーベリック: L2 ヘッド流動性カスタマイズ DEX メカニズムの分析

原作者：宜蘭、LDキャピタル

序文

原作者：宜蘭、LDキャピタル

序文

Uniswap V3 ライセンスの期限切れに伴い、多くの集中流動性 AMM (CLMM) フォークが出現し始めました。 「Uni v3-Fi」には、Dex (シンプルなフォーク V3 または V3 に基づいて価格帯をカスタマイズする別の戦略モデル)、収益強化プロトコル (Gammaswap)、オプション クラス、および V3 の永久損失を解決するその他のプロトコルが含まれます。この記事では、V3 をベースに価格帯を最適化した Dex —— Trader Joe v2、Izumi Finance、Maverick Protocol を主に紹介します。

Uni V3の問題

Uniswap V3 では、流動性は特定の価格範囲内に集中します。これは、資産の価格がこの範囲を逸脱すると、いわゆる「非永久損失」（IL、Impermanent Loss）が発生することを意味します。一時的な損失とは、保有資産に対して AMM の流動性プロバイダーが被る損失を指します。価格が流動性プロバイダーが選択した価格範囲から逸脱すると、一時的な損失が大幅に増加し、元の資産の損失を超える可能性があります。

Uni v3 の集中流動性によって引き起こされる IL リスクはより大きくなります。説明のこの部分には、オプションのギリシャ文字概念のガンマが含まれます。ガンマは、デルタ値に対する指標の価格変化の変化率です。ガンマが大きい場合、デルタ航空は原価の変化に非常に敏感であることを意味するため、ガンマリスクと呼ばれる潜在的な損失を回避するためにポジションを適時に調整する必要があります。時間要因を考慮せずに、原資産のボラティリティが上昇すると、それに応じてオプションの価格も上昇すると言えます。これは、ボラティリティが高いほどオプションがリターンを実現する確率が高まるため、市場はそのような変動を好むからです。オプション より高い価格を要求します。

資産のボラティリティが高い場合、ガンマリスクが高く、LP が被る一時損失も大きくなるため、必要な一時損失の補償も大きくなります。したがって、AMM は埋め込まれた永久オプション市場とみなすことができますが、LP はガンマリスクにさらされ、取引手数料やマイニング収入を得るために一時的な損失のリスクを負います。

この課題に対処するために、流動性プロバイダーは、提供する資産の価格を注意深く監視し、一時的な損失の影響を軽減するために、流動性の引き出しや資金の新しい価格帯への再配分などの措置をタイムリーに講じる必要があります。ただし、このプロセスには時間がかかり、ガス代もかかるため、価格帯を誤って設定してしまうリスクがあります。

さらに、Uniswap V3 は他のいくつかの問題にも直面しています。たとえば、流動性が特定の価格帯に集中すると、流動性の断片化が生じ、取引コストが増加する可能性があります。さらに、資産価格が頻繁に変動するため、流動性プロバイダーは頻繁に調整および管理する必要があり、大規模で頻繁に取引される LP にとっては困難な場合があります。

Trader Joe v2

したがって、Uniswap V3 はより高い手数料と年率収益率を提供できますが、流動性プロバイダーはこれらの潜在的な課題とリスクを検討する必要があります。 Uniswap V3 の問題の解決策は次のカテゴリに分類できます: 一時損失の最適化、LP の最適なマーケットメイク プランのツール最適化 (つまり、さまざまなリスク選好に流動性を追加するための多様なオプションを提供する) ツール) LP NFTの収益向上などのための組み込みの最適化戦略として

この記事では主に、LP マーケットメイクスキームを最適化する 3 つの DEX プロジェクト、Trader Joe、Izumi、Maverick を分析します。

Trader Joe V2 の LB (Liquidity Book) の Uniswap V3 に対する最大の改良点は、「Bin」の概念を導入し、流動性分配を戦略的にしたことです。 「Bin」とは流動性分配の単位となる価格帯のことであり、Liquidity Bookでは流動性を離散的な「Bin」という単位に分割します。各ビン内の流動性は固定為替レートで換算されます。流動性プロバイダーが特定の価格範囲内で資金をプールできるようにすることで、スリッページを回避します。これは、この価格範囲内の取引をゼロスリッページで実行できることを意味し、取引の効率と費用対効果が向上します。流動性の分配は戦略化できます。つまり、LB トークンの半均一な特性と垂直方向の流動性分配方向により、LP は単にビンに均等に分配されるだけでなく、特定の戦略に従って独自の流動性を展開することができます。

