序文

最初のレベルのタイトル

• 序文初期のステーブルコインの需要は主に、次の 2 つの問題の解決から生じています。

• 仮想資産の価値固定の問題:当初、暗号資産の価値は大きく変動し、安定させることが難しく、仮想通貨市場に不確実性とリスクをもたらしました。ステーブルコインは、米ドルや金などの安定した資産に固定してその価値を安定させることで、この問題を解決します。

監督下の入金および出金の問題:

仮想通貨市場の監督が不完全なため、仮想通貨の入出金には一定のリスクと不確実性があり、トレーダーにトラブルをもたらしています。ステーブルコインは、トレーダーが暗号通貨市場で法定通貨と同様の資産を使用できるようにする安定した資産を提供することで、規制上の入出金の問題を回避します。

USDT の出現により、仮想資産の追加の「保管」場所が提供され、通貨間の取引が法定通貨のオンサイト取引に代わって主流となり、ステーブルコインが支払い手段となり、その役割を果たします。価値の尺度。新興の閉鎖的なシステムとして、初期の暗号化市場は市場の内部流動性と価値の安定性を高めるために外部エネルギーの注入を必要とし、集中型ステーブルコインは従来の資金が暗号化市場に参入するための重要なチャネルとなっています。集中型ステーブルコインは中央機関の発行と管理に依存しているため、発行者の財務上および規制上のリスクが存在します。集中型ステーブルコインはステーブルコイン市場において絶対的な支配的な地位を占めているため、これらのリスクは集中型ステーブルコインの価値の深刻な下落、さらには崩壊につながり、仮想通貨市場全体に予測不可能な混乱とリスクをもたらす可能性があります。

2023 年に発売される既知のネイティブ ステーブルコインのほとんどは、Curve の crvUSD、AAVE の GHO、Dopex の dpxUSDSD などの既存のプロトコルに基づいています。さらに、ステーブルコインHOPEのように、BTCとETHの価格を追跡し、段階的に超過準備を達成するステーブルコインもあります。これらの新しいネイティブ ステーブルコインの発売は、ステーブルコイン市場が常に進化し、革新していることを示しています。既存のプロトコルや技術を活用することで、より効率的、安全、安定したステーブルコインの発行・管理を実現したいとしている。これらのステーブルコインの開始により、仮想通貨市場の発展がさらに促進され、投資家により多くの選択肢とより良い体験が提供されることが期待されます。

この記事では、ネイティブステーブルコインのモデルと開発動向、コールドスタート戦略、フライホイール効果のメカニズムをまとめ、これら3つの観点から2023年にローンチされる4つのネイティブステーブルコインを比較します。

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• 01 暗号化ネイティブ安定通貨のモデルと開発動向暗号ネイティブのステーブルコインは 2 つのタイプに分類されます。

  過担保されたステーブルコイン:

• これらのステーブルコインは、ビットコインやイーサリアムなどの他の暗号通貨を担保として裏付けられており、需要と供給のバランスが取れるようにパラメーターが調整された担保付き暗号通貨と交換できます。例としては、Dai (DAI)、sUSD (SUSD)、BitUSD (BITUSD) などがあります。DAIを例に挙げると、その安定メカニズムは担保と安定した手数料率に依存しており、ユーザーはBTCやETHなどの担保をスマートコントラクトに預け、一定の割合でDAIを貸し出すことで、契約により安定した手数料率のリスクパラメーターが調整されます。 、ダイの需要と供給のバランスをとるためです。 DAIは中央集権的なステーブルコインとは異なり、真に創造される「新しいドル」ですが、MakerDAOは分散型中央銀行として機能し、ステーブルコインシステムの発行と安定性を管理します。中央集権型のステーブルコインと比較して、DAI はより分散型でオープンであるため、よりリスク耐性があり、分散化されています。ただし、このステーブルコインモデルには、担保価値の変動やシステムセキュリティなどの一定のリスクもあり、継続的に改善および強化する必要があります。

  アルゴリズムステーブルコイン:

  アルゴリズムステーブルコインは資産の裏付けがなく、完全に抵当に入れられておらず、価値の安定性はアルゴリズムメカニズムの動作と市場需要の需給関係に依存します。例には、UST、Ampleforth (AMPL)、Terra (LUNA)、および Reserve Rights (RSR) が含まれます。分散型非フルプレッジは、アルゴリズムメカニズムによって規制される原資産、つまりアルゴリズム安定通貨のプレッジを持たないデマンドサイド管理の実現として理解できます。

• ネイティブ ステーブルコインは、外部資産を担保として依存せず、安定性を高める仕組み設計により自己規制と自己強化を実現します。 UST の崩壊により、アルゴリズム ステーブルコインに対する市場の信頼は深刻な打撃を受けました。そのため、ステーブルコイン市場の現在の主な発展方向は過剰担保モデルです。過剰担保モデルには 4 つの主な発展傾向があります。

  アルゴリズム ステーブルコインの需要 (したがって価格) が増加すると、価格を希望のレベルまで下げるために新しいステーブルコインが作成されます。逆に、需要が低い（価格が低い）場合、ステーブルコインは市場から購入され、流通する供給量が減ります。アルゴリズムステーブルコインの需要と供給の関係は伝統的な通貨市場の論理とは異なり、この論理は不合理に思えますが、スアンステーブルの非常に高いシニョレッジ税のため、依然として多くのスアンステーブルプロジェクトが登場しています。ロバート・サムズは 2014 年に「暗号通貨の安定化に関するノート: シニョレッジ株式」と呼ばれる論文を執筆しました。この論文は、多くのステーブルコインの設計フレームワークのソースでもあります。この設計フレームワークは、2 つのトークンを同時に発行することによって実現されます。1 つは安定通貨として、もう 1 つは安定性を調整するためにそれにリンクされた株式トークンとしてです。この場合、アルゴリズム安定通貨はシステムに流入するすべての資金をシニョレッジとして継続的に吸収することができ、つまり内部的に流動性を生み出すことができます。この安定通貨モデルの利点は、より柔軟でオープンであることですが、市場流動性の不足やアルゴリズムメカニズムの失敗など、特定のリスクもあります。

• 担保の流動性を解放するための住宅ローン金利の引き下げ

  ステーブルコイン市場では、リクイティが MakerDAO の深刻な競合相手として浮上しています。 Liquity は効率的な清算メカニズムを採用しており、住宅ローン金利は 110% に抑えられており、HOPE も同様の目標住宅ローン金利を設定しており、MakerDAO の 150% と比較して、この動きはより多くの流動性を解放することができます。 Curve のステーブルコイン crvUSD の最大の革新は、AMM を使用して従来の融資および清算プロセスを置き換えることです。清算条件が満たされると、一度限りの清算ではなく継続的な清算によりスムーズに清算が行われます。このメカニズムにより、清算リスクが軽減され、市場変動による損失を防ぐことができます。 crvUSDの具体的な住宅ローン金利はまだ発表されていません。

  ステーブルコインの流動性を向上させる

• 新規上場のステーブルコインは一般的に利用シーンが乏しいという問題があるため、流動性を提供するユーザーに対して直接的または間接的なインセンティブを与える必要がある。間接的な方法は一般に、他のステーブルコインと協力して十分な流動性を構築し、保有者の信頼を高め、ステーブルコインの需要を増やすことです。たとえば、FRAXは2020年12月に開始されました。2021年2月には、Curve上でFXS流動性報酬を提供することによりFRAX-3プールの資産プールが構築され、FRAXファンドプールによって得られるCRVインセンティブはCurve Gaugeを通じて増加し、その後さらに追加されました。 Convex との協力 FRAX-3 プールの資産プールに対するインセンティブとガバナンス権限が改善され、それによって FRAX に十分な流動性が構築されました。直接インセンティブ方式は、エコシステム内のトークンを利用してステーブルコインの流動性を刺激する方式であり、HOPE は、HOPE を誓約したユーザーにガバナンストークン LT のインセンティブを提供することで、HOPE の流動性を向上させるためにこの方式を採用し、また、HOPE の流動性を向上させます。 HOPE は専用のマーケットメーカーによって提供されており、保有者がいつでも撤退できるように HOPE が十分な流動性を確保する一方で、キャスティングと市場の間の裁定取引を通じてリザーブプールの価格を追跡します。