Trader Joe v2.1 の自動プールは 6 月に展開が開始され、The General は AVAX-USDC (Avalanche) および ETH-USDC (Arbitrum) に展開される最初の自動プールです。 The General は、手数料収入を最大化するために流動性ポジションを自動的にリバランスし、市場動向や資産の不均衡に反応して、ほとんどの市場や環境に適応できるようにします。将来的には、The General は他の流動性プールにも使用される予定です。

Izumi Finance

Auto-Pool は、流動性プールによって請求される取引手数料の一部を蓄積します。トークンは利回りファームに預けることができます (将来のリリース)。 Auto-Pool は、パートナー トークンを通じてインセンティブを提供できます (将来のリリース)。リバランスごとに、年率 4.5% に相当する自動化手数料がかかります。自動化料金は、リバランス時のガス料金などの運用コストをカバーするために使用されます。将来的には、自動化料金が sJOE ステーカーに分配される可能性があります。

さまざまな流動性分配戦略を導入し、戦略の判断がより正確であれば、つまり選択範囲に含まれる流動性の割合が多ければ、LP はより多くの報酬を得ることができます。さらに、動的なスワップ手数料により、LP は市場のボラティリティに応じて異なる手数料を請求できるため、リスクとリターンの管理が向上します。

イズミの AMM は、新しい離散集中流動性アルゴリズムである DL-AMM アルゴリズムを使用します。これは、Uniswap V3 と同様の集中流動性マーケット メーカーの特徴を備えていますが、単一の価格帯ではなく、任意の固定価格で流動性を正確に分配できます。これにより、iZiSwap は流動性管理においてより制御しやすくなり、指値注文などのより多くの取引方法をサポートします。

Swapの他に、Liquidboxもイズミファイナンスの主力商品の一つです。 LiquidBox は、Uniswap V3 NFT LP トークンに基づく流動性マイニング ソリューションです。さまざまな流動性インセンティブ モデルを通じて流動性を引き付け、プロジェクト当事者がより効率的に取引ペアと流動性プールを設定し、異なる価格帯で取引ペアと流動性プールを設定できるようにします。 . さまざまな報酬が用意されています。

これらの流動性報酬モデルには次のものが含まれます。

1) 集中流動性マイニング モデル (集中流動性マイニング モデル)。通常、xy=k モデルと比較して、特定の範囲での資本効率が 50 倍以上高く、集中流動性は通常、非安定通貨ペアの一時損失を増加させます。 , ステーブルコインは変動幅が限られており、ステーブルコインペアに優しいコインです。

2) 片側非一時的損失マイニング モデル (片側非一時的損失マイニング モデル)、具体的な操作は、LP が 3000 USDC と 3 ETH を入金すると、izum は価格を Uniswap V3 (0, 3) にパスします。 3000USDCをレンジに入れて管理し、XYZの価格が下がったらUSDCを使って買い注文を形成します。 3つのETHは、流動性をロックするためにイズミプレッジモジュールに配置され（プレッジ部分はUniswap V3にはありません）、ETHの価格が上昇しても受動的に売却されないため、永久的な損失や受動的売り圧力が発生しません。プロジェクト側。

3) ダイナミック レンジ モデル。このプロジェクトは、流動性プロバイダーが現在の価格付近で効果的な流動性を提供するよう動機付けることを目的としています。

Maverick Protocol

ユーザーが Uniswap V3 LP トークンをファーミング用のイズミプロトコルに抵当に入れると、LiquidBox は、LP トークンの価値範囲がプロジェクトオーナーによって設定された流動性インセンティブ範囲内であるかどうかを自動的に判断します。これは流動性を確保するために設定されています。流動性プロバイダーは流動性を提供します。希望の価格帯。