  Fei Protocol は、この目標を達成するために特別な方法を使用します. Protocol Controlled Value (PCV) モデルを提案します. ユーザーが契約に保存した資産は契約によって直接所有され、ユーザーはこれらの資産を引き出すことはできません. FEI の流動性を維持し、FEI 価格の安定を達成するために、資産をより柔軟に使用することができます。

• 価格アンカーリングメカニズムの革新

  豊富な利用シーン

ステーブルコインの発行には、単に鋳造・発行するだけでなく、ステーブルコインの利用シナリオを構築することで、ステーブルコインの需要を高め、規模を拡大することが主な形態であり、融資、取引、取引に対する流動性インセンティブの提供などを行う必要があります。ペア。 Terra は、決済 (CHAI)、貯蓄 (ANCHOR)、投資 (MIRROR) など、ステーブルコイン UST の幅広い用途を提供します。 HOPE はまた、そのエコロジーに複数のプロトコルを適用することで、ユーザーに豊富な使用シナリオを提供します。このうち、HOPE Swap プロトコルはトランザクションをサポートし、HOPE Lend プロトコルは融資ビジネスをサポートし、HOPE Con​​nect プロトコルは実物資産とオンチェーン資産の接続を実現できるオンチェーン保管および決済ツールです。これらのプロトコルが連携して完全なエコシステムを構築し、ユーザーに包括的なブロックチェーン サービスを提供します。

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02 ネイティブステーブルコインのコールドスタートパスの分析

• ステーブルコインには自己強化効果があり、規模が大きくなるほど為替レートの安定性が高まり、より多くの利用者や資本が市場に参入し、市場規模がさらに拡大するという好循環が形成されます。最初のネイティブ暗号化ステーブルコイン DAI を例にとると、初期段階の DAI の価格変動率は非常に高かったが、規模が拡大するにつれて変動率は安定する傾向にありました。ネイティブ ステーブルコインの場合、コールド スタートの段階が非常に重要であり、規模を確立できない場合、保有者の信頼性やリスク耐性の点で競争力が不十分になります。

• いくつかのネイティブ ステーブルコインのコールド スタート パスの概要:

• Terra パブリック チェーンは、UST の発行および管理プラットフォームとして、UST のコールド スタート フェーズで重要な役割を果たします。商用上陸を目的としたパブリックチェーンとして、Terraエコシステムは初期段階でステーブルコイン、合成資産、スマートプール、オフライン決済、その他のシナリオを統合し、豊富なアプリケーションシナリオをUSTにもたらしました。例えば、Mirror Protocolと協力して合成資産を立ち上げたり、Anchor Protocolと協力して貸付契約を立ち上げたりしており、ユーザーはAnchorに自分の資産を抵当に入れてUSTを借りることができ、AnchorはUSTに20％の定期預金金利なども提供するなど、 。これらの協力により、USTの普及と利用が促進され、コールドスタート期間中のUST需要が急速に刺激され、USTのユーザーグループと利用シーンがさらに増加し​​ました。

V2 アップデート後、FRAX はアルゴリズムによるマーケットメイク モジュールである AMO を開始しました。AMO は、住宅ローン金利に応じて担保または FRAX をより資本効率の高い場所に自動的に移転することができ、FRAX の成長をさらに促進します。 AMOの立ち上げにより、FRAXの供給量は5億ドル未満から26億5,000万ドルまで急速に増加した。

副題

2023 年の潜在的なネイティブ ステーブルコインのコールド スタート パスの分析

crvUSD コールド スタート パス

ステーブルコインベースの DEX プラットフォームとしての Curve の独自の利点は、crvUSD がさまざまな担保と取引ペアを形成し、資産交換のための豊富な使用シナリオを形成できることです。 Curve戦争の後、Curveチームは大量のveCRVを獲得しました。これは、crvUSDが流動性とインセンティブの面で開発上の利点を得るのに直接役立ちます。

GHO のコールド スタート パス

融資プラットフォームとして、Aave にはステーブルコインを発行できるという当然の利点があります。ユーザーのローンと担保は統合された資金プールによって集中管理されるため、コストが効果的に削減され、効率が向上し、ステーブルコインの発行がより効率的かつ便利になります。したがって、DAOネイティブのステーブルコインの作成は自然な発展であり、借り手のコストも削減されるはずです。

dpxUSD のコールド スタート パス

dpxUSD は、rDPX と USDC 流動性プールを組み合わせて作成され、割引でユーザーにインセンティブを与えることで dpxUSD を鋳造します。

HOPE のコールド スタート パス

HOPE ステーブルコインの計画は他のステーブルコインとは異なります。開発初期段階では、HOPE の最低価格は 0.5 USD から始まります。発行によって調達された資金はBTCとETHに変換され、HOPEリザーブプール（「HRP」）に預け入れられます。ユーザーは、最初のリリース中に公式プロトコルを通じて HOPE を鋳造することも、その後は特定のマーケット メーカーまたは HopeSwap プロトコルを通じて HOPE を購入することもできます。仮想通貨市場が回復するにつれて、HOPE の時価総額は徐々に 1 ドルに達します (最大額面の 100%、「ペッグ イベント」)。

HOPE の流動性は専用のマーケット メーカーによって提供され、保有者がいつでも撤退できるように十分な流動性を確保する一方で、キャスティング間の裁定取引を通じてリザーブ プールの価格を追跡します。そして市場。 HOPEが価格アンカーの1ドルに達しない場合、第1段階でHOPEを購入したユーザーはHOPEをBTCやETHに交換することができます。 HOPEがHRP（超過準備ステーブルコイン）に完全に移行すると、他のトークン（ステーブルコインなど）も含まれるようになります。その後、HOPEステーブルコインの利用シーンは、融資、デリバティブ取引、合成資産などへと徐々に拡大していきます。

• 保有者はHOPEをステーキングすることでHOPEエコシステムのガバナンストークンLT（ライトトークン）を取得できるほか、HopeSwapの取引手数料割引など、将来のHOPEエコシステムにおける特典を享受できます。

• HOPE のコールド スタート モードは、ユーザーに次の 3 つの価値を提供します。

• HOPE は BTC と ETH で構成される資産証明書であり、いつでも取引および償還でき、DeFi、CeFi、および TradFi プラットフォームで高品質の住宅ローン資産として使用できます。

プラットフォーム ガバナンス トークンの LT インセンティブを取得します。

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• 03 ガバナンストークンとステーブルコイン間のフライホイール効果

• メカニズムの設計を通じて、ガバナンストークンは初期段階でステーブルコインの成長を刺激し、後期段階では価格アンカーの安定剤として機能します。通常、ステーブルコインとガバナンストークンの間には相互に強化する正のフィードバック効果があり、フライホイール効果を形成します。

• USTはLUNAとの双方向バーニングキャスティングにより1ドルの価格を維持しています。市場でUSTの需要があると、人々はLUNAを購入して燃やすため、LUNAの価格が上昇します。 Terra はアンカーが提供する最大 20% の年率金利を利用して外部資金を継続的にシステムに引き込み、それによって UST の発行量を増やし、LUNA の価格を押し上げます。逆に、買い手のLUNAの流動性が価格アンカーメカニズムをサポートするのに十分でない場合、USTとLUNAのスパイラル下落につながります。

Frax は、USDC と FXS を担保として発行されたステーブルコインです。 Fraxの需要が増加すると、FXSの需要も増加し、FXSの価格が上昇し、それによってFrax準備金資産に収入がもたらされます。将来的には、Frax は 100% USDC 担保に移行し、Frax の安定性と持続可能性がさらに強化されます。

AAVE-GHO用フライホイール

AAVE トークンを保持およびステーキングすると stAAVE を取得できるため、GHO の鋳造にかかる総コストを削減できます (つまり金利が低くなります)。これにより、流通市場での AAVE の販売圧力が軽減され、AAVE プロトコルのセキュリティが確保されます。 GHO ローンによって発生するすべての利息は DAO 財務省に送金され、もし GHO が平均金利 3.5% と推定される DAI の市場価値に達すれば、AaveDAO は 1 日あたり 15 万米ドル近くを稼ぐことができ、 AAVE の価格上昇により、GHO の安全性も高まります。

rDPX-dpxUSD用フライホイール

rDPX V2 では、rDPX を焼き込む (デフレにする) ことによって固定資産を鋳造する機能が導入されます。 dpxUSD の需要が増えるほど、rDPX のデフレが大きくなり、価格が上昇しやすくなり、結果として dpxUSD の需要が促進されます。