これは、Uniswap v3 LP により多くの収入を生み出す戦略であり、プロジェクト トークンの流動性の創出を支援する賄賂手段をプロジェクト当事者に提供することにも似ています。同時に、LP NFTを預け入れるグループは、基礎的な市場トレンドの独自の判断に基づいて、固定レンジ、ダイナミックレンジ、および片側の機能を通じて流動性ポジションを管理でき、正しいものを選択するときにILを回避できます。

Maverick AMM の自動流動性配置 (ALP) メカニズムは Uniswap V3 に似ていますが、重要な違いは、ALP メカニズムは集中型流動性の動的なリバランスを自動的に実現できるため、トランザクションのスリッページが非集中型の場合よりも低くなる点です。 AMM モデルですが、一時的な損失が集中型 AMM モデルよりも低くなります (一方的な流動性メカニズムにより一時的な損失のシナリオが軽減されます)。

その重要なメカニズムは、「Bin」を使用して流動性を管理することです。 「ビン」とは、利用可能な最小の価格範囲を指します。 Maverick では、LP は流動性を特定のビンに追加することを選択できます。 LP は、右モード、左モード、両方モード、静的モードの 4 つの異なるモードを選択して、価格に応じて流動性がどのように変化するかを決定できます。

Maverick では、価格が変化すると、非静的 (非静的) ビンが価格の変化に応じて右または左に移動できます。ビンが同じタイプの別のビンと重なる位置に移動すると、2 つのビンはマージされ、マージされたビンはマージ前の 2 つのビンの流動性シェアを取得します。

要約する

LP がビンから流動性を削除したい場合、対応する LP トークンを提供することで、そのビンのシェアを引き出すことができます。ビンがマージされたビンの場合、LP は再帰計算を実行し、出金リクエストをマージされたチェーン内のアクティブなビンに渡し、マージされたビンの流動性シェアから比例して資産を引き出す必要があります。

要約する

Trader joe v2 および v2.1 は、次の 3 つのことを実現します。 1) スリッページのないインビン取引。 2) 流動性ブックでは、動的なスワップ手数料価格設定が導入されており、各ビンのスワップ金額に適用され、そのビンの流動性プロバイダーに比例して分配されます。このようにして、LP はボラティリティの高い市場での一時的な損失をヘッジするために手数料を使用できます。 AMM に組み込まれた永久オプション市場の観点からすると、このような設定も合理的であり、瞬間的な価格変動機能を使用して高いボラティリティの価格を設定します。つまり、オプション市場におけるオプション プレミアムと同様に、オプションの売り手 (LP) を補償します。 。 3) 自動プールは、手数料収入を最大化するために流動性ポジションを自動的にリバランスします。後期では、Izumi Liquidboxと同様のファーミング戦略と、流動性を刺激するためのプールを構築するプロジェクトパーティーの機能が導入されます。DAOイズミファイナンスは以下の3点を実現しました。 1) 正確な値の範囲: LiquidBoxにより、プロジェクトオーナーはLPトークンのインセンティブとなる値の範囲を明示的に設定できます。これは、流動性プロバイダーが、リスクをより適切に管理し、対応する報酬を得るために、提供する流動性の価値範囲をより正確に理解できることを意味します。 2) 流動性管理の強化: LiquidBox を使用すると、価格範囲内だけでなく、値の範囲を設定することで、流動性を特定の価格にさらに集中させることができます。この強化された流動性管理により、イズミプロトコルによる流動性の管理が容易になり、指値注文などのより多くの取引方法がサポートされます。 3) さまざまな流動性報酬モデルは、プロジェクト関係者にとって優れた流動性管理ツールです。

マーベリックは、さまざまなモデルを提供することで、価格に応じた流動性の動きを調整します。価格の変動に応じて、流動性を維持するためにビンが移動および結合されることがあります。このメカニズムにより、LP は一時的な損失をより適切に管理し、価格変動においてより良い利益を得ることができます。 AMM の最下層は、集中ネイティブ流動性、カスタム集中流動性移動方向、LP 料金の自動複利を自動的に移動し、プロジェクト関係者が特定の価格帯を奨励できるようにします。これらの機能により、Maverick AMM は流動性プロバイダーになります。

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