• 副題HOPE-LT用フライホイール

• HOPE の価値を具体化したもの:HOPE は当初、最低価格 50 セントでスタートしました。この協定は、アンカー価格が 1 米ドル、準備率が 100% をわずかに上回る (例: 香港ドルで 105% ～ 112%) ことが最終目標として期待されています。 HOPE が 1 ドルのアンカーに到達するまで、保有者は ETH と BTC を保有する ETF と同様になり、追加の LT 報酬を獲得できます。 HOPEが1ドルで安定すると、プロトコルの超過利益がLTトークンに流れ込みます。

LTの値:

• LT はプロトコルのガバナンス トークンであり、プロトコルに流動性を提供するか、さまざまなプロトコル サービスに参加するか、HOPE をステーキングすることで取得できます。 LT はプレッジを通じて veLT を取得できるため、LT の収益率を高めることができます。さらに、veLT を使用して、保有者の流動性報酬を増やし、追加の手数料共有を得るために投票することもできます。

• これにより、HOPE-LT は次のフライホイールに接続されます。

• HOPE トークンを保有するユーザーは、HOPE の流通量を減らしながら、ガバナンスおよびエコロジー インセンティブ トークンの保有量を増やすために LT トークンの取得を誓約できます。

• LT を保有するユーザーは、veLT を使用してブーストし、LT 報酬の獲得効率を向上させ、ゲージに投票して流動性報酬を増やし、追加のサービス手数料の共有を獲得することで、LT の保有量をさらに増やすことができます。 HOPEエコシステムのDeFiプロジェクトはトランザクションマイニングを通じてLTを取得でき、各契約の排出量は投票によって決定され、veLTに賄賂の価値も与えられます。

• HOPEの最低価格が1ドルに達すると、その価値がLTに反映され、LTの需要がさらに促進されます。

つまり、HOPEの準備率と価格は市場の影響を受け、市場が上昇するとHOPEの準備価格が上昇し、LTの需要と保有が促進されます。逆に、市場が下落すると、HOPEの最低価格は下がり、それによってLTのコストが下がり、LTの需要と保有が減少します。 HOPE プロジェクトは 4 月 19 日に開始されます。

エピローグ

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アルゴリズム ステーブルコインは、かつてはステーブルコイン市場において非常に有望な物語であると考えられていました。しかし、市場の発展とUSTの急速な拡大と崩壊に伴い、人々は外部資産のサポートがないこのアルゴリズムのステーブルコインモデルの脆弱性に徐々に気づき始めました。これにより、市場参加者は、過剰担保モデルがステーブルコインの価格を安定させるためのより信頼性の高い方法であることに気づきました。

過剰担保型のネイティブ ステーブルコイン プロジェクトの中には、GHO、crvUSD、dpxUSD などの既存のプロトコルに基づいているものもあり、既存の流動性に基づく過剰担保モデルを通じて価格の安定性をより大幅に保証できます。同時に、一部の過剰担保ステーブルコインプロジェクトは、リザーブ資産をロックする方法と、リザーブプールを確立することでステーブルコインの価格安定性を維持するためのDeFiエコシステムの構築を使用するHOPEなど、モデルイノベーションを通じてコールドスタートを達成しました。そして使用シナリオ。

現在、超過担保を中核としたネイティブ ステーブルコイン プロジェクトは、より効率的な安定化メカニズム、清算メカニズム、より豊富なタイプの住宅ローン資産を模索し続けています。彼らは市場のボラティリティとリスクに対応して資本活用の改善に取り組んでいます。これらのプロジェクトの発展は、より高い資本効率とより多くの資本裁定取引の機会を市場に提供するだけでなく、より多くの投資家により多くの投資オプションを提供し、最終的にはDeFiエコシステム全体の発展を促進します